财务报表分析与证券定价摘录
Page 1 of 5 财务报表分析与证券定价
by Stephen Penman
正常收益和异常收益
正常收益是对承担风险和货币时间价值之外的收益，而预测异常收益就是去识别那些错误定价的投资。
举例：惠普公司
要求的收益率为12%
1991年末的价格： $50.375
1991年的现金股利： 0.480
1991年的收入： 50.855
1990年末的价格： 26.000
1991年的收益： 24.855
收益率=$24.855/26.0
=95.6%
正常收益： $26×0.12 3.120
异常收益： 21.375
异常收益率=21.735/26.0.
=83.6%
收益率=95.6%
- 正常收益率12.0%
异常收益率=83.6%
例中的三种表达方式实际上是同一概念的不同表达方式：有效市场对投资的定价使投资者只能预期获得与所承担风险相当的正常收益，否则，投资者就会“不必投资而获得收益”。敏锐的投资者将会利用这个机会使的价格回到有效价格的水平，利用这一机会的投资行为称为套利。相应地，不存在套利的条件称为无套利条件。满足这一条件的价格称为无套利价格或有效市场价格。期望收益与所要求的收益之差称为期望异常收益，这个差异提供了套利机会。如果（P1+d1-P0）/P0高于要求的收益率，股票就相对便宜：卖出或卖空具有同风险的替代投资，买进这个股票获取收益（即可以不必投资获取收益）。如果（P1+d1-P0）/P0低于要求的收益率，则股票价格过高：卖出或卖空这一股票，投资于替代项目（也能不必投资获取收益），这就是套利（当然要交纳交易费用）。如果无套利条件成立，投资就只能产生与相应风险水平相当的正常收益。
基于财务报表分析的证券投资策略研究
【摘要】近年来，随着市场经济的发展和资本市场的建立，我国证券市场蓬勃发展，然而目前该市场投机气氛浓厚，广大投资者对财务报表分析的重要性认识不足，而更多的偏重于运用技术分析方法来进行投资决策。本文基于我国证券市场上财务报表分析与证券投资仅存在弱相关性的现状，对相关的证券投资分析方法进行梳理，并详细阐述了基于财务报表分析的证券投资分析方法，在此基础上就其二者的相关性做出合理的结论并对投资者进行投资方法的选择给出了建议。
【关键词】证券投资，财务报表分析，投资决策，对策建议
一、引言
尽管我国市场经济正稳健有序地高速发展，我国的证券市场依旧还处于初级阶段。广大投资者在证券投资中对财务报表分析的重要性认识不足，更多的偏重于运用技术分析方法来进行投资决策，这对于促进整个市场的规范与完善存在着很大的负面影响和局限性。经典的价值评估理论认为，股票的内在价值取决于公司未来所能创造的现金流及其风险。股票投资者如果想要获取超额回报，就需要买入现时价格低于内在价值的股票。因此，以什么来预测公司未来现金流及其风险，从而恰当评估股票内在价值，就成为一个关键的问题。
二、证券投资分析方法
基本分析方法。基本分析，也就是对公司的经营环境进行分析，
基本框架是以公司状况分析为核心，同时兼顾宏观经济、产业变化特征，对证券的内在价值做出合理的评价。主要包括了国际经济环境分析，宏观经济分析，财政与货币政策分析，收入政策和产业分析。
技术分析方法。技术分析是通过对市场过去和现在的行为，进行归纳和总结，概括出一些典型的行为，并据此预测证券市场的未来变化。其具体特征表现为：运用历史资料进行分析，主要采用的数据是成交价和成交量；大量采用统计指标和图形分析；包含着对人们心理活动的定量分析。
（财务报表管理）苏宁电器财务报表分析
苏宁电器(002024)财务报表分析（09）
一、 研究背景
(一) 公司概况
