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第五章固定收益证券投资收益水平与金融产品的现金流量及其频率有关。
而资本市场的金融产品分为固定收益产品和不确定收益产品两大类。
固定收益产品包括：债券、优先股、抵押支持债券和资产支持债券；而不确定收益产品泛指普通股票、期货和其他衍生产品等。
本章以介绍债券的计算为主。
主要研究的问题：（1）原始发行价格问题：在投资者已经预先有一个预期收益率，投资者对证券的可接受价格为多少？（2）收益率问题：上述问题的反问题。
（3）生存期间的价值问题：在证券存续期间的某个时刻，它的价值是多少？第一节固定收益证券的类型和特点固定收益证券：是指收益水平相对较为确定的一类证券。
一债券1定义：债券是由借款方签发的一种正式的债权债务关系凭证，通常用整数面值。
债权人对债务人的权利体现为获取利息和收回本金。
所以债券是一种带利息的证券，凭此券债权人可以在将来定期地收到利息，最终收回本金。
发行债券的目的是为发行人筹集资金。
通常情况下，债券是一种低风险的金融产品。
2期限：从债券认购到它被兑现所经过的时间称为债券的期限。
而债券期限结束日期称为债券的到期日。
两种特殊的债券：永久性债券是指期限为无穷的债券或永不兑换本金的债券；早赎债券是指债券发行者提前兑现本金的债券，其中的兑现日期被称为兑现日。
3 影响债券价值的特征：1）发行人：主要是企业、中央政府和地方政府，不同的发行人代表了不同的偿债能力，这是标志债务人信用等级的重要因素。
2）到期期限3）本金和息票收入4 债券的分类(1)依据债券的获取利息方式分为：累积债券和息票债券累积债券：是指将本金和累计利息在兑现时一次付清的债券。
通常是短期债券。
息票债券：是指定期支付利息并最终收回本金的债券。
通常是长期债权。
(2）依据债券的登记方式分为：记名债券和无记名债券记名债券：是指认购者的姓名登记在债券上并记录在发行者的相关帐薄上。
优点：可以挂失，缺点：转让须向发行者背书。
无记名债券：则属于任何法律上皆认可拥有他的当事人。
固定收益证券及固定收益证券市场1固定收益证券概述1.1固定收益证券定义固定收益证券是一大类重要金融工具的总称, 是一种要求借款人按预先规定 的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同, 主要包括国债、 公司债 券、资产抵押证券等。
从投资收益的角度来看, 投资收益水平与金融产品的现金流密切相关, 这主 要表现在两个方面, 一方面是现金流的流量, 另一方面是现金流的频率及可靠程 度。
固定收益证券能提供固定数额或根据固定公式计算出的现金流。
例如, 公司 债券的发行人将承诺每年向债券持有人支付一笔固定数额的利息。
其他所谓的浮 动收益债券则承诺以当时的市场利率为基础支付利息。
例如, 某一债券可能以高于美国国库券利率三个百分点的利率支付利息。
除非借款人被宣布破产, 这类证 券的收益支付将按一定数额或一定公式进行支付, 因此, 固定收益证券的投资收 益与债券发行人的财务状况相关程度最低。
但从固定收益证券的实际现金流量来 讲, 收益的固定性是很弱的, 其中一个主要的原因是, 大量的固定收益证券的现 金流量本身就是不固定的, 它们的现金流量和收益率与市场供求状况以及政策机构的利率调控有着非常紧密的关系。
另一个主要的原因也是植根于市场的原因, 也就是风险的存在, 由于有各种风险, 使得固定收益证券最终实现的收益率, 有着很大的不确定性, 但另一方面, 由于固定收益证券都有较为固定的票面利率作为保障, 因而在固定收益证券市场上, 证券的价格波动远远低于股票等权益类证 券市场的波动幅度,在一定程度上也体现了其收益相对固定的显著特征。
1.2固定收益证券基本特征固定收益证券作为一大类金融产品,主要有以下九个基本特征:1 发行人一般来说, 固定收益证券的发行人有 3大类:中央政府及其机构、 地方政府和公司。
在这三大类发行主体中,又进一步细分为国内和国外两部分。
2 到期日和到期条款到期日是指固定收益证券所代表的债务合约中止的时间, 截止到到期日, 借款人应该已经按时偿还了合约规定的全部利息和本金。
