(发展战略)欧洲PE基金发展经验最全版

PE在中国的发展历程【日期】：2011年03月01日【来源】：【作者】：【点击】：112我国PE 融资市场的发展最初是以政府为导向的。

1986 年国家科委和财政部联合几家股东共同投资设立了中国创业风险投资公司，成为我国大陆第一家专营风险投资的股份制公司，创立之初的目的是扶植各地高科技企业的发展。

1991年熊晓鸽以IDG(International Digital Group)董事长亚洲业务开发助理的身份回国，当时与其一同来考察的还有一些大牌的外资VC，但他们都劝熊晓鸽不要投资，因为彼时中国甚至找不到懂基金管理的人。

此后陆续有基金包括黑石(BlackStone)都曾到中国探路，但大部分都采取观望的态度，理由是“中国的相关环境并没有得到明显改善”。

1992年IDG在波士顿组建太平洋中国基金，被评为“业界第一傻”。

外资VC进驻中国的第一梯队，IDG是领头羊，随后华登国际、汉鼎亚太、中国创业投资有限公司、美商中经合等也进入中国。

从1992年到1997年，外资VC犹如在“黑暗的隧道中摸索前进”，鲜有动作。

IDG在最初五年中投资的企业非常少，投资金额也很小，“10-30万美元的单子都做”。

此后才由其熟悉的媒体行业转向IT领域，包括金蝶、搜狐等。

这是早期进入中国的外资基金共同的轨迹。

从1995年到2004年是外资PE进中国的初步，其中以VC为主。

1995年中国政府通过了《设立境外中国产业投资基金管理办法》，鼓励国外风险投资公司来华投资。

趁着IT热转移的大潮，大批外资VC纷纷来中国赶潮。

1999年国际金融公司（IFC）入股上海银行可认为初步具备了PE特点，不过业界大多认为，中国大陆第一起典型的PE案例，是2004年6月美国著名的新桥资本（NewbridgeCapital），以12.53亿元人民币，从深圳市政府手中收购深圳发展银行的17.89%的控股股权，这也是国际并购基金在中国的第一起重大案例，同时也借此产生了第一家被国际并购基金控制的中国商业银行。

（发展战略）欧洲PE基金发展经验欧洲私募股权基金发展经验方案摘要：2005年欧洲私募股权资本市场占据了世界市场39%的份额，是仅次于北美私募股权资本市场的全球第二大市场。

2006年于美国和欧洲，养老基金对于于私募股权的投资额度于增长，代表了超过四分之壹的新兴投资力量。

欧洲私募股权产生着稳定的增长，超过80%的企业价值实现增值。

私募股权运营的XX公司价值年增长率超越相应的上市XX公司。

美国的EV平均年增长率是33%，欧洲是23%，而相应的上市XX公司分别是11%和15%。

美国和欧洲近四分之三的的基金有管理层的变动。

美国有61%的CEO变动，而欧洲是45%。

美国和欧洲的退出方式存于根本的差异，61%的美国私募股权基金以IPO的方式退出，而欧洲只有17%。

欧洲退出方式主要集中于且购和卖和其他私募股权投资者。

金融危机中，欧洲PE承诺出资额大幅减少，投资规模急剧下降，投资项目亏损占比上升。

欧洲机构投资者于危机之后对于其私募股权投资仍旧十分满意。

目前尚未完成投资目标的投资者计划继续增加该类资产的配比。

欧洲私募股权简介私募股权基金的核心概念和模式来自于美国，20世纪80年代于整个欧洲兴起，其中英国是除美国以外最大的私募股权基金市场，也是欧洲最发达的私募股权投资市场，欧洲壹半之上的私募股权投资发生于英国。

而目前亚洲的全球影响力也正日益扩大。

对这三个不同的私募股权投资市场而言，每个市场均有其各不相同的投资条件和投资动力。

最早于欧洲发展起来的是创业风险投资，许多私募股权基金XX公司至今仍以此为主要的投资方向。

而且购基金目前是私募股权交易规模最大的壹部分。

欧洲的私募股权投资于2000年达到顶峰，而后随着网络泡沫的破灭而有所回落。

近年来欧洲且购市场交易活跃，从2000年到2006年欧洲占全球的投资份额从21%增长到24%，募集资金从21%增加至44%。

2005年全球私募股权资本市场情况调查方案显示，从资金募集数量以及投资规模来见，欧洲私募股权资本市场占据了世界市场39%的份额，是仅次于北美私募股权资本市场的全球第二大市场。

