融资约束、营运资本管理与公司投资
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融资约束与营运资本管理
融资约束与营运资本管理
融资约束与营运资本管理
1. 融资约束
(1) 什么是融资约束？
融资约束是约定公司获得资金的方式、期限要求，必须遵循借款行（或者其它资
本投资者）在投资和借款时制定的具体规则或条件。
这些约束可以从改变流动资金到财务规划、长期目标的实现的多个方面对公司的活动产生影响。
(2) 为什么需要融资约束？
融资约束出现意在限制企业的金融活动和财务行为，但也可以帮助公司实现其长
期目标和投资回报，以及实现其成长和可持续发展目标。
企业在融资约束下可以更有效地分配资源，这有助于提高效率，从而增加企业价值。
(3) 融资约束对企业有什么影响？
融资约束会限制企业的经营范围和活动，给予借款机构某种程度的控制权。
此外，融资约束还可能会要求公司提前报告它的经营成果。
2. 营运资本管理
(1) 什么是营运资本管理？
营运资本管理指企业管理以及监控其营运资本的所有活动，包括货币、存货、固
定资产及其他流动性资产等。
营运资本管理关注企业利用这些资产实现目标的过程，并将这些资产分配到最有效的使用中。
(2) 为什么需要营运资本管理？
合理的营运资本管理能够帮助企业降低成本、提高利润，并增强公司对重要财务
决策的反应能力。
营运资本管理还可以帮助企业更有效地收集和使用资源，从而促进公司的可持续发展和竞争能力。
(3) 营运资本管理中的关键方面？
营运资本管理的关键方面包括：控制资本时期，合理利用流动性，调节货币和财务负债，降低成本，及时回收欠款和固定资产，及时把握经营机会。
融资约束、营运资本管理与企业创新可持续性
ACCOUNTING LEARNING209融资约束、营运资本管理与企业创新可持续性文／刘侃摘要：企业在运转的过程中需要通过融资的形式来筹集相应的资金，但在融资的过程中，存在融资约束的影响。
融资的约束、企业运营资本管理都影响着企业的可持续性发展，也为企业的创新提供相应的支持。
本研究主要就融资约束、营运资本管理和企业创新可持续性进行简要的分析。
关键词：融资约束；营运资本管理；企业创新可持续性企业要维持正常的运行，就必须具备足够量的营运资金，企业只有对营运资金进行合理利用，才能更好地实现其自身的目标，更好地帮助企业在资金管理中合理地解决其所面临的问题，有效地帮助企业达到财务管理的目标。
做好企业的融资约束，能够为企业提供较好的营运资本，从而为企业的创新可持续性提供有效的基础支撑。
一、企业的融资约束分析有效的选择投资项目能够确保企业的可持续发展，投资涉及到融资，是否能够筹集到足够的资金则取决于企业的融资能力，也和相关制度安排的效率有一定关系，所以说融资对于企业的发展来说是十分重要的。
有研究人员表示，在完善以及完全的资本市场的假设条件下，一个公司的投资决策和融资决策是相互独立的，所以公司当且仅当项目的现金流入超过项目的现金支出时才会考虑到投资该项目。
若公司可以以内部资金和相同的成本筹集到外部资金就不存在着融资约束问题。
实际上，资本市场并不符合这条假设。
公司的资本结构开始面临改变，这和投资具有一定的关联性。
将信息不对称引入到资本市场研究之中，在进行放松金融市场的完美假设以后，因为外部融资成本比内部融资成本高，公司不可能得到最优的投资支出所需要的外部资金支持，所以只能够对内部融资进行高度的依赖，这样便会导致投资不足等问题出现。
所以不完美市场的存在导致信息不对称的问题发生，这也使得交易成本、信息成本的产生，这就在某种程度上提高了企业的融资成本，使企业的外部融资行为受到约束，也导致企业的投资在一定程度上依赖于内部的现金流。
浅谈公司经营过程中的投资和融资管理
浅谈公司经营过程中的投资和融资管理公司经营过程中的投资和融资管理是公司发展不可或缺的重要环节。
投资和融资是公司筹集资金和运营资金的主要手段，对公司的经营和发展起着至关重要的作用。
在当今竞争激烈的市场环境下，公司需要做出明智的投资决策，同时进行有效的融资管理，以实现自身的增长和发展。
