私募股权投资案例分析

经济观察　中国私募股权投资的高回报表现　基于小肥羊的投资案例　段新生　首都经济贸易大学会计学院北京１０００７０　【摘要】本文通过分析３。集团和普凯基金对小肥羊公司的投资案例，从一个侧面揭示了ｑ－国私募股权投资的回报表现。经过计算此项投资的投资回报倍数和年化内　部收益率得知，此项投资案例实现投资回报倍数３倍，内部收益率约“　的业绩。这一指标是欧美同类指标的　现了中国私募股权投资的高回报特征。　【关键词】私募股权投资投资回报内部收益率回报倍数　一、引言　近年来，中国的私募股权投资取得了巨大发展。可以说，中国已成　为亚洲最为活跃的私募股权投资市场。２００８年，中国的私募股权投资　案例６０７个，投资金额￥４，２１０Ｍ。２００９年，由于金融危机的影响，投资规模　略有下降，投资案例数下降为４７７个，投资金额￥２。７０１Ｍ２。　对于取得如此巨大发展的中国私募股权投资行业．夕　界对此的了　解却不甚很多。特别是ｌ由于数据的缺失对这个行业的投资回报更是　知之甚少。本文通过分析３１集团（３１　ＧｒｏｕＰ）和普凯基金（Ｐｒａｘ　Ｃａｐｉｔａ１）对小肥羊公司的投资案例。计算此项投资的投资回报倍数和　年化内部收益率，揭示中国私募股权投资的回报表现。　国际上对私募股权投资回报的研究也不是很多。为了对比，以下　列举几篇经典的研究文献。　Ｖｉｓｓｉｎｇ—Ｊｏｒｇｅｎｓｅｎ　ａｎｄ　Ｍｏｓｋｏｗｉｔｚ（２０００）通过对比私募股权市　场与公共股权市场的回报，得出如下结论：在１９８９—１９９８年间私募股权　市场的回报比公共市场指数的回报低２％到３％，而在１９６４—１９９８年间两　者基本持平。　Ｋａｐｌａｎ　ａｎｄ　Ｓｃｈｏａｒ（２００３）研究了私募股权合伙企业的业绩。在　所考察的样本期间，扣除费用后的基金的平均回报与Ｓ＆Ｐ５００的回报大　至相当。经过计算，他们得到结论：样本中私募股权基金的平均内部收　益率为１９％。　Ｐｈａ１ｉｐｐｏｕ　ａｎｄ　Ｇ０ｔｔｓｃｈａ］ｇ（２［］（］６）选择了ｉ　３２８只私募股权基金作　为样本对其回报进行研究，结果表明Ｋａｐｌａｎ　ａｎｄ　Ｓｃｈｏａｒ（２００３）的结论　过于乐观。他们的结论是：样本中基金的平均内部收益率比Ｓ＆Ｐ５［）（］指　数低３％，约为１　５％。　Ｌｊｕｎｇｑｖｉｓｔ　ａｎｄ　Ｒｉｃｈａｒｄｓｏｎ（２００３）用了美国某个大机构投资　者１９８１到１９９３年间所投资的７３只私募股权基金的数据，通过分析得到　结论：对于并购基金，平均内部收益率２１．８３％：对于风险基金，平均内部　收益率只有１４．０８％。总体来讲，样本中的私募股权基金的内部收益率　ｂ￣Ｓ＆Ｐ５００高出约５—８个百分点。　Ｃｅｎｄｒｏｗｓｋｉ，Ｍａｒｔｉｎ，Ｐｅｔｒｏ，ａｎｄ　Ｗａｄｅｃｋｉ（２００８）应用汤姆森　ＶｅｎｔｕｒｅＸｐｅｒｔ数据库中的数据考察了创业基金和并购基金的回报。　经过分析，得出了如下结论：在１　９８５—２００７年间，创业基金、并购基金　以及市场指数的回报分别为Ｉ９．９％、１　９．７％和ｌ３．８　，标准差分别为４１．　６％、１　６．７％和１　６．３％。　总结以前这些研究，我们可以得出欧美市场上私募股权投资的回　报并不像人们预计的那样高，大致在１　５％２０％之司。　中国的私募股权投资取得了很大发展，那么中国私募股权投资的　回报又如何呢　二、案例分析　内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司ｉ　９９９年８月诞生于内蒙古包头　市，以经营小肥羊特色火锅及特许经营为主业，兼营小肥羊调味品及专　用肉制品的研发、加工及销售。　目前，小肥羊公司已经发展成为拥有一个调味品基地，两个肉业基　地。一个物流配送中心，一个外销机构，国内十五大餐饮市场区域，国际　三大餐饮市场区域的大型跨国餐饮连锁企业。　截至￣Ｉ］２０１Ｏ年１月３１日，公司拥有４３１家连锁店，其中包括１　５７间自　营餐厅及２７４间特许经营餐厅。并在美国、加拿大、日本、港澳等地　拥有２０多司餐厅。　