公司治理、资本结构、资本成本关系的实证研究

一公司治理ｌ　ＧＯＮＧ　Ｓｌ　ＺＨｌ　ＬＩ　我国上市银行资本结构　影响因素的实证研究　●陈诗冶孙红梅陈良／文　

一、上市银行资本结构研究的特殊指标体系　上市银行的资本结构具有负债经营的特点，其资金来　源的特殊性也决定了银行资本结构与其他行业资本结构　具有显著差异，因此，银行资本结构的指标体系也与其他　行业有不同之处，研究时应该充分考虑到这一方面。　（一）因变量的选择　本文在进行变量的选择时参考了已有的实证研究成　果，并根据银行的特殊情况，选取了可能影响银行资本结　构的一些特殊指标。　资本结构有广义和狭义之分，但由于银行企业的特殊　性，其短期负债比率在很大程度上受到居民存款的影响，　相对而言银行管理层能够对其控制的力度较小。所以本文　在分析资本结构影响因素时仅选取了资产负债率（Ｙ）指标　作为因变量，资产负债率：负债总额／资产总额。　（二）自变量的选择　１．银行规模（Ｘ　）。以总资产的自然对数来衡量银行的　规模。由于银行规模越大，其吸收资本的能力越大，利用资　本产生盈利的能力也越大，相对而言负债占资产的比例越　小，资产负债率也就越小。因此，本文假设银行规模与资本　结构是负相关关系。银行规模（Ｓｉｚｅ）＝Ｌｎ（资产总额的自然　对数）。　２．成长率（Ｘ２）。成长率较高的企业一般面临着较大的　代理成本问题。银行保持较高的资本比率，可以减轻股东　和债权人之间的代理成本，带来融资成本的下降。因此，对　成长率较高的银行来说，较低的资本比率可以减少来自管　理者的代理成本，但这也使得银行的风险增加。在资本金　补充渠道有限的情况下，资产的过快增加会带来资本比率　的下降。所以，我们以资产增长率来衡量银行的成长机会，　并预期成长率与资本结构是负相关关系。即：资产增长率　（Ｇｒｏｗｔｈ）＝（本年总资产～上年总资产）／上年总资产ｘｌＯ０％。　３．资本担保能力（ｘ　）。一般来说，企业的固定资产数量　越多，其取得贷款时的担保价值就越大，企业破产后债权　人的损失也就越少，企业也越容易获得更多的负债。因此，　本文假设银行资本担保能力与资本结构是正相关关系。固　定资产比率：固定资产总值，银行总资产。　４．盈利能力（ｘ４）。企业的杠杆随盈利能力的增加而增　加。财务指标中能够反映企业盈利能力的指标有很多，本　文选取了资产收益率指标。资产收益率越大，说明创造的　利润越大，留存收益也越大，资产负债率也就越小。因此，　本文假设资产收益率与资本结构是负相关关系。资产收益　率：利润总额／资产总额。　（三）样本的选择　本文选取了在上海证券交易所及深圳证券交易所Ａ　股上市的所有银行从２００４年到２００９年的年报数据。由于　一些银行上市时间的限制，总共整理了７０组样本数据。　Ｃｏｍｍｅｒｃｉａｌ　Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ　２０１　１・１・３期　金高构．～础　国提结　基　。　～舣　入构资　果问　进结的阳成韵　行理行　究　银治银　研　外司市　有擞　～蟮毗　貅她刚研金行坪鼬出瓤捆孙　触着许总的融瓶期挑　结　响～速形行对浦蝴　喊槲处　款上芫铘馓砒恸讨　行～～一一　了孚　壳　一一一一二、上市银行资本结构影响因素实证分析　本文采用ＳＰｓＳ　ｌ７．０　ｆｏｒ　Ｗｉｎｄｏｗｓ软件分析系统对所选　取的１个因变量和４个自变量进行了相关性分析和多元　回归分析，试图找出各个自变量与因变量之间的相关关　系，并建立多元回归分析模型。　（一）描述性统计　对各个变量的描述性统计结果如表１所示：　表ｌ　描述性统计　变量　Ｍｉｎｉｍｕｍ　Ｍａｘｉｍｕｌｌ　Ｍｅａｎ　Ｓｔｄ．Ｄｅ　银行规模　２４．７５８３　３０．０９７９　２７．６４５５　１．３２８０　成长率（％）　５．６０００　６２．７３００　２５．２７５３　０．１０５３　资本担保能力（％）　０．２７００　１．７９００　０．８４４１　Ｏ．００３８　盈利能力（％）　Ｏ．１３００　１．