我国证券市场新股发行体制改革情况介绍

我国股票发行制度的改革[摘要]股票市场是重要企业筹资重要手段。

目前，我国股票发行制度存在很多问题。

这篇文章就几种主要问题做了分析，据此对股票发行制度的改革提出了一些建议。

旨在促进我国股票市场健康良性发展。

[关键词]股票股票发行制度改革股票发行制度主要包括两种——注册制和核准制，它是以资金量的大小为配售新股的最主要原则，建立了一个面向机构投资者的询价机制。

其核心在于决定股票发行权的归属。

目前，中国股票发行实行核准制，它是按照实质管理原则，对证券的发行申请进行实质条件审查。

并通过预先披露制度和保健制度配合共把市场准入关。

虽然自中国证券市场建立之后，股票发行制度历经数次改革并日趋成熟，但是依然存在大量问题需要解决。

1、股票发行制度现存的问题中国股市的大部分问题最主要是由股票发行上市制度的不合理、不公平引起的。

我国早期股票发行制度是基本照搬或模仿发达国家的相关制度而来的。

由于我国国情的特殊，想当多的制度并不能适应我国资本市场。

因此产生了大量的问题。

目前，我国股票发行制度的几方面突出问题主要集中在：1、1发行权市场决定权过度集中于监管当局。

股票的发行要求具备高度的市场性，应以价格作为调节供求的主要杠杆。

但是我国股市还没有完全摆脱计划经济的惯性思维，现在的新股发行上市，是一种政府主导型的发行制度，存在着行政干预下的制度缺陷。

监管部门虽然有一定的依据对市场情况进行调控，但是具有较大的随意性，缺乏一定的科学性和前瞻性，导致我国资本从场外运作到场的过程出现诸多障碍，不仅影响股市价格发现功能和资源配置功能的发挥，也使得股市服务于国民经济的作用受到限制。

1、2发行市场与流通市场脱节股票价格应按照其价值上下波动。

但是我国股票发行市场新股的发行市盈率普遍偏高。

这是因为，在股票发行过程中，各环节各部门——企业、承销商和监管部门都希望股票发行成功。

这种期望通过证监部门对股票发行价格、时机、以及数量控制得以实现。

从而，使投资者认为新股的发行没有风险，导致资金大量非理性流入一级市场。

新中国证券市场设立以来新股公开发行（IPO）的方式汇总新股发行体制是指首次公开发行股票时的新股定价、承销和发售的一系列制度及相关安排。

新股发行体制的核心是定价机制，有两方面基本内容，一是确定新股发行价格，即价格发现；二是采用一定的方式将新股出售给投资者。

这两个方面相互制约和依赖，构成价格形成机制的核心内容。

一、1992年前，新股认购证（表）在1992年以前，中国证券市场新股公开发行的方式为新股认购证（表）。

新股认购证（表）是一种抽签凭证，若抽中则可凭此证/表购买一定数量的新股。

二、1993年，与银行储蓄存款挂钩+认购申请表1993年8月18日，国务院证券委颁发关于1993年股票发售与认购办法的意见，意见要求与银行储蓄存款挂钩发行申请表，即按居民在银行定期储蓄存款余额一定比例配售申请表，然后对认购申请表进行公开摇号抽签，中签后按规定要求办理缴纳股款手续，或开办专项定期定额储蓄存单业务，按专项储蓄存单上号码进行公开摇号抽签。

三、1993年，上网定价发行1993-1994年时管理层为解决个别大户与机构暗箱操纵的不公平现象，决定在上网发行时试点竞价发行制度，上网定价发行方式是指主承销商利用证券交易所的交易系统，由主承销商作为股票的唯一卖方，投资者在指定的时间内，按现行委托买入股票的方式进行股票申购的发行方式。

1996年定价发行正式成为新股发行三种方式之一。

四、一般投资者上网发行和法人配售相结合1999年之前，我国股票发行采取审批制，这是一种行政色彩浓厚的制度，也被称为“严格实质管理原则”，即股票发行不仅要满足信息公开的各项条件，还要通过在计划指标前提下的更为严格的实质性审查。

