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第一篇 综述 企业经营活动中三类不同的重要问题： １、资本预算问题（长期投资项目） ２、融资：如何筹集资金？ ３、短期融资和净营运资本管理 第一章 公司理财导论 １．１什么是公司理财？ １．１．１资产负债表 ()++=+流动资产固定资产有形无形流动负债长期负债+所有者权益 =流动资产-流动负债净营运资本 短期负债：那些必须在一年之内必须偿还的代款和债务； 长期负债：不必再一年之内偿还的贷款和债务。
资本结构：公司短期债务、长期债务和股东权益的比例。
１．１．２资本结构 债权人和股东 V（公司的价值）=B（负债的价值）+S（所有者权益的价值） 如何确定资本结构将影响公司的价值。
１．１．３财务经理 财务经理的大部分工作在于通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。
图１．３企业组织结构图（Ｐ５） 两个问题： １． 现金流量的确认：财务分析的大量工作就是从会计报表中获得现金流量的信息 （注意会计角度与财务角度的区别） ２． 现金流量的时点 ３． 现金流量的风险 １．２公司证券对公司价值的或有索取权 负债的基本特征是借债的公司承诺在某一确定的时间支付给债权人一笔固定的金额。
债券和股票时伴随或依附于公司总价值的收益索取权。
１．３公司制企业 １．３．１个体业主制 １．３．２合伙制 １．３．３公司制 有限责任、产权易于转让和永续经营是其主要优点。
１．４公司制企业的目标 系列契约理论：公司制企业力图通过采取行动提高现有公司股票的价值以使股东财富最大化。
１．４．１代理成本和系列契约理论的观点 代理成本：股东的监督成本和实施控制的成本 １．４．２管理者的目标 管理者的目标可能不同于股东的目标。
Ｄｏｎａｌｄｓｏｎ提出的管理者的两大动机： ①（组织的）生存； ②独立性和自我满足。
１．４．３所有权和控制权的分离 谁在经营企业？ １．４．４股东应控制管理者行为吗？ 促使股东可以控制管理者的因素： ①股东通过股东大会选举董事； ②报酬计划和业绩激励计划； ③被接管的危险； ④经理市场的激烈竞争。
罗斯《公司理财》（第9版）课后习题第1章公司理财导论一、概念题1．资本预算（capital budgeting）答：资本预算是指综合反映投资资金来源与运用的预算，是为了获得未来产生现金流量的长期资产而现在投资支出的预算。
资本预算决策也称为长期投资决策，它是公司创造价值的主要方法。
资本预算决策一般指固定资产投资决策，耗资大，周期长，长期影响公司的产销能力和财务状况，决策正确与否影响公司的生存与发展。
完整的资本预算过程包括：寻找增长机会，制定长期投资战略，预测投资项目的现金流，分析评估投资项目，控制投资项目的执行情况。
资本预算可通过不同的资本预算方法来解决，如回收期法、净现值法和内部收益率法等。
2．货币市场（money markets）答：货币市场指期限不超过一年的资金借贷和短期有价证券交易的金融市场，亦称“短期金融市场”或“短期资金市场”，包括同业拆借市场、银行短期存贷市场、票据市场、短期证券市场、大额可转让存单市场、回购协议市场等。
其参加者为各种政府机构、各种银行和非银行金融机构及公司等。
货币市场具有四个基本特征：①融资期限短，一般在一年以内，最短的只有半天，主要用于满足短期资金周转的需要；②流动性强，金融工具可以在市场上随时兑现，交易对象主要是期限短、流动性强、风险小的信用工具，如票据、存单等，这些工具变现能力强，近似于货币，可称为“准货币”，故称货币市场；③安全性高，由于货币市场上的交易大多采用即期交易，即成交后马上结清，通常不存在因成交与结算日之间时间相对过长而引起价格巨大波动的现象，对投资者来说，收益具有较大保障；④政策性明显，货币市场由货币当局直接参加，是中央银行同商业银行及其他金融机构的资金连接的主渠道，是国家利用货币政策工具调节全国金融活动的杠杆支点。
货币市场的交易主体是短期资金的供需者。
