评估企业价值的收益法的改进——期望收益法

“戴姆斯-奔驰”与“克莱斯勒”合并收益法评估案例本文拟从企业价值的角度结合“戴姆斯-奔驰”与“克莱斯勒”合并案例，谈谈西方企业并购评估中收益法的运用。

收益法是西方企业并购评估的主流方法。

(一)预测期内现金流量的计算现金流量＝经营利润×(1－所得税率)＋折旧－(增量的流动资本投资＋增量的固定资本投资)或：CF t＝S t-1(1＋g t)(P t)(1－T t)－(S t－S t-1)(ft＋W)CF：现金流量；S：销售额；g：销售额年增长率；P：销售利润率；T：所得税率；f：销售额每增加一元所需追加的固定资本投资；W：销售额每增加一元所需追加的流动资本投资；t：年份。

预测期的确定一般以企业经营已达到稳定状态为原则，所谓稳定状态是指：新投资收益率和盈利再投资比例以及由此形成的自由现金增长率保持不变。

如果该企业的经营具有周期性，那么预测期应该覆盖一个完整的周期。

(二)续营期内现金流量的计算在预测期之后，企业通常就进入稳定状态，因此续营期内每年现金流量往往以预测期最后一年的数值为准。

但事实上不会有真正的稳定状态的到来，而最可能的是出现商业周期，因此，所谓的稳定状态就必须反映对成本和需求的平均预期，也就是未来商业周期中间状态的数据。

(三)确定企业的资本成本企业的资本成本由其所包含的风险决定，因而资本成本的确定问题可以转化为对风险进行定价的问题。

西方有不少风险定价模型，但至今准确性较高而又简便易行的常用模型是资本资产定价模型(CAPM)。

其公式为：Ri＝Rf＋(β×MRP) Rf：无风险收益率；MRP：市场风险溢价；β：企业的风险系数。

在Rf和MRP确定之后，β值的确定就成了关键因素。

β值的确定首先要知道企业所在行业的β值，即所在行业的风险系数，然后根据本企业与行业平均水平之间的差距进行相应调整。

在西方，一般从公开出版物上可以查到行业的β值。

三、案例分析德国的戴姆勒－奔驰公司和美国的克莱斯勒公司均为世界著名的汽车制造公司，戴姆勒－奔驰的拳头产品为优质高价的豪华车，主要市场在欧洲和北美，美国克莱斯勒公司的产品几乎全部集中于大众车，与戴姆勒－奔驰在产品和市场范围上正好互补，两家公司的合并是着眼于长远竞争优势的战略性合并。

收益法在企业价值评估中的应用研究文献综述收益法是企业价值评估中常用的方法之一，它通过对企业未来的收益进行评估，来确定企业的价值。

本文将对收益法在企业价值评估中的应用进行综述，为相关研究提供参考。

收益法的基本原理是企业价值与其未来的收益正相关，即未来的高收益将会增加企业的价值。

收益法主要是通过对企业未来的盈利能力进行预测来确定其价值。

在收益法的应用中，研究者们通常会采用多种方法来预测未来的收益，如财务分析、市场调研等。

收益法在企业价值评估中的应用涵盖了不同行业和不同类型的企业。

在研究文献中，我们可以找到对传统行业如制造业、金融业、零售业等的企业进行收益法评估的研究，也可以找到对新兴行业如互联网、人工智能、生物科技等的企业进行收益法评估的研究。