固定收益证券课件什么是固定收益证券？固定收益证券是一种金融工具，它代表了借款人对债权人的债务承诺。
债权人可以通过购买固定收益证券来获得稳定的固定利息收入。
固定收益证券通常具有固定的还款期限和利率，使其相对于其他金融资产具有较低的风险。
常见的固定收益证券包括债券、抵押证券、国库券等。
债券是最常见的固定收益证券类型，它由政府、公司或其他实体发行，债券持有人可以获得固定的利息收入，并在到期日收回本金。
固定收益证券的特点1. 固定利息收入固定收益证券的主要特点是持有人可以获得固定的利息收入。
这意味着在一定的期限内，无论市场利率如何变动，投资者都可以获得确定的利息收益。
这使得固定收益证券成为那些追求稳定现金流和长期投资的投资者的首选。
2. 优先级和担保固定收益证券通常可以根据其优先级进行分类。
优先级越高的证券，其违约风险越低。
一些固定收益证券还可以由抵押品或担保进行支持，以提高投资者的保障程度。
3. 期限和到期日固定收益证券通常具有固定的还款期限和到期日。
投资者可以根据自己的投资需求选择不同期限的证券，从短期到长期均有选择。
4. 价格波动和流动性与股票市场相比，固定收益证券的价格波动相对较小。
然而，由于市场利率的变动，固定收益证券的价格仍然可能发生变动。
此外，一些固定收益证券的流动性可能较低，即在某些市场情况下，投资者可能难以立即卖出证券。
固定收益证券的种类1. 政府债券政府债券是由政府发行的固定收益证券，通常用于筹集资金以支持政府项目和经济发展。
政府债券通常具有高的信用评级和较低的风险。
2. 企业债券企业债券是由公司发行的固定收益证券。
与政府债券相比，企业债券通常具有较高的风险和收益。
投资者可以通过购买企业债券来支持公司的运营和发展，并获得一定的利息收入。
3. 抵押证券抵押证券是由抵押资产支持的固定收益证券。
常见的抵押证券包括抵押债券和抵押贷款支持证券（MBS）。
抵押证券的收益通常具有较高的预测性，因为它们由借款人的还款支持。
固定收益证券知识点总结1. 固定收益证券的种类固定收益证券包括长期债券、短期债券和其他形式的债务证券。
长期债券是一种长期到期的债务证券，通常是国债、公司债券等。
短期债券是一种短期到期的债务证券，通常是国库券、商业票据等。
其他形式的债务证券包括可转换债券、优先股等，它们有些类似于债券，但具有特定的特征和风险。
2. 固定收益证券的特点固定收益证券的特点包括固定利率、到期收益和相对低风险。
固定利率是指证券发行时就确定了利率，持有人可以根据此利率确定每年的利息收入。
到期收益是指证券到期时支付的本金和利息，这也是持有人获得的总收益。
相对低风险是指固定收益证券相对于其他投资品种具有较低的风险，因为它们往往由信誉较好的发行机构发行，并有明确的还款计划。
3. 固定收益证券的投资方式固定收益证券的投资方式包括直接投资和间接投资。
直接投资是指持有人直接购买证券，并在到期时获得本金和利息收益。
间接投资是指通过基金、银行理财、保险产品等方式间接持有固定收益证券，通过这些产品获得相关证券的收益。
4. 固定收益证券的风险固定收益证券的风险主要包括信用风险、利率风险和流动性风险。
信用风险是指发行机构或债务人无法按时支付本金和利息的风险，这可能导致投资人损失。
利率风险是指市场利率变化对固定收益证券价格的影响，如果市场利率上升，证券价格可能下跌。
流动性风险是指固定收益证券在二级市场上的流动性不足，投资人在需要变现时可能无法快速出售证券。
5. 固定收益证券的收益和税务问题固定收益证券的收益主要包括利息收入和资本收益。
利息收入是指持有人按照利率获得的年度利息收入，通常按照利率乘以面值计算。
资本收益是指持有人在证券交易中获得的溢价收益或本金增值收益。
税务问题包括利息收入税、资本收益税和遗产税等，投资人需要根据国家法律规定缴纳相应的税费。
6. 固定收益证券的投资策略固定收益证券的投资策略包括选择合适的证券类型、分散投资和动态调整投资组合。
第五章固定收益证券及其定价第一节固定收益证券概述一、固定收益证券的概念及分类固定收益证券就是指在未来期能够给持有者带来稳定的现金收益的证券，它是对债券性质的证券的统称。
（如：债券、优先股）广义定义：符合以下三个准则之一的公有部门或私有部门的证券都属于固定收益证券：1.定期支付固定金额的证券。
