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中国企业境外上市历程与现状1990年中信泰富在香港地区借壳上市，掀开了中国企业在海外融资的序幕。
十多年来，境内企业纷纷走出国门，到境外融资。
中国企业在境外上市经历了四起四落，现在是第五次浪潮?第一次浪潮是1992年底至1994年的制造业企业境外上市浪潮。
1992年底中国证监会成立，随后，就批准第一批公司到境外上市。
中国公司第一次在美国股市上露面是在1993年7月的青岛啤酒，随后还有上海石化、马鞍山钢铁、仪征化纤等8家。
它们的主挂牌在我国香港，但通过全球存股证方式(GDR)和美国存股证方式(ADR)分别在全球各地和美国纽约证券交易所上市。
’‘1998年8月，上海石化H股在我国香港上市的同时，将50％的H股转为ADR、GDR在纽约上市。
通过其他途径在纽约证券交易所上市的第一家与中国有关的股份公司是1992年10月9日上市的华晨金杯汽车，每股发行价为16美元，当年11月底升至33美元。
第二家是中国中策轮胎。
第三家是上海摩托车。
由于是中国公司第一次在美国上市，很快就在纽约证券交易所形成一股热潮，在1993年7月份达到高峰。
这些股票以青岛啤酒受到追捧最为典型，当时，39家外国著名投资公司争着要当其代理商，认购率也超额200倍，股价最高时达14港元。
第一批境外上市的企业有两个显著特点：一是绝大部分改制前为国企；二是行业限于制造业。
那么，这些股票为何受到国际投资人的青睐呢?专家认为，首先从宏观上讲，当时中国经济GDP增长速度高于世界平均值的一倍多。
其次，国际投资人看好中国巨大的消费市场，他们的想法很简单，他们做决策时，只关心几个简单的数字，就是说，中国人均对某一个产品消费是多少，然后与国际平均数字进行比较，感到潜力惊人。
此外，中国制造业有较长期的历史，基础比较雄厚，而且中国政府对制造业一向大力扶持。
第一次浪潮持续到1994年就消退了，股价跌到谷底。
一方面是受到墨西哥的金融危机的影响，另一方面是公司本身的原因，这也是主要的原因。
国内科技企业赴海外股票市场上市情况研究近年来，国内科技企业赴海外股票市场上市的现象呈现出逐渐增多的趋势。
这种情况在巨大市场需求和资金需求的背景下尤为明显。
本文将对国内科技企业赴海外股票市场上市的情况进行研究，探讨其原因和影响。
1. 获取更高的估值和融资机会海外股票市场相对于国内市场来说，有更多的投资机会和更为成熟的投资者，能够给予企业更高的估值和融资机会。
国内科技企业中，有很多具有创新能力和良好发展前景的企业，但是在国内市场上并没有获取到合适的融资机会。
选择赴海外股票市场上市，能够获得更多的资金支持，推动企业的发展。
2. 开拓国际市场与增强国际竞争力赴海外股票市场上市，意味着企业能够进一步开拓国际市场，增加海外投资者的认可度，并且获得更多的国际资源。
这有助于企业提升自己在国际市场上的竞争力，进一步扩大市场份额。
3. 提升企业形象和品牌价值海外上市的企业往往能够获得更多的关注和认可，提升企业的形象和品牌价值。
海外股票市场具有更高的门槛和审核机制，只有具备一定实力和潜力的企业才能在这些市场上市。
一旦企业成功上市，会受到市场的追捧，进一步提高企业的形象和品牌价值。
1. 激励国内投资环境的优化科技企业选择赴海外股票市场上市，一定程度上是对国内资本市场环境的不满。
国内资本市场的制度不完善、投资者保护不到位等问题，限制了企业在国内市场上获得更好的估值和融资机会。
科技企业赴海外上市，对于国内投资环境的优化提出了要求，激励相关各方积极改善市场环境，更好地支持科技企业的发展。
2. 带动科技创新和产业升级科技企业赴海外股票市场上市，能够吸引更多的投资和资金支持，推动科技创新和产业升级。