５５００　０．７９９６　０．Ｏ０３３　资产负债率（％）　８６．９３００　９７．８０００　９４．７４ｌ３　０．０２２６　从表ｌ可以看出，样本中除了银行规模的标准差略大　于１之外，其他四个变量的标准差都小于０。这说明各个变　量的变化幅度都不大，甚至可以说是很小。例如，资产负债　率基本保持在９４．７４１３％左右。　（二）相关性分析　我们将所有变量进行相关性分析，结果如表２所示：　表２　相关性分析　ｊ　■公司治理ｌ　ＧＯＮＧ　Ｓｌ　ＺＨｌ　Ｌｌ　（三）多元回归分析　由于样本各个变量之问存在多重共线性，所以对变量　采用了逐步回归分析，以求建立银行资本结构影响因素的　最佳方程（见表３）。　表３　多元回归分析　Ｍｏｄｅ１　Ｂ　ｔ　Ｓｉｇ．　常量　０．９８９　２０３．４５８　０．０００　１　盈利能力　一５．１４４　—９．１３３　０．０００　常量　１．０００　ｌ５５．５６９　０．０００　２　盈利能力　一５．３０２　—９．７３２　０．０００　资本担保能力　一Ｌ．１９６　—２．５７２　Ｏ．Ｏｌ２　常量　０．９００　２５．Ｏ３ｌ　０．０００　盈利能力　一５．６４５　—１０．５９９　０．０００　３　资本担保能力　一ｌ＿６３１　－３．４８０　Ｏ．０Ｏｌ　银行规模　０．００４　２．８２１　０．００６　对资产负债率的逐步回归分析结果中，剔除了成长　率这一变量，我国上市银行资本结构影响因素的方程　为：Ｙ＝Ｏ．９００＋０．Ｏ０４Ｘｌ一１．６３１Ｘ３—５．６４５ｘ４。该方程说明，在　各自变量存在多重共线性的条件下，银行规模、资本担　保能力和盈利能力共同影响了银行的资本结构。其中，　银行规模和资本担保能力对银行资本结构的影响程度　较小，盈利能力对其的影响程度更大。　（四）结论　变量　银行规模　成长率　资本担保能力　盈利能力　资产负债率　银行规模　１．０００　Ｏ．４３ｌ木丰　０．３Ｏ１木　０．１８２　—０．００６　成长率　一０．４３１丰半　１．０ＯＯ　０．５１８桕　０．１３５　一Ｏ．Ｏ９７　资本担保能力　Ｏ．３Ｏｌ木　一Ｏ．５ｌ８丰丰　１．０００　－０．１ｌ３　—０．１ｌ６　盈利能力　０．１８２　Ｏ．１３５　０．１ｌ３　１．０００　—０．７４２＊＊　资产负债率　一０．００６　－０．０９７　—０．１１６　—０．７４２＊＊　１．０００　从表２可以看出，４个自变量和因变量均表现为负相　关关系。其中，银行规模、成长率和盈利能力的相关性分析　结果与理论假设相同。而资本担保能力与资产负债率的相　关性分析结果与理论假设发生了偏差。　出现上述情况的原因可能是：首先，样本不够大，统　计结果不具备完全代表性。虽然本文选择的样本包括了　我国全部的上市银行２００４年至２００９年的所有数据，但是　由于我国上市银行的总体数目还是比较少，这在一定程　度上影响了分析结果的正确性。其次，我国上市银行大部　分是由原国有企业改制而来，在一定程度上受政府或多　或少的直接干预，因而一些银行可能受到政府干预而不　能完全按照市场需要调整资本结构。最后，我国资本市场　发展还不完善，西方在比较完善的资本市场基础上得出　的结论不完全适用于我国资本市场。　通过对我国上市银行资本结构影响因　素的实证分析可以看出：除去剔除的成长率　之外，银行规模和资本担保能力与银行资本　结构之间的相关关系不显著，而盈利能力和　银行资本结构之问的相关关系显著。因此，　可以着重从银行的盈利能力人手，进而达到　优化银行资本结构的效果。当然，由于本文仅用资产负　债率来衡量银行的资本结构，众多影响因素中也只选取　了一部分。在应用统计分析软件的过程中，也可能出现　一些问题。所以，还需要通过进一步的研究来进行完善。　（注：本文系陕西轻工发展战略基地和博士基金项目资　金资助项目）。　（作者单位：陕西科技大学）　责任编辑钟音　Ｃｏｍｍｅｒｃｉａｌ　Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ　２０１　１・１・３期　誊　七京东方威亚房Ｉ　产开发　