2．定期根据某一公式支付一定金额的证券。
3.到期支付某一固定金额、或由某一公式决定的金额的证券。
下面以债券为例对固定收益证券展开分析。
二、固定收益证券的基本特点：1.需要偿还本金2.流动性较强3.风险性较低（破产清算索偿权在股权之前）4.收益较稳定5.持续期限比较长（债券最终的偿还期限一般在1年以上）三、固定收益证券的分类按发行主体及地域不同基本可划分为政府债券、公司债券、金融证券和国际债券四大类。
1.政府债券指中央政府、政府结构和地方政府发行的债券。
（政府信用作保所以风险在各种投资工具中是最小的）。
它又可细分为以下几类：（1）中央政府债券（金边债券）（2）政府机构债券（3）地方政府债券2.公司债券公司为筹措长期运营资本而发行的一种债权债务凭证。
发行债券对比发行股票来说，成本较低、对市场要求也低；对比银行借款来说，筹集的资金期限长、数量大、资金使用自由。
因此发行债券是许多公司乐意选择的一种筹资方式。
（种类细分见教材p120-p123）3.金融债券指由银行及其分支机构以及非银行金融机构依照法定程序并约定在一定期限内还本付息的债权债务凭证。
（本质上来说是由特殊性质的公司——金融机构发行的公司债券）对金融债券的发行方来说，金融证券可以增加筹措资金的渠道，是改善资产负债管理的手段，是重要的政策性金融工具。
对金融证券的投资方来说，它有较高的盈利性，与公司债券相比有较低的风险性，与其他资金相比流动性平稳且期限易控制。
4.国际债券指一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的以外国货币为面值的债券。
第五章固定收益证券投资收益水平与金融产品的现金流量及其频率有关。
而资本市场的金融产品分为固定收益产品和不确定收益产品两大类。
固定收益产品包括：债券、优先股、抵押支持债券和资产支持债券；而不确定收益产品泛指普通股票、期货和其他衍生产品等。
本章以介绍债券的计算为主。
主要研究的问题：（1）原始发行价格问题：在投资者已经预先有一个预期收益率，投资者对证券的可接受价格为多少？（2）收益率问题：上述问题的反问题。
（3）生存期间的价值问题：在证券存续期间的某个时刻，它的价值是多少？第一节固定收益证券的类型和特点固定收益证券：是指收益水平相对较为确定的一类证券。
一债券1定义：债券是由借款方签发的一种正式的债权债务关系凭证，通常用整数面值。
债权人对债务人的权利体现为获取利息和收回本金。
所以债券是一种带利息的证券，凭此券债权人可以在将来定期地收到利息，最终收回本金。
发行债券的目的是为发行人筹集资金。
通常情况下，债券是一种低风险的金融产品。
2期限：从债券认购到它被兑现所经过的时间称为债券的期限。
而债券期限结束日期称为债券的到期日。
两种特殊的债券：永久性债券是指期限为无穷的债券或永不兑换本金的债券；早赎债券是指债券发行者提前兑现本金的债券，其中的兑现日期被称为兑现日。
3 影响债券价值的特征：1）发行人：主要是企业、中央政府和地方政府，不同的发行人代表了不同的偿债能力，这是标志债务人信用等级的重要因素。
2）到期期限3）本金和息票收入4 债券的分类(1)依据债券的获取利息方式分为：累积债券和息票债券累积债券：是指将本金和累计利息在兑现时一次付清的债券。
通常是短期债券。
息票债券：是指定期支付利息并最终收回本金的债券。
通常是长期债权。
(2）依据债券的登记方式分为：记名债券和无记名债券记名债券：是指认购者的姓名登记在债券上并记录在发行者的相关帐薄上。
优点：可以挂失，缺点：转让须向发行者背书。
无记名债券：则属于任何法律上皆认可拥有他的当事人。
其优缺点与记名债券相反。
(3)依据债券对应的背景分为：抵押债券和信用债券(4）依据债权对应的期限分为：长期债券、中期债券和短期债券。
偿还期限在七年以上、一到七年之间和一年以下的分别称为长期、中期和短期债券。
(5)依据债券的风险分为收入债券、可调债券和垃圾债券收入债券是指利息支付额随着发行者每年的盈亏情况而定的债券；可调债券是指当面临破产的公司再集资时，为替换未偿还债券而新发行的债券；垃圾债券，它是由企业发行的，特别是由企业联合集团、控股公司或其它的接管公司发行的债券公司可转债：是指该债券在一定条件下，在未来的某个时期，随持有者的自愿，可以将其转为发行者的普通股票。
