白糖期货投资分析报告
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白糖期货投资分析报告
分析对象 白 糖 期 货
学生姓名
学 号
专业班级
课程名称 证 券 投 资 学
指导老师 .
1 宏观经济分析
2014年，我国经济发展具有基本面良好、外部环境趋于改善、市场预期好
转等有利条件。
（1）我国经济基本面依然较好。总体看，我国仍处于工业化、城市化、消
费结构升级、收入较快增长阶段，且一些新的增长拉动因素正在形成，经济基本
面仍然良好。一方面，内需增长仍有广阔空间。另一方面，要素供给质量明显提
高。
（2）外部环境趋于改善。今年以来，全球经济复苏在波动中逐步加强，美、
日等主要发达经济体复苏趋势得到进一步确认，发达经济体重新成为世界经济增
长的主要驱动力。2014年，由于发达国家经济增长仍低于潜在水平，而新兴市
场国家经济增长减速，预计全球通胀形势仍将保持稳定。
（3）市场预期转好。今年以来，我国通胀压力持续缓解，价格总水平
（CPI）处于调控目标3.5%以内，这为我国继续实施积极的财政政策和稳健的货
币政策提供了有利条件。二季度以来中央进一步明确了经济增长的上限、下限和
底线，出台了一系列支持政策，对稳定市场预期产生了积极作用，促进市场主体
投资意愿的回升，这一趋势有望延续，并有助于继续改善市场预期。通过调研发
现，目前企业家信心普遍回升，投资意愿上升，采购活动加快。
（4）体制机制改革有望激发经济增长活力。今年以来已经推出简化和下放
行政审批权等多项改革措施，十八届三中全会的召开势必加快推进体制机制改革，
有利于进一步转变政府职能，促进非公经济发展，提高资源配置效率。在调研中
了解到，目前企业家对改革均寄予厚望，不少企业愿意借改革先行先试政策，创
新企业投资和管理方式，挖掘自身增长潜力，将对经济增长和结构调整发挥重要
推动作用。另一方面，国内有利条件增多。金融利好有利于促进贸易的发展。深
圳前海和上海自贸区探索的跨境金融交易和资本流动管制，不仅是在资金跨境方
面简化了跨境人民币业务流程，和贸易相关的资金流转也将加速，尤其是上海自
贸区以推进贸易企业结售汇便利化、放松外汇管制、通过贸易流带动资金流构建
在岸金融中心的思路，将对我国外贸开展有质的提升。
外部环境的不确定性仍然存在，财政金融领域矛盾和隐患较多，企业生产经
营困难问题短期内难以明显缓解。
（1）外部环境的不确定性仍然存在。IMF最新的《世界经济展望》报告认
为，全球经济发展仍面临一些不确定性因素，世界经济下行风险持续存在，这些
因素也可能拖累我国经济发展。
（2）财政金融领域矛盾和隐患较多。今年以来，我国财政金融形势变化较
大，财政金融领域存在多种隐忧。在财政方面，一是地方融资平台筹资能力和偿.
债能力趋于下降。虽然目前对地方债务有多种测算，但政府债务高企，债务占财
政收入比重持续上升几成不争事实。在金融领域，由产能过剩、地方政府债务等
问题所引发的金融风险在累积，银行信贷的不良贷款率在提高。金融机构规避监
管，高风险业务扩张过快，存在着一定的系统性风险。
（3）企业生产经营困难问题短期内难以明显缓解。近年来，企业生产经营
困难局面趋于严重，明年仍然可能难以有效缓解。一是劳动力成本持续上升。目
前工人工资基本以年均20%至30%的速度上涨，用工成本高企。二是税负水平较
高，部分企业反映，目前企业所缴税费占企业利润总额的50%以上，甚至占营业
收入的20%以上，企业难以承受。三是融资难、融资贵等问题日益突显。四是目
前产能过剩矛盾依然严重，从传统行业向新兴行业蔓延，也向上游资源类企业蔓
延，持续影响企业总体经济效益。
（4）房地产市场运行的不确定性增加。房地产价格持续攀升，引发社会矛
盾，并挤压其他产业发展空间，通过各种渠道对价格总水平的稳定也产生不利影
响。随着房产税的扩围、按揭利率水平的上升、美国量化宽松政策退出和一些三、
四线城市供过于求，房地产市场也存在着一定的调整压力。
2 白糖期货和现货行情
2.1 ZCE白糖期货行情回顾
2月份，白糖期货主力移仓换月，月中换月完成，SR1409合约成为主力合约。
白糖1409合约在节后第一个交易日2月7日跳空高开震荡，涨幅2.64%。随后
白糖期货一路震荡上行，2月25日触及高位4805元后开始回调，后续的交易日
中白糖1409合约在4700元附件震荡整理。2月28日收盘价2680元，较1月底
上涨285元，涨幅6.48%。3月初，市场传闻收储，白糖1409合约随即震荡上行，
在达到高点4916元之后又迅速下探，探至月度低点4598元之后盘整两个交易日。
3月27日1409合约跳空高开涨停，成交量增加100万手，28日继续跳空高开上
涨。然而31日1409合约则低开震荡下行，量仓双减。白糖1409合约3月31日
收于4849元，较2月底上涨169元，涨幅3.61%。.
