轻资产构面与价值评估模式推导

轻资产构面与价值评估模式推导

唐璎璋、黄宝慧、劉芬美、葉伯彦

国立交通大学经营管理研究所

国立交通大学经营管理研究所研究生元培

科学技术学院经营管理研究所元培科学技

术学院经营管理研究所研究生

摘要

在新经济时代，非物质性资源(轻资产) ，创造财富的比重远超过物质性因素。目前除商誉及无形资产外，大部分的轻资产均未认列于财务报表中，若有明确的价值测量方法，有助于了解企业的资产运用能力。本文利用投入资产报酬率推导轻资产价值模式，用以探讨轻资产营运与企业获利能力的关系。本文发现：(1)销货成本占销售之比率愈低，超额报酬愈高。(2)在管理得当的情形下，企业付出之管销费可以创造轻资产，进而创造超额报酬。(3)优良的重资产管

理能力也是一种轻资产，可提高超额报酬率。

关键词：轻资产，投入资本报酬率，市场基础资产

Light Assets Dimension and Valuation Model

Ying-Chan Tang,Pao-Huei Huang,Fen-May Liou,Bo-Yan Ye

National Chiao Tung University

Yuanpei Institute of Science and Technology

Abstract

In the New Economy, non-physical resources, i.e., asset-light resources of a firm, create more wealth than physical resourcesdo. Currently, most asset-light resources,except goodwill and intangibles, are not included in financial reports. A practical asset-light valuation metrics is useful to assess potential profitability of a business. This paper develops a valuation model of asset-light resources.The model uses ROIC (return on invested capital) measure to investigate the relationship between asset-light resources and profitability of a firm. Results show that: (1) the lower the ratio of cost of goods sold to sales, the higher the excess return; (2) with

appropriate management,marketing expenditures can generate asset-light resourcesand hence create excess return; and (3) good management on heavy assets,which is a part of asset-light resources, also increase excess return to the firm.

Keyword: Light assets, Return on invested capital, Market-based assets

一、前言

财务管理理論假设企业的目标是追求股东的财富，亦即极大化企业的价值，此一价值包括该企业过去的表现及未來的发展潜力，故如何运用有限的资源，创造股东的最大财富是企业经营的首要目标。其中，有限的资源不仅包括有形的资产或已认于报表中之无形资产，亦包括企业长期经营所累积的所有看不見的资产，如企业的经验、规范的流程管理、治理制度、与各方面的关系资源、企业品牌、客户关系、人力资源等。其营运水平的高低，决定了企业创造股东财富的能力(Sun and Chu 2003),表现于财务报表上，即为其资产管理之良莠及获利能力。目前只有品牌、专利、知识产权等轻资产，在十多个国家获准列入资产负债表的左方，而作业程序、治理制度、品牌以外的其他行销资源、供应链网络等企业营运的基础，则以商誉(goodwill)籠统的表示之，而未能完全反映于财务报表上。有趣的是, 这些财务报表外看不見的资产愈大，其为显示于财务报表上的资产所带來的额外收益愈高。近年來，财务管理专家将传统列示于财务报表上之资产称为「重资产」，而将未列示于财务报表上，但可为企业创造收益的看不見的资产，連同已列示于报表上的商誉及其他无形资产并称为「轻资产」。本文旨在运用财务比例建立衡量企业轻资产价值之模式。本文第

二节为轻资产作为投入资本提出相关之理論基础；第三节为轻资产提出定义与内涵；第

四节利用财务比例导出轻资产价值之模式并提出管理意涵；第五节为结論并根据研究结果提出对企业经营之建议。

二、轻资产作为投入资本之理論基础

「轻资产」属于企业的一种资源，其内涵为「资源基础观点」(Wernerfelt 1984)下「核心竞争力」的各个因素，包括拥有有价值(valuable)、稀少(rare)、不易模仿(imperfectly imitable)、无相似的替代品(without strategically equivale nt substitutes的资源，以及具有妥善运用资源创造价值的独特能力(Barney 1991; Grant 1996; Hunt 2000 ；Peteraf 1993^符合此一条件之资源在文献中多有定义，包括累积的知識、组织文化、人力资源、市场基础资产(market-based assets)及其他企业所拥有且控制的无形因素(如Amit and Shoemaker 1993 Barney 1986；Furrer et al. 2004；Mahoney and Pandian 1992; Srivastava, Shervani and Fahey 1998)。「资源基础观点」主张企业竞争优势來自于企业所控制的策略性资源，而其前提假设有二：其一为企业所拥有的资源是異质的(所以某些企业因为拥有其它企业所缺乏的资源而获得竞争优势) ，其二是这些资源在企业