海外股票市场上的投资者对于科技创新的理解和关注度较高，更能提供科技企业所需的资金和资源。
科技企业赴海外上市能够带动国内的科技创新和产业升级，推动整个经济的发展。
3. 加快企业国际化步伐科技企业赴海外股票市场上市，使企业得以进一步国际化。
境内企业海外上研究一、海外上的概述1、海外上的开展状况按照股票上地可以分为境内和海外。
目前境内企业海外上已经初具规模选择海外的视野也在不断扩大。
就上数量和筹资总额而言历来于海外其它〔见图1、表1、表2、表3、表4〕。
图1. 境内企业海外上的数量资料来源：根据公开报刊资料整理表1.主板历年筹资金额〔百万港元〕表2.创业板历年筹资金额〔百万港元〕表3.主板历年价总值〔百万港元〕表4.创业板历年价总值〔百万港元〕注：1、以上资料来源：结合交易所；2、*截至2004年5月底新加坡是中国企业近年来海外上的新爱。
以2003年为例〔见表5〕中国企业在新加坡首次公开上的达12家筹资额约3.5亿新币超过了新加坡当地的售股总额。
但与相比仍存在较大差距。
表5.2003年在新加坡上的中国企业上时间售股额〔百万股〕融资额〔百万新币〕鸿国国际6/5 75 15资料来源：新加坡交易所2、海外上的优势〔1〕海外资本更合适企业的融资要求。
对于国内诸多有、有实力但却缺乏把企业做大做强的资金而寻求出路的企业尤以近年来开展迅速的民营企业为多融资是一个长以来的难题。
加上国内的资本容量有限企业家将目光投向国际是理所当然的。
国际资本开展成熟资金供应充足相关法制成熟监完善手续相对便捷并且各交易所勇于创新适应的要求开发出针对不同企业不同要求的上相关。
〔2〕进步治理和理程度。
通过海外上承受更高层次者和更的国际监视对企业自身治理构造和理程度的进步有很大的促进作用。
如国外资本对企业上以后持续的要求比拟高上是融资的开场而非完毕按时地披露信息维持与监机构和者长良好的关系对于再次融资从而实现长开展非常重要。
同时要想使上成为持续的融资渠道对自身理和资金运用乃至开展规划的要求必然要进步到一个较次。
〔3〕提升国际知名度和品牌。
因海外上往往赢得声望并参加了国内和国际大的行列。
媒体对海外上的也通常予以高度关注这必然带动起公众对上财务表现和股票的广泛持久的兴趣。
同时可以带来丰富的国际合作资源可以通过吸引高质量的者来进步企业本身的信誉度。
厦门大学硕士学位论文我国企业海外上市现状、问题和对策建议姓名：陈翔申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：朱孟楠20061001我国企业海外上市现状、问题和对策建议２００４年的海外ＩＰＯ数量为８１家，筹资金额约为１１１．５１亿美元；２００５年的海外ＩＰＯ数量为７０家，筹资金额约为２１２３０亿美元。
在海外ＩＰＯ数量方面．２００４年比２００３年增长了约６９％，２００５年比２００４年减少了约１４％；在筹资额方面，２００４年比２００３年增长了约５９％，２００５年比２００４年增陡了约９０％。
图２１显示２００５年海外ＩＰＯ的中国企业的数量有所减少，但是筹资额却大幅度增加。
这说明随着ｑ，国经济的持续增Ｋ，中国企业海外ＩＰＯ的要求越来越强烈，海外ＩＰＯ的巾固氽业的规模越来越人，品质越来越高。
（２）２００５年中国企业海外【．『Ｈ与困内上『汀的横向比较图２２２００５年中国企业海内外ＩＰＯ数量、筹资额比较纠ｊｌ山海外＿新ｌ市公司数址（单位：家）一新上ｒＨ公司筹资额（单位：百万美元）资料米源：新４＃信ｍ略｝目镱管理咨惭研究《２：１０５年十冈☆ｎ海外１ＰＯ年懂报＊》，２００５年１月２００５年海外新Ｊ－¨的公司数量和募集的资金量都远远大于幽内（公司数量４倍多，筹资额约３ｌ倍）。