到2001年3月17日，证监会正式宣布取消股票发行审批制，决定采用一般投资者上网发行和法人配售相结合的方式。

一般投资者上网发行方式是指普通投资者通过证券交易所交易系统网上申购新股的一种发行方式。

法人配售发行方式是指发行股本总额在4亿元以上的公司，可向战略投资者和一般法人配售股票，比例最低为25%，最高为75%，锁定期至少为3个月（战略投资者锁定期不少于六个月），每一个配售对象的配售股份不超过发行公司发行在外的普通股总数的5%，一般不少于50万股。

我国新股发行制度改革及股票发行市场参与主体分析摘要:自上世纪90年代中国建立股票市场以来,一直存在严重的IPO抑价过高的现象,这严重影响了资本市场的筹资效率。

随着近期新股发行制度改革措施的出台,关于我国IPO抑价问题的讨论与研究再度成为热点话题。

本文从新股发行市场参与主体的角度出发,并结合当前新股发行制度改革,分析了我国IPO抑价的现状与高抑价存在的主要原因。

关键词:新股发行;新股发行抑价;发行制度;新股发行制度改革一、我国IPO抑价的现状分析IPO抑价是指新股发行价明显低于新股上市首日收盘价的一种现象。

Ibbotson[1](1975)研究发现,首次公开发行股票在第一个月内的平均超常收益率达到11.4%,被学术界称作“新股之谜”。

股票发行市场是整个股票市场不可或缺的重要组成部分,直接影响着发行效率和效果等诸多方面。

而我国IPO抑价长期居高不下,这与我国本身特殊的制度背景、政府对新股发行的干涉、机构投资者不够成熟等方面有着不可分割的联系。

肖曙光和蒋顺才[2](2006)从制度的角度,运用制度经济学理论,分析了我国高IPO抑价的原因所在,并得出结论:IPO抑价率受相关制度的影响较大,与制度因素密切相关。

无论是审批制还是核准制,均较国外带有更浓的行政和不规范色彩,导致我国股市制度运行成本高、运行效率低、交易费用高,因而IPO抑价率要远高于国外。

这次全球性金融危机使我国股票市场受到较大波动,新股发行市场处于停滞状态,直接融资功能严重萎缩。

此时,市场参与各方的目光都集中到IPO制度改革及其重启上来。

随着2009年5月22日《新股发行指导(征求意见稿)》的出台,桂林三金随后成为本次IPO重启的首家公司,这标志着我国新股发行全面启动,股票发行市场开始苏醒。

此次改革主要有以下4个方面的措施:完善询价和申购的报价约束机制;优化网上发行机制;对网上单个申购账户设定上限;加强新股认购风险提示。

新股发行市场的制度改革方向也开始倾向于保护中小投资者,询价报价制度也处于改良状态,避免机构投资者通过询价投机,借助雄厚资金,占据大量的新股申购份额,从而获得大量的新股发行,形成无风险收益的现象。