这些研究不仅为不同行业的企业提供了评估方法，还为研究者们提供了研究思路。

研究者们还对收益法的各种参数和模型进行了深入研究，以提高其预测准确性和可靠性。

研究者们通过对企业历史数据的回归分析，确定了关键驱动因素对未来收益的影响程度。

他们还改进了不同行业和类型企业的收益预测模型，以更好地适应实际情况。

收益法还被应用于企业投资决策和资产定价的研究中。

在投资决策中，通过对企业价值的评估，投资者可以判断是否值得投资，并作出相应的决策。

在资产定价中，收益法可以为资产的估值提供参考，确保交易的公平性和合理性。

收益法在企业价值评估中仍然存在一些问题和挑战。

对未来收益的预测是非常困难的，因为它受到众多因素的影响，如宏观经济环境、市场竞争、技术变革等。

收益法在某些行业和类型的企业中可能不适用，因为这些企业的价值可能更多地依赖于其他因素，如品牌价值、专利技术等。

收益法在企业价值评估中的应用已经得到了广泛的研究和应用。

通过对未来收益的评估，它可以为投资决策和资产定价提供重要参考。

收益法在预测准确性和适用性方面还存在一些问题和挑战，需要进一步的研究和改进。

企业价值评估通常采用的评估方法有市场法、收益法和成本法(资产基础法）。

按照《资产评估准则-企业价值》，评估需根据评估目的、价值类型、资料收集情况等相关条件，恰当选择一种或多种资产评估方法.国资委产权【2006】274 号文件规定“涉及企业价值的资产评估项目，以持续经营为前提进行评估时，原则上要求采用两种以上方法进行评估，并在评估报告中列示，依据实际状况充分、全面分析后，确定其中一个评估结果作为评估报告使用结果。

"对于市场法,由于缺乏可比较的交易案例而难以采用。

收益法虽然没有直接利用现实市场上的参照物来说明评估对象的现行公平市场价值，但它是从决定资产现行公平市场价值的基本依据-—资产的预期获利能力的角度评价资产,能完整体现企业的整体价值，其评估结论具有较好的可靠性和说服力。

同时,企业具备了应用收益法评估的前提条件：将持续经营、未来收益期限可以确定、股东权益与企业经营收益之间存在稳定的关系、未来的经营收益可以正确预测计量、与企业预期收益相关的风险报酬能被估算计量.成本法（资产基础法）的基本思路是重建或重置被评估资产，潜在的投资者在决定投资某项资产时，所愿意支付的价格不会超过购建该项资产的现行购建成本。

本评估项目能满足成本法（资产基础法）评估所需的条件，即被评估资产处于继续使用状态或被假定处于继续使用状态,具备可利用的历史资料.而且，采用成本法(资产基础法)可以满足本次评估的价值类型的要求。

因此，针对本次评估的评估目的和资产类型，考虑各种评估方法的作用、特点和所要求具备的条件，此次评估我们采用成本法（资产基础法）和收益法。

在对两种方法得出的评估结果进行分析比较后，以其中一种更为合适的评估结果作为评估结论。

第一节成本法（资产基础法）成本法(资产基础法）是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的各种评估技术方法的总称。

本次评估的评估范围包括流动资产、非流动资产及流动负债，评估方法主要采用成本法.各类资产的具体评估方法如下：一、流动资产流动资产包括货币资金、应收票据、应收账款、预付账款、其他应收款、存货.(一）货币资金货币资金包括现金、银行存款。

主要内容第一节企业价值评估概述第二节收益法在企业价值评估中的运用第三节市场法在企业价值评估中的运用第四节成本法在企业价值评估中的运用一、收益法应用的操作步骤（一）确定评估思路和模型（二）分析和调整历史财务报表（三）确定和划分收益期（四）预测未来收益（五）确定折现率（六）测算经营性资产及负债价值（七）识别和评估溢余资产、非经营性资产及负债（八）得出评估结果二、收益法的计算公式及其说明（一）企业持续经营假设前提下的收益法1.年金法年金法的公式为：P=A/r式中：P——企业评估价值；A——企业每年的年金收益；r——资本化率。

【例】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定本金化率为10%，试用年金法估测待估企业价值。

2.分段法分段法是将持续经营的企业的收益预测分为前后两段。

(1)假设以前段最后一年的收益作为后段各年的年金收益，分段法的公式可写成：(2)假设从（n+1）年起的后段，企业预期年收益将按一固定比率（g）增长，则分段法的公式可写成：【例】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在200万元水平上，假定本金化率为10%，使用分段法估测企业的价值。

【例3】承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待估企业的价值。

（二）企业有限持续经营假设前提下的收益法1.关于企业有限持续经营假设的适用。

2.企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资源，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。

3.对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法，其评估思路与分段法类似。

式中：P n －第n 年企业资产的变现值其他符号含义同前。

运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨摘要：运用收益法进行企业价值评估是当前最为常见的方法之一。