由此可以推论出越来越多的中ｌ±４企业（小仅仪是大｛鬯的）更倾向于到海外卜市，这与海外资本市场巨人的资金存量以及阿内证券市场的低迷等因素是密不可分的。
（３）香港巾国股与幽内股ｌＨ整体融资颧比较（山丁２００５年国内资水ｌｈ场进行股权分置改革的客则幽素影响，川Ｔ公司家数和融资颧都有大幅度萎缩，陶此选取截至２００４年数据进行比较。
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∞阳∞们∞加。
2004年中国企业海外上市调查报告北京新华信投资顾问有限公司 闫冬、姜宁、梁茂蕾免责声明：此报告中涉及的大部分数据系根据香港联交所、新加坡交易所、美国纳斯达克与纽约交易所网站公开的资料收集整理所得，由于时间仓促，工作中或许会出现误差与遗漏，我们将力争保证数据来源的完整性、准确性与可靠性，对于数据资料之任何不确或遗漏不承担任何责任。
2004年12月22日，北青传媒的H股股票在香港联交所正式挂牌，伴着一声清脆的锣声在香港联交所交易大厅内响起，标志着2004年中国企业①赴海外上市的年度征程终于落下了帷幕。
在这值得纪念的一年里，越来越多的中国企业走进了海外的资本市场，开始在国际资本市场的舞台上书写长袖善舞的历程。
总体上，2004年延续了2003年国际资本市场上刮起的“红色旋风”，国外投资者在看好中国经济的同时，也更加关注海外上市的中国公司。
这些企业是中国最优秀、最活跃与最有潜质公司的代表，投资这些公司便可以间接分享中国经济的发展成果，因此很多中国企业成为海外资本市场的“宠儿”。
但是，回首2004年国内企业海外上市之路，我们可以看到，在鲜花与掌声的背后，也有一些隐忧与不安。
图1 2003年与2004年中国企业海外IPO数量与筹资额比较2003年中国企业海外新上市（IPO）的数量为48家，筹资金额约70亿美元；2004年的数量为84家，筹资金额111.51美元。
在海外新上市数量方面，2004年比2003年增长了75%；在筹资额方面，2004年比2003年增长了59%。
图1说明近两年中国企业海外上市的增长速度较快，随着中国经济的持续增长，越来越多的中国企业开始将目光转向海外资本市场。
国外的投资者与外资的投资银行也都迫不及待地关注来自中国的上市公司，希望从中找到更好的投资或者业务机会。
而反观国内证券市场，2004年深沪两市发行的98只新股共募资353.46亿元，约42.7亿美金，创下1997年以来首发募资额的最低点，而同期海外IPO 的中国企业数量为84家，共筹集资金111.5亿美金，募集资金量约为国内的3倍。
（见图2）图2 2004年中国企业海内外IPO数目与筹资总额对比同时我们也注意到，尽管2004年国内首发上市的公司数量大于海外新上市中国公司数量，但是中国公司海外新上市募集的资金量远远大于国内（近3倍）。
这说明在海外上市的中国公司大多为大型企业，募集的资金量较大。
由此，我们可以推论出：大型中国企业更倾向于到海外上市。
这与国资委的支持态度、海外资本市场巨大的资金存量以及国内证券市场的低迷等因素是密不可分的。
2004年中国企业赴海外上市的数量继续保持高速增长，主要原因在于国内融资渠道的进一步减少。
自国家加大宏观调控力度以来，很多过热行业得到了抑制，作为国内主要融资方式的商业银行贷款规模大幅缩减。
很多企业，特别是民营中小企业，对于资金的渴求度进一步上升。
由于国内上市的审批与时间上的难度并没有丝毫的降低，加上国内证券市场持续低迷，很多企业由此走上海外上市之路。
尽管市场热盼多年的国内中小企业板在2004年中终于推出，但是由于上市的标准与主板完全相同，加之随后暴露出的新上市公司的种种丑闻，中小企业板并没有真正缓解国内中小企业融资难的问题。