国际PE的风控经验：母基金亏损概率可以降至零对于任何立志于成为中国机构投资人标杆的母基金来说，风险控制具有重要意义。

尤其在激励机制不到位和资产组合逐渐庞大之后，风险控制工作不但可以起到内部制衡作用，还可以在投资人面前体现基金运营的专业性和透明度。

私募股权投资被公认为是各类投资当中风险最高的产品之一。

虽然近年来关于私募股权投资的研究逐渐增多，但由于私募股权投资行业没有一个连续性的定价市场，导致研究私募股权基金投资风险的工作很难操作。

而即使是在现有的研究成果当中，由于信息不透明的缘故，诸多观点也较缺乏足够的客观性。

然而，对于任何立志于成为中国机构投资人标杆的母基金来说，风险控制具有重要意义。

尤其在激励机制不到位和资产组合逐渐庞大之后，风险控制工作不但可以起到内部制衡作用，还可以在投资人面前体现基金运营的专业性和透明度。

本文的主要观点包括：1.双层分散化投资的特点可以使母基金亏损的概率降至零;2.弱流动性和信息不透明是导致私募股权基金投资风险的主要原因;3.严谨的尽职调查是衡量和缓释基金投资风险的最佳方法;4.大型机构投资人的风险监控更加注重信息的量化，并习惯用打分的方法对风险进行系统性评估。

风险与风险控制的定义国际标准化组织编制的ISO 31000(2009)/ISO Guide 73将风险定义为“不确定性对目标的影响”，这种定义既包含负面影响也包含正面影响，属于广义风险。

而狭义的风险定义是“未来产生损失的可能性”，这种定义只包含负面影响。

根据2003年出版的Wall Street Words，金融领域的风险既包含低于预期收益的可能，也包含高于预期收益的可能。

同时，ISO 31000也对风险控制进行了界定：风控是一种综合性的活动，由多道程序组成，包括对风险的确认、评估以及按风险程度进行分级，最终应用多种综合经济手段对风险进行监控，从而控制损失发生的可能性或者增大收益发生的可能性。

根据ISO 31000 的风控实施原则，风控的过程包括三个步骤：①识别与梳理出潜在风险企业可以从两种角度来识别与梳理潜在风险：一种是从“风险来源”分析，如风险是由公司员工还是由股东造成的;另一种是从“后果”分析，如风险后果将造成资金的损失。

PE投资私募股权投资（PrivateEquityInvestment），简称PE投资，是一种投资方式，指的是通过私募基金等专业投资机构，以股权投资的方式参与未上市或即将上市公司的投资活动。

PE投资作为一种重要的投资方式，近年来在全球范围内得到了广泛应用，对企业融资、创新驱动和经济增长等方面产生了积极影响。

本文将围绕PE投资展开，介绍其概念、历史背景、发展现状、特点、优势与风险等方面的内容。

一、PE投资概念私募股权投资（PrivateEquityInvestment），简称PE投资，是指通过私募基金等专业投资机构，以股权投资的方式参与未上市或即将上市公司的投资活动。

PE投资的主要目标是通过股权投资，获得投资标的公司的持续增值，最终通过退出策略实现投资收益。

PE投资通常涉及投资周期较长、投资金额较大、风险较高的投资活动。

投资标的可以包括初创期、成长期和成熟期的企业，涉及多个行业领域，如科技、制造、消费品、医疗健康、金融等。

PE投资通常采用股权投资、股权收购、管理权收购、债权转股权等方式，以获得公司的股权或管理权，并通过参与公司经营和管理，帮助公司实现价值的提升。

二、PE投资的历史背景PE投资作为一种专业投资方式，起源于20世纪初。

最早的PE投资可以追溯到美国，在20世纪初期，一些富有的家族和企业家开始利用自有资金，通过股权投资的方式投资未上市的企业，从而参与企业的经营和管理，分享企业的增值收益。

