我国国有股流通改革的回顾及启示

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2 0 1 3 年第5 期( 总第 1 5 1 期)
动, 保 证 国有股 流通 顺利 进行 。
2 . 整合产业结构 , 规划国有资产战略性布局。 合 理布局 国有经济产业结构 , 是国有股全流通具有战 略 意义 的 目标 。 通过 国有 股减 持 , 实现 国有 经济 战线 的合理收缩 , 保证进退 自如。 不同行业涉及国计民生 的程度不一样, 因而国有股保 留比重也不尽相同: 涉 及国计 民生的垄断程度高的行业 , 国有股仍保持较 高的比重 。 对于竞争程度高的行业 , 国有股可减持全 部或大部分 , 让更有竞争实力的民间资本注人 , 减持 的国有资产可按政策规定转而充实到社会保 障基 金, 或投人到关系到国家经济命脉的重要行业和关
由于我国对国有企业进行股份制改造所形成 的 持有 的股权结构和对上市公 司的权股分置 , 使得证 券市场一开始就存在国有股 比重过大但不能流通的 问题 。 这两个问题的存在 , 不仅严重影响了市场本身 的效率 和公平 , 也严重影 响了市场优化配置社会资 源的功能。 具体是 : 1 . 国有股 “ 一 股独 大 ” 且无 人制 约 。 国有 股 “ 一股
反 应较 大 , 价 格暴 跌无 果 。 2 0 0 2年 1 月, 国有 股减 持
基金项 目: 河北省教育厅人文社会科学研究课 题( S z 0 2 3 0 1 ) 作者简 介: 卢艳 茹 ( 1 9 6 6 一 ) , 女, 河 北金融学 院教师 。
舍 融教 学 研 宓
的四大原则浮出水面 : 所有非流通股均借国有股减 持实现全流通 ; 通过定价给予流通股股东一定补偿 ;
独大” 的绝对 垄 断 地位 直 接导 致 了我 国公 司治 理效 率 低下 。 据2 0 0 2年 统计 数 据 显示 , 我 国近 7 0 %的公
底摆脱计划经济体制的束缚真正走 向市场 , 要真正 发挥市场优化配置资源的基础作用 , 提高市场效率
和公平 , 就必须解决 国有股比重过大和股权分置问 题。 这是 1 9 9 9年我 国开 始对 国有 股 流通进 行 改革 的 主要动 因。 改革的 目标 , 一是通过减持 , 适 当降低上 市公 司 国有股 的 比重 ; 二 是实 现 包括 国有股 在 内的
键 领域 。 3 . 制 定 中长期 计划 , 分 期 分批解 决 问题 。 国有股 是 我 国特 殊 国情 下 的产 物 , 考 虑 到上 市公 司 国有 股 全流通 涉及 数量 较大 、 情况 又较 复杂 , 并且 也 缺乏 市
新上市公司股票不再区分流通股与非 流通股 ; 减持
定价 时需考虑非流通股 的实际价值 。 但 因国有股 比 重偏高 , 全流通后股价必然下跌 , 消息公布后 , 再度 引起 市场 恐 慌 。 至2 0 0 2年 6日国务 院被迫 停止 减 持
金 融 教 学 与研 究
2 0 1 3 年第5 期( 总第 1 5 1 期)
我 国 国有股 流通 改革 的 回顾及 启 示
卢艳 茹 , 王 海净
( 河北金融学院, 河北 保定 0 7 1 0 5 1 )

要: 我国分别从1 9 9 9 年 ̄2 0 0 4 年开始的 国有股减持和 国有股分 置改革 , 是证 券市场上对 国有 股流通进行 的两项
重大改革 。 改革 中在如何平衡各方利益 关 系保 障改革平稳 进行 , 如 何防止 国有股解禁对 市场 的过度 冲击等方 面所取
得 的经验和教训 , 是我 国证券市场管理的一笔 宝贵财富。


词: 国有股减 持 ; 分置 改革 ; 经验
文献标 识码 : A 文章编 号: 1 0 0 6 — 3 5 4 4 ( 2 0 1 3) 0 5 — 0 0 4 6 — 0 2
明确提 出 : 适 当提高 公众 流通 股 的 比重 , 选择 一些 信 誉好 、 发展 潜力 大 的 国有 控股 上市 公 司 , 在不 影 响 国
下, 大多数 中小股东的集体话语权太小 , 不足 以在公 司内部形成有效 的制约力 , 其权益难以得到保障。 2 . 证券市场资源配置效率低 下。 2 0 世纪 9 0年
非 流通 股全 流通 。
司控股权掌握在前五名股东手 中, 而前五名股东中,
几 乎 全 部是 国有股 东 。 在 这 种 高度 集 中的 股权 结 构
二、 国有股流通 改革 的历史 回顾
1 9 9 9年 , 十五届 四中全会通过 了《 中共 中央关 于国有企业改革与发展若干重大问题的决定》 , 其中
代, 我 国的证券 市 场 由于股权 分 置 , 上 市公 司 的大部
分股票不能流通 。 这一方 面使证券市场的交易供给
家控股的前提下 , 适 当减持部分国有股 , 所得资金用
于 国有 企 业 的改革 和发 展 。
相对不足, 且强化 了市场的投机性 , 另一方面非流通 股东不能行使“ 用脚投票” 的权 力 , 市场对公司不能 形成有效 的约束机制 , 从而弱化 了证券市场配置社 会资源的功能和效率 。
中图分类号 : F 8 3 0 . 9
பைடு நூலகம்


改革 的动 因
股独大 , 在相等的投票权制度下则实际上削夺 了大
量 中小股 东 的话 语权 。 二 是 由于股 权分 置 , 非流通 股 东 被 剥夺 了获取 股票 买卖 价差 收益 的权 力 。 因此 , 要强 化市 场对 公 司的制 约作 用 , 让企业 彻
3 . 同股 同权原则无法落实。 一是 由于国有权一
收稿 日期 : 2 0 1 3 — 0 8 — 2 0
1 . 减持国有股 , 筹集社会保障资金 。 2 0 0 1 年, 国 务院正式发布 了《 减持 国有股筹集社会保障基金暂
行办法》 , 办法规定减持国有股原则上采取市场定价
方式 , 向公共投资者首次发行和增发股票时 , 均应按 融资额 的 1 0 %出售国有股 , 且减持 国有股所筹集的 资金交 由全国社会保障基金理事会管理 , 后因市场