【CNABS原创】黄长清ABS短评：资产证券化可以为非银金融机构业务转型提供有效金融解决方案

·财经视野·浅谈资产证券化在推进国企改革中的作用■王陈琛安徽交控资本投资管理有限公司 安徽合肥 230088摘 要：国资国企改革一直是经济体制改革的中心环节，国有经济需要与时俱进推动国有资本合理流动，并在流动中促进国有资产保值增值。

积极推动国有资产证券化是提高国有资本流动性的有效方式，对深化国企改革具有重要意义。

建议进一步健全法律体系，规范证券发行，改善交易管理，简化税务设计，使资产证券化真正成为做强做优做大国有资本的有效工具。

关键词：资产证券化；国企改革引言资产证券化( Asset Backed Securitization，ABS) 作为一种将缺乏流动性但具有可预测现金流的资产出售给特殊目的机构( SPV) ，进行重组和增信，从而获得融资并提高资产流动性的结构性融资手段，对改善国有资本流动性、降低资本闲置和沉淀、促进国有企业保值增值有着积极作用，既可视作经济新常态下国有企业谋求创新发展的一种融资手段，也可将之定位为全面深化改革大背景下推进国资国企改革的重要工具。

1.国有企业开展资产证券化的可行性1.1政策支持方面2018年9月13日中共中央办公厅、国务院办公厅《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》指出，“积极支持国有企业按照真实出售、破产隔离原则，依法合规开展以企业应收账款、租赁债权等财产权利和基础设施、商业物业等不动产财产或财产权益为基础资产的资产证券化业务。

推动国有企业开展债务清理，减少无效占用，加快资金周转。

在风险可控前提下，鼓励国有企业利用债券市场提高直接融资比重，优化企业债务结构”。

1.2积极作用方面（1）资产证券化可以提高国有企业资产的流动性，盘活存量资产。

经过调查研究发现我国大部分国企面临一大困境就是存量资产的僵化。

主要体现在企业持有大量的应收账款、票据和流动性相对较差的优质资产；另一方面却担负着巨额的银行债务和企业债务。

面临这样的困境，如果国有企业能够采用资产证券化能够让流动性比较差、但是未来收益比较可观的存量资产提前变现，将企业的存量资产释放出来，提高资产的流动性，那么就能够盘活国有资产。

如何看信托公司转型资产证券化业务对于信托公司而言，因为监管压降房地产额度、融资类额度以及对非标债权资产占比的要求，最近的转型压力特别大。

很多信托公司都在思考转型的方向，资产证券化业务被纳入转型的方向之一，最近关于信托开展资产证券业务的讨论也越来越多，那资产证券化业务到底能否成为信托公司业务转型的方向之一呢？一、理论分析——信托在资产证券化方面的优势我国的资产证券化业务分为三类，信贷资产证券化（CLO）、交易所发行的企业资产证券化（ABS）、交易商协会发行的资产支持票据（ABN），具体如下表：在这三种资产证券化业务中，其中CLO和ABN一般是由信托作为发起机构发起，ABS则仅有两家信托公司（华能贵诚、中信信托）可以作为管理人发起。

信托公司在资产证券化业务中可以扮演两个角色，一是管理人，一是SPV。

管理人一般负责项目的承揽、承做、承销、联系中介机构等全流程工作，而SPV则仅仅担任其中破产隔离或者收益特定化的环节，较为简单，收益也相对较低，一般都在万五左右的水平。

破产隔离比较好理解。

收益特定化是指，有些基础资产本来不符合资产证券化的特点，比如存在未来收益权尚未实现，现金流不够稳定等问题，因此需要先通过信托发放一笔信托贷款，以具有稳定现金流的信托受益权作为基础资产进行资产证券化。

除此之外，在很多资产证券化项目中，信托公司能够作为权利人解决资产的抵质押问题，而资管计划管理人却无法做到这一点。

很多人都没有注意到，目前信托还存在另一个优势。

在债券承销方面，监管规定信托应计提的风险资本如下：而证监会在《证券公司风险资本准备计算标准》中，要求券商按照如下计提风险资本：“证券公司经营证券承销业务的，应当分别按包销再融资项目股票、IPO项目股票、公司债券、政府债券金额的30%、15%、8%、4%计算承销业务风险资本准备。