前不久，在询价制下的第一支新股华电国际开始招股，经过77家机构投资者的询价，其发行价最终定为2.52元，发行市盈率约为14.8倍，与询价期间华电国际的H股价格相差无几。
询价制的采用，使国内发行体制进一步与国际接轨，削弱了国内证券市场在发行市盈率上的优势，在一定程度上也为中国企业赴海外上市起到了推波助澜的作用。
回顾2004年，中国企业海外上市的成绩确实喜人，但是我们也不得不保持清醒的头脑。
同2003年相比，虽然新上市公司的数量保持高速增长（75%），但筹资总额的增长速度（59%）却低于数量的增长速度。
很多中国海外上市公司为了取悦精明的国际投资者，不得不降低招股价，减少筹资额。
同样在2004年发生的中国人寿事件，中航油事件以及创维事件等等给所有的中国海外上市企业敲响了警钟，上市成功并不意味着一劳永逸，上市后也同样应该严格按照海外的监管要求披露信息，保证上市公司的相对独立性。
香港、新加坡还是美国？当大量的中国企业将目光转向海外市场，面对各地市场不同的上市标准、监管要求与文化特色，应该如何做出选择呢？下面，我们总结了中国企业赴海外上市最多的香港、新加坡与美国三个资本市场的不同特色，结合2004年三地新上市中国企业的统计数据，对三个资本市场做了一个详细的比较，力争帮助拟赴海外上市的中国企业选择适合自己的上市地点。
1、三地新上市数量比较图3 2003年与2004年香港、新加坡、美国三地IPO中国公司数量比较通过与2003年三地中国新上市公司数量的对比（见图3），我们发现美国与新加坡市场由于以往中国上市企业不多，因此2004年的增长较为迅猛，分别为400%与138%，而香港保持了相对稳定的增长趋势，增长幅度为30%。
我们可以清晰地看出，2004年大多数中国企业选择在香港上市，其次是新加坡市场，再次是美国市场。
2、三地新上市筹资额比较图4 2004年香港、新加坡、美国三地IPO中国公司筹资总额与平均单笔IPO筹资额对比从图4可以看出，2004年香港新上市中国公司的总筹资额最多，其次是美国，新加坡新上市的中国公司筹资总额最小。
对于在三地市场新上市的中国公司的平均单笔筹资额，美国排名第一，香港第二，新加坡第三。
由此说明，美国资本市场汇聚的投资资金最多，大规模的筹资往往需要到美国市场挂牌。
3、三地新上市行业比较图5 2004年香港IPO中国公司的行业分析图6 2004年新加坡IPO中国公司的行业分析图7 2004年美国IPO中国公司的行业分析从图5、6、7，我们可以看出：2004年在香港新上市的中国公司中，制造业与通讯/IT的企业最多，占到所有公司数目的45%，其次是食品/农业、药业/保健品与电子类的企业，分别占到所有公司数目的12%、9%、7%。
2004年在新加坡新上市的中国公司中，食品/农业、制造业与通讯/IT的企业最多，占到所有公司数目的63%，其次是环境、消费品、药业/保健品、包装、纺织等行业的企业。
2004年在美国新上市的中国公司中，通讯/IT（互联网）类的企业最多，占到所有公司数目的90%，其次为电子类企业。
通过以上分析比较，我们发现，通讯/IT（互联网）类的企业在美国受欢迎的程度较高。
而香港与新加坡市场，制造业与通讯/IT行业的上市公司均占较大比例，只是新加坡上市的食品/农业类中国公司所占比重高于香港较多，可能的原因是此类公司大多属于民营企业，规模较小，因此更偏向于在新加坡上市。
同理，新加坡2004年上市的中国公司中没有金融、能源、房地产类股票，此类公司多选择在规模相对较大的香港市场上市，而环境、纺织类股票在新加坡较受欢迎。
4、三地新上市时间比较图8 2004年香港、新加坡、美国三地各季度IPO中国公司数量对比从图8可以看出，香港市场第三季度新上市的中国公司数量较少，而相对来说第四季度是中国公司赴海外上市的旺季。
