国债发行规模的干扰因素

中国国债规模趋势和因素分析

安徽大学󰀁杨俊龙

[摘要]国债恢复发行促进中国国民经济快速发展,国债规模过大会危及财政安全,如何判断和控制国债规模十分重要;结合中国国情,论文从国债规模的变动趋势和影响因素两方面进行分析,趋势分析表明中国国债规

模呈现分阶段增长的规律,因素分析表明预算内固定资产投资额、债务还本付息额和财政赤字是影响国债规模主要因素,根据变动趋势和因素分析提出基本判断和政策建议。

[关键词]国债规模、发展趋势、影响因素

󰀁󰀁20多年国债恢复发行历程表明,国债并非意味着经济运行状态不佳,国债成为推动经济增长和社会发展

的一个重要因素,国债发行不仅有力地弥补了国家财政收入的不足,而且满足了社会各类投资者的不同需要,同时国债规模的扩大和国债的发展对于推动债券及货币市场和资本市场的发展也发挥了积极作用。资金短

缺和发展经济的任务繁重几乎是所有发展中国家共同面临的难题,能否及时充分地筹集资金,是社会发展和

经济增长的重要因素。国债不仅具有筹措资金克服财政困难的短期功效,而且具有改善资源配置、促进经济发展等长期功效,是社会主义市场经济建设的重要财政手段。中国正处在经济转型时期,计划经济的传统惯

性使得人们习惯依靠国家投资来推动本地区以至整个经济社会发展,国债作为国家动用信用手段筹集资金的一种形式,已经成为各国政府进行宏观经济调控的重要手段,1998年,我国因内受通货紧缩困扰,外受亚洲金

融危机冲击,社会需求不足,经济增长速度变缓,为了应对国际国内经济形式的变化,避免可能出现的经济下

滑,保持国民经济的持续快速健康发展,党中央国务院及时果断地做出扩大内需、实施积极的财政政策这一重大战略选择,国债政策作为财政政策的重要组成部分,无论是在增加收入方面,还是在扩张支出方面,都有其

他政策替代不了的作用。然而,任何一项政策实施都有其反向作用,如果一味地扩大国债规模,则其反向作用会日益突出,产生一系列负面效应,进而影响到经济健康发展。为此,我们需要正确判断国债规模是否适度问

1 我国国债发行规模影响因素分析

摘要文章对我国国债发行规模影响因素进行了广义灰色关联分析结果表明1981年~1993年国债还本付息和财政支出是影响国债发行规模的主要因素；1994年~2003年财政赤字和国债还本付息是影响国债发行规模的主要因素为此我国政府要改善财政收支状况减少财政赤字来控制国债发行规模的快速增长关键词国债；发行规模；广义灰色关联分析

一、国债发行规模影响因素选择

现实经济中影响或决定国债规模的具体因素是多层次、多方面的从宏观经济角度来看国债的发行规模取决于一定时期国家的经济发展水平经济发展水平越高国债的承受能力就越强国债作为弥补财政赤字的手段自然受到财政收支状况的影响国债发行规模还会受到社会资金总量的限制由于居

2 民投资者目前仍然是国债认购的主体居民储蓄会影响国债发行规模的大小从国债自身的运作来看发行的新债有一部分要用于偿还旧债国债余额、国债的还本付息状况也是决定国债适度规模大小的因素为此我们将国债发行规模Dt影响因素的考察范围确定为国内生产总值GDPt财政赤字FDt财政收入FIt财政支出FEt居民储蓄St国债还本付息PDt上一期国债余额CBt-1

这里国债余额采用上一期数据是考虑到若采用本期数据本期国债余额CBt就包含了国债发行规模Dt国债发行规模Dt和本期国债余额CBt的关联度自然较高不利于找出国债发行规模最重要的影响因素

二、国债发行规模影响因素的广义灰色关联分析

数据选取期间为1981年~2003年考虑到1994年以后

3 国债成为国家弥补财政赤字的唯一资金来源为了分析出1994年前后国债发行规模影响因素的影响力排序变化将数据分成两段第一段是1981年~1993年第二段是1994年~2003年其中国债余额来自中央国债登记结算有限责任公司的数据

由计算结果可知1981年~1993年各影响因素和国债发行规模综合关联度的排序为国债还本付息0.806＞财政支出0.756＞财政赤字0.742＞财政收入0.729＞国内生产总值0.674＞国债余额0.641＞居民储蓄0.5521994年~2003年各影响因素对国债发行规模影响的排序为财政赤字0.838＞国债还本付息0.830＞财政收入0.751＞财政支出0.745＞居民储蓄0.730＞国债余额0.728＞国内生产总值0.617