本文通过实际案例分析，介绍了运用收益法进行企业价值评估的步骤和注意事项，并从财务数据分析、经济环境分析、业务模式分析等方面进行了深入剖析。

最后指出，对于企业价值评估的成功与否，关键在于数据的准确性以及对所处行业和市场环境的准确判断。

关键词：收益法，企业价值评估，财务数据分析，经济环境分析，业务模式分析正文：一、收益法概述收益法是通过分析未来现金流量的预测，来确定企业的经济价值的一种方法。

该方法的基本思想是，企业的价值应该由其未来现金流量所决定。

这种方法运用比较广泛，其主要原因在于其便于理解和操作。

在评估企业价值时，一般采用折现现金流法、资本化收益法等方法。

其中，折现现金流法是最常用的方法之一。

二、企业价值评估步骤1. 收集财务数据财务数据是进行企业价值评估的基础。

收集财务数据需要全面、准确。

如果数据不准确，将对最终的价值评估产生很大的影响。

2. 分析经济环境企业的价值往往受到宏观经济环境的影响。

因此，对宏观经济环境的分析是非常重要的。

特别是在目标企业所处的行业和市场环境方面的分析。

3. 业务模式分析业务模式是企业未来现金流量的来源。

通过对企业的业务模式进行分析，可以评估企业的未来现金流量的可持续性。

4. 预测未来现金流量预测未来现金流量是最重要的一步。

在预测未来现金流量时，需要考虑多种因素，如经济、行业、市场等。

这些因素都会对未来现金流量产生影响。

5. 计算企业价值折现现金流法是计算企业价值的一种方法。

其基本思想是，将未来现金流量通过贴现率折现到当前时期，再将所有现值汇总即可得到企业的经济价值。

三、注意事项1. 数据的准确性非常重要。

企业价值评估的成功与否，关键在于数据的准确性。

如果数据不准确，将会对价值评估造成很大的影响。

2. 对所处行业和市场环境的准确判断。

企业所处的行业和市场环境是其未来现金流量的重要来源。

企业价值评估中的收益法研究【摘要】随着我国社会主义市场经济的发展、资本市场的活跃，股东权益价值评估越来越受到大家的关注，收益法作为资产评估的基本方法之一，其结果反映的是资产创造的未来收益现值。

本文结合目前企业价值评估在国内外的发展现状，对目前企业价值评估中三种常用的方法进行了比较，提出了应不断推广收益法在企业价值评估中的应用。

从而从方法角度提高企业价值评估结果的公允性，加快收益法在我国的应用。

【关键词】企业价值；收益法；估值模型目前，世界知名的投资银行几乎都以企业价值或与价值相关的指标作为评价企业及其股票的主要依据。

随着我国改革开放的深入和产权市场、资本市场的兴起，企业价值理论也逐渐引入我国，并在企业改制、企业并购、风险投资、资本市场融资、企业经营管理等方面得到广泛应用。

目前国内外经济理论界、资产评估界对企业价值的认识并不完全一致。

存在着多种评估观点。

不同的企业价值评估观点．将直接影响到评估实务中评估途径、方法的选择与运用，进而影响到所评估的企业价值数量的准确与客观。

所以，对企业价值的不同评估观点进行评述，认识它的本质是必要的。

一、企业价值评估方法的产生（1）企业价值评估产生的理论基础。

1930年，费雪对《资本和收入的性质》这本书的体系和内容进行了重新编排和补充，更名为《利息理论》，书中所提出的确定性条件下的估价技术，是现代标准或正统评估的基石。

1958年，著名理财学家莫迪利安尼和米勒发表了对理财学研究具有深远影响的学术论文《资本成本、公司理财与投资理论》，在这篇文章中，作者提出了著名的mm定理。

20世纪70年代以后发展起来的期权定价理论给以现金流量折现为基本方法的企业价值评估提供了一种新的思路。

企业价值评估作用于企业财务管理的根本目的是以企业价值为依据，科学地进行财务决策、投资决策与融资决策，实现企业价值最大化的理财目标。

（2）企业价值的定义。

从新经济发展角度，企业价值是由企业的未来获利能力决定的，企业价值是企业在未来各个时期产生的净现金流量的折现值之和。

收益法在企业价值评估内容提要：收益法在企业价值评估中的应用研究是当前评估行业发展过程中的一项重大课题。

本文在阐明收益法是一种相对科学的企业价值评估首选方法的基础上，针对我国企业价值评估的现状及存在的问题，就收益法评估中参数的选择与确定方法提出了自己的观点。

一、收益法应该是企业价值评估的首选方法整体资产是指具有单独获利能力的综合体，整体资产评估是对其获利能力的评估，而收益法正是对资产未来的收益折现后获得资产评估值，正好吻合整体资产的特征。