20世纪40年代，美国哈佛大学建立了第一家私募股权投资基金，标志着PE投资正式成为一种独立的投资方式。

随着美国金融市场的不断发展和完善，PE投资迅速崭露头角。

20世纪80年代，随着投资银行业务的崛起和私募股权投资机构的发展，PE投资在美国经济中的地位不断上升。

20世纪90年代，PE投资开始向欧洲和亚洲等地扩展，逐渐成为全球范围内的重要投资方式。

在中国，PE投资起步较晚，主要起源于1990年代。

当时，由于我国资本市场尚未完善，企业融资渠道有限，很多初创企业面临融资困难。

10年投资历程总结：本土PE的10条准则...PE投资始终是有技巧的，而经验的积累和感悟在投资中也非常重要。

投资经理在国内做PE，除了要掌握投资技巧外，我觉得还得具有以下10种能力：1、专业能力；2、企业家思维；3、熟谙资本市场；4、良好的沟通能力；5、自信心与火候；6、坚持、执著；7、大气的社交能力；8、拥有资源；9、擅长一项运动；10、性情中人，该喝时能喝。

这10种能力和素质，其内在缘由需要细细体会。

能力越全，说明素质越好，发展空间越大。

立志从事PE，或者做优秀投资经理的，可参照10种能力进行自我提高。

PE投资的10条准则每天看《新闻联播》的意义何在，PE如何为管理团队相面，如何判断项目的投资价值？总结10年投资经验而得的PE投资基本准则，或对提高新晋PE的投资效率有所帮助。

2009年再次掀起的PE热潮，不仅点燃了LP 们投资PE的热情，也让GP队伍迅速扩容。

从券商直投等正规军，到几个人临时组建的新班子，各路人马纷纷涌入，摇身一变成为GP。

其结果是，PE行业的乱象不断为人诟病。

对于GP而言，是在PE浪潮中裸泳，还是将其打造成持久的事业；是追逐项目快速IPO带来资本市场红利的刺激，还是悉心培育自身的核心竞争力，值得深思。

将军赶路，不追小兔，提炼和实践PE投资的一些基本准则，对提高PE投资的效率、避免所谓的PE乱象，也许会有一些帮助。

1每天都看《新闻联播》，听党的话，跟党走看《新闻联播》，其实就是理解和跟踪国家的政策走向。

国家政策的每一次调整，既可能催生很多很好的新投资机会，也可能对一些投资领域产生重大的不利影响。

比如，新能源行业一直受到国家扶持，这几年也涌现了众多优秀的公司，但是其中的太阳能和风能领域的简单制造业产能过剩，受到政策限制。

可见，即使在新能源行业，由于政策导向不一样，发展的机会不一样，投资方向也就不一样。

在国家鼓励发展的行业中，一定存在着众多的投资机会；而在限制发展的行业，即使再努力，也无法突破已然存在的天花板。

私募股权投资 (PE)与企业上市研修班领略北大创新精神，分享金融高端资源Private Equity Investment Program浓缩全球管理智慧萃取中国商战之道洞悉社会财经动态彰显北大人文精神全球资本市场融资方式创新不断，尤其是私募股权投资基金（PE）市场发展迅猛。

而中国经济的快速崛起与不断完善的投资环境，成为PE投资中国的巨大驱动力，中国已经成为私募股权投资基金最为看好的市场之一，其发展潜力巨大。

当国际私募股权投资基金攻城略地之时，中国本土私募股权投资基金应如何运用自身优势抓住机会迅速有效发展自己，抢占市场先机，是我国专业投融资人士要面对的巨大挑战。

北京大学私募股权投资高级研修课程，正为这一挑战应运而生，它集眼界、智慧与专业为一体，融北大百年文化底蕴与业界权威，打造中国首个PE培训项目。

此项目自08年开办至今，已成为约7000余名企业家与金融界领袖的无悔选择，缔造了中国金融界罕见高端人脉网络；近三十个班的庞大阵容，三年内开遍中国大半江山。

其专业与执着成就着辉煌与梦想！2011年，北大汇丰商学院与泰山管理学院合作，在山东省成立北大汇丰私募股权（PE）与企业上市高级研修班山东教学中心，更好的服务于山东以及全国的企业家与金融界人士。

