周爱民《金融工程学》第十二讲权证、配股证与可转换证券的定价与套利

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（三）认股权证的定价
图1给出的就是权证的定价图解，其中 权证的市场价值是随着股票的价格上涨而 上涨的，但其成长属于渐进型的。而权证 理论上的交换价值则在股票价格达到某个 位置之前始终为负，因为此时权证的权值 低于其权价。
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认股价格
认股价格：认股权证在发行时即已确定下 来的认购价格。认股价格的确定一般是以认股 权证发行时发行公司的股票价格为基础，或者 以公司当前股价的轻微溢价发行。如果出现公 司股份增加或减少等情况，就要对认股权证的 认股价格进行调整。有的公司甚至这样约定： 当公司股票市价过度明显上扬时，其发行的认 股权证的认股价格可以按预定公式自动上调。 这样做的目的在于保护公司老股东的利益，进 而保护公司的权益。
认股权证一般具有如下要素：
1。认股期限； 2。认股价格；
3。认股数量； 4。赎回权；
2020/65/27。认股价格调整；6。收购权益。
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认股期限
认股期限：是指认股权证的有效期。 在有效期内，认股权证的持有人因不同国家、 不同地区以及不同市场而差异很大，主 要根据投资者和股票发行公司的要求而 定。一般来说，认股期限多为3－10年。 认股期限越长，其认股价格就越高。
行使价=认股权证市价+认股价
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权证价值包括内在价值和投机价值
认股权证的内在价值在很大程度上取决于普 通股的市价。如果普通股的市价高于认股价格， 则认股权证的内在价值就大于零；如果普通股的 市价等于认股价格，则认股权证的内在价值就等 于零。但认股权证的价值不会小于零，因为认股 权证本身还具有投机价值。如果普通股的现行市 价低于认股价格，这只应看作是一种暂时现象， 它并不意味着股价会永远低于认股价格，此时可 认为认股权证的内在价值为虚值。只要认股权证 没有到期，股价就仍有超越认股价的机会。 认股权证的内在价值＝ (普通股市价－认股权证的认购价格)×换股比率
权证一般可为持有者带来收益杠杆的好处，
由于权证的履约价格是固定的，所以只要权证不
是马上就要到期的话，在股票价格的任何变动之
下，权证价格变动的百分比都要大于股票价格变
动的百分比。 2020/6/27
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权证的贴水
将权证卖掉，持有者便可得到一个超
过权证当前价值的贴水，这是因为，购买 者总是预期该权证还会产生更大的收益。 但是，股票的市价越高，则这部分超过权 证本身价值的贴水就越小。因为在股票价 格高涨的情况下，一般投资者对股票未来 收益的预期总是要逐渐降低的。最终当权 证的收益百分比等于股股票的收益百分比 时，权证将实现其最大的价值，而同时， 那部分超过权证自身价值的贴水也就降为 零了。
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认股权证的要素
权证(Warrants)也称股票认购权证，是由股 份有限公司发行的、能够按照事先约定的价格在 特定的时间内购买一定数量该公司普通股票的选 择权凭证。后来出现的股票认沽权证则是指由股 份有限公司发行的、能够按照事先约定的价格在 特定的时间内出售一定数量该公司普通股票的选 择权凭证。我们只以认购权证为例。
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权证的发行人与股票发行人
权证的发行者与权证所能购买普通股 股票的发行者之间一般都有着密切的联系， 它们可能是同一家公司或隶属于同一公司 集团。这种附带有购股权证的债券或优先 股股票，由于其可能以一个较低的价格买 到普通股股票，所以对投资者都具有较强 的吸引力。购买者可以根据自己的判断或 需要，来选择是保持这种购买权利还是将 其单独卖出。
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认股价格和收购权益
认股价格的调整：通常情况下，认股权
证按既定的认股价格运行。但在诸如送股、
配股等特定情况下，认股权证的发行公司
就必须对认股价格进行调整。
收购权益：在对认股权证进行的约定中，
往往还有这样的条款，即如果有购买者对
某家上市公司提出了收购要约，那么收购
方还要对这家上市公司已经发行在外的认
股权证提出收购要约。这样一来，认股权
证的持有者便能立即实施认股并接受收购
要20约20/6/2中7 应有的利益。
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权证的杠杆作用
其次，权证规定了其持有者有权购买股票的 数量S，于是，权证的权价或说购股成本就是 S×SP，而其权值或说购股回报应为S×MP，其 中MP为股票市价。当且仅当MP＞SP时，也即 S×MP＞S×SP时，权证才有收益。当然这是理 论上的分析，事实上在相反的情况下，权证的交 易也很活跃。
第十二讲 权证、配股证及可转换 证券的定价与套利
（阅读材料十二、一）
一、权证及其定价
二、配股证的定价
三、可转换证券的定价与套利
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一、权证及其定价 （阅读材料十二） （一）认股权证的定义
（二）认股权证的发行与交易
（三）认股权证的定价
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（一）认股权证的定义
有些证券在发行之初，通过附带一种有 权在一段约定时间之后，以一事先约定的 价格购买事先约定数量的某种普通股股票 的法律凭证，来提高发行物对投资者的吸 引力。这种法律凭证被称为权证，虽然在 发行之初，它是与某一种债券或优先股相 连带的，但一经发行，它通常便脱离了发 行物主体而被独立地交易了。
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（二）认股权证的发行与交易
权证一般采取两种方式发行，其一是在 新发行优先股或债券时附送的，因投资者 对权证无须支付认购款项，从而可增强公 司优先股或债券对投资者的吸引力；其二 是单独发行，体现了公司对老股东的一种 回报，具体做法是按照老股东的持股数量 以一定比例对其发放。权证的交易既可以 在交易所内进行，也可以在场外交易市场 OTC上进行，其具体交易方式与股票类似。 以权证换取普通股的成本价，即“行使价” 的计算公式如下：
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认股数量与赎回权
认股数量：是指认股权证所确定的凭证 认购普通股票的数量。它可以用两种方式 来约定：一是确定每一单位认股权证可以 认购多少公司发行的普通股；二是确定每 一单位认股权证可以认购多少金额的普通 股。
赎回权：发行认股权证的股份有限公 司大都制定了赎回权条款，即规定在特定 情况下，公司有权赎回其发行的认股权证。