2004年第三季度全球股市的状况低迷，因此新上市数量相对较少。
根据我们以往的经验与观察，每年年底各个海外资本市场上市的中国公司较多，市场环境较好。
5、三地新上市市盈率比较表1 2004年中国公司IPO三地市盈率②汇总表上市地/市盈率 0－10倍 10—20倍20—30倍30—50倍>50倍 其他 香港 25.58% 44.19% 18.6% 4.65% 2.33% 4.65% 新加坡 70.97% 19.35% 3.23% 3.23% － 3.23% 美国 20% 20% － 10% 10% 40% （其他：属于该企业上市前一会计年度亏损或盈利极少的情况，市盈率无法正常揭示企业的投资价值）从表1可以看出，2004年在香港新上市的大部分中国公司市盈率在10—20倍之间；在新加坡新上市的大部分中国公司市盈率在10倍左右；而在美国新上市的中国公司数量相对较少，因此市盈率分布并不规律，但总体上，在美国新上市市盈率比香港与新加坡略高。
图9 2004年香港、新加坡、美国三地IPO中国公司平均市盈率对比从图9可以看出，在美国新上市的平均市盈率最高，其次是香港、然后是新加坡。
6、三地新上市企业性质比较2004年，三地市场中香港与美国均有中国国有企业新上市，而新加坡新上市的中国公司基本为民营类企业（见表2）。
表2 2004年国企在香港、美国IPO 情况上市 地点 国企新上市数量（家）国企新上市占中国企业新上市数目比重国企新上市筹资额（百万美元)国企新上市筹资额占中国企业筹资额比重香港 13 30％ 5608 80％ 新加坡 00 0 0 美国220％274077％图10 2004年香港、新加坡、美国三地IPO 中国企业性质比较从图10可知，国有企业尽管只占2004年所有海外新上市中国公司数量的18%，其筹资额却占筹资总额的75%。
因此，我们可以毫不夸张的推论出：中国公司海外上市的案例中，比较大的IPO 项目基本上都是国有企业。
这也从另外的角度说明尽管我国民营经济迅速崛起，但是其规模与质量还不能与优秀的国有企业抗衡。
中国国有企业海外上市的地点一般首选香港，并会考虑在香港与纽约两地挂牌。
2004年没有国有企业在新加坡交易所上市，说明新交所因自身规模与地位所限，暂时对中国的国有企业缺乏吸引力。
7、三地新上市的特点与区别总结图11 2004年香港、新加坡、美国三地IPO中国公司数量比重图12 2004年香港、新加坡、美国三地IPO中国公司筹资总额比重51%香港新加坡美国香港新加坡美国通过以上比较，我们不难看出，香港是中国企业海外上市的首选，特别是1997年香港回归后，联交所已成为中国大陆企业向国际资本市场展示自己的窗口。
与新加坡、美国相比，香港具有地理、文化与资金方面的优势。
因为靠近中国大陆，香港与内地具有基本相同的文化传统。
香港历来是世界主要的金融中心，香港联交所全球排名第8，在香港的资金来自全球，很多国际机构投资者将亚洲的总部设在香港，因此，从香港筹资等于是从全世界筹资。
所以，很多中国大型国有企业海外上市首选香港。
香港联交所为了鼓励内地大型企业，特别是国有企业赴港上市，于2004年初专门修改了上市规则，放宽大型企业赴港上市在赢利与业绩连续计算方面的限制，在一定程度上为这些大型国有企业赴港上市创造了更为便利的条件。
中芯国际由此成为新的上市规则下香港上市的第一支国内股票，尽管上市前的会计年度没有盈利，但由于市值与现金流等指标符合修订后的上市规则，中芯国际得以在港顺利上市。
相对来讲，新加坡与美国的资本市场对于中国的企业比较陌生。
但是，从我们分析的数据来看，2004年在新加坡新上市的中国企业数量增长极其迅猛（2002年为0，2003年为14家，2004年为31家）。