一、投资管理1.投资管理的定义投资管理是指公司对投资项目进行合理的选择、分析、组织和管理，以期望达到最大程度的经济效益和社会效益的过程。
投资管理是公司发展战略的重要组成部分，它决定了公司的未来发展方向和发展速度。
投资管理对公司经营过程中的各个环节都有着重要的影响。
投资管理对公司的利润和增长起着至关重要的作用。
合理的投资决策能够提高公司的盈利能力，为公司创造更多的价值。
投资管理还对公司的风险管理起着重要的作用。
通过科学的投资管理，可以有效规避风险，降低公司的经营风险。
投资管理还对公司的形象和声誉有着重要的影响。
公司能否做出明智的投资决策，关系到公司的形象和声誉。
公司在进行投资管理时，需要制定一些有效的策略来指导投资决策的制定和实施。
要根据公司的战略规划，制定公司的投资规划。
要合理选择投资项目，确保项目的稳定性和可持续性。
要进行科学的风险评估和控制，避免投资风险。
要建立有效的投资管理机制，确保投资项目的有效实施和管理。
融资管理是指公司为筹集资金和运营资金，在市场上进行有效的融资活动的一系列管理活动。
融资管理是公司经营中的关键环节，它决定了公司的资金来源和资金利用的效率和效果。
2.融资管理的重要性三、投资和融资的协调管理在公司的经营过程中，投资管理和融资管理是密不可分的两个环节。
公司需要在投资和融资决策上进行协调管理，以实现公司经营目标和战略目标的统一。
投资和融资的协调管理应该体现统一的指导思想。
公司在进行投资和融资决策时，应该坚持“节约成本、风险可控、增长和发展”的原则，确保投资和融资的协调性和一致性。
公司在进行投资和融资决策时，需要制定一些有效的方法和措施，来实现投资和融资的协调管理。
融资约束视角下营运资本管理与企业盈利能力的实证研究
融资约束视角下营运资本管理与企业盈利能力的实证研究营运资本管理是现代企业财务管理的重要内容之一。
营运资本是企业日常生产经营活动使用频率最高的资本,它能否得到有效的管理,直接决定了各项生产经营活动能否有序地进行。
然而由于资本市场的不完善性,导致企业从外部获取资金的成本明显要高于其内部资金的成本,造成企业更偏向于使用自有资金。
因此进行有效的营运资本管理,对企业而言显得的尤为重要。
因此本文主要研究营运资本管理对企业盈利能力的影响作用,并研究融资约束对二者关系产生的影响。
本文对营运资本管理是从两个方面进行衡量,一是营运资本周转期,即从周转速度上进行分析；二是营运资本配置水平,进一步的将营运资本分为金融性营运资本和经营性营运资本,分别考察配置水平。
对于企业盈利能力,本文从盈利水平和盈利质量两方面进行度量,不仅从量上衡量企业的盈利情况,更关注了经营活动创造的现金流量。
此外由于融资约束的存在,企业的经营决策也会变得更加谨慎,营运资本的管理对于盈利能力的贡献作用也随之受到影响。
本文从是否支付股利以及外部融资成本大小两个方面对融资约束进行度量,进一步研究融资约束对营运资本管理和企业盈利能力之间关系的影响。
本文选取了我国沪深两市A股1674个上市公司在2007-2014年期间的11292个样本数据。
初步的统计结果显示：融资约束较小的企业,盈利能力较强,营运资本周转期相对较短,营运资本配置水平相对较高,并且在金融性营运资本上分配的比例更大；而融资约束较大的企业,盈利能力相对较弱,营运资本周转期较长,营运资本的配置水平明显较低,有限的营运资本更多地投入到经营活动中。
进一步的研究表明了：第一,我国上市公司的营运资本周转期与企业盈利能力存在倒U型曲线的关系,具体来说在一定范围内企业缩短营运资本周转期能够对企业盈利能力起到正向的贡献作用,但在超过曲线均衡点之后继续缩短营运资本周转期则不再能够提高企业的盈利能力,相反地会使得企业盈利能力下降；第二,在加入融资约束分组后,进一步研究发现面临融资约束较大的企业,其理想的营运资本周转期比低融资约束企业的周转期短,且这类企业营运资本周转期的改变对其盈利水平和盈利质量的影响作用更大。
融资约束、营运资本管理与企业创新可持续性