小肥羊的产业模式，不仅支撑了小肥羊餐厅运营和食品销售，而且　拉动了内蒙古农牧业产业结构升级。企业的发展聚结了股东、员　工、股民、农牧民、加盟商等各个环节的利益链条，并持续为之创造　价值。公司现拥有员Ｚ６万多人，直接带动各地相关产业就业人数达２４　万人，带动２Ｏ多万农牧民增收致富。　从“中餐百强企业”、　“中国企业５Ｏ０强”再到新加坡特许经营与　授权组织（ＦＬＡ）授予的“年度国际特许经营大奖”、　“２５大典范品　牌”…　小肥羊用十年的耕耘，取得了令人欣慰的成就，也为中餐标准　化、品牌化、国际化探索树立了典型。　２００４年６月，香港铜锣湾店隆重开业，小肥羊连锁店的国际化之路　也拉开了帷幕。随着香港店面的成功设立，公司于Ｏ５年加快了国际化　的进程，在稳固国内市场的同时，大力拓展国际市场。目前，小肥羊的海　外店面共有２Ｏ多家，其中，加拿大、美国、日本、印尼、阿联酋、香　港、澳门等都有分店。　面对这样一家发展如此之快的企业，国际私募股权投资家当然不　会错过这样个投资的好机会。　２００５年底，３１全球执行董事ＣｈｒｉＳ　Ｒｏｗｌａｎｄｓ被同事拽到香港铜锣　湾的小肥羊火锅店，见到一片热火朝天的景象和长长等候的队伍。他　尝试了辣锅，味道很棒：“这么好的业务，我们怎么不参与其中呢？”于　是，２００６年７月，３ｉ￥Ｉ合普凯分别向小肥羊注资２０００万美元和５００万美　元，获得了可赎回可换股债权。２００８年５月，小肥羊向两者分别配售　１　７２７５１６８８股和４３１８７９２２股。按此前的出资额计算，每股实际投资成　本仅为０．８９７港元。　３｛是世界领先的私募股权投资公司之一。１　９４５年３１在伦敦成　立，是伦敦证券交易所上市的（ＦＴＳＥ）１∞强的私募股权投资公司；其业　务范围包括亚洲，美国和欧洲的成长投资，收购投资，基础设施建设的私　募股权投资。３１拥有独特的国际网络，提供首屈一指的覆盖范围、业　内经验和关系资源，为企业带来价值。３１在华投资长达１　０年。自　２００１年以来，３｛已在大中华区陆续设立机构，目前在北京设有办事处。　３１已完成１３项投资，包括中国的迪信通（Ｄ．Ｐｈｏｎｅ）、香港的珠宝配饰设　计商Ｊｏｈｎ　Ｈａｒｄｙ、新加坡的Ｆｒａｎｋｌ１ｎ　Ｏｆｆｓｈｏｒｅ、印度的ＵＦＯ　Ｍｏｖｉｅｚ　等，投资额约３亿美元。其中７项投资已成功退出，包括？５项通过ＩＰＯ　实现退出。已退出的项目包括分众传媒、ＣＪＧＧＶ、海湾集团、Ｐｅａｒ］　Ｅｎｅｒｇｙ￣１］Ｖａｎｔｅｃ。对小肥羊的投资是３１众多较成功投资之一。　普凯投资基金是专注于投资中国大陆的外资私募股权投资公司，　目前管理投资制造业、消费服务和清洁能源行业的普凯二期基金和　投资房地产开发项目的普凯三期基金。普凯投资基金由来自中国及　西方的专业人士组建而成ｌ匦队拥有丰富的经验、深入的行业知识、　实际的运营及金融专业知识。普凯二期基金为成长型基金，通常以纯　股权或可转化债券的形式进行投资，单笔投资额一般介于１，∞０万到　２。５∞万美元，投资后担任被投公司的董事会董事，并为公司价值提升发　挥积极协助作用。普凯三期房地产基金的单笔投资额通常在３。０００万　美元左右。此次对小肥羊的投资是普凯与３１集团携手合作的　次成　功之举。　３１携手普凯对小肥羊的投资可以说与３１的中国战略分不开。事实　上，３１早已把亚洲发展的重点放在了中国。他们认为：中国经济的增长　非常快，市场规模对３１有很大的吸引力，中国经济对于全球经济的影响　也不容忽视。另一方面，３１在欧美的投资经验以及网络关系对中国也　有很大的借鉴作用。因此，对于在中国的投资３１抱有很大的耐心，一直　在等待并寻求这样的机会。　但是，对于被投资企业的选择，３１却一直非常谨慎，３１认为：被投资　企业应该处在快速增长的行业并且应是行业的领头羊，另一方面，被投　资企业的管理层要有丰富的经验与很好的业绩。经过考察，小肥羊完　全具备这样的条件，因此，３１毅然决然携手普凯对小肥羊进行了投资。　可以预计这样的投资肯定可以获得可观的回报。　２０１０．１