泰山管理学院是山东省民营企业家和中小企业家管理者培训基地、山东省最大的在职管理者教育机构之一、中国首家支持成长型企业发展的商学院由山东省中小企业办公室、泰山管理学院等单位联合发起的泰山管理论坛，是山东省规模最大、层次最高、最具影响力的高端管理论坛。

为满足管理者对优质教育资源的需求，泰山管理学院与英国威尔士大学、菲律宾国立布拉卡大学、暨南大学等国内外知名高校合作开设了MBA、EMBA、EDP等系列学位或非学位课程，使管理者能充分享有继续深造的机会。

【主办单位】北京大学汇丰商学院【上课地点】山东泰山管理学院院内山东教学中心北京大学校内北京大学深圳研究生院其他教学点【教学模式】授课为主，辅以专题论坛讲座，案例讨论分析及学员间相互交流【学制安排】一年半；分阶段授课，每次集中授课2-3天【目标学员】 1. 政府机构主管金融或产业投资的负责人2. 企业董事长、总经理、投融资项目负责人及其他中高层管理者3. 资本市场投资者及其他相关投资人4. 有优质项目需对接资本市场的企业家5. 商业银行、投资银行、证券公司、基金公司、投融资负责人6．律师事务所、会计师事务所及战略咨询公司、保险公司高级管理人员7．其他有志于从事私募股权投资工作的各界人士【证书颁发】学员完成研修学习，符合结业条件者，将获得由北京大学统一编号与管理的结业证书（带北京大学钢印）【教学模块】模块一：私募股权投资基本理论（6天课）模块二：宏观经济形势与政策法律环境（4天课）私募股权投资（简称PE）概述PE的资金募集PE组织形式：公司、合伙与基金制PE基金制度优势与操作PE项目的并购重组策略PE发展中的作用PE机构的治理结构PE的会计与税收处理PE风险防范PE案例分析全球经济政策和私募股权投资行业分析经济、金融形势与通胀对私募的影响行业景气和经济政策国际社会对PE的立法与监管取向中国政策法律框架下的PE操作方略《公司法》/《合伙企业法》关于PE机构的规范关于私募基金的立法探讨《证券法》对PE投资二级市场与并购的规范《创业投资企业办法》的三大制度性突破创投企业税收鼓励政策解读模块三：资金募集与融资（2天课）模块四：投资对象（2天课）PE对资金的需求PE投资所需资金要从市场筹集资金的公募与私募及比较不同法律对资金募集的要求私募资金中应注意的问题如何避免资金募集中的“乱集资”私募资金体现的法律关系私募股权融资方式债券融资与融资租赁票据融资融资实务与流程高法关于审理非法集资刑事案件应用法律若干问题的解释创业投资（产业投资、风险投资）海外创投业的发展经验国内创投业的发展经验国内创投业的发展经验与面临的挑战与对策并购投资证券投资与理财期货与金融衍生工具房地产投资其他投资PE与上述投资的关系与比较PE与VC的混业动向模块五：并购与对投资对象的重组（4天课）模块六：投资的项目选择与财务评估（4天课）PE并购即对公司股权进行的收购及企业间的合并并购目的并购的善意与恶意反收购项目选择依据与条件不同时期的项目选择重点投资对象的财务业绩评价/现代企业财务体系理解财务报表的/财务分析方法IPO前的并购杠杆收购并购\上市与会计操纵重组即对企业资产负债或经营进行的重新整合重组方案设计管理层股权激励并购对象的股权定价（销售额定价与市盈率定价）如何防范财务报表作弊实地尽职调查与商务计划书的编写资产定价实务投资估价与财务评价企业价值评估与股权定价知识产权与无形资产的评估尽职调查的主要方法和手段对投资对象管理模块七：退出与退出渠道（2天课）模块八：上市退出与投资对象上市（2天课）机制决定PE要获利或定期退出PE退出的价格和价值最大化PE有多种退出渠道三板交易退出我国三板市场现状及下一步发展并购退出产权交易所交易退出柜台交易及其现状公司回购及其法