融资约束、营运资本管理与企业创新可持续性融资约束、营运资本管理与企业创新可持续性一、引言在当今竞争激烈的商业环境中，企业的创新能力成为了保持竞争优势和可持续发展的关键。
然而，在创新过程中，经常会受到融资约束和营运资本管理的制约。
本文将探讨融资约束、营运资本管理对企业创新可持续性的影响及应对策略。
二、融资约束对企业创新可持续性的影响1. 限制创新投资能力融资约束能够限制企业的融资能力，使得企业难以获得充足的资金支持进行创新投资。
在创新过程中，需要大量的研发投入、技术改进和市场开拓等，这些都需要资金的支持。
融资约束可能导致企业在创新上的投资力度减弱，无法有效地开展创新活动，从而限制了企业的竞争能力和可持续发展。
2. 增加创新风险创新活动通常伴随着一定的风险，而融资约束使得企业难以承担高风险的创新项目。
对于一些高风险的创新项目，企业只能选择放弃或寻求外部合作伙伴的支持。
这限制了企业在识别和掌握创新机遇方面的能力，从而影响了企业的创新可持续性。
三、营运资本管理对企业创新可持续性的影响1. 影响创新的速度和效率营运资本管理能够直接影响企业的现金流和流动资金，从而影响企业进行创新的速度和效率。
如果企业的资金链不顺畅，经营所需的资金不足，将会限制企业投入到创新活动中的资金量和时间。
营运资本管理不善会导致企业面临资金周转困难，无法迅速应对市场需求和技术变革，进而影响创新的速度和效率。
2. 影响创新的质量与深度营运资本管理不当还会影响企业对创新的质量和深度的把控。
如果企业长期面临资金紧张的困扰，可能会导致企业在创新过程中追求短期利益，忽视长期价值的创新项目。
与此同时，营运资本管理不善可能导致企业在创新过程中陷入债务螺旋，无法获取更多的资金支持，进一步限制了企业创新的质量与深度。
四、应对策略1. 多元融资与风险分散为了解决融资约束对企业创新可持续性的影响，企业可以采取多元化融资的策略，寻求来自不同渠道的资金支持。
通过与各种金融机构、风险投资机构、研发基金以及政府补贴等进行合作，分散风险，提高企业的融资能力，增加创新投资的机会。
融资约束对上市公司投资支出的影响
融资约束对上市公司投资支出的影响融资是企业发展的重要手段之一。
在现代经济生活中，融资逐渐成为企业发展的必要条件。
上市公司是融资活动的重要主体之一。
上市公司的融资方式包括债务融资和股票融资两种。
然而，随着融资条件越来越苛刻以及各种融资限制的不断加强，融资约束问题逐渐深入到上市公司的战略和经营管理中。
融资约束对上市公司的影响主要体现在两个方面：对公司财务约束和投资约束。
1. 对公司财务约束由于外部融资渠道的限制，公司无法通过发债等方式获得充足的资金，使得公司需依赖自有资金来开展业务。
融资约束的存在使得公司在经营过程中更加注重资金的节约和利用，提高了企业的资金使用效率。
融资约束的加强也迫使公司更注重财务管理，加强内部控制，避免因财务风险而导致企业倒闭或破产。
2. 对投资约束融资约束的加强也会对公司的投资产生较大的影响。
由于外部融资渠道的限制，公司难以获得充足的资金进行投资，这可能导致公司的投资收益低于预期，也可能导致公司无法实现投资计划。
此外，融资约束的加强也会使得公司更注重投资回报率，企业更加保守的资本预算，以避免在不必要的项目上浪费资金。
在实际情况中，融资约束的加强对不同行业和公司造成的影响也不尽相同。
例如，传统制造业企业通常会更注重从内部获取资金，将借款数量限制在最低限度，以避免银行债务成为企业财务负担；而高技术企业通常倾向于增加股本以获取更多资金。
综上所述，融资约束对上市公司投资支出的影响是显著的。
外部融资渠道的限制迫使公司更加关注资金的利用效率，增强公司的财务责任感和投资精细化管理。
同时，融资约束也会限制公司的投资能力，强调公司的投资审慎性和成本效益，在一定程度上影响了公司的战略和经营管理。
最终，企业必须根据自身特点和运营模式寻找出最佳融资方式，以实现最大利益。
融资约束对上市公司投资的影响
融资约束对上市公司投资的影响摘要：融资约束是指一些市场因素和制度性因素对企业融资行为的限制和影响。
本文通过文献综述的方式研究融资约束对上市公司投资的影响。
