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投资银行在开展资产管理业务的过程中经常采用证 券投资分析法来选择投资对象，证券投资分析方法主 要包括基础分析和技术分析。
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投资银行学精讲 2024/3/16
第一节 资产管理业务的概述
1.基础分析
基础分析按照范围由大到小可以分为宏观经济分析、行业和区域分析以及 上市公司分析，投资银行通过不断缩小研究范围最终锁定目标证券。
第一,宏观经济分析。资产管理在很大程度上受到宏观经济的影响，因此 进行投资分析时必须进行详尽的宏观经济分析，宏观经济分析可以从以下两 方面着手：（1）宏观经济政策（2）反映宏观经济运行状况的各项指标。
第二,行业和区域分析。简而言之，行业分析是从行业的经济结构入手， 分析产品的供求情况，从而最终确定投资方向；区域分析是对某个区域的经 济发展现状、未来走势以及国家相关的区域政策进行分析，找出这些因素对 于投资选择的影响。
第一节 资产管理业务的概述
（六）评估投资绩效
投资策略的制定与实施归根到底是要实现资产的保 值、增值，这就关乎投资决策的最后一步投资绩 效评估。对于资产管理水平的评估主要是指对委托管 理资产的收益、风险、目标完成情况等方面的综合评 判与衡量，为了保证投资政策的有效实施，投资者需 定期对投资组合的绩效进行评估。
第一节 资产候通常会选择投资者心目 中最佳的投资目标以达到效益最大化。一般来说，资产管理业 务的投资目标分为四种类型。 1.高风险—高收益型目标。高风险—高收益型目标是指为客户提 供最大可能的获利机会，而不在乎较小的收益。 2.低风险—高收益型目标。低风险—高收益型目标追求的是资产 安全性与成长潜力的平衡。 3.低风险—低收益型目标。这类目标人群更加注重资产的安全性 ，他们以获取稳定的经常性收入为主要目标。 4.流动性目标。持流动性目标的投资者主要关注的是资产的流动 性，以资产保值为目标。

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上世纪70年代到本世纪初期的投资银行 美国股指增长2倍以上 上世纪九十年代，投资银行的格局 发生了变化 投资银行全球化 本世纪以来，美、英、日等国投资 银行从分业经营逐渐走向混业经营。 1999年《金融服务现代化法案》
向银行融资 销售和分销
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投资银行业的早期发展
一战以后至20年代后期美国的投资银行
1864年的《国民银行法》禁止国民银行进入证 券市场，一战以后有关禁止性法律被绕过而不 受重视。
20年代，包装上市，虚假研究报告，保证金信 用贷款愈演愈烈。
1927年《麦克法登法》为商业银行机构承销股 票打开通道
（Higginson）和摩根家族（Morgan）的私人 银行业务 1837年后，英国开始向美国提供资本资源。美 国证券海外发行。 库克公司全国分销系统模式销售政府债券 承销辛迪加
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承销辛迪加
垄断组织的一种基本形式 功能有四种：
决定证券承销的发起、种类、数量和承销 期限
从发行者处直接购买证券或由发起的公司 分销和转卖
投资银行学
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第一章 概论
第一节 投资银行的概念与作用 第二节 投资银行业的发展历史 第三节 美国次贷危机导致全球经济危机 的过程与教训
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第一节 投资银行的概念与作用
一、投资银行的基本概念
票据承兑、 融资贷款 承销政府债券、企业股票 证券自营业务、经纪业务 企业购并、财务顾问 基金管理、基金投资 私募发行、风险投资 投资顾问、资产管理 资产证券化、金融产品创新
2、兼并收购业务使社会资本存量资源重新优化 配置。
3、公开发行股票加快了企业所有权与经营权的 分离，有利于产权明晰和现代企业制度的建立， 提高企业原有经济资源效率。