”可以看出信托承销公司债券所计提的风险资本是大幅低于券商计提的水平的。

结论：从信托在交易结构中扮演的角色上、市场跨度上、以及风险计提上来看，信托公司具有券商、基金子公司所不具备的天然优势。

金融行业中的资产证券化资产证券化是金融行业中一种非常重要的金融工具。

它是指将一些现有的金融资产（如房地产抵押贷款、汽车贷款、信用卡债务等）转化成可以交易的证券。

这些证券可以被投资者购买，从而为发行方筹集资金，同时为投资者提供一种多样化的投资选择。

资产证券化的出现不仅丰富了资本市场的产品种类，也提高了资金的利用效率，为金融市场的发展和经济的繁荣做出了重要贡献。

首先，资产证券化可以帮助金融机构优化资产负债表，降低资金成本。

金融机构通常拥有大量的长期贷款，这些贷款会影响到它们的资本金充足率和流动性。

通过资产证券化，金融机构可以将一部分贷款打包成证券进行发行，从而实现了长期资产的快速变现，获得更多的资金用于支持新的贷款业务。

这不仅降低了金融机构的流动性压力，也缓解了它们资本金的紧张情况，提高了盈利能力。

其次，资产证券化可以帮助加快资金流动和优化利用。

通过证券化，金融机构将原本锁定在一些长期资产中的资金转化为可以自由交易的证券，这样既提高了资金的流动性，也为投资者提供了更多的投资选择。

例如，一个房地产公司可以将房地产开发项目的租金权证券化发行，这样既为开发公司提供了丰富多样的融资渠道，也为投资者提供了稳定的现金流投资品种，实现了双赢。

除此之外，资产证券化还可以通过分散化风险，降低金融体系的系统性风险。

金融危机的爆发往往是由于某一种资产类别的违约引发连锁反应，导致整个金融体系的不稳定。

通过证券化，金融机构可以将风险分散到各个投资者之间，从而避免了单一资产类别的违约对整个金融系统造成的巨大冲击。

此外，资产证券化还可以帮助提高资源配置的效率。

在传统的金融体系中，由于信息不对称和交易成本高，一些小型企业或个体往往很难获取到低成本的融资。

而通过资产证券化，这些企业可以将它们的信用卡账单、应收账款等资产证券化发行，从而为它们提供了更加便利和低成本的融资渠道，推动了金融市场资源向更高效率的企业配置。

然而，尽管资产证券化带来了很多好处，但也存在一些潜在的风险。

资产证券化在金融创新中的作用资产证券化是一种金融创新工具，通过将各种债权资产转化为证券形式进行交易，从而帮助企业分散风险、降低融资成本、促进流动性，并提高金融市场的有效性和效率。