需求者是为了获得现实的支付手段，调节资金的流动性并保持必要的支付能力，供应者提供的资金也大多是短期临时闲置性的资金。
第26章短期财务与计划一、选择题以下哪些方法能够迅速降低现金周转期？（）A．提高平均存货B．降低应收账款周期C．降低应付账款周期D．A和B都是正确的E．以上所述都是正确的【答案】B【解析】由公式现金周转期＝应收账款周转期－应付账款周转期＋存货周转期可知，降低应收账款周转期，提高应付账款周转期，降低存货周转期可以降低现金周转期。
二、概念题1．营运资本答：广义的营运资本即流动资产总额。
狭义的营运资本，又称净营运资本，即公司流动资产减去流动负债后的余额，实际上是企业以长期负债和权益资本等为来源的那部分流动资产。
其计算公式如下：净营运资本＝现金＋其他流动资产－流动负债＝长期负债＋所有者权益－固定资产人们通常认为，流动负债将用流动资产来偿还，因此，一个企业的营运资本状况，不仅对企业的内部管理非常重要，更是反映企业财务风险的良好指示器。
在现行的财务分析体系中，营运资本和建立在营运资本概念基础之上的流动比率、速动比率一起构成了衡量企业整体，尤其是短期偿债能力的三个基本指标。
一般认为，一家企业的流动资产在减去流动负债后尚有一定的余额，或企业的流动资产对流动负债的比率（即流动比率）大于一定数值（拇指法则为2）时，则认为这家企业具备了良好的偿债能力。
正因为如此，我国的企业会计准则和美国的公认会计准则都曾要求企业编制财务状况变动表以反映企业营运资本及其变动情况，使投资者可评价企业的财务健康程度和预测未来现金流量。
2．现金预算答：现金预算是财务预算的重要组成部分，是用来反映企业在计划期间预计的现金收入、支出及平衡情况的预算。
现金预算包括营业活动、投资活动和筹资活动的现金流量的预算。
现金预算的内容包括现金收入、现金支出、现金多余或不足的测算，以及不足部分的筹措方案和多余部分的利用方案等。
现金预算实际上是其他预算有关现金收支部分的汇总，它的编制要以事先编制其他各项预算为基础并取得相应的数据。
现金预算使财务经理能够识别短期资金的需求（和机会），让财务经理了解短期内需要多少借款，这是一种在现金流量时间线上识别现金流量缺口的办法。
第23章期权和公司理财：推广与应用23.1 本章要点1．对于许多高层管理人员来说，期权是整个报酬中占比最大的部分。
2．假如股票支付红利，布莱克斯科尔斯公式就必须修正。
3．对于几乎每一个经营主意来说都有两种结果。
一方面，可能失败，失败了管理者可能以成本最少的方式关闭；另一方面，经营可能欣欣向荣，此时管理者会努力扩张。
因此，几乎每一项经营都包含放弃和扩张的期权。
4．二叉树模型的定价方法的核心和定价思路。
23.2 本章重难点导学一、管理人员股票期权1．管理人员的薪酬通常由基本薪金加上下列某些或全部元素来构成：（1）长期报酬；（2）年度奖金；（3）退休金；（4）期权，报酬的最后一个元素，对于许多高层管理人员来说是整个报酬中占比最大的部分。
2．使用期权的原因（1）期权将使管理人员与股东共享利益。
据说，通过将管理人员的利益与股票挂钩，管理人员将会为股东的利益做出更好的决策。
（2）使用期权可以减少管理人员的基本薪酬，这将消除因管理人员和其他雇员之间巨大的薪金差别所招致的道德压力。
（3）期权将管理人员的报酬置于风险之中，而不是让报酬与公司的业绩无关。
（4）期权可以给雇员带来节税的效果。
根据现行税法，若付给管理人员的是购买公司股票的期权且这些期权是“平价的”，则它们不会被看作应税收入的一部分。
期权仅在最终被执行时计税。
3．评估管理人员薪酬总薪酬构成的复杂性常常使得此项工作很困难。
期权的经济价值取决于标的股票价格波动性、期权授予的确切期限等因素。
运用布莱克－斯科尔斯定价公式来进行定价。
假如股票支付红利，布莱克－斯科尔斯公式就必须修正。
支付股利股票的看涨期权价值低于不支付股利股票的看涨期权价值，这是因为在其他条件相同的情况下，股利会使股票价格下降。
二、评估创始企业拉尔夫·西蒙斯立志开一家卖鳄鱼肉的餐厅。