苏宁电器1990年创立于江苏南京(苏是江苏的简称，宁是南京的简称），是中国3C（家电、电脑、通讯）家电连锁零售企业的领先者，是国家商务部重点培育的“全国15家大型商业企业集团”之一。截至2009年，苏宁电器在中国30个省、直辖市、自治区，300多个城市拥有1000家连锁店，80多个物流配送中心、2000多个售后网点，经营面积500万平米，员工12万名，年销售规模突破1000亿元。品牌价值455.38亿元，蝉联中国商业连锁第一品牌。名列中国上规模民企前三，中国企业500强第54位，入选《福布斯》亚洲企业50强、《福布斯》全球2000大企业中国零售企业。
2004年7月，苏宁电器（002024）在深圳证券交易所上市。凭借优良的业绩，苏宁电器得到了投资市场的高度认可，是全球家电连锁零售业市场价值最高的企业之一。
苏宁管理理念
制度重于权力，同事重于亲朋。
苏宁经营理念
整合社会资源，合作共赢，满足顾客需要，至真至诚。
苏宁价值观
做百年苏宁，国家、企业、员工，利益共享。树家庭氛围，沟通、指导、协助，责任共当。
苏宁人才观
人品优先，能力适度，敬业为本，团队第一。
苏宁服务观
至真至诚，苏宁服务。服务是苏宁的唯一产品，顾客满意是苏宁服务的终极目标。
苏宁竞争观
创新标准，超越竞争。
苏宁精神
执着拼搏，永不言败。
苏宁员工职业道德
维护企业利益，严禁包庇纵容，交往来礼物，严禁索贿索酬，做人诚实守信，严禁 欺瞒推诿，做事勤俭节约，严禁铺张虚荣。
苏宁营销人员行为准则
待人热情礼貌，切忌诋毁同行；谈吐有理有节，切忌独断独行；交往互敬互惠，切忌损人利己。
苏宁管理人员行为准则
管理就是服务，切忌权力本位；制度重在执行，切忌流于形式；奖惩依据结果，切忌主观印象。
苏宁服务人员行为准则
微笑发自内心，切忌虚情假意；服务细微入致，切忌敷衍了事；技能精益求精，切忌得过且过。
财务分析与证券定价的关系 张 宏广东粤电财务有限公司 广东广『』、Ｉ、ｆ ５ １ ０６ ３０ 【文章摘要】 财务信息是投资者了解企业经营状 况的最重要的信息，财务信息的效率是 度量市场效率的重要指标。本文在借鉴 国内外大量研究的基础上，对财务信息 的效率进行研究，促进中国证券市场股 票价格向价值回归和会计规范。 【关键词】 ・ 财务信息；股票价格；定价模型 财务信息是投资者了解企业经营状况 的最重要的信息。财务信息的分析是证券 基础分析的最重要的过程之一，是国内外 学者和业内人士非常关心的热点问题。财 务会计信息效率研究目前在世界上有信息 观和计价模型观两火流派，从多角度地验 证了财务会计信启、的有用性。 【｝１阁证券市场上，政府扮演着十分重 要的角笆。一个不成熟的市场，要求政府 监管部门不仅肩负监督职责，还要培育证 券市场的发展，有一定的容错机制。我国 证券市场效率偏低，财务会计信息效率的 研究结果与国外有昕不同。与此同时，投 资者的投资理念随着市场的发展也在进 步，但离理性投资还有相当大的距离。 随着中国证券市场不断进步和完善， 法制的逐步健全，投资理念从投机向投资 转变，证券中介机构自律行为的加强，财 务会计信息的效率将越来越高，在证券定 价中的作用会越来越明显。 一、盈利预测信息与财务分析师的 作用 当公司有超额盈利时，其股价早存 ‘ 年前就开始起反应，即股票价格是企业未 来盈利能力的反映。但投资者在进行股票 投资决策时，如何获得未来盈利能力的信 息呢？由于现行会计模式以历史成本作为 计量基础，因此无法直接提供未来盈利信 息；这样一来，投资者要获得未来盈利能 力的信息不外乎两种来源：一是通过对企 业历史的盈利信息作时间序列研究，然后 预测企业的未来盈利能力；一是依赖于财 务分析师的盈利预测。 从理论上讲，让每个投资者在投资决 策前去作时间序列预测，会大大增加信息 成本，进而提高投资者的资金成本，不利 于证券市场效率的提高，也与资源的优化 配置的内在功能相违背。而且根据历史信 息预测未来，其预测质量也值得怀疑。相 对而言，财务分析师作为职业专家，专事 公司研究和市场调查，他们根据宏观与微 观因素所做出的盈利预测就比较可靠，而 投资者据此决策的成本便可降低。 美国的实证研究表明，财务分析师盈 利预测的误差普遍低于时问序列预测误 差，从而支持了上述结论。