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§1.3 现代投资银行简史（1）
投资银行的早期阶段
1879~1929年 背景：
19世纪后期的铁路及钢铁 工业的发展，证券的大量 发行。
标志：
Morgan承销25万股纽约中 央铁路公司的股票，120美 元购入，130美元卖出。
因素 1. 证券及证券交易
1792年NYSE建立 2. 战争
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§1.2 投资银行的功能
媒介资金的供需 不介入投（筹）资者的权利与义务
构造证券市场 分工效率、信息传递、流动性、价格发现
优化资源配置 促进产业集中
生产的高度社会化必然导致产业集中
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美国的五次并购浪潮
次 数
时期
特征
表现
1 19世纪末~20世纪初 横向并购 出现垄断企业（1870）
商业银行不能投资非银行金融机构不包括在海外投资注册的一些非银行金融机构中信控股以citic为基础平安控股以保险业为主体产业资本形成的控股集团1山东电力2海尔集团全资海尔财务公司鞍山信托青岛商业银行控股长江证券第一大股东与纽约人寿建立寿险公司3德隆集团4宝钢集团招商局集团红塔集团希望集团华能集团华侨城集团等20213212727第27页股本资本市场债券资本市场投资银行企业融资收购兼并固定收益项目融资债券市场运作股票销售与交易证券销售经纪及衍生产品交易资产管理强积金委托基金管理及托管中银国际亚洲中银国际证券北京中银国际英国中银国际证券有限责任公司中银国际融资中银国际资产管理中银集团信托人中银国际直接投资管理中银国际英国保诚资产管理中银国际英国保诚信托中银国际证券香港中银国际研究中银国际新加坡中银国际控股有限公司20213212828中国金融控股公司组织结构图20213212929本资料来源2021321309春去春又回新桃换旧符

• 2.扩充资本金的压力 • 由于无限责任的约束，合伙制企业体现了融资难的缺点。
• 3.激励机制的弊端 • 合伙制投资银行对优秀业务人员的最高奖励就是接纳其成为合伙人，但是这 种激励机制首先需要漫长的等待时间；
• 其次，合伙人的激励机制难以普惠，对大多数员工无法实施；
• 还有，合伙人的激励机制会影响人才的流动机制。
➢ 投行作用
• 投资银行可以以多种参与企业的并购活动，如寻找并 购对象等。
• 投资银行还可以采用杠杆收购，公司改组和资产结构 重组等方式参与企业并购过程。
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南开大学金融学院马晓军
1.1.3 投资银行的主要业务
资产证券化业务
➢ 基本认识
• 资产证券化是将资产原始权益人或发起人（卖方） 不流通的存量资产或可预见的未来现金流量，构造 和转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过 程。
1.1.2 投资银行与商业银行
投资银行
商业银行
本源业务 融资功能 活动领域 业务特征 利润来源
风险特征
经营方针
证券承销与交易
存贷款业务
直接融资
间接融资
主要活动于资本市场
主要活动于借贷市场
难以用资产负债表反映
表内与表外业务
佣金
存贷款利差
一般情况下，投资人面临的风险 一般情况下，存款人面临的风险
较大，投资银行风险较小
• 救助渠道的保障作用。 • 银行控股公司模式也有其缺陷
二级市场业务
二级市场业务，又 称证券交易业务
投资银行最本源， 最基础的业务活动
➢ 投资银行的三重角色
作为经纪商，投资银行代表买方或卖方，按照客户提出的价格代理进 行交易 作为做市商，投资银行有义务为该证券创造一个流动性较强的二级市 场，并维持市场价格的稳定 作为交易商，投资银行有自营买卖评判的需要

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§2：证券上市
广义：发行上市、买壳上市和两地上市
到2007年底，沪深主板上市公司1298家， 总市值32.714万亿（占GDP比重超过100%， 2006年为42.4%），筹资额7728.2亿元，成 交额为46万亿。到2007年底，中小企业板 有202家，总市值约1.1万亿。
到2004年底股权分置改革前，中国上市公 司7149亿总股本中，非流通股63.5%，为 4534亿股，其中以国有股为多，占到非流 通股74%，约占总投本47%。截止到2008年
10、组建承销团与确定承销费用
组建承销团；
签署承销合同；
承销报酬：管理费、承销费、销售费。
11、发行方式（我国发行方式的演变）
认购证方式；储蓄存单；全额预交款比例 配售；网上竞价；网上定价；法人配售等
12、稳定价格
联合作空；绿鞋期权策略；稳定报价策略
13、墓碑广告
同重组模式。 ６、制定发行方案，编制募股文件 实质性工作就是准备招股说明书及其他文件 招股说明书、招股说明书概要、资产评估报告
审计报告、盈利预测审核函、法律意见和律师 工作报告、承销商律师验证笔录、辅导报告 5
７、股票发行的申报与审核
股票发行审核制度：
审批制：计划指标管理，行政性定价方式
中国上市资源非常稀缺，是低成本、高效 率、快捷的间接上市方式
优点：避免严格的审核过程和发行风险； 避免两国会计、法律制度不同所带来的重 组和调整等大量工作。
注册制：市场主导型的监管制度，代表国 家美日, 证券监管机构不对预期发行质量 评价。
股票发行核准程序： 预选：证监会下达指标，地方或国务院有
关部门推荐，证监会受理预选材料，征求 国务院有关部门意见，证监会预选审核五 个步骤。