律规定协议转让拍卖退出海外上市及不同市场比较其他退出方式上市退出是收益最高的退出渠道拟上市公司改制辅导企业上市路径选择企业改制所涉及的政府部门与法律法规会计师事务所的选择尽职调查的主要方法和手段改制方案设计的主要内容国内外主板和创业板上市不同上市地的审批、监管及规则条件发行上市过程流程及操作上市的财务审计发行上市中的法律实务上市公司生存模式国内外IPO市场比较模块九：投资的组织形式与近期关注的行业（2天课）模块十：商业模式创新与投资行为学（2天课）PE投资的组织形式及其比较公司制PE的所得税优惠合伙制的内容与优势基金制与中国投资基金：实践与展望基金概况及其特点基金的组织结构基金投资战略基金投资流程生命科学与生物科技软件建设与组织文化新能源与绿色环保通讯技术与网络发展新材料行业的投资前景商业模式构成商业模式定位变化规律商业模式变化规律赢利模式设计商业模式创新与设计典型商业模式分析管理团队和商业模式的合理估值投资行为学经营价值的创造及其内在冲突股权投资的产业化与投资型企业现代企业的行为金融与投资偏好模块十一：与企业国际化发展（2天课）模块十二：辅修课程与论坛（2天课）与世界接轨的PE企业国际化经营世界经济与中国对外经济贸易PE对企业发展的意义与影响中小企业产品创新与孵化企业家与PE投资家的关系中小企业发展战略商道论剑与PE基金实战演练辅修课程兼顾理论与实践专业前沿课程探讨与PE投资人才素质训练PE年度论坛/每年举行一次PE投资方与企业融资方与全体学员交流的平台不定期举办各种小型论坛或联谊活动【历届金融论坛嘉宾】“全球金融危机下中国经济的机遇与挑战”——北京大学汇丰金融论坛（2008）：成思危，原全国人大常委会副委员长龙永图，博鳌亚洲论坛秘书长易纲，中国人民银行副行长樊纲，国民经济研究所所长，北京大学汇丰商学院教授许小年，中欧国际工商管理学院教授肖耿，清华—布鲁金斯中心主任黄益平，花旗银行亚太区首席经济学家汤敏，中国发展研究基金会副秘书长屈宏斌，汇丰银行中国区首席经济学家“通往经济复苏之路”——北京大学汇丰金融论坛（2009）李扬，中国社会科学院院长谢平，中央汇金投资有限责任公司总经理樊纲，国民经济研究所所长，北京大学汇丰商学院教授曹远征，中银国际控股有限公司首席经济学家巴曙松，国务院发展研究中心金融研究所副所长沈明高，花旗银行大中华区首席经济学家屈宏斌，汇丰银行中国区首席经济学家“开放条件下中国宏观经济的内外平衡”——北京大学汇丰金融论坛（2010）：龙永图，博鳌亚洲论坛原秘书长，20国集团研究中心秘书长沈联涛，银监会首席顾问余永定，中国社科院世界经济与政治研究所所长，中国世界经济学会会长樊纲，国民经济研究所所长，北京大学汇丰商学院教授连平，交通银行首席经济学家“世界经济波动中的中国金融：改革与发展”——北京大学汇丰金融论坛（2011）吴晓灵, 全国人大常委会财经委副主任委员樊纲, 中国改革基金会国民经济研究所所长，北京大学汇丰商学院教授龚方雄, 摩根大通中国区董事总经理、研究部主管及首席经济学家张燕生, 国家发展和改革委员会对外经济研究所所长巴曙松, 国务院发展研究中心金融研究所副所长【课程特色】 1. 师资雄厚，教学严谨师资主要来自于北京大学汇丰商学院及其他相关院系，同时邀请国家金融部门领导及金融界专家，其中包括：参与我国PE基金领域法律制订的一流专家学者、熟悉国家相关法律政策的研究人员、拥有全球顶级公司及国内大型企业工作经历的实战型高级管理人员。

我国如何开展PE-FOFs的建议一、PE-FOFs的发展历史PE-FOFs于上个世纪80年代发源于自美国，当时美国市场上有数千只PE基金,这些基金投资于不同地域、不同行业，也大多具有不同风格和风险收益特征。