因此，收益法应该是整体资产评估的主要方法。

企业价值评估是典型的整体资产评估。

过去西方经济学一直认为，企业的价值是在于追求利润最大化，因此特别强调企业财务方面的业绩。

经过多年探索，目前普遍认同企业价值是在过去和现在基础上的企业盈利能力和发展潜力，是企业的现有投资者和潜在投资者对企业的一种预测。

也就是说，企业价值是企业的市场价值，它取决于未来企业所创造的现金净流量，是企业未来现金流量的总现值。

收益法，也称收益现值法、收益还原法，是估算预测企业或其他资产综合体在未来特定时间内的预期收益，选择合适的折现率，将其还原为当前的资本额或投资额的方法。

收益法是从资产未来创造效益来反映其现实价值，源于经济学中的效用价值论，是由19世纪末边际效用学派的创始人门格尔、杰文思、瓦尔拉斯等人提出的。

效用价值论认为，商品的价值取决于商品的效用。

换句话说，无论商品的生产成本如何，只要能够为其占有者带来较大的效用，商品的价值就会较高。

可见，该理论是从需求者的角度来衡量商品的价值。

对于资产来说，其效用表现为资产为其占有者带来的未来收益（即货币收入）。

由于货币具有时间价值，为了用未来的收益体现现时的价值，必须将未来收益进行折现。

以上正是资产评估收益法的基本思想。

从理论上来说，收益法应该是企业价值评估相对科学的首选方法。

原因如下：(1)现代资本结构理论、企业竞争战略理论、企业竞争优势理论都从不同角度研究认为，创造企业价值和实现企业价值最大化是企业经营的主要目的；企业价值是由各种不同的创造因素所组成，而且这些创造价值的因素要经过整合才能产生效果；企业价值不是单项资产简单组合，而是各项单项资产的整合，如果整合成功，应该产生1+1＞2的效果，即企业价值一般大于单项资产的组合。

基于FCFF模型的企业价值评估方法改进研究作者：吕玲来源：《时代金融》2016年第35期【摘要】改革开放三十多年来，我国的市场经济高速发展，资本市场逐步建立并完善，企业的经营者、债权人和投资人越来越关注企业的价值，对企业价值的评估，有利于科学地进行战略规划和决策，促进企业价值提升。

目前企业价值评估界建立了系统完善的价值评估体系，其中基于自由现金流量的评估模型被广范运用，由于一般使用的静态现金流量和静态的折现率，使得该模型存在一定缺陷。

本文将目前的FCFF模型进行改进，运用动态的折现率，试图构建一种有更加科学客观的企业价值评估方法。

【关键词】值评估动态自由现金流折现率动态化一、引言随着改革开放的发展，我国市场经济体制不断发展完善，企业所有者、投资者、债权人越来越重视企业价值的提高。

企业价值是衡量管理者业绩的重要指标，也是市场经济配置资源的有效手段，同时也是经营者追求的新的经济目标和工作的中心，所以企业价值评估自然就成为也就成为公司经济管理活动的出发点和前提。

随着社会主义市场经济体制的建立和不断完善，我国内资和外资并购的原则和方向的明确，目前我国公司并购的数量和规模不断扩大，未来企业并购市场将会更加火热。

在企业的并购重组过程中，目标企业的并购价值是一个必须关注的关键核心问题。

如何合理地对目标公司进行价值评估，从而以此来确定收购价格，是一项并购能否成功的关键。

而且目前我国企业价值评估理论明显滞后于实践和西方国家。

主要原因是我国市场经济不发达，体制不健全，相关的评估技术落后导致。

因而如何研究出适合我国企业实情的企业价值评估体系，就亟待解决。

本文主要介绍了基于自由现金流量的FCFF模型，研究其存在的局限性，并提出相应的改进方法。

希望企业价值评估理论和实践起到一定的指导作用。

二、公司价值评估方法及其比较《国际评估准则》中企业价值评估的定义则是：“对企业和企业某种权益的价值进行判断和评估的行为或过程。

”本文理解为，企业价值评估就是评估企业现有资产所创造的未来收益，也就是企业的内在价值。