浅析资本结构对公司治理的影响

资本结构影响着公司治理，不同的资本结构其公司治理机制也不同，本文在阐明公司股权融资的治理效应和债权融资的治理效应的基础上，运用相关理论，针对资本结构与公司治理方面的相关问题，提出相应的解决措施与对策。

标签：公司治理；优化措施；资本结构

一、相关理论

1. 资本结构的概念

资本结构有以下涵义：（1） 广义指企业各种资本来源的构成状况及其各自的比例。（2）狭义主要考虑长期资本的来源，组成及相互关系，这也是其与财务结构所不同的地方。

2.资本结构理论

以前资本结构理论认为，以严格的假设为前提，指出企业负债的增多，企业价值也会越大。但在现实世界中，这些假设是难以实现的，因此，其推出的相关结果与实际不相符。以此基础上，以不同的视角进行考察，促使一些新的理论产生：（1）信号传递理论。信号传递理论的内容是，公司的资本结构传递着一些与企业经营相关的信息，因而难以接触企业信息的“外人”可将公司资本结构的变化看作是一种信号，据此对企业的财务状况，经营成果进行判断，进行投资等活动。（2）优序融资理论。该理论认为，当企业需要生产经营资金时，第一选择利用内部留存进行筹集资金，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。（3）权衡理论。权衡理论就是指在债务利息的抵税收益和财务困境成本之间平衡时的，使企业价值最大化是的最佳资本结构。

二、资本结构对公司治理的影响

1.股权结构对公司治理的影响。股权结构含有两个方面：一个是质的方面，具体来说是由哪些股东持有公司的股份，另一是量的方面，指各股东分别持有的股份数是多少。权益资本所占比例的多少给公司治理带来的影响体现在质的方面上，也会体现在量的方面上。股权持有的高度分散使其原本的监督作用丧失，从而使委托方与代理方之间的矛盾变得更加尖锐。而且，分散的股东的“搭便车”动机也不利于对经营者进行有效监督。如果高度集中企业的股权，能够使经营者和代理者之间的代理问题减缓，但这种类型的公司易产生大小股东之间的利益冲突和代理问题。

企业资本结构研究的视角与观点

资本结构研究是当前的一个理论热点。研究者从不同视角，围绕合理资本结构的确定与实现，对资本结构的国际异同、理论进展、影响因素、宏观与微观效应、调整优化等进行了详尽的研究。本文理清了这些研究的基本线索和关系。

标签： 资本结构 合理资本结构 资本结构效应

资本结构问题具有长期性、综合性和战略性的特点。从近年各种有关论文和专著上看，资本结构（Capital Structure）研究是当前财务学、金融学、经济学、管理学等诸多学科共同关心的一个热点问题。但是，不同学者在对资本结构审视的角度、深度、广度、综合度、细化度上是大不相同的，让人目不暇接、眼花缭乱。本文拟通过文献梳理，找出这些研究的基本线索和关系。