该种债券比一般的不可转换债券的利息收入明显偏低。
二优先股票1定义：优先股票是一种证券，而不是债券。
与发行人的关系是：投资人而不是债权人；没有偿还期限，不参与公司的管理，能够取得固定的收益，与公司的经营状况无关。
2累积优先股：是指可以将因没有足够盈利的或其它一些原因而未支付的红利累积起来，以后再支付的优先股票3参与优先股：是指在企业利润很高时可以收到超过正常红利水平的回报。
4可转换优先股：能够将优先股转化为普通股的优先股。
第二节 债券基本定价在进行债券的价格计算之前，作如下假定：1 债务人所有的责任都在事先指定的日期兑现，不考虑随机取息或随时可以兑现的情况；2 到期日有限3债券的价格是指息票领取后瞬间的债券账面价值，不同于债券的市场价格。
一 短期债券的定价模式和惯例1 短期债券的价格：P 表示价格；F 表示债券的面值；Y d 表示年贴现收益率；t 表示未到期天数；则：)3601(t Y F P d-=（因为：FP F t Y d -=360） 例如：美国26周国库券的报价为4.52%，则：如果当天购买面值为1000000，则其价格为：P=1000000(1-0.452×360182)=977149 2 债券的收益率：根据F j P t =+360)1(求出的j 是年收益率。
例如在上面的例子中，购买该债券的年收益率： 9771491000000)1360182=+j （ 解得：j=4.67857% 半年换算名利率为%62509.4]1)1[(25.0)2(=-+=j i见课本P150第三段的内容。
例5.1 已知13周国库券以7.5%的贴现收益率出售。
计算面值为1000000元这种债券的当前认购价格。
解：98104236091075.011000000=⨯-=）（P 例5.2 现有10年期面值为1000元的无息债权，到期按面值兑现，其当前买价为400元，计算该债券的半年换算名收益率。
解：1000)j 140020=+（j=0.0469所以，该债券的半年换算名收益率为2j=9.38% 二 带息票的长期债券的价格计算 1符号说明： P:债券的价格F ：债券的名义价值或面值。
一般是债券在到期日的兑现金额。
C ：债券的兑现值。
一般情况下，C=F 。
但当债券在到期日前被兑现，或发行人破产时，C则小于F 。
F r :每期固定的息票金额。
r :息票额与面值的比（简称息率）。
即：r=FF rg :债券的修正率，它表示每1个货币单位兑现值的息票金额。
即：CF g r=一般情况下：r=g.i:债权的收益率（常被称为到期收益率），即假定投资者在到期时才进行债券兑现的年实际利率。
n:从计算日期到债券兑现日或到期日之间息票的兑现次数。
K:兑现值以收益率计算的现值。
即：K=Cv n G:债券的基值。
定义为：G i=F r 即：G=iF r……………………5.2.1它表示用收益率i 和息票金额推算的原始本金，即投资者购买债券的参考价格。
2 与债券有关的两种常见的收益率概念1）现收益率：指每年的息票收入与债券认购价格的比值。
2）到期收益率：指平均的每年实际收益率或称内部收益，它表示债券投资的实际年收益率。
3债券价格计算公式：1）基本公式：债券的价格为所有未来现金流的现值之和：K a F Cv a F P in nin +=+=⌝⌝r r …………………………5.2.22）溢价折价公式：债券的价格可以用兑现值表示：将5.2.2中的n v 用in a ⌝表示，即得下式：])(1[)(in in r a i g C a Ci F C P ⌝⌝-+=-+=………………5.2.33)基值公式：将5.2.1代入5.2.2即得下式：P=G+(C-G)v n ……………………………………5.2.4 4)Makeham 公式：)(K C igK P -+=……………………………5.2.5 因为：K a F P in +=⌝r gC=F r所以：)()(1K C igK Cv C i g K i v gC K P n n -+=-+=-+= 4影响债券价格计算中的主要因素1）债券价格为到期收益率的递减函数： 计K a F Cv a F P in nin +=+=⌝⌝r