探讨中国特色股指期货

探讨中国特色股指期货【论文摘要】：本文试图通过对股指期货和当前国内推出的沪深300股指期货合约的研究,并结合国内投资者的组成结构,探讨适合中国中小散户参与的“中国特色国指期货”。

【关键词】股指期货沪深300 中国特色一、股指期货概述股票指数期货（简称股指期货）是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。

股市投资者在股票市场上面临的风险可分为两类：一类是股市的整体风险，又称系统性风险，即所有或者大多数股票的价格一起波动的风险。

另一类是个股风险，又称非系统风险，即持有单只股票所面临的市场价格波动风险。

个股风险可以通过投资组合来规避风险，而整体风险则不可以简单的通过投资组合有效的规避风险。

进入20世纪70年代之后，西方各国出现了经济滞胀，经济增长缓慢，物价飞涨，政治局势动荡，当时股票市场经历了二战后最严重的一次危机，投资者对有效规避系统性的风险的需求日渐强烈，而股票指数比较准确的代表整个市场的运行格局，投资者开始尝试将股票指数设计成为一种可交易的期货合约，利用它来规避系统性风险，于是股指期货应运而生。

股指期货最早出现于美国市场。

1982年2月，美国商品期货交易委员会（CFTC）批准推出股指期货。

同年2月24日，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）推出了全球第一只股指期货合约——价值线综合指数期货合约；4月21日，芝加哥商业交易所（CME）推出了S&P 500指数期货合约。

股指期货的推出使得资本市场的运作更加平稳，世界各国纷纷推出了各自的股指期货合约，如日本小型日经225指数期货、印度S&P CNX Nifty指数期货、俄罗斯RTS指数期货、韩国Kospi 200指数期货等交投比较活跃。

股指期货的交易功能主要有：（1）价格发现功能。

股指期货交易以集中撮合竞价的方式产生出未来不同到期月份的股指期货合约的价格，这种方式将影响未来股票价格指数走势的各种因素通过竞价交易过程全部考虑进来，因此所形成的价格能够准确的反应市场对股票市场未来走势的预期。

从某种意义上讲，股指期货是股票市场未来走势的“指示灯”。

（2）套期保值功能。

套期保值功能作为股指期货规避系统性风险的具体体现，也就是投资者通过在股票市场和股指期货市场反向操作来达到规避风险的目的（3）风险投资功能。

股指期货的交易成本很低，并且具有杠杆效应，能够以小博大，投资人可以利用少量的保证金博得数倍收益的机会，极大提高了资金的使用效率。

从整体上看，股指期货提供了多空双向交易机制，可以给市场提供对冲平衡力量，改变单边市带来的暴涨暴跌，有利于形成股票市场的内在稳定机制，但不会改变股票市场长期运行的趋势。

此外，股指期货还有利于形成股票市场的市场化价格形成机制，有利于培育成熟的机构投资者队伍。

股指期货与股票的区别：（1）期限不同。

正常情况下，股票是没有期限的，只要上市公司不退市，买入股票后就可以一直持有。

但股指期货合约不同，股指期货合约有到期日，合约到期后将会交割下市，同时上市交易新的合约，所以不能无限期持某一月份的合约。

因此，交易股指期货要注意合约到期日，临近到期时，投资者必须决定是提前平仓了结，还是等待合约到期时进行现金交割。

（2）交易方式不同。

股指期货采用保证金交易，即在进行股指期货交易时，投资者不需支付合约价值的全额资金，只需支付一定比例的资金作为履约保证；而目前我国股票交易需要支付股票价值的全部金额。

由于股指期货保证金交易提供了交易杠杆，其损失和收益的金额将可能会很大，这点和股票交易也不同。

（3）交易方向不同。

股指期货交易既可以做多，也可以卖空；既可以先买后卖，也可以先卖后买，因此股指期货交易是双向交易。

而目前我国股票交易还没有卖空机制，股票只能先买后卖，此时股票交易是单向交易。

未来部分股票允许融券交易后情况会有所改变。

（4）结算方式不同。

股指期货交易采用当日无负债结算，当日交易结束后要对持仓头寸进行结算。

如果账户保证金余额不足，必须在规定的时间内补足，否则可能会被强行平仓。

而股票交易采取全额交易，并不需要投资者追加资金，在股票卖出以前，不管是否盈利都不进行结算。

二、我国沪深300股指和沪深300股指期货合约沪深300指数是以在上海证券交易所和深圳证券交易所所有上市的股票中选取规模大和流动性强的最具有代表性的300家成分股作为编制对象，并以这些成分股的自由流通量为权数，以2004年12月31日为基准日，基点为1000点的股价指数。

2005年4月8日，沪深300指数正式发布，成为沪深证券交易所联合开发的第一个反映A股市场整体走势的指数。

目前，沪深300指数正式成为我国首只股指期货标的物，并于2010年6月16日挂牌上市交易。

1沪深300指数样本股构成特点：（1）沪深300指数样本股规模大、市值分布均衡。

以2009年7月1日为例,有33家公司总市值超过1000亿元,总市值超过100亿元的公司有225只,样本股平均总市值530亿元。

第一权重股招商银行,自由流通市值1942亿元,权重为3.86%,前10大权重股的累计权重为27.51%,前20大权重股的累计权重为39.6%,样本股权重分布较为均衡,抗操纵能力较强。