他们还发现，财 务分析师预测的准确性与公司规模旱正相 关，与各分析师预测结果的离散程度呈负 相关，原因是大公司提供的信息，主往较为 丰富，经营比较稳健，易于预测，如果财 务分析师对某公司盈利预测的离散程度较 大，表明预测有较大的不确定性；另外，财 务分析师在预测时往往会倾向乐观，因为 这样有助于他们与企业管理人员维持良好 的关系，以免给管理人员形成过多的市场 压力。由于可见，在证券市场健康发展中， 财务分析师发挥着积极作用，但同时又不 能忽视对其进行有效监督。 二 盈利、现金流量、应计利润和股 票价格的关系 由于现行的公司账面盈利是以权责发 生制为基础计算的，它等于经营现金流量 与应计利润之和，而应计利润金额由于存 在会计选择的问题具有一定的灵活性，再 者，它不形成当期现金流量，认为经营现 金流量反映了公司实际财富的增加，相对 于盈利信息而言，它与股价具有更大的相 关性，那么。盈利信息与经营现金流量信 息，到底哪个与股价具有更高的相关性？ 应计利润与股票价格之间究竟仔在着什么 样的关系？显然，这两个问题的深层次含 义直接涉及到现行会计模式是继续坚持权 责发行制，还是必须倚重于现金收付制的 根本性问题。不可谓不重要。 １、盈利信息与经营现金流量信息，孰重孰 轻 为了回答这个问题，戴求等进行了实 证研究，结果发现从总的来看，盈利信息 与股价的关系比经营现金流量信息具有更 大的相关性，但也并不绝对。具体而言： 从时问角度来讲，在短期内，盈利信 皂、与股价的相关性要远高于经营现金流量 与股价的相关性，但随着时间区问的延 伸，两者逐步趋向收敛，与股价的相关性 坝代商业 ＭＯＤＥＲＮＳＵＳＩＮＥＳＳ 亦逐渐趋同。 从公司类型看，成熟型公司的盈利和 经营现金流量均较为稳定，可预测性强， 因此两苦与殴票价格的相关性不相上下； 而成长型公司，其盈利信息 股价的相关 性比经营现金流量要高，原因是盈利信息 中往往包含着一・些反映公司未来成长性的 信息，而经营现金流量信启、则仅反映当期 现金流人、流出情况。同样，经营周期较 短的公司，如零售业，其盈利实现与实际 收观的时间相差不大，因此，盈利信息和 经营现金流量信息与股价的相关性就无显 著的差异；但那些经营周期较长的公司， 其盈利信息和经营现金流量信息对股价的 作用就不同了，前者明显地强于后者。 从盈利组成内容来看，当盈利中暂时 盈利所占比重较大时，经营现金流量与股 价的相关性比盈利信息要高，原因是暂时 盈利是一‘些无现金效应的会计调整或会计 变更所致。当公司盈利中应计利润所占比 例相对较小时（如服务性公司），盈利与经 营现金流量就比较接近，它们与股票价格 的相关性也趋于一一致，而当应计利润在盈 利额中所占的比晕变大时，经营现金流量 与股价的相关性便趋小。 ２、应计利润扮演着什么角色 应计利润是指那些不直接形成当期现 金流入或流出，但按照权责发生制和配比 原则，应计人当期损益的那些收入或费 用，比如折旧费用、摊销费用、应收账款 增加额等。这部分应计利润究竟能否作为 企业盈利能力的计量？究竟是否代表着企 业财富的增减？究竟会对股价产生什么影 响？投资者对此＿卜分关心。这种关心，对 于企业管理层、证券监管部门和会计准则 制定机构来讲，亦不例外。所以应计利润 在证券市场中所起的作用，也成为近年来 学术界研讨的一・个热点。 为此，雷本恩，戴求将股票报酬作为 因变量，应计利润额和经营现金流量作为 自变量，进行回归分析，发现应计利润额 和经营现金流量一样，是影响股票报酬的 重要因素，而且任股票报酬回归模型中增 加了 计利润变量后，模型的解释能力大 为增强。换句话说，应计利润信息比单纯 的经营现金流量信息更有助于反映公司的 盈利能力和经营业绩，而经营现金流量尽 管可靠，但因每一会计期问的现金流人和 现金流出往往并不能形成合理配比，所以 在一定程度上损害了它的相关性。 正如仅仅研究盈利信息与股价的关系 并不足以说明盈利各组成部分一经营现 金流量与应计利润的信息价值那样，我们