研究发现，融资约束对上市公司投资决策产生了显著的影响，表现在四个方面：融资约束降低了上市公司的投资水平和投资效率；融资约束影响了上市公司的投资结构，使其偏好短期投资和非固定资产投资；融资约束还影响了上市公司的创新投资，限制了其创新能力和竞争力的提升；融资约束对上市公司的投资决策产生了间接影响，通过影响企业治理、财务约束和市场约束形成投资决策的内外部限制。
促进解除融资约束，提高上市公司的融资能力和降低融资成本，对于提升上市公司投资水平和投资效率具有重要意义。
一、引言融资是企业进行投资活动的重要手段之一，直接关系着企业的发展和竞争能力。
在现实中，由于各种原因，包括市场情况的不确定性、融资渠道的不畅通、制度性因素等，企业的融资活动往往受到了一定的限制和影响，这种限制和影响被称为融资约束。
融资约束对企业的影响已经成为金融和经济学领域的研究热点。
早期的研究主要关注融资约束对企业的盈利能力、成长能力和价值创造能力的影响。
近年来，越来越多的研究开始关注融资约束对企业投资行为的影响。
特别是对于上市公司来说，作为具有广泛社会影响力和重要市场地位的企业类型，融资约束对其投资决策的影响具有重要意义。
本文通过文献综述的方式，研究融资约束对上市公司投资的影响。
介绍融资约束的定义和特征，并梳理当前的研究现状；然后，分析融资约束对上市公司投资决策的影响，并总结其主要表现形式；提出相应的政策建议，以促进解除融资约束，提高上市公司的融资能力和降低融资成本。
二、融资约束的定义和特征融资约束是指一些市场因素和制度性因素对企业融资行为的限制和影响。
具体而言，融资约束表现在以下几个方面：市场因素是融资约束的主要来源之一。
市场情况的不确定性和不完善性是融资约束的重要原因。
金融市场的波动性和风险溢价会影响企业的借贷成本和融资渠道的畅通程度，从而对企业的融资决策产生影响。
企业融资约束与投资行为的关系研究
企业融资约束与投资行为的关系研究企业是经济社会发展中的重要组成部分，而融资约束和企业的投资行为则是企业内部运营的两个重要方面。
企业融资约束与投资行为之间的关系一直是学者们关注的焦点。
本文将从不同的角度来探讨企业融资约束对企业投资行为的影响。
首先，企业融资约束对企业的投资行为产生了重要的影响。
融资约束是指企业在获取外部资金时所面临的限制或困难，包括融资渠道的限制、融资成本的提高以及信用风险的加大等。
在融资约束较为严重的情况下，企业将面临资金短缺的问题，导致无法进行充分的投资活动。
相反，当融资约束较为宽松时，企业可以更容易地获得资金，进而扩大投资规模。
其次，企业的投资行为也会对融资约束产生反馈作用。
投资行为是企业根据市场需求及自身经营状况来决定的资源配置行为。
当企业投资决策偏向于扩大规模、增加产能时，将需要更多的资金支持。
这时，企业可能会面临融资约束的问题，因为扩大规模需要更多的资金，而融资渠道的限制可能会阻碍企业的扩张计划。
因此，企业在决策投资规模时需要考虑融资的可行性与融资约束的影响。
此外，企业融资约束对企业的投资效率也会产生影响。
融资约束会限制企业获取资金的渠道，并增加融资的成本。
在融资约束较为严重的情况下，企业往往会选择融资成本相对较低的方式，如内部融资或短期借款。
但这些方式可能会对企业的投资效率产生负面影响。
相反，当融资约束较为宽松时，企业可以通过各种融资渠道获取资金，并能够更好地实现资金的有效配置，提高投资效率。
另外，企业融资约束与企业的创新能力也是密切相关的。
创新是企业持续发展的重要驱动力，而融资约束可能会对企业的创新能力产生一定的制约。
融资约束较为严重时，企业往往会面临创新资金的不足问题，难以进行创新活动。
而当融资约束较为宽松时，企业则有更多的资金支持，能够更好地进行技术研发和创新投资，提高创新能力。
综上所述，企业融资约束与投资行为之间存在着紧密的关系。
融资约束对企业的投资规模、投资效率以及创新能力都有着重要的影响。
融资约束、营运资本管理与企业创新可持续性