r =P(n,i)则：ii C i i i F i P n nr ∂+∂+∂+-∂=∂∂)1(1())1(11(=n n n n n r i i n C i i i i i n F 21221)1()1()1(11)1()1(++-⎪⎪⎪⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛+--++-- =121)1()1(11)1(+++-⎪⎪⎪⎪⎭⎫⎝⎛++-+n n n r i Cn i i i niF =11++-⎪⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛-⌝n i n n r nCv i a nv F =11)1(++-⎪⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛---⌝n n i n rnCv i v n a n F =11)++--⌝⌝n in r i n r nCv anF Da F （<0=)1,n )(i nP Da F in r +-⌝（<02）债券到期期限n 对价格的影响：当修正息率大于收益率时，价格为期限的增函数；当修正息率小于收益率时，价格为期限的减函数。
因为：])(1[in a i g C P ⌝-+=所以，n n v i g ii C v v i i g C P )()1ln()ln 0(n -+=--=∂∂ 例5.3 10年期面值1000元的美式债券，每半年付息一次，息率为8%，按面值兑现。
如果以名收益率10%认购。
（1）分别用四种公式计算该债券的认购价格。
（2）分析收益率和期限对认购价格的影响。
解：（1）已知：F=C=1000 r==g=4% i=5% n=20 所以：①=+=⌝nin Cv a F P r 402005.020)05.01(1000-++⌝a =875.38②])(1[in a i g C P ⌝-+==1000[1+(0.04-0.05)05.020⌝a ]=875.38③ 80005.004.01000r =⨯==i F G P=G+(C-G)v n =800+(100-800)(1+0.05)-20=875.38④因为K=Cv n =1000(1+0.05)-20=376.98 所以)(K C i g K P -+==376.98+38.87595.376100005.004.0=-）（ （2）分析：见课本P154-155三 债券价值评估债券价值分为：账面价值和市场价值。
以发行时约定的收益水平计算的未来投（融）资价值，称为账面价值；由市场的交易情况和资本市场的宏观情况以及债务市场利率而形成的债券的价格称为市场价值。
前者容易计算，而后者很难计算，因为市场的情况瞬时万变，情况复杂。
本部分说的债券价值是指账面价值。
用BV k 表示k 时刻（第k 次支付息票后）的账面价值。
则：k n ik n r k Cv a F BV --+=⌝(基本公式)（Cg F r = ）=])(1[ik n ai g C ⌝--+ （溢价折价公式）r k k F BV i BV -+=+)1(1 （利用追溯法）特别地：1 BV 0=P,2 BV n =C3 以兑现值出售的债券称为评价债券或直线债券。
该债券在任何时刻的价值都恒等于兑现值C. （因为该债券的修正息率g 等于收益率I,由上面的溢价折价公式即知）. 本部分主要讨论认购价格不等于兑现值的债券。
其计算方法有摊还计算和偿债基金计算 （一）债券的摊还计算1 如果债券的认购价格高于它的兑现值，即：P>C,则称这种债券为溢价出售的，并称P-C 为议价差或升水；相反，则称这种债券为折价出售的，并称C-P 为折价差或贴水。
2结论5.1（1）若g>i,则议价差P-C=in in r nin r a i g C a Ci F C Cv a F ⌝⌝⌝-=-=-+)()(（2）若g<i,则折价差C-P=in in r nin r a g i C a F Ci Cv a F C ⌝⌝⌝-=-=--)()(由于购买的债券，高于或低于债券的兑现值，所以在兑现日就存在利润（折价差）或损失（溢价差），所以每次息票的收入就不能被看做投资者的真正的利息收入。