（2）沪深300指数样本股代表性高、行业分布合理。

截至2009年7月1日,沪深300指数的总市值为15.99万亿元,占A股市场总市值的78.59％;调整市值为5.03万亿元,占A股市场总调整市值的68.83%。

截至2009年6月底,沪深300指数成份股共成交12.37万亿元,占沪深A股成交金额的53%。

按照中证指数公司的行业分类,沪深300指数样本股覆盖了全部10个一级行业,样本股行业分布与全市场行业分布较为接近,行业偏离度仅为2%。

（3）沪深300指数样本股为各行业龙头企业、竞争力强。

沪深300指数的成份股大都是各行业的龙头企业,这些公司治理结构良好、经营管理能力突出、核心竞争力强、资产规模大、经营业绩好、产品品牌广为人知,如中国平安、中信证券、中国石油、中国联通、贵州茅台、中国神华、招商银行、长江电力等。

它们均是与国计民生密切相关的支柱型产业,并且在资源、市场占有率、国家产业扶持政策等方面享有优势。

（4）沪深300指数样本股盈利能力强,成长性高。

沪深300指数样本股2008年营业收入和净利润分别为96251亿元和8380亿元,占同期市场营业收入和净利润的81.01%和95.72%,高于同期沪深300指数的市值占比。

此外,沪深300指数样本公司2008年营业收入增长率为19.8%,同期市场营业收入平均增长率为17.2%,表现出较强的成长特征。

（5）沪深300指数样本股积极回馈投资者,股息率高。

作为市场中优质蓝筹的典范,沪深300指数的成份股积极回馈投资者,其分红派息总额和市场占比逐年增加。

2005年沪深300指数成份股的分红总额为630.64亿元,占全市场分红总额的82.11%,2008年沪深300指数成份股分红总额增至3105.35亿元,占沪深A股分红总额的92.42%,远远高于同期沪深300指数的市值占比。

（6）沪深300指数样本股估值水平低、投资价值较高。

2009年7月1日沪深300指数样本股加权市盈率为26.44倍,低于市场同期30.45倍的平均水平,市净率为3.27倍,也低于同期市场3.37倍的平均水平。

从市盈率和市净率等常见估值指标的比较来看,沪深300指数样本股的估值水平低于市场平均水平,估值优势明显,具备较高的投资价值和较高的投资安全边际。

2、沪深300股指期货合约：沪深300股指期货的基本条款主要包括合约标的、合约乘数、报价单位、最小变动价位、合约月份、交易时间、每日价格最大波动限制、最低交易保证金、最后交易日、交割日期和交割方式等。

（1）合约标的以沪深300指数作为合约标的指数。

（2）合约规格沪深300股指期货合约乘数为每点300元，也就是说，期货价格每变动1点，合约价值变动300元，1手沪深300股指期货合约的价值等于该合约的报价乘以300元。

最小变动价位为0.2点。

合约到期月份为当月、下月及随后两个季月，季月是指3月、6月、9月和12月。

交易时间为上午9:15-11:30,下午13:00-15:15，最后交易日当月合约交易时间为上午9:15-11:30,下午13:00-15:00。

每日价格最大波动限制为上一个交易日结算价的±10%，季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的±20％。

上市首日成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度。

交易保证金不低于合约价值的12%。

最后交易日是合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延，交割日期同最后交易日。

交割采用现金交割的方式。

3、沪深300指数期货风险控制制度：（1）保证金制度。

期货具有高杠杆性也就是源于它的保证金交易制度，而保证金的调整则作为调控市场风险的重要手段。

通过调整股指期货合约保证金水平，可以大大降低股指期货交易的杠杆率，减小市场风险，将股指期货交易量控制在一个合理水平。

例如，如果沪深300股指期货合约的面值约为100万元，保证金比例为15%，那么一手合约的交易保证金需要15万元。

（2）涨跌停板制度。

对股指期货合约每日交易价格的波动设置涨跌幅限制是有效控制市场风险的有效手段之一。

在设计股指期货合约涨跌停板幅度时，充分考虑了相应证券现货市场价格限制，将股指期货合约的每日价格涨跌停板幅度规定为上一交易日结算价格的正负10%，与目前现货指数日内波动最大幅度相当，从而保证股指期货与相关现货指数理性联动，有效发挥价格发现等市场功能。

同时，考虑季月合约上市首日和当月合约到期日的波动性可能较大，将季月合约上市首日和当月合约到期日的涨跌停板分别定为挂牌基准价和上一交易日结算价的±20％。

（3）持仓限额制度。

股指期货实行严格的持仓限额制度，即交易所对其会员和客户可以持有的某一期货合约单边持仓量设置一定的额度限制，防止会员或者客户的持仓量过大或者持仓过度集中，从而防范股指期货交易出现交易风险或者价格操纵风险，保证股指期货交易的平稳运行。

目前股指期货投机者的某一合约最大持仓为100手。

（4）大户持仓报告制度。

大户持仓报告制度是股指期货重要风险控制措施之一。

交易所根据市场风险情况设定并公布大户报告标准，要求达到报告标准的会员或者客户报告其交易情况、实际控制人等信息，交易所据此及时、全面了解客户交易情况，进一步分析挖掘关联账户及账户实际控制人等信息，分析评估市场风险，实施有效的风险控制管理。

（5）强行平仓制度。

强行平仓制度是及时化解市场风险的有效风控措施之一。

当会员出现资金结算风险、市场出现违规违约行为或者其他紧急情况时，交易所将对会员或者客户相应的风险持仓、违规持仓等进行强行平仓，及时防范化解风险，阻止违规违约行为产生进一步后果，保障市场恢复到平稳有效运行状态之中。