融资约束、营运资本管理与企业创新可持续性I. 引言- 定义融资约束及其对企业创新的影响- 发掘营运资本管理与创新可持续性的关系II. 融资约束的分类、定义及对企业的影响- 财务融资约束、信息不对称和道德风险- 融资约束对企业投资决策、资本结构和股东权益的影响III. 营运资本管理的概念与意义- 营运资本的构成和作用- 营运资本管理对企业现金流、盈利能力和财务稳定性的影响IV. 营运资本管理与创新可持续性的关系探讨- 营运资本管理对企业创新能力的影响- 创新能力对企业可持续性的重要性V. 融资约束约束下的营运资本管理- 融资约束对营运资本管理的影响- 财务手段化解融资约束所带来的营运资本管理问题VI. 营运资本管理的应对策略- 完善财务管理制度和健全内部控制- 加强与供应商和客户的协商和合作- 引入新的管理工具和技术手段VII. 案例分析- 案例分析一：国内某电子制造企业- 案例分析二：国际知名快消品企业VIII. 结论与建议- 融资约束、营运资本管理与企业创新可持续性的关系总结 - 制定应对策略并加以应用的建议- 对未来的展望和未来研究的方向融资约束、营运资本管理与企业创新可持续性的关系是当前企业发展中非常重要的话题。
融资约束是指企业由于各种原因，无法获得足够的融资以支持企业投资和创新活动等经营活动，从而对企业的发展和创新产生一定的影响。
而营运资本管理则是指企业对其日常经营活动所需的流动资金进行管理、监控和控制，以保证企业营运活动的顺利运行以及维护企业的财务稳定性。
在当前市场竞争激烈的环境下，企业必须不断地推进创新以保持其竞争优势。
融资约束以及营运资本管理的不当将会限制企业创新成果的实现和推广。
因此，营运资本管理与企业创新可持续性的关系非常密切，企业必须在现金流和资本控制上寻找平衡点，以确保快速、稳定、有利可图的发展。
首先，我们需要对融资约束进行多方面的分析。
融资约束的主要包括财务融资约束、信息不对称和道德风险等因素。
货币政策、融资约束与公司投资决策
货币政策、融资约束与公司投资决策一、本文概述本文旨在探讨货币政策、融资约束与公司投资决策之间的相互关系及其影响机制。
我们将从理论框架和实证分析两个方面展开深入研究，旨在揭示货币政策调整、企业融资约束变动与企业投资决策行为之间的内在联系。
本文将对货币政策、融资约束与公司投资决策的基本概念进行界定，明确研究范围。
在此基础上，构建理论分析框架，探讨货币政策如何通过影响金融市场环境、信贷政策传导等渠道，进而对企业融资约束产生影响，并最终作用于公司的投资决策。
文章将梳理国内外相关文献，总结前人研究成果，明确本文的研究起点和突破口。
通过对比分析不同货币政策环境下企业融资约束的变化特征，以及这些变化如何影响企业的投资行为，为后续实证分析提供理论支撑。
本文将运用计量经济学方法，选取合适的数据样本和模型设定，对货币政策、融资约束与公司投资决策之间的关系进行实证分析。
通过定性和定量相结合的研究方法，揭示货币政策调整对企业融资约束的影响，以及融资约束变化如何影响公司的投资决策行为。
本文的研究结果将为政策制定者和企业决策者提供有益的参考，有助于优化货币政策传导机制、缓解企业融资约束，以及提高企业投资决策效率。
二、货币政策对公司投资决策的影响货币政策作为宏观经济调控的重要手段，其对公司投资决策的影响不容忽视。
货币政策的变化会直接影响到公司的融资环境和成本，进而影响其投资决策。
在货币政策收紧的情况下，中央银行会通过提高利率、降低货币供应量等手段来控制通货膨胀和经济过热。
这样的政策环境会导致企业贷款成本上升，融资难度增加，对公司的投资决策产生制约作用。
一方面，高昂的融资成本可能使得一些原本看似可行的投资项目或扩张计划变得不再经济；另一方面，紧缩的货币政策可能导致信贷额度紧张，使得企业即便愿意支付更高的利息也难以获得所需的资金。
相反，在货币政策宽松的情况下，中央银行会降低利率、增加货币供应量，以刺激经济增长。
这样的政策环境有利于企业降低融资成本，提高融资便利性，从而刺激其进行更多的投资。
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融资约束、营运资本管理与公司投资