如何在适当的时机挑选适合的基金进入，继而进行投后的跟踪、管理，这需要丰富的专业知识、经验和时间投入。

因此,把基金的管理交给专业机构便顺理成章了，PE-FOFs因此应运而生。

到目前，PE-FOFs现在已经成为全球私募股权投资基金市场的重要组成部分。

据统计，2006年全球私募股权投资基金资产总额的38％（约5000亿美元）由FOF管理，这一比例是第二大资金来源——公共养老金的两倍。

2005年之后，外资PE-FOFs逐渐出现在中国市场，且数量持续增加。

数据显示，目前在中国设立代表处的外资PE-FOF有20多家，这些外资PE-FOF多拥有雄厚的资金和丰富的基金管理经验，主要投资于在中国市场上活跃的顶级PE基金管理人。

二、PE-FOFs的运作机理与条款示例私募基金的基金一般采用有限合伙制的形式以约定有限合伙人（LP）和一般合伙人（GP）的权利义务，从而实现将从有限合伙人那里募集的资本投向从事直接私募股权投资的基金，并进行多元化的组合基金基金管理。

这些被投资的基金一般包括风险投资基金（VentureCapitalFund）、私募股权投资基金（PrivateEquityFund）、并购投资（BuyoutFund）夹层基金（MezzanineFund）和不良资产基金（DistressedFund）等等，其中风险投资基金（VentureCapitalFund）、私募股权投资基金（PrivateEquityFund）、并购投资（BuyoutFund）为最主流的基金类型。

下图展示了PE-FOFs从其客户即投资人或LP那里募集资金，然后将资金投资于不同的PE基金，或者从PE二级市场上承接基金份额。

PE-FOFs投资的基金分别有不同的基金管理公司作为GP进行管理，这些基金按照自己的投资领域、风格、行业投资于实业公司，并通过IPO、寻求兼并等方式实现退出获利。

我国如何开展PE-FOFs的建议一、PE-FOFs的发展历史PE-FOFs于上个世纪80年代发源于自美国，当时美国市场上有数千只PE基金,这些基金投资于不同地域、不同行业，也大多具有不同风格和风险收益特征。

如何在适当的时机挑选适合的基金进入，继而进行投后的跟踪、管理，这需要丰富的专业知识、经验和时间投入。

因此,把基金的管理交给专业机构便顺理成章了，PE-FOFs因此应运而生。

到目前，PE-FOFs现在已经成为全球私募股权投资基金市场的重要组成部分。

据统计，2006年全球私募股权投资基金资产总额的38％（约5000亿美元）由FOF管理，这一比例是第二大资金来源——公共养老金的两倍。

2005年之后，外资PE-FOFs逐渐出现在中国市场，且数量不断增加。

数据显示，目前在中国设立代表处的外资PE-FOF有20多家，这些外资PE-FOF多拥有雄厚的资金和丰富的基金管理经验，主要投资于在中国市场上活跃的顶级PE基金管理人。

二、PE-FOFs的运作机理与条款示例私募基金的基金一般采用有限合伙制的形式以约定有限合伙人（LP）和一般合伙人（GP）的权利义务，从而实现将从有限合伙人那里募集的资本投向从事直接私募股权投资的基金，并进行多元化的组合基金基金管理。

这些被投资的基金一般包括风险投资基金（VentureCapitalFund）、私募股权投资基金（PrivateEquityFund）、并购投资（BuyoutFund）夹层基金（MezzanineFund）和不良资产基金（DistressedFund）等等，其中风险投资基金（VentureCapitalFund）、私募股权投资基金（PrivateEquityFund）、并购投资（BuyoutFund）为最主流的基金类型。

下图展示了PE-FOFs从其客户即投资人或LP那里募集资金，然后将资金投资于不同的PE基金，或者从PE二级市场上承接基金份额。

PE-FOFs投资的基金分别有不同的基金管理公司作为GP进行管理，这些基金按照自己的投资领域、风格、行业投资于实业公司，并通过IPO、寻求兼并等方式实现退出获利。