一、有关术语的界定

经典的财务（管理）学教科书上都會讲到，资本结构有广义和狭义两种含义。其中，狭义的资本结构是指长期负债与权益的比例关系。西方财务管理研究的重点是狭义资本结构。不过，我国学者为了拓宽研究视野，经常在广义上使用资本结构的概念。

与资本结构相近的概念很多，如资金结构、融资结构、筹资结构等。资金结构概念原本是过去为了区分姓“社”还是姓“资”而提出的，含义与资本结构最接近。现在的一般看法是，资金包括短期资金，而资本只是长期的资金。另一种观点认为，资金结构包括资产结构，而资本结构只包括资产负债表右边的内容。融资结构中的“融资”是动词，强调动作的过程，而资本结构中的“资本”是融资的结果。融资与筹资也有区别。比如，应付工资、应交税金等流动负债也能形成资金，但并非主动地筹资得到的，只能叫自然融资。这几个概念的关系可以表示为图。

图 资本结构相关概念的关系

此外，金融结构、财务结构、资产结构、股权结构、债务结构等术语也与资本结构关系密切。对于这些与资本结构相近的诸多概念的研究必然与资本结构研究紧密相关，从而形成了资本结构研究中“百花齐放、百家争鸣”的繁荣局面。

二、资本结构研究的多重视角

［内容提要］在公司资本结构理论的基础上，根据我国证券市场的特殊性，作者对我国上市公司治理结构和资本结构　之间的相互关系提出了五个假设，并以我国沪、深两市９５０家上市公司作为研究样本，建立了相应的模型对相应假设进行　检验和分析。实证检验结果表明，非对称信息下的代理成本理论和公司控制权理论对我国上市公司具有一定的适用性，并　且对我国上市公司特定的治理和资本结构具有积极作用。　［关键词］　公司治理资本结构代理理论　中图分类号：Ｆ　８３０　文献标识码：Ａ　文章编号：１０００—７６３６（２００６）０９—００４２—０６　公司治理，尤其是股权结构对企业资本结构的影　响是近年理论探讨和广泛争议的热点问题之一。国外　大量研究表明上市公司负债与其外部股权成正相关，　与内部人所有权则呈现ｕ字型变化。但成熟市场与　新兴市场之间存在着巨大差异，目前国外的研究很少　涉及到新兴市场在资本结构方面的内容，缺乏这方面　研究的实证证据。国内关于股权结构与资本结构的研　究主要集中在股权结构形成的原因、股权结构与公司　治理结构和公司绩效的关系、国有企业的融资结构与　高负债问题等等，尚缺乏从股权结构的角度对资本结　构进行解释的理论和实证分析。笔者将对此做一些有　益的探讨，根据经典的理论研究成果，从不同角度提　出五个假设，检验我国市场中资本结构的影响因素。　研究假设　假设一：股权结构集中度与公司负债负相关　收稿日期：２００６—０５—２９　作者简介：房振明　天津大学管理学院博士后，天津市，３０００７２；　王春峰天津大学管理学院教授，博士生导师；　刘卉天津大学管理学院硕士研究生。　代理成本理论认为，股权结构的过度分散和非所　有者的管理者掌握控制权导致了代理成本的产生，而　股权结构的适度集中和在此基础上的大股东监督能有　效地降低代理成本。这种结论是在“活跃股东监督假　设”（ａｃｔｉｖｅ　ｍｏｎｉｔｏｒｉｎｇ　ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ）的基础之上得出　的。按照这种理论假设，外部大股东有监督和影响管　理人员以保护他们投资的激励（Ｆｒｉｅｎｄ＆Ｌａｎｇ）。考　虑到他们的大额股份，大股东有足够强的实力去严密　监督管理者，以防止管理者做出对股东财富不利的行　为，也就是说，外部大股东减少了管理者机会主义的　范围，从而使股东与管理者的代理摩擦减小。但是控　股股东掌控公司资源使得其有机会侵吞或挪用公司资　产，发生“隧道现象”。当其持有股份不断增大时，　控股股东与公司利益趋同，从而使其有足够动机优化　上市公司资本结构。此外，公司负债也是减少代理成　本的有效途径。在既定的公司所有权结构下，由于监