企业投资行为是公司金融领域研究的三大课题之一。
企业将融入资金配置到不同项目中,以期从中获得最大收益。
从某种意义上来说企业的投资决策是否合理决定了其能否生存与发展。
对于制造企业而言,在其整个投资链上,对实物资产的投资,即西方经济学中的固定资产投资概念,是至关重要的。
因为制造类企业以生产实物产品为主,固定资产存量决定了其未来的生产力和市场竞争力。
而从宏观上来说,所有企业的投资构成了整个社会总投资的主要部分,是拉动经济增长的主力。
因此从微观层面入手,探讨企业投资的决定因素,既能对企业投资产生指导意义,也能帮助我们理解与预测短期经济波动与长期经济增长趋势。
传统公司投资理论基于一系列严格假设而将企业投资行为与融资行为割裂开来进行单独研究。
而在现实经济运行中,融资来源却是企业投资决策的关键性因素。
随着信息经济学、委托代理理论等市场不完美理论的发展,理论界对企业受到融资约束的问题越来越关注。
融资约束问题之所以重要是因为它限制了公司投资行为,从而会从整体上对经济体带来冲击。
Fazzari、 Hubbard和Petersen(1988)最早研究了融资约束对企业投资的影响。
他们的研究认为受到融资约束的企业会表现出强烈的投资-现金流敏感性,从而将投资-现金流敏感性作为企业受到融资约束的证据。
但是这一结论的得出有赖于对企业所受融资约束程度先验的划分。
而且模型中变量托宾Q能否完全度量企业未来成长机会也饱受争议。
此后关于投资与现金流敏感性和融资约束关系的研究因划分融资约束标准的不同、样本选取的差异以及计量方法的不同而众说纷纭。
争论的焦点则集中于融资约束划分标准和托宾Q的度量。
针对这两个争论的焦点,本文基于FHP的Q投资模型,在做文献考究和理论分析的基础上引入营运资本投资,来绕开这两个问题。
目前学术界对营运资本管理的认识已经突破简单的财务安排、流动性管理的范畴。
营运资本被视为企业进行的一项投资,与固定资产投资并列,对企业来说具有战略意义。
传统公司投资理论假设资本存量的调整是无成本的。
而实际上调整成本对企业固定投资决策具有重要意义。
营运资本与固定资本显著不同,由于前者具有较
大的流动性,调整成本显著更小。
由此可以得到一个合乎情理的假设,即企业在面对负的财务冲击,受到融资约束的情况下,会通过调整营运资本规模来平滑固定资产投资,以使得调整成本最低。
另外营运资本既占用企业资金,也能作为短期融资、获得商业信用的途径。
在中国资本市场发展的现阶段,企业难以获得足够的外部资金用于投资,非正规金融对于企业的成长至关重要。
因此不论是将营运资本投资看成是与固定资产并重的战略安排,还是将其视为非正规金融行为的代表,将其纳入本文的研究都具有合理性和重要意义。
本文的实证分析以FHP研究的Q投资模型为基础模型,在Q投资模型中加入营运资本投资变量形成扩展模型,并以我国A股261家制造业上市公司1999-2012年的财务数据为样本对两个模型进行估计。
通过第4章对我国制造业上市公司进行投融资现状分析可以发现,尽管我国制造业上市公司借助于资本市场融资的规模越来越大,但是由于我国资本市场还处于不太完善的阶段,且上市公司自身治理水平有问题,这些制造业公司还是面临着融资约束的困扰。
因此,本文实证分析的假设—是我国制造业上市公司表现出显著的投资-现金流敏感性,即在本文构建的模型(1)中现金流估计系数统计意义上显著大于零。
但是因为前面所提及的托宾Q测度问题：现金流可能只是反映了没有被托宾Q测度到的企业未来投资机会,假设一反之不能成立。
即不能通过实证分析得出现金流系数显著为正,就断言我国制造业上市公司受到融资约束。
在营运资本变动与企业内部现金流同向波动(假设二)得证的情况下,估计加入营运资本投资变量的模型(2)。
如果企业不是因为融资约束而表现出假设一中的投资-现金流敏感性,那么营运资本投资变量的估计系数应该与现金流一样为正。
而如果企业是因为受到融资约束而表现出投资-现金流敏感性,且企业运用了主动的营运资本管理来平滑固定投资,那么营运资本投资的系数应为负,且模型(2)中的现金流系数比模型(1)中更大(假设三)。