第 1 页 共 13 页 上市公司 股权投资案例

篇一：典型私募股权投资案例分析

典型私募股权投资案例分析

私募股权投资(简称“PE”)是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。广义上讲，私募股权投资涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期等各个时期企业所进行的投资。因此私募股权投资也包括创业投资。

中国也已成为亚洲最活跃的私募股权投资市场。私募股权投资机构在中国大陆地区共投资129个案例，参与投资的机构数量达77家，整体投资规模达129.73亿美元。

进入模式增资扩股：企业向引入的海外战略投资者增发新股，融资所得资金全部进入企业，此种方式比较有利于公司的进一步快速的发展。如华平和中信资本参与哈药集团的改制过程中，以20.35亿元作价增资哈药取得其45.0股权。

股权转让：由老股东向引入的投资者转让所持有的股权(通常是高溢价)，满足部分老股东变现的要求，融资所得的资金归老股东所有。如PAG接下了“中国童车之王”好孩子集团的67.4的股权，出让方AIG、SB和第一上海各自获得2-5倍回报。

一般来说，增资和转让这两种方式被混合使用。如无锡尚德在上市前多次采用老股东转让股权和增资扩股引进国际战略投资者。在国外，还有一种常见的安排，即私募股权基金以优先股（或可转债）入股，通过事先约定的固定分红来保障最低的投资回报，并且在企业清算时有优先于普通股的分配权。 鉴于国内投资市场的一些政策限制，国外PE进入时，一般不选择直接投资中国企业的本土实体，而要对企业进行改制，通过成立海外离岸公司或购买壳公司，将境内资产或权益注入壳公司，使国内的实体企业成为其子公司，以壳公司名义在海外证券市场上市筹资。这种方式俗称“红筹上市”。这样，就可将境内资产的收入和利润合法地导入第 2 页 共 13 页 境外控股母公司。私人股权投资基金对中国的投资和退出，都将发生在管制宽松的离岸。比如盛大网络，由于监管部门规定互联网内容提供商的经营牌照必须掌握在中国公司手里，那么构造上述通道来引渡资产，就成了不可或缺的安排。

龙源期刊网

私募股权投资：地产融资案例分析

作者：白 榆

来源：《商情》2009年第01期

【摘 要】私募股权投资是近年来在房地产行业内一种主要的新兴融资方式，本文从私募股权投资的定义出发，结合房地产行业融资发展环境，深入分析私募股权融资的投资者类型及特点，并对私募股权投资的操作模式及流程进行了案例分析，为当前房地产企业资金困境解决提供一种可行的思路和借鉴。