经过深思熟虑，拉尔夫·西蒙斯提出了表23-1所示的项目。
表23-1 为鳄鱼肉餐厅所做的财务规划（单位：美元）这样的规划意味着拉尔夫一生的梦想可能化为乌有。
第28章信用和存货管理28.1 复习笔记在销售商品或提供劳务时，公司可能面临下列两种境况中的一种：①马上收到现金；②等待一段时间才收到现金，即公司向客户提供了信用。
授予信用是公司向客户做出投资，该投资与商品销售或劳务提供紧密相连。
公司授予信用产生应收账款。
应收账款包括向其他公司提供的商业信用和向消费者提供的消费信用。
公司的信用政策主要由以下部分组成：①信用条件。
公司必须决定在销售商品或提供劳务时授予信用的条件。
比如，信用条件有时明确指明信用期限、现金折扣和信用工具种类等。
②信用分析。
公司授予信用时，应尽力区分哪些客户将付款，哪些客户将不会付款。
公司使用很多方法和程序用以确定客户付款的概率。
③收账政策。
授予信用的公司必须建立应收账款到期时公司的现金回收政策。
1．信用条件信用条件是指企业授予信用时规定的客户支付赊销款项的条件，包括信用期限、折扣期限和现金折扣。
信用期限是企业为客户规定的最长付款时间；折扣期限是为客户规定的可享受现金折扣的付款时间；现金折扣是在客户提前付款时给予的优惠。
如账单中“5/10，n/30”就是一项信用条件，它规定如果在发票开出后10日内付清，可享受5%的折扣；如果不想取得现金折扣，这笔货款必须在30日内付清。
其中，30日为信用期限，10日为折扣期限，5%为现金折扣。
提供比较优惠的信用条件能增加销售，但也会带来额外的负担，如会增加应收账款的机会成本、坏账成本、现金折扣成本等。
公司在设置信用期限时必须考虑如下三个因素：客户不付款的概率；金额大小；商品容易腐坏的程度。
2．信用工具信用工具是指提供信用的载体或形式，泛指各种用以表明债权债务关系，或者所有权关系的各种要式凭证，如股票、债券、CDs 、商业票据、本票、汇票、支票、期货合约、期权合约等。
在信用管理中，信用工具包括发票、本票、借据、汇票、条件性销售合同等。
3．信用决策公司面临是否提供信用的决策时，通常通过比较两者的净现值，选择净现值大的情况。
第1章公司理财导论1.1 复习笔记公司的首要目标——股东财富最大化决定了公司理财的目标。
公司理财研究的是稀缺资金如何在企业和市场内进行有效配置，它是在股份有限公司已成为现代企业制度最主要组织形式的时代背景下，就公司经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动。
从决策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利决策和净流动资金决策；从管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是指对资金筹集和资金投放的管理。
公司理财的基本内容包括：投资决策（资本预算）、融资决策（资本结构）、短期财务管理（营运资本）。
1．资产负债表资产负债表是总括反映企业某一特定日期财务状况的会计报表，它是根据资产、负债和所有者权益之间的相互关系，按照一定的分类标准和一定的顺序，把企业一定日期的资产、负债和所有者权益各项目予以适当排列，并对日常工作中形成的大量数据进行高度浓缩整理后编制而成的。
资产负债表可以反映资本预算、资本支出、资本结构以及经营中的现金流量管理等方面的内容。
2．资本结构资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，它有广义和狭义之分。
广义资本结构，亦称财务结构，指企业全部资本的构成，既包括长期资本，也包括短期资本（主要指短期债务资本）。
狭义资本结构，主要指企业长期资本的构成，而不包括短期资本。
通常人们将资本结构表示为债务资本与权益资本的比例关系（D/E）或债务资本在总资本中的构成（D/A）。
准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负债与所有者权益的比例。