图1 SR1409近三月日均线走势图月份开盘价最高价最低价收盘价成交量持仓量2月4515480544894860582.6万手56.3万
手3月46514916459848491589.4万
手67.2万
手
图2 SR1409近两月行情
春节后，国内消费处于相对平稳的时期，而广西霜冻、印度政府刺激原糖出口
政策的反复以及巴西的干旱天气则是主导白糖期货2月份上涨行情的主要因素。
3月份处于食糖消费淡季,国内各主产区都在持续压榨。基本的供需层面并没有
明显的变化。而白糖期货在3月份波动剧烈，一方面是由于国内白糖现货价格下
跌明显，损及蔗农利益，地方收储政策明确即将出台，市场借机炒作；另一方面
是市场对于巴西的干旱以及今年厄尔尼诺高概率出现的炒作。
2.1.2 ICE原糖期货行情回顾
从CFTC公布的ICE原糖非商业持仓来看，3月底原糖多头头寸基本维持稳定，
空头头寸明显减少。截止3月25日当周，原糖非商业净持仓由净空头寸转换为
净多头寸。截止3月25日当周，ICE原糖非商业多头持仓243961手，空头持仓
91749手，净多仓152212手。.
图3 美糖11号5月合约日K线走势图
原糖5月合约在3月初延续了2月份的涨势，但是当原糖价格超过18美分之
后，上涨动力减弱。6日，原糖5月合约达到高点18.47美分之后开始下行，24
日原糖跌至16.67美分的月度低点之后随即开始反弹。此轮反弹主要动力来自于
巴西前期持续干旱造成新榨季甘蔗减产。而且气象研究显示今年厄尔尼诺的发生
概率正在逐步升高，引发了对于农作物的生产的广泛担忧。原糖5月合约3月31
日收于17.77美分，较2月底上涨0.11美分，涨幅0.62%。
2.2 白糖现货行情
2.2.1国内白糖现货产销情况
3月份主产区现货价格先升后降，月末出现快速拉升。月末广西报价4700元，
云南报价则略低于4600元。加工糖报价则相对坚挺，日照报价3月初的升幅明
显高于广西、云南，最高超过5000元，月中下跌幅度也相对有限，月末报价略
高于4900元。4月份，柳州批发市场午后大幅拉升，主产区现货价格小幅回调，
各地成交一般。柳州中间商4670元/吨，较前一交易日下降 10元/吨，南宁中间
商报价为4680元/吨，较前一交易日下降10元/吨。期现基差为-202 元/吨。.