说明在营运资本的平滑作用下,融资约束得到缓解。
在实证分析中,为了得到可靠的计量结果首先对从CSMAR上市公司研究数据库中得到的财务数据按照规则进行筛选,最终获得261家制造业上市公司共15年的观测数据,共计3654个平衡面板数据。
由于中国股市的非理性投资行为和股价剧烈的波动性,本文选用主营业务收入增长率作为企业未来投资机会的代理变
量。
在描述性统计和相关性分析、数据平稳性检验的基础上,使用Eveiews似然比检验和Hausman检验,确定模型(1)和模型(2)为个体固定效应模型。
使用固定效应模型可以减弱企业投资的异质性以及遗漏变量的影响。
回归结果显示,在没有把营运资本投资作为因变量时,固定资产投资和营运资本投资对现金流的估计系数都显著为正,模型显著且不存在自相关。
由此验证了假设一与假设二。
对模型(2)估计的结果则验证了假设三。
营运资本投资系数显著为负,现金流系数比模型(1)估计结果更大。
说明企业确实是因为融资约束而表现出显著的投资-现金流敏感性,且企业运用营运资本管理对固定资产投资进行了平滑。
最后实证部分还以资产回报率(ROA)作为企业未来成长机会的代理变量,进行了稳健性检验。
结果与前述结果一致。
因此,本文的实证结论认为,营运资本平滑作用对固定投资影响显著。
没有考虑这种作用的投资-现金流敏感性不能作为企业受到融资约束的充分证据。
考虑到这种平滑作用的投资-现金流敏感性对融资约束的刻画更充分也更有力。
此外,对受到融资约束的企业而言,则应该主动运用营运资本管理手段来实现对固定投资的平滑,以减少调整成本、实现企业价值最大化。
本文第3章理论与模型部分,首先对融资约束内涵进行了扩展,认为其产生原因不仅包括投资者的监督成本,而且包括由于信息不对称和代理成本存在而产生的信贷配给。
借鉴Tirole(2006)两时期投资模型进行推导,发现代理成本和信息不对称程度越高,企业需要更多的资产或者收益以获得外部融资,从而使得企业投资受到融资约束。
因此本文作者认为对融资约束更为本质的定义应为企业无法为净现值为正的投资项目筹到外部资金。
在这种定义下,受到融资约束的企业也会表现出显著的投资-现金流敏感性。
接着,对融资约束下企业的投资模型进行了归纳与分析。
新古典投资模型与销售加速数模型都忽略了未来成长因素对投资可能造成的影响。
欧拉方程虽然包含了对企业未来收益的预期,但是其结构较为脆弱,实证中容易被推翻。
FHP的Q投资模型虽然也有缺点,但是因为它具备良好的理论基础且在实证中易于把握,从而成为本文研究的对象与工具。
最后一部分对营运资本的平滑作用进行了简单的数学探讨。
证明了企业受到融资约束时,出于经济考虑,会选择更大地改变调整成本小
的投资,而使得调整成本大的投资其投资路径被平滑。
总的来说理论与模型部分有力地支撑了实证部分的假设与检验。
以上是对本文主要内容的介绍,结构上本文总体分为7章。
第1章绪论、第2章文献综述、第3章相关理论与模型、第4章对我国制造业上市公司的投融资现状进行描述。
第5章为实证分析、第6章为基于现状分析与实证结果的政策建议、第7章为本文的创新与不足之处。
本文分析未按照研究融资约束与投资-现金流敏感性关系的一般方法对样本按照融资约束程度进行分组,而是建立了一个普遍适用的投资方程来研究投资支出的影响因素。
在构建投资方程时,根据营运资本对投资平滑的文献与简单理论分析,加入了营运资本这一关键变量,从投资平滑的角度衡量其对投资支出的影响。
本文的理论与实证创新包括：理论上,在FHP模型中加入营运资本投资变量,对国外经典的融资约束与投资-现金流敏感性关系进行了更为严密的论证。
将营运资本管理纳入公司投资决策框架,不仅丰富和发展了财务领域中关于营运资本管理的探讨,而且也从另一个角度考察了公司固定资产投资行为,验证了营运资本管理对固定资产投资的平滑作用。
此外,本文还对融资约束的理论内涵进行了较深层次的挖掘。
实证上,本文采用1998年到2012年我国制造业上市公司最新的面板数据,各变量的测度更加科学合理,进而使得研究结果更具有可行度和说服力。