资本结构是由企业采用各种筹资方式筹集资本形成的。
筹资方式的选择及组合决定着企业资本结构及其变化。
资本结构是企业筹资决策的核心问题。
企业应综合考虑影响资本结构的因素，运用适当方法优化资本结构，从而实现最佳资本结构。
资本结构优化有利于降低资本成本，获取财务杠杆利益。
3．财务经理财务经理是公司管理团队中的重要成员，其主要职责是通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。
罗斯《公司理财》教材精讲（公司理财导论）【圣才出品】第1章公司理财导论1.1 本章要点本章介绍公司理财课程中涉及的基本概念，包括公司理财的主要内容、公司理财的⽬标以及对公司或企业的界定。
本章还会提出公司理财的⼀个重要观点：现⾦⾄上。
此外，为了实现两权分离状态下对股东利益的保护，有必要探讨公司的代理问题和控制权结构，以及解决代理问题的⼀些⼿段，⽐如法律等。
本章各部分要点如下：1．什么是公司理财所谓公司理财就是公司的投资和融资⾏为，这些⾏为的⽬的是为投资者创造价值。
公司的财务⾏为可以反映在财务报表中，事实上，从资产负债表就可以看到公司的资⾦运⽤（投资）和资⾦来源（融资）。
由于投融资的重要性，公司的财务经理具有重要作⽤。
2．企业组织要学习公司理财，⾸先要了解什么是公司或企业。
从法律⾓度，企业有三种组织形式，个⼈独资企业、合伙企业和公司制企业。
这三种企业在融资⽅⾯的情况各不相同。
3．现⾦流的重要性“现⾦⾄上”是公司理财的基本理念。
财务经理最重要的⼯作在于通过开展资本预算、融资和净营运资本活动为公司创造价值，也就是公司创造的现⾦流必须超过它所使⽤的现⾦流。
同学们需要理解公司财务活动与⾦融市场之间的现⾦流动。
4．公司理财的⽬标公司理财的⽬标是最⼤化现有所有者权益的市场价值。
但是由于现实中企业的复杂性，这⼀⽬标的实现还存在很多的约束。
5．代理问题与控制权现代企业很多采⽤股份公司的形式，这类公司的股东所有权和经营权之间存在两权分离，因此会导致股东和经理⼈之间的代理问题。
此外，公司还存在各种利益相关者，这些群体也会试图对公司的控制施加影响，甚⾄损及所有者。
6．法律法规企业在进⾏经营活动的过程中，受到很多法律的约束，包括规定企业法律地位的法律，针对上市公司的法律，针对公司治理的法律等。
各国不同的法律和治理要求，会在很⼤程度上影响企业的融资和投资⾏为。
作为全书的开篇，本章是学习公司理财课程的基础。
书中涉及的概念和观点，需要同学们理解和应⽤。
第1章公司理财导论1.1 本章要点本章介绍公司理财课程中涉及的基本概念，包括公司理财的主要内容、公司理财的目标以及对公司或企业的界定。
本章还会提出公司理财的一个重要观点：现金至上。
此外，为了实现两权分离状态下对股东利益的保护，有必要探讨公司的代理问题和控制权结构，以及解决代理问题的一些手段，比如法律等。
本章各部分要点如下：1．什么是公司理财所谓公司理财就是公司的投资和融资行为，这些行为的目的是为投资者创造价值。
公司的财务行为可以反映在财务报表中，事实上，从资产负债表就可以看到公司的资金运用（投资）和资金来源（融资）。
由于投融资的重要性，公司的财务经理具有重要作用。
2．企业组织要学习公司理财，首先要了解什么是公司或企业。
从法律角度，企业有三种组织形式，个人独资企业、合伙企业和公司制企业。
这三种企业在融资方面的情况各不相同。
3．现金流的重要性“现金至上”是公司理财的基本理念。
财务经理最重要的工作在于通过开展资本预算、融资和净营运资本活动为公司创造价值，也就是公司创造的现金流必须超过它所使用的现金流。
同学们需要理解公司财务活动与金融市场之间的现金流动。
4．公司理财的目标公司理财的目标是最大化现有所有者权益的市场价值。
但是由于现实中企业的复杂性，这一目标的实现还存在很多的约束。
5．代理问题与控制权现代企业很多采用股份公司的形式，这类公司的股东所有权和经营权之间存在两权分离，因此会导致股东和经理人之间的代理问题。