本文将探讨资产证券化在金融创新中的具体作用。

一、风险分散和转移资产证券化允许企业将不同种类的资产汇集为一个证券产品进行交易。

通过将资产进行分散投资和转移，可以有效地降低风险。

例如，房地产公司可以将多个项目的房地产资产进行证券化，通过发行抵押支持证券（MBS）来吸引投资者，实现资金的多元化配置和风险的分散。

二、降低融资成本资产证券化可以帮助企业降低融资成本，提高融资效率。

通过证券化，企业可以将低成本的资产转化为高流动性的证券产品，吸引更多投资者参与交易，从而降低融资成本。

此外，资产证券化还可以提供更多的融资渠道，为企业提供灵活多样的融资选择。

三、促进流动性资产证券化可以促进资本市场的流动性，提高市场效率。

通过将不同种类的资产转化为证券产品进行交易，可以增加市场上的交易品种和数量，提高交易活跃度，增强市场参与者的流动性。

这有助于提高市场的价格发现能力和信息效率，为投资者提供更多的投资机会。

四、创新金融产品资产证券化为金融创新提供了广阔的空间。

通过将各类资产进行组合、转化和拆分，可以推出更多样化的金融产品，满足不同投资者的需求。

例如，房地产投资信托基金（REITs）和资产支持证券（ABS）等，都是资产证券化的创新产品。

这些产品丰富了金融市场的产品结构，增加了市场的活力。

总结而言，资产证券化在金融创新中扮演着重要的角色。

它通过风险分散和转移，降低融资成本，促进流动性，以及创新金融产品等作用，推动了金融市场的发展和经济的繁荣。

然而，资产证券化也面临着风险，如市场流动性不足、信息不对称等问题，需要监管机构的有效监管来保障市场的稳定和健康发展。

金融机构资产证券化的动机及影响分析金融机构资产证券化是指将金融机构的资产转化为可交易的证券，通过发起信贷证券等金融工具来融资。

其主要动机包括提高资本利用率、多样化投资组合、转移风险，以及降低债务负担等。

这种模式对金融机构和整个金融系统产生了重要影响。

金融机构资产证券化可以提高资本利用率。

金融机构通常需要将资本用于提供贷款和融资，这限制了其资本的有效运用。

通过资产证券化，金融机构可以将一部分资产转化为证券，从而获得新的融资来源，提高资本利用率。

这不仅有助于增加金融机构的融资规模，还可以提高其盈利能力和风险承受能力。

资产证券化可以实现投资组合多样化。

金融机构可以将不同种类的资产打包成为证券，形成多元化投资组合。

这可以降低机构的风险暴露，减少对单一资产或行业的依赖。

投资者也可以通过购买不同类型的证券来实现投资组合的多样化，提高整体投资回报率。

资产证券化可以转移风险。

金融机构通过将资产转化为证券，并将其出售给投资者，可以将一部分风险转移给投资者。

这样可以减少金融机构自身承担的风险，提高机构的风险抵御能力。

投资者则可以选择不同风险水平的证券，以满足其风险偏好。

这样分散了风险，增强了整个金融系统的稳定性。

资产证券化可以降低债务负担。

金融机构通过将资产转化为证券，可以融资以偿付现有债务，从而减少了经营活动中的债务负担。

这提高了金融机构的财务健康状况，并增加了其经营灵活性。

证券化也为其他机构提供了新的融资渠道，促进了整个金融体系的融资效率。

金融机构资产证券化也存在一些负面影响。

资产证券化可能导致信息不对称。

投资者可能难以获得完整和准确的资产信息，从而增加了投资风险。

证券化可能会促使金融机构采取过度风险的行为，以获取更高的回报。

这可能导致金融市场的不稳定，甚至引发系统性风险。

证券化还可能导致资产的流动性下降，使得一些市场参与者难以购买或出售证券，从而限制了市场的有效运作。

资产证券化（ABS）（上）黄嵩等ABS是以住房抵押贷款以外的资产为基础资产的资产证券化，它实际上是MBS技术在其他资产上的推广和应运。

由于资产证券化的前提是基础资产能够产生现金流，而且基础资产的现金流越稳定的、越容易被预期，资产证券化也越容易。

除了住房抵押贷款外，还有很多资产也具有稳定、易预测的特点，因此它们也可以被证券化。

随着资产证券化技术的不断发展和资产证券化市场的不断扩大，ABS的种类也日趋繁多，具体可以细分为以下品种。

表3－1 资产支持证券化类型ABS的历史可以追溯至1985年计算机租赁票据证券化和汽车贷款证券化，从那之后，ABS发展迅猛。

以美国为例，从1995年至2005年各类型ABS在外流通余额的占比情况变化看，早期信用卡贷款证券化、汽车贷款证券化和住房权益贷款证券化（home equity loan securitization，HELS）占的比重较高，之后信用卡所占市场比重则呈下降趋势，汽车贷款市场比重则没有太大变化，住房权益贷款证券化和发展最快，CBO/CDO 从无到有，发展也十分迅速，如图3－1所示。