第二节 VaR方法及其补充
一、VaR方法 • 在正常的市场条件和给定的置信水平
（confidence interval，通常是95%或99%） 上，在给定的持有期间内，某一组合投资 预期可能发生的最大损失，或者说，在正 常的市场条件和给定的时间段内，该投资 组合发生VaR值损失的概率仅仅是给定的概 率水平（置信水平）。
四、返回检验
• 统计学中的返回检验（back testing）是 指将实际的数据输入到被检验的模型中取， 然后检验该模型的预测值与现实结果是否 相同的过程。
第三节 Credltmetrics模型与KMV模型
一、Creditmetrics模型 （1）模型的基本思想
第一，信用风险取决于债务人的信用状况，而企业 的信用状况由被评定的信用等级表示。
• 投资银行组织形态演变的原因是：合伙制 对投资银行来说不是一种有效率的组织形 态。
• 简单来说，投资银行组织形态演变的原因具体的 有三种：
• 第一，合伙制从一开始就不是一种有效率的组织 形态，投资银行完全是在错误的估算或过分理想 主义的基础上选择合伙制的，而转到公司制只是 一种时候的纠错行为；
• 第二，虽然合伙制从长远来看可能不是一种有效 率的安排，但在一段时间内采用这种组织形态， 可能帮助企业实现一种改善效率的经营策略，并 且这种策略只能通过合伙制来实现；
三、公司制投资银行
第一，增强筹资能力。 第二，完善现代企业制度。 第三，推动并加速投资银行间的购买浪潮，
优化投资银行业的资源配置。 第四，提高业务运作能力和公司整体运行效
率。
第二节 投资银行的组织架构
一、“客户驱动式”组织架构
• 这种架构形式的基本特点是以客户为核心，即在 部门的设置上，突出为客户服务的特征，按照客 户的不同性质划分相应的业务部门。

1933年至1970年代末（续）
本世纪40年代，远离二战主战场的美国 ，证券市场日趋完善，50年代投资银行 业获得了迅猛的成长。投资银行和商业 银行分别在证券领域和存贷领域为美国 经济的发展作出了卓绝的贡献。
1933年至1970年代末（续）
随着证券交易额的大幅上升，证券交割制度的落后就 俞显突出，并对美国投资银行业的发展造成了严重伤 害。 1968年12月，未交割金额41亿美元，清算的差额 率高达25％～40％，人工交割的落后和未交割业 务的堆积使100多家投资银行因此倒闭。 此外，美国政府于1970年颁布了《证券投资者保 护法》，并在此基础上建立了证券投资者保护协会， 形成了美国的投资银行保险制度。
要领及其在国民经济中的地位。
1933年至1970年代末（续）
英国在1933年也将投资银行和商业银行 业务分开，并进行分业管理。
1933年至1970年代末（续）
许多同时从事两种业务的大银行，要么将两种 业务分开，要么只从事其中一种业务。
比如，著名的摩根银行便分裂成两大银行，其中摩 根·斯坦利（Morgan Stanley）成为专门的投资银 行，而J·P·摩根则成为专门的商业银行。花旗银行 和美洲银行称为专门的商业银行。
1933年至1970年代末（续）
70年代以来，为了同其它金融机构竞争，投 资银行不断在市场上推出各种各样的金融创新 产品以争取顾客，投资银行与商业银行有再度 融合的趋势。同时，发达国家的投资银行积极 发展国际业务，取得了可观的收益。
再趋“融合”的扩张阶段，近20
年来的发展
投资银行和商业银行的再度融合。
第三个定义是指投资银行仅包括若干资金市场 活动，强调承销及兼并与收购服务 但不包括基金管理、风险投资、商品交易、 风险管理及类似服务等。

二者在股权方面的相互渗透，金融控股公司成为了融合投资银行 和商业银行的主要方式。
1999年《金融服务现代化法案》，为金融控股公司的发展扫清了 障碍。
2020/9/29
中国社会科学院金融研究所
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我国在混业经营方面的发展：
2003年《商业银行法》修订，为商业银行业务拓展开辟了空间；
之后，在经监管部门许可之后，商业银行开始涉足银行间市场的 证券承销业务（包括国债、金融债、短期融资券、中期票据等）；
投资银行学
2020/9/29
中国社会科学院金融研究所
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专题一 投资银行概论 专题二 投资银行的演进与发展趋势 专题三 承销业务 专题四 交易业务 专题五 兼并与收购 专题六 共同基金 专题七 风险投资 专题八 衍生产品与资产证券化
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中国社会科学院金融研究所
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专题一 投资银行概论
世界各国对投资银行的称呼各不相同，英国叫“商人银行”、日 本称之为“证券公司”、美国叫“投资银行”，等等。
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中国社会科学院金融研究所
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2、投资银行的基本类型
取决于不同国家的监管框架 分业监管框架：独立专业性投资银行 混业经营框架：附属于商业银行集团
我国投资银行的主要类型 综合类与经纪类
此外，监管部门也开始允许商业银行与投资银行在股权 上相互渗透，允许成立金融控股公司来实现混业发展。
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中国社会科学院金融研究所
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七、现代投资银行的职级
Analyst 分析员 Associate 经理 Senior Associate 高级经理 VP(Vice President) 副总裁(项目的客户经理） ED(Executive Director) 执行董事 MD(Managing Director) 董事总经理 Committee Member