此外，公司还存在各种利益相关者，这些群体也会试图对公司的控制施加影响，甚至损及所有者。
6．法律法规企业在进行经营活动的过程中，受到很多法律的约束，包括规定企业法律地位的法律，针对上市公司的法律，针对公司治理的法律等。
各国不同的法律和治理要求，会在很大程度上影响企业的融资和投资行为。
作为全书的开篇，本章是学习公司理财课程的基础。
书中涉及的概念和观点，需要同学们理解和应用。
1.2 重难点导学一、什么是公司理财1．公司理财的初步认识公司理财，英文为“Corporate Finance”，中文也译为“公司财务”。
第23章期权与公司理财：推广与应用23.1 复习笔记公司财务决策中充满着期权，它们包含在许多问题之中，如是否兴建、扩建或关闭一家工厂，如何向管理人员和其他雇员支付薪酬等等。
本章着重运用期权分析方法评估四种不同的隐含期权类型：经理股票期权与薪酬、创始公司中隐含的期权、简单商业合同中的期权及项目停止和重新开始的期权。
1．管理人员的薪酬与期权（1）管理人员的薪酬构成管理人员的薪酬通常由基本薪金加上以下某些或全部元素构成：①长期报酬；②年度奖金；③退休金；④期权。
报酬的最后一个元素即期权，对于许多高层管理人员而言，期权在整个报酬中占据了最大的比重。
（2）经理人股票期权的内涵经理人股票期权是企业给予高级管理人员的一种激励安排，主要是指公司无偿（或以较低的价格）授予经理人员在未来某一特定日期以规定的合同价格购买本公司一定数量股票的选择权。
持有这种权利的经理人员可以在规定时期内以规定的价格购买本公司股票，此行为过程称为行权。
在行权之前，股票期权持有人没有任何的现金收益；行权之后，个人收益为行权价与其卖出股票时市场价之间的差价。
（3）薪酬中使用期权的理由与其他激励措施相比，经理人股票期权具有长期性、灵活性和低成本的优点，这一措施可以较好地解决公司股东与管理人员之间的激励相容问题。
具体体现在以下几个方面：①期权使得管理人员与持股人分享利益。
通过将管理人员的利益与股价挂钩，管理人员将会为股东的利益做出更好的决策。
②使用期权可以减少管理人员的基本薪酬，这将消除因管理人员和其他雇员之间巨大的薪金差别所招致的道德压力。
③期权将管理人员的报酬置于风险之中，而不是让报酬与公司的业绩无关。
④期权可以给雇员带来节税的效果。
根据美国现行税法，若付给管理人员的是购买公司股票的期权且这些期权是“平价的”，则它们不被看作是应课税收入的一部分。
期权仅在它们最终被执行时计税。
2．评估管理人员薪酬在西方，期权占管理人员薪酬的比例很大，所以在某些程度上可以说评估管理人员薪酬取决于对管理人员期权的评估。
(完整版)公司理财-罗斯课后习题答案-CAL-FENGHAI-(2020YEAR-YICAI)_JINGBIAN第一章1.在所有权形式的公司中,股东是公司的所有者。
股东选举公司的董事会,董事会任命该公司的管理层。
企业的所有权和控制权分离的组织形式是导致的代理关系存在的主要原因。
管理者可能追求自身或别人的利益最大化,而不是股东的利益最大化。
在这种环境下,他们可能因为目标不一致而存在代理问题。
2.非营利公司经常追求社会或政治任务等各种目标。
非营利公司财务管理的目标是获取并有效使用资金以最大限度地实现组织的社会使命。
3.这句话是不正确的。
管理者实施财务管理的目标就是最大化现有股票的每股价值，当前的股票价值反映了短期和长期的风险、时间以及未来现金流量。
4.有两种结论。
一种极端,在市场经济中所有的东西都被定价。
因此所有目标都有一个最优水平，包括避免不道德或非法的行为，股票价值最大化。
另一种极端,我们可以认为这是非经济现象,最好的处理方式是通过政治手段。
一个经典的思考问题给出了这种争论的答案:公司估计提高某种产品安全性的成本是30美元万。
然而,该公司认为提高产品的安全性只会节省20美元万。
请问公司应该怎么做呢?”5.财务管理的目标都是相同的,但实现目标的最好方式可能是不同的,因为不同的国家有不同的社会、政治环境和经济制度。