2015年证券从业资格考试内部资料

2015证券发行与承销

第九章 债券的发行与承销

知识点：影响国债销售价格的因素

● 定义：

在传统的行政分配和承购包销的发行方式下，国债按规定以面值出售，不存

在承销商确定销售价格的问题。在现行多种价格的公开招标方式下，每个承销商

的中标价格与财政部按市场情况和投标情况确定的发售价格是有差异的。

● 详细描述：

1、市场利率。市场利率的高低及其变化对国债销售价格起着显著的导

向作用。市场利率趋于上升，就限制了承销商确定销售价格的空间；市场利

率趋于下降，就为承销商确定销售价格拓宽了空间。

2、承销商承销国债的中标成本。国债销售的价格一般不应低于承销商

与发行人的结算价格；反之，就有可能发生亏损。所以，通过投标获得较低

成本的国债，有利于分销工作的顺利开展。

3、流通市场中可比国债的收益率水平。如果国债承销价格定价过高

，即收益率过低，投资者就会倾向于在二级市场上购买已流通的国债，而不

是直接购买新发行的国债，从而阻碍国债分销工作顺利进行。

4、国债承销的手续费收入。在国债承销中，承销商可获得其承销金额

一定比例的手续费收入。对于不同品种的国债，该比例可能不一样，一般为

千分之几。由于该项手续费收入的存在，为了促进分销活动，承销商有可能

压低销售价格。

5、承销商所期望的资金回收速度。降低销售价格，承销商的分销过程

会缩短，资金的回收速度会加快，承销商可以通过获取这部分资金占用其中

的利息收入来降低总成本，提高收益。

6、其他国债分销过程中的成本。

例题：

1.影响国债销售价格的因素中，市场利率的高低及其变化对国债销售价格起

着显著的导向作用。

A.正确

B.错误

正确答案：A

解析：本题所要考核的知识点是影响国债销售价格的因素。

市场利率的高低及其变化对国债销售价格起着显著的导向作用。市场利率趋

于上升，就限制了承销商确定销售价格的空间；市场利率趋于下降，就为承

销商确定销售价格拓宽了空间。

所以，本题说法正确。

2.国债销售的价格一般不应高于承销商与发行人的结算价格。

２００９年２月　第２３卷第１期　山东工商学院学报　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｓｈａｎｄｏｎｇ　Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ　ｏｆ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　ａｎｄ　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ　Ｆｅｂ．２Ｏ０９　Ｖｏ１．２３　Ｎｏ．１　

。。。。。。。’。‘。’　５财政金融研究２　

．ｏ．ｏ．ｏ．ｏ．ｏ．．．ｃ，　

影响国债发行规模因素的主成分分析　

岳　蕾　

（青岛大学经济学院，山东青岛２６６０７１）　

［摘要］运用主成分分析法对影响国偾发行规模的因素进行了分析，结果表明，国债发行规模与经济增长、证　券市场的发展呈正相关，与居民消费物价指数呈负相关，与国际贸易顺差、城乡居民储蓄年末余额和流通中的　货币量成正比。　・　［关键词］国偾；国偾发行规模；主成分分析　［中图分类号】Ｆ８１２．５　［文献标识码］Ａ　［文章编号】１６７２－５９５６（２００９）０１—００７０一ｏ５　

Ｐｒｉｎｃｉｐａｌ　Ｃｏｍｐｏｎｅｎｔｓ　Ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｎ　ｔｈｅ　Ｆａｃｔｏｒｓ　Ｉｎｆｌｕｅｎｃｉｎｇ　ｔｈｅ　Ｓｃａｌｅ　ｏｆ　Ｂｏｎｄ　

ＹＵＥ　Ｉ七ｉ　

（Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，Ｑｉｎｇｄａｏ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｑｉｎｇｄａｏ　２６６０７１，Ｃｈｉｎａ）　

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｕｓｉｎｇ　ｔｈｅ　ｐｒｉｎｃｉｐｌｅ　ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ　ｍｅｔｈｏｄ，ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ａｎａｌｙｚｅｓ　ｔｈｅ　ｆａｃｔｏｒｓ　ｗｈｉｃｈ　ｈａｖｅ　ｉｎｆｌｕ—　

ｅｎｃｅｄ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｓｃａｌｅ　ｏｆ　ｂｏｎｄｓ—ｉｓｓｕｉｎｇ．Ｔｈｅ　ｒｅｓｕｌｔｓ　ｓｈｏｗ　ｔｈａｔ，ｔｈｅ　ｓｃａｌｅ　ｏｆ　ｂｏｎｄ—ｉｓｓｕｉｎｇ　ｈａｖｅ　ｐｏｓｉｔｉｖｅ　ｒｅ—　

ｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ　ｗｉｔｈ　ｔｈｅ　ｅｃｏｎｏｍｉｃ　ｇｒｏｗｔｈ，ａｎｄ　ｔｈｅ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ｏｆ　ｃａｐｉｔａｌ　ｍａｒｋｅｔ，ａｎｄ　ｈａｖｅ　ｎｅｇａｔｉｖｅ　ｒｅｌａ・　ｔｉｏｎｓｈｉｐ　ｗｉｔｈ　ＣＰＩ，ｍａｄ　ｉｓ　ｉｎ　ｄｉｒｅｃｔ　ｐｒｏｐｏｒｔｉｏｎ　ｔｏ　ｔｈｅ　ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ　ｔｒａｄｅ　ｓｕｒｐｌｕｓ，ｓａｖｉｎｇｓ　ｏｆｕｒｂａｎ　ａｎｄ