其中，住房权益贷款证券化到2005年已跃居ABS市场份额第一，流通余额达5511亿美元，见图3－2。

图3－1 美国各类型ABS在外流通余额比例变化情况图3－2 2005年底美国各类型ABS在外流通余额汽车消费贷款证券化、商业不动产抵押贷款证券化、信用卡应收款证券化、住房权益贷款证券化、贸易应收款证券化、基础设施收费证券化及CBO/CDO是七种主要的ABS种类，下面我们对这几种资产证券化种类进行介绍。

（1）汽车贷款证券化1985年5月，首例汽车贷款证券化在美国推出，并成为第一个获得持续发展的非住房抵押贷款证券化种类。

汽车贷款成为继住房抵押贷款之后又一个被广泛用于证券化的资产，并不是偶然，因为汽车贷款和住房抵押贷款有许多相似之处。

①基础资产特色提供汽车贷款的机构一般主要分为三类：商业银行、汽车制造商附属的财务公司以及某些独立的财务公司。

资产证券化（ABS）作为一种金融工具我认为资产证券化（ABS）作为一个金融工具是中性的，因为，是否会给社会带来不稳定的系统风险，是金融机构时在使用时是否按照职业准则进行操作决定的，而非工具本身决定的。

好，我们正式讨论前，先来看下什么是资产证券化？一、什么是资产证券化1. 定义资产证券化（ABS）是将一组流动性差但预计能产生稳定现金流的资产进行分割和重组，转换为流动性和信用等级较高的金融产品的过程。

“蚂蚁花呗”、“京东白条”都是资产证券化的产品。

2. ABS、ABN、MBS的区别ABN/MBS的本质都是资产证券化，是在ABS的基础上的演变。

ABN(Asset Backed Medium-term Notes)，即非定向发行的资产支持票据，只是是非公开定向向投资募集资金，期限相对较短。

MBS(Mortgage Backed Securities)叫房屋抵押贷款支持证券，只是基础资产是住房或者商业地产的抵押贷款。

美国资产证券化市场7成以上是MBS产品。

2006年美国爆发的次贷危机爆发与MBS有着必然联系，主要就是华尔街的金融天才们把信用等级不好的房贷资产，通过增信和评级等手段包装成为信用良好的证券化产品卖给各个金融机构，之后通过再资产证券化的手段，不断的增加杠杆，最后爆发了2006年的全球经济危机。

二、资产证券化是一个好的金融工具吗什么是资产证券化我们了解完了。

我们接下来通过2个生活中的案例，蚂蚁花呗和现金贷来一起讨论下资产证券化作为金融工具，到底是好还是坏？案例1：蚂蚁花呗相信“蚂蚁花呗”几乎无人不知，“马爸爸”成为了我们全国人民的债主；“蚂蚁花呗”解决了无数剁手党的提前消费的痛点，那么我们一起思考下“马爸爸”为什么愿意替我们的消费买单呢？“马爸爸”哪里来的这么多钱呢？如果你对资产证券化（ABS）了解的话，也许你会觉得“马爸爸”很高明，即因为提前为我们的消费买单获得了我们的广泛认可，又赚取了高额的收益，可谓是名利双收啊。

1资产证券化概述（一）资产证券化概括1、界定资产证券化，是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。

简单的讲：资产证券化就是出售基础资产的未来现金流进行融资。

2、基本结构3、结构解析（1）合格投资者通过与管理人签订《认购协议》，将认购资金以专项资产管理方式委托管理人管理，管理人设立并管理专项计划，认购人取得资产支持证券，成为资产支持证券持有人。

（2）管理人在设立专项资产管理计划时，可以聘请财务顾问，可以完善增信措施（主要包括内部增信和外部增信），可以聘请中介机构为专项资管计划的运作提供服务。

（3）根据管理人与原始权益人签订的《资产买卖/出售协议》的约定，原始权益人同意出售，并由原始权益人（作为卖方）向计划管理人转售基础资产，且管理人（作为买方）同意代表专项计划的认购人按照《资产买卖/出售协议》的条款和条件购买相应的基础资产，并向原始权益人直接支付转购买基础资产的全部价款。