图3 国内白糖产区价格
图4 国内白糖销区价格
白糖价在经历了前期的大福下跌之后，2月份主产区食糖价格基本维持不变。
广西糖价持稳于4600元，云南糖价则略高于4450元。并且在2月末，主产区的
食糖价格出现了小幅的回升。3月份主产区现货价格先升后降，月末出现快速拉
升。月末广西报价4700元，云南报价则略低于4600元。加工糖报价则相对坚挺，
日照报价3月初的升幅明显高于广西、云南，最高超过5000元，月中下跌幅度
也相对有限，月末报价略高于4900元。
据中国糖业协会统计，2月份制糖企业产糖270.2万吨，销糖101.4万吨。本
年度已累计产糖922.2万吨，累计销糖374.7万吨，销糖率为40.6%，比去年同
期下降9.5个百分点。截至2月底食糖工业库存547.8万吨，同比增加91万吨。
2.2.2 食糖进出口分析
据中国海关统计数据显示，2014年2月份中国进口食糖16.38万吨，同比2013
年2月份增长103.28%。2014年2月份我国食糖平均进口价格为437.82美元/吨，
与上月的平均进口价格基本持平（1月为435.96美元/吨）。2月份我国食糖进口
数量排行前四名的国家分别是：巴西（147341吨）、韩国（8966吨）、泰国（5875
吨）、印度（1300吨）。.
图4 食糖分月度进口
进入2月后，国际原糖价格有所回升，而国内糖价暂时趋向于稳定，这导致进
口利润明显收窄。3月份，原糖价格虽然出现明显波动，但维持在区间震荡。国
内糖价持续低位运行，由此导致了进口利润相对于原糖的反向运动，原糖进口利润下降迅速。
图5 全球食糖2010-2-14供需情况
目前，ISO等机构并没有对新的全球供需平衡做出预测。但是，鉴于目前巴西
持续干旱，多数机构都下调了巴西本年度的甘蔗产量。另一方面，早先泰国预估
本年度甘蔗产量达1.2亿吨，但是由于干旱等原因的影响，可能出现1000万吨
的下降。由此，本年度的全球供应过剩可能会进一步减少。.
2.2.3 国外白糖现货情况
目前，ISO等机构并没有对新的全球供需平衡做出预测。但是，鉴于目前巴西
持续干旱，多数机构都下调了巴西本年度的甘蔗产量。另一方面，早先泰国预估
本年度甘蔗产量达1.2亿吨，但是由于干旱等原因的影响，可能出现1000万吨
的下降。由此，本年度的全球供应过剩可能会进一步减少。
主要生产国的情况：巴西当地作物分析机构Archer Consulting表示，因甘蔗
种植带干旱持续，本榨季该国糖和乙醇产量预计将下滑。该机构预测巴西中南部
主产区将收获5.755亿吨甘蔗，低于一个月前预估的5.770亿吨。中南部的正式
开榨时间为4月1日，但有个别地区已经开榨。同时该机构下调巴西中南部糖和
乙醇产量至3,280万吨和246.7亿公升，低于之前预估的3,300万吨和260亿公
升。印度糖厂协会4月2日表示，2013/14榨季10月至3月印度糖产量共计2150
万吨，较上年同期的2310万吨下滑7%。印度主产区中除卡纳塔克邦外，马邦、
北方邦、安德拉普拉得什邦和泰米尔纳德邦糖产量均有不同程度下降。目前国内
共有330家糖厂参与生产，上年同期为231家。泰国糖业公司（TSM）表示，泰
国本压榨年度从2013年11月开始。截止3月底共计收割甘蔗9689万吨，约合1048
万吨糖。但是持续炎热的天气，影响2014年的甘蔗产量预期，估计产量或低于
1.2亿吨，为1.1亿吨。
主产国汇率变动情况：3月份，雷亚尔和卢比则较2月份有小幅升值，泰铢币
值维持稳定。目前来看，食糖主产国汇率都相对维持稳定。QE退出的预期使新
兴市场货币出现了明显的贬值，但是QE实质上的逐步退出，并没有引起新兴市
场货币的明显贬值。从乐观的角度来讲，如果QE持续温和的逐步退出，食糖主
产国的货币可能会维持稳定，至少出现大幅贬值的可能性较小。
3 白糖后期走势分析
3.1 基本分析
（1）厄尔尼诺短期影响有限，长期助力糖价反转。厄尔尼诺天气对于全球
短期供需的影响有限，所以几天的炒作后已消化完毕，目前全球糖价逐步回归供
应过剩的基本面。但是其对于甘蔗生长影响的滞后性使得未来一个榨季全球食糖
供应或将下降，因此在未来较长一段时间我们需持续关注厄尔尼诺带来的天气变
化。
（2）全球食糖供应宽松格局短期较难转变。巴西开榨、印度泰国刺激出口