第一节 金融衍生品概述
二、金融衍生品的特征 1.金融衍生品交易的对象并不是标的资产，而是对这些标的资产在未来某种条件 下进行处置的权利和义务，这些权利和义务以契约形式存在，构成所谓的产品。 2.金融衍生品交易是在现时对标的资产未来可能产生的结果进行交易。交易结果 要在未来时刻才能确定盈亏。 3.保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可以进行全额交易，不需要实际 上的本金转移，合约的执行一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在到期日 以实物交割方式履行的合约才需要买方交足货款。 4.杠杆效应。由于金融衍生品能做保证金交易，所以，可以使用较低成本获取现 货市场上需较多资金才能完成的交易，保证金越少，杠杆效应越大，风险也越大。
第二节 期货
一、期货的概念 所谓期货，一般指期货合约，就 是由期货交易所统一制定的、规 定在将来某一特定的时间和地点 交割一定数量标的物的标准化合 约。
第二节 期货
这个标的物又叫基础资产，是期货合约所对应的现货，可以是某种商品 （如铜或原油），也可以是某个金融工具（如外汇、债券），还可以是某个 金融指标（如3个月同业拆借利率或股票指数）。 期货合约的买方如果将合约持有到期，那么他有义务买入期货合约对应的 标的物；而期货合约的卖方如果将合约持有到期，那么他有义务卖出期货合 约对应的标的物（有些期货合约在到期时不是进行实物交割而是结算差价）。 当然，期货合约的交易者还可以选择在合约到期前进行反向买卖来冲销这种 义务。
第二节 期货
（二）金融期货
1.外汇期货
• 外汇期货是以汇率为标的物的期货合约，实际交割的是一种外币，目的是规 避汇率风险。
2.利率期货
• 利率期货是以利率为标的物的期货合约，可以分为短期债券期货和中长期债 券期货，短期不超过1年，中期指1~10年，长期指10年以上。

证券交易与经纪
总结词
证券交易与经纪是投资银行的一项重要业务，为客户提供买卖证券的服务。
详细描述
投资银行通过其证券交易与经纪业务，为客户提供买卖证券的服务，包括股票、 债券、期货等各类金融产品。投资银行会根据市场走势为客户提供投资建议， 并执行客户的交易指令，同时收取相应的佣金。
投资研究与咨询
总结词
流动性风险的管理策略包括建立完善的流动 性管理体系、加强资金来源的多样性和稳定 性、合理安排偿付计划和加强与银行的合作 等。
在评估流动性风险时，投资银行应考 虑各种可能的资金流动情景和偿付压 力，并制定相应的应对措施。
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投资银行监管与法规
投资银行监管概述
投资银行监管的目标
投资银行监管的必要性
保护投资者利益、维护市场公平与透 明、降低金融风险。
信用风险管理
信用风险的管理策略包括对债务人或借款人的 信用记录、历史表现和其他相关信息进行全面
的评估。
在评估信用风险时，投资银行应考虑各种可能的情景 和结果，并制定相应的应对措施。
信用风险管理是投资银行面临的另一重要风险 ，主要涉及到借款人或债务人违约的可能性。
投资银行应定期回顾并更新其信用风险管理策略 ，以确保其与当前的市场环境和企业的风险承受 能力相匹配。
投资银行的历史与发展
投资银行的历史
投资银行起源于19世纪中期的美国，当时主要为企业提供证 券承销和交易服务。随着经济的发展和金融市场的不断扩大 ，投资银行的业务范围也逐渐扩大，成为金融市场的重要参 与者。
投资银行的发展
随着金融市场的不断发展和创新，投资银行也在不断探索新 的业务模式和盈利模式。近年来，随着金融科技的兴起，投 资银行也在积极探索数字化转型和智能化服务，以适应市场 的变化和客户的需求。