基础资产即自初始日至截止日的特定期间，原始权益人根据特定合同的约定，对特定用户享有的债权及其从权利。

（4）原始权益人根据《资产买卖/出售协议》的约定，对基础资产中的特定用户仍然负有持续责任和义务。

同时，计划管理人委托原始权益人作为资产服务机构，负责基础资产对应的收取和催收等事宜。

（5）管理人对专项计划资产进行管理，托管人根据《托管协议》对专项计划资产进行托管。

4、主要业务参与人资产证券化过程中涉及很多当事人，主要业务参与人如图：主要业务参与人解析：原始权益人（发起人）：转移其合法基础资产用于融资的机构；管理人：为资产支持证券持有人之利益，对专项计划进行管理及履行其他法定及约定职责的证券公司、基金管理公司子公司；经中国证监会认可，期货公司、证券金融公司、中国证监会负责监管的其他公司以及商业银行、保险公司、信托公司等金融机构，可参照适用；托管人：为资产支持证券持有人之利益看，按照规定或约定对专项计划相关资产进行保管，并监督专项计划运作的商业银行或其他机构；资产服务机构：为基础资产管理服务，发起人一般会承担资产服务机构的角色；信用评级机构：通过收集资料、尽职调查、信用分析、信息披露及后续跟踪，对原始权益人基础资产的信用质量、产品的交易结构、现金流分析与压力测试进行把关，从而为投资者提供重要的参考依据，保护投资者权益，起到信用揭示功能；外部担保机构：为资产证券化按时足额偿付提供外部增信（例如不可撤销的连带责任担保）中证登：为资产证券化的登记结算机构，负责资产证券化的登记、托管、交易过户、收益支付等。

清华五道口：资产证券化及金融监管体制面临挑战当前资产证券化是一个非常热门的话题，从2014年起，资产证券化在中国突然进入快速发展启动阶段。

尽管这个概念上个世纪就从国外传入中国，但一直在市场上名不见经传、份额微不足道。

2014年出现了爆发性增长，共发行3000多亿元，比2013年增长10倍。

这是去年金融界一个值得关注的事件。

资产证券化分为三大类：对银行来说，主要是信贷资产证券化；对证券公司来说，主要是企业资产证券化；对保险公司来说，多数是票据业务。

从未来发展前景来看，中国资产证券化有非常广阔的前景，因为目前我国资产证券化的规模相对于发达国家来说是很低的。

2014年年底的数据显示，中国信贷资产证券化对银行贷款的比例只有0.3%，资产证券化占GDP比重不到0.5%，而美国和英国分别为60%和22%。

未来几年的资产证券化步伐，经过国际比较以及去年的爆发性增长，我们可以预见，其发展速度会非常快。

根据我们的估计，在未来五年内，资产证券化存量占GDP比重将要上升2%，市场规模大概是2万亿元，年均增长至少是40%。

这几年为了推动资产证券化，相关部门发了很多文件，例如央行、银监会、财政部，国务院办公厅，国务院常务会议做的决定等等，发了一道又一道文件来推动资产证券化。

资产证券化有一个特点，它是跨界的。

按照中国现有的体制分为银、证、保三大系统，有三个监管部门。

但是资产证券化业务不完全可以由一个部门、一个单向业务来涵盖。

在其发行过程中，我们可以看到每一个环节可以说都是跨界的，各个金融部门都在以不同形式积极参与。

资产证券化的出现，给中国现行的金融监管体制提出了新的挑战。

由于其复杂性，它的创立、发行、交易各个环节，涉及各个监管部门。

而现行的体制，使得中国资产证券化发行成本大大提高，也造成了资源错配。

因为现行体制是各管各，但事实上又经常是不种自家的地，老是惦记别人的田。

在资产证券化的发起、审批和运作操作过程中，信息分散在各个监管部门，造成了发行主体在监管部门当中套利。