6.管理层的目标是最大化股东现有股票的每股价值。
如果管理层认为能提高公司利润，使股价超过35美元,那么他们应该展开对恶意收购的斗争。
如果管理层认为该投标人或其它未知的投标人将支付超过每股35美元的价格收购公司,那么他们也应该展开斗争。
然而,如果管理层不能增加企业的价值,并且没有其他更高的投标价格,那么管理层不是在为股东的最大化权益行事。
现在的管理层经常在公司面临这些恶意收购的情况时迷失自己的方向。
7.其他国家的代理问题并不严重,主要取决于其他国家的私人投资者占比重较小。
较少的私人投资者能减少不同的企业目标。
第22章期权与公司理财22.1 本章要点1．期权是一种赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产之权利的合约。
美式期权和欧式期权的区别：美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行，欧式期权则只能在到期日执行。
2．看涨期权赋予持有人在一个特定时期以某一固定价格购进一种资产的权利。
如果股价高于行权价，则称看涨期权处于实值状态。
当然，普通股股价也可能低于执行价，此时则称看涨期权处予虚值状态，持有者将不会执行期权。
3．看跌期权赋予持有人以固定的执行价格出售股票的权利。
由于看跌期权赋予持有人售出股份的权利，所以确定看跌期权价值正好与看涨期权相反。
4．期权是一项零和博弈，卖出期权方的损失就是买入期权方的盈利。
5．购买股票和购买看跌期权的策略等价于购买看涨期权和购买零息债券的策略。
据此，我们可以得到买卖期权平价关系式：股票价值+看跌期权的价值=看涨期权的价值+执行价的现值6．期权的价值取决于五个因素：（1）标的资产的价格；（2）执行价格；（3）到期日；（4）标的资产的波动性；（5）无风险债券的利率。
布莱克－斯科尔斯模型可以由这五个因素确定期权的内在价格。
22.2 本章重难点导学一、期权期权是一种赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产之权利的合约。
期权是一种独特类型的金融合约，因为它赋予购买者的是做某事的权利而不是义务。
购买者仅在执行期权有利时才会执行它；否则期权将被弃之不顾。
1．执行期权。
利用期权合约购进或售出标的资产的行为称为执行期权。
2．敲定价格或执行价格。
持有人据以购进或售出标的资产的期权合约之固定价格称为敲定价格或执行价格。
3．到期日。
期权到期的那一天称为到期日。
在那一天之后，期权失效。
4．美式期权和欧式期权。
美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。
欧式期权则只能在到期日执行。
二、看涨期权1．定义看涨期权（call option）赋予持有人在一个特定时期以某一固定价格购进一种资产的权利。
第29章收购、兼并与剥离29.1 本章要点1．收购方式有好几种，其中三种法定方式是：兼并、收购股票和收购资产。
因为兼并可以依照法律进行，故成本最小，但这种方式必须获得股东的批准。
收购股票无需股东表决，通常通过要约收购实现，但这样难以获得100％的控制权。
而收购资产相对而言成本较高，因为它涉及更加复杂的资产过户手续。
2．并购的协同效应是指联合企业的价值减去两个企业各自的价值之和的差额，或表示为：协同效应=V AB-V A-V B兼并企业股东只有在协同效应大于兼并溢价才会从中获利。
3．收购的可能益处包括：（1）收入上升；（2）成本下降；（3）税负减少；（4）资本成本降低。
另外，兼并带来的风险降低实际上可能使债权人受益，而损害股东利益。
4．如果兼并只是完成多元化和盈利增长的目的，那么股东不一定能从中获利。
兼并可以降低风险这一点，事实上是使得债权人获利股东利益受损。
5．当目标企业管理者支持并购时，这样的并购被认为是善意的。
而反之，并购则是恶意的。
在抵御恶意收购而采取的防御策略中，产生了财务学上的一些最多彩的新词：毒丸计划、金保护伞、皇冠宝石和绿色邮件，这些都是用来描述形形色色的反接管策略的。