【关键词】地产融资 私募股权投资案例分析

作为典型的资本密集型产业，房地产业对金融市场具有天然的高度依赖，然而与房地产业的重要地位和发展速度极不相称的是，我国房地产融资市场的发展却步履蹒跚，对房地产业的持续健康发展带来了不利影响。近年来，国家先后出台一系列宏观调控政策，日趋严格的土地和金融信贷政策使房地产业遭遇了前所未有的资金困境。为了应对融资困局，房地产企业开始探求多元化的融资渠道，除传统的自筹资金和银行贷款外，信托、基金、上市以及私募融资等形式开始频繁地出现在公众视线当中。私募股权投资（Private Equity Investment）是投资方对非上市公司进行股权投资并通过将被投资企业上市、并购或管理层回购等方式，出售所持股份获利的一种投资方式，是除银行贷款和公开上市（包括买壳上市后的再融资）之外的另外一种主要的新兴融资方式，近年来在国内取得了一定的发展。

一、近年来中国私募股权投资的发展情况

国际私募股权基金蓬勃发展，呈现出资金规模庞大、投资方式灵活等趋势，在并购活动中发挥着越来越重要的作用。亚洲私募股权市场作为全球市场的重要组成部分也在快速发展当中，投资规模由1998年的50亿美元增加到2005年的250亿美元。据清科研究中心调研报告显示，中国已成为亚洲最活跃的私募股权投资市场。 龙源期刊网

2006年上半年，私募股权基金在中国大陆投资了31家企业，投资总额达到55.6亿美元，其中超过25亿美元的资金流向服务行业；2007年1-11月，中国大陆地区私募股权投资案例达170个，投资总额上升至124.9亿美元。

案例：阿里巴巴——“高盛'开门，软银开启宝库

一、相关背景

1．政策背景

20世纪90年代开始，中国致力于加速国家信息化基础结构(CNII)建设，到90年代末，信息基础设施(数据库、信息传输系统、信息应用系统)、信息技术及产业、信息人力资源、信息软环境(政策、法律、标准、规范)等信息化六大要素已有了极大的改善。1994年前后，由我国政府批准建成了CERNET、CSNET、GBNET和CHINANET等四大互联网ISP(Intemet Service

Provider)，截至2008年年底，上网用户已超过1．7亿人。

1996年，全国人大八届四次会议通过的《国民经济和社会发展“九五”计划和2010年远景目标纲要》(简称《纲要》)明确强调发展以信息产业为发展重点的第三产业，并指出：“要显著提高国民经济信息化程度，继续加强国家信息基础设施建设。”对于电子技术相关产业，国家开始大力扶持。

自20世纪90年代初起，我国政府就开始在电子商务发展中起到积极的促进作用。1991年，由国务院电子信息系统推广应用办公室牵头，发起成立“中国促进EDI应用协调小组”，我国电子商务开始起步。1996年，国务院成立了信息化工作领导小组。同年2月，在国务院的指导下，中国国际电子商务中心成立。1999年是我国电子商务发展的关键一年，在制定电子商务框架的同时，政府采取了许多切实可行的措施，推动电子商务的发展，特别是在年初启动的政府上网工程，为电子商务的发展奠定了坚实的社会基础。2000年1月12日，国家经贸委和信息产业部共同发起“企业信息化工程”，把企业电子商务建设作为一项重要的工作内容，启动中国国家重点企业电子商务网站以及企业上网工程。2000年2月，我国颁布了《中国电子商务发展战略纲要》，成为促进我国电子商务活动的又一纲领性文件。2000年6月22日，中国电子商务委员会在北京成立。2001年6月，央行颁布了《网上银行业务管理暂行办法》。2004年年底，在信息化领导小组第四次会议上，温家宝总理主持通过了《关于加快电子商务发展的若干意见》。2005年年初颁发的《国务院办公厅关于加快电子商务发展的若干意见》(国办发[200512号)，吹响了中国电子商务快速发展的号令，成为推动中国电子商务发展的理论武器。2006年1月，银监会审议并原则通过了《电子银行业务管理办法》、《电子银行安全评估引导》及《电子银行安全评估机构业务资格认定工作规程》，这一系列举措都为我国电子商务的发展铺平了道路。