6．关于并购的实证研究范围极其广泛。
平均而言，被兼并企业的股东会从中赚上一大笔，而兼并企业的股东受兼并的影响并不明确。
7．并购活动包含着复杂的税务和会计规则。
它们可能是应税交易也有可能是免税交易。
在应税交易中，每位出售股票的股东必须就其资本增值纳税，如果兼并企业选择加计资产价值，则必须缴纳增加的税金。
但是出于避税目的，兼并企业通常并不加计资产价值。
在免税交易中出售股票的股东无须缴税。
购买法通常适用于兼并的会计处理。
8．转为非上市的交易中，一个收购团，通常包括企业的管理者，买下其余股东的股票，股票不再公开交易。
杠杆收购属于大量举债融资方式下的一种转为非上市交易。
29.2 重难点导学一、收购的基本形式收购或兼并可以采用以下三种基本形式，即（1）吸收合并或新设合并；（2）收购股票；（3）收购资产。
第3章财务报表分析与财务模型3.1 本章要点本书第3章介绍财务报表分析和财务计划的基本方法。
首先介绍财务报表分析的重要性和基本方法，即标准化的共同比报表分析方法。
其次，重点介绍了各种常见的财务比率的含义、计算和应用，并通过杜邦恒等式将财务分析中的核心指标ROE进行分解，以帮助投资者对企业进行诊断。
最后本章介绍了简单的财务模型。
财务模型的主要作用是对未来进行预测，常用的方法是销售百分比法。
根据财务模型预测未来的利润表和资产负债表，在这一过程中会产生外部融资需求，因此企业的增长和融资政策之间具有内在的关联，企业的融资政策决定了两个增长率：内生增长率和可持续增长率。
本章的内容技术性较强，需要同学们通过学习和应用来掌握相关知识。
本章各部分要点如下：1．财务报表分析财务报表分析帮助投资者从报表中获取更多信息，在公司理财中非常重要。
为了进行比较，财务报表分析通常采用标准化的共同比报表。
在编制共同比资产负债表时，通常将总资产设为100%；在编制共同比利润表时，通常将销售额设为100%。
2．比率分析在财务分析中，财务比率是重要的分析工具，通常将财务比率分为五类：（1）反映短期偿债能力的比率，即流动性比率；（2）反映长期偿债能力的比率，即财务杠杆比率；（3）反映资产管理情况的比率，即周转率；（4）反映盈利能力的比率；（5）反映市场价值的比率。
需要掌握每种比率的定义、计算方法、适用范围等。
3．杜邦恒等式杜邦分析的核心是对ROE的分解，ROE受三个方面因素的影响：（1）经营效率（以销售利润率度量）；（2）资产运用效率（以总资产周转率度量）；（3）财务杠杆（以权益乘数度量）。
杜邦分析的作用是发现ROE不理想的原因所在。
4．财务模型长期财务计划是财务报表的又一重要用途，多数财务计划模型的结果生成预估财务报表，即以财务报表的形式表达的财务计划。
简化的财务预测假设所有的项目都与销售额挂钩，从而可以比较容易地对未来的利润表和资产负债表进行估计。
第23章期权和公司理财：推广与应用
23.1 本章要点
1．对于许多高层管理人员来说，期权是整个报酬中占比最大的部分。
2．假如股票支付红利，布莱克斯科尔斯公式就必须修正。
3．对于几乎每一个经营主意来说都有两种结果。
一方面，可能失败，失败了管理者可能以成本最少的方式关闭；另一方面，经营可能欣欣向荣，此时管理者会努力扩张。
因此，几乎每一项经营都包含放弃和扩张的期权。
4．二叉树模型的定价方法的核心和定价思路。
23.2 本章重难点导学
一、管理人员股票期权
1．管理人员的薪酬通常由基本薪金加上下列某些或全部元素来构成：
（1）长期报酬；
（2）年度奖金；
（3）退休金；
（4）期权，报酬的最后一个元素，对于许多高层管理人员来说是整个报酬中占比最大的部分。
2．使用期权的原因
（1）期权将使管理人员与股东共享利益。
据说，通过将管理人员的利益与股票挂钩，管理人员将会为股东的利益做出更好的决策。
（2）使用期权可以减少管理人员的基本薪酬，这将消除因管理人员和其他雇员之间巨大的薪金差别所招致的道德压力。
（3）期权将管理人员的报酬置于风险之中，而不是让报酬与公司的业绩无关。
（4）期权可以给雇员带来节税的效果。
根据现行税法，若付给管理人员的是购买公司
股票的期权且这些期权是“平价的”，则它们不会被看作应税收入的一部分。
期权仅在最终被执行时计税。
3．评估管理人员薪酬
总薪酬构成的复杂性常常使得此项工作很困难。
期权的经济价值取决于标的股票价格波动性、期权授予的确切期限等因素。
运用布莱克－斯科尔斯定价公式来进行定价。
假如股票支付红利，布莱克－斯科尔斯公式就必须修正。
支付股利股票的看涨期权价值低于不支付股利股票的看涨期权价值，这是因为在其他条件相同的情况下，股利会使股票价格下降。
二、评估创始企业
拉尔夫·西蒙斯立志开一家卖鳄鱼肉的餐厅。
经过深思熟虑，拉尔夫·西蒙斯提出了表23-1所示的项目。
表23-1 为鳄鱼肉餐厅所做的财务规划（单位：美元）
这样的规划意味着拉尔夫一生的梦想可能化为乌有。
如果餐厅经营得不好，那么几年内就可能倒闭，毕竟拉尔夫不能让它一直亏下去。
但是如果餐厅经营业绩不错，拉尔夫就可以扩张。
如果鳄鱼肉在一个地区受喜爱，那么可能在其他地区也同样受欢迎。
由此，他注意到
了两个期权，在不利条件下的放弃期权和在有利条件下的扩张期权。
尽管这两个期权都可以根据前面章节的原则进行评估，但我们着重讨论扩张期权，因为扩张期权可能更有价值。
拉尔夫使用布莱克－斯科尔斯模型需要三个参数：连续复利R、到期时间t、标的资产标准差σ。
拉尔夫用4年期零息债券的收益率来估计利率，该收益率等于3.5％，到期时间是4年。
估计标准差有点麻烦，因为没有鳄鱼肉餐厅的历史数据。
拉尔夫发现上市餐厅的年平均标准差是0.35，由于“鳄鱼口味”是一家新餐厅，所以他推断风险应当更大些。
另外，他同时注意到在过去几年这些上市餐厅的标准差是0.45，因为他的餐厅还很年轻，所以拉尔夫使用标准差为0.5。
现在有足够的数据评估拉尔夫的风险投资。
根据布莱克－斯科尔斯模型，此项投资价值是1455196美元。
准确的计算如表23-2所示。
当然，拉尔夫必须开了第一家餐厅才能利用这一期权，因此，看涨期权价值减去创始餐厅的净现值等于1337757美元（=1455196美元-117439美元）。
由于该值为正且很大，所以拉尔夫决定开始他的“鳄鱼口味”梦想。
他清醒地认识到餐厅失败的概率大于50％。
不过，扩张期权的重要性已足以使他的餐厅事业变得有价值。
并且，如果他需要外部资金的话，他还有很大的可能性吸引到必要的投资者。
表23-2 用期权评估一家初创公司（鳄鱼肉餐厅）
隐含性期权处于经营的核心。
对于几乎每一个经营主意来说都有两种结果。
一方面，可能失败，失败了管理者可能以成本最少的方式关闭；另一方面，经营可能欣欣向荣，此时管理者会努力扩张。
因此，几乎每一项经营都包含放弃和扩张的期权。
三、续述二叉树模型
取暖用油的例子：
1．双时点的例子
考虑一下安东尼·梅耶，一个取暖用油分销商，他的业务是以批发价购进取暖用油，然后以稍高的价格卖给个人。
他的收入大多来自冬季的销售，今天是9月1日，取暖用油的价格为每加仑2.00美元。
当然，这样的价格是不固定的。
事实上油价在9月1日到12月1日会不断变动，在这段时间顾客将大量地采购取暖用油。
让我们简化一下情形，假设安东尼认为油价在12月1日或者是2.74美元或者是1.46美元。
图23-1描绘出这种油价的可能变动。
潜在油价变动代表了很大的不确定性，因为安东尼不知道哪个价格才是真正的价格。
图23-1 在双时点例子中油价从9月1日到12月1日的变动当然，安东尼可以通过把风险转移给客户来避险。
他的客户之所以接受风险，可能是因为他们力量太小，不能通过与安东尼谈判获得更好的条件。
但CEC0作为该地区一家大型电力公共事业公司就不同了，CEC0可能在12月1日以每加仑2.10美元的价格从安东尼购买600万加仑的油。
尽管这笔交易涉及的金额很大，但是梅耶先生和CEC0都清楚安东尼会在这笔交易上蒙受损失。
如果油价升到每加仑2.74美元，CEC0会很高兴得从安东尼那儿仅以每加仑2.10。