对我国新股发行实行注册制改革的探讨
我国目前的股票发行制度是审核制度，即新股发行需要经过证
监会的审核批准后方可上市交易。

然而，这种审核制度存在一些缺点，如审核时间长、信息不对称、容易发生市场炒作等问题，导致
了股市波动和投资者的不稳定情绪。

因此，我国正在考虑实行注册
制改革。

注册制是一种基于信息披露和投资者自主决策的股票发行制度，不需要事先经过监管机构的审核，而是让市场参与者自主判断并决
定是否投资。

它有以下优点：
1. 降低信息不对称：注册制要求公司必须充分披露信息，使投
资者可以更清晰地了解公司的情况，从而降低信息不对称的风险。

2. 缩短审核周期：注册制是一种自我监管机制，没有了审核环节，因此可以大大缩短发行周期，提高市场效率。

3. 鼓励科技创新：注册制将促进企业转型升级、促进科技创新
和支持民营企业发展。

但是，注册制也存在一些潜在的风险，如容易发生投机炒作、
信息失真等问题，需要加强监管和控制。

总体来说，注册制改革需要在监管机制、信息披露、投资者教
育等多个方面进行改善和加强，力求达到市场运作更加健康有序、
投资者受到更好保护的目的。

2012年证券从业人员后续教育培训此份资料由广大同仁无私贡献和支持才得以与大家分享，在此表示感谢。

所有答案仅供参考每课存在多套试题，且每题答案次序也可能不一致，需仔细比对小贴示：打开“视图”—“文档结构图”功能或者“视图”—“导航窗格”，选择课程更方便随堂练习答案《我国证券市场新股发行体制改革情况介绍》：1、ABCD2、ABCDE3、对《深圳证券交易所交易规则(2011年修订)》介绍：一、 1. 对 2. ABCD 3.错二、 1.ABCD 2.对《证券市场内幕交易相关法规介绍及案例分析》：一、 1. 对 2. B二、 1. 对 2. ABCD《反洗钱基础知识》：一、 1. 错 2. 对 3. 全选 4. 对二、 1. D 2. C 3. 错三、 1. 全选四、 1. 对 2. 错《证券投资顾问业务的合规管理及其典型案例》：一、1. B 2. 错 3.对二、1. 全选 2. 两年《证券公司信息隔离墙指引》解读一、1、CD 2、AB 3、NO 4、YES二、1、ABCDE 2、ABCD 3、NO三、1、YES 2、NO 3、B 4、NO 5、NO 6、YES《证券投资基金评价方法与实务应用》：一、 1. 对 2. C 3. 全选 4. 全选 5. 错二、 1. 全选 2. ABD 3. 全选 4. 错三、 1. D 2. B 3. 全选 4. 全选《证券投资顾问业务的合规管理》（A，100分）1234312413134正确错误1231234123412341234错误《证券投资顾问业务的合规管理》（B，100分）一、单选题二、多选题三、对错题：12修改：1《证券投资顾问业务的合规管理》（C&D，各95分）212341《新股发行体制改革情况介绍》（A，100分）2 4正确1 2 3 4错误正确正确1 3 4正确41 2 3 4《新股发行体制改革情况介绍》（B，80分）《新股发行体制改革情况介绍》（C，100分）（注：素材和资料部分来自网络，供参考。

我国新股发行制度包括审核制度、定价机制和发行方式三个方面，目前现行制度分别为保荐制度、询价制度以及网下询价配售和网上申购相结合的制度。

我国现行IPO制度的基本特征是：建立了一个面向机构投资者的询价机制，同时也形成了一个向机构投资者倾斜的发行模式，并且是以资金量的大小为配售新股的最主要原则。

新发行制度的实施为一些股票的顺利发行创造了良好的条件，但现行发行制度在市场运行中也逐步暴露出弊端。

一、我国新股发行现行制度存在的问题（一）定价机制不完善，影响股票市场有效性与合理性询价制度下投资者非理性定价，违背了市场化定价原则。

从我国IPO询价制度来看，发行人及其承销商征求部分机构投资者的定价信息后综合决定发行价格，前提认为他们掌握发行信息和发行经验，可以保证定价的合理性。

但是一些机构投资者为了获取网下申购新股的机会，根据自身利益给出非理性定价，同时制度本身又缺乏对询价效果的评价机制，无法判断其定价是否合理，不利于实现价格的充分发现。

IPO抑价程度较高，严重干扰着我国股票市场的健康发展。

我国IPO制度中比较突出的问题就是IPO抑价，它是指新股在首次公开发行时定价较低，而在股票首日上市交易时价格较高，投资者认购新股能够获得超额报酬的一种现象。

IPO 定价不合理会导致发行市场不能对信息进行辨别，从而无法对企业进行选择，发行企业也不能通过发行价格来反映公司价值和体现企业发展战略，这在很大程度上削弱了发行市场应有的职能与作用。

（二）发行方式不完善，没有完全体现公平原则过度向机构投资者倾斜，各融资主体参与机会不均。

首先，机构投资者既可以参与网下配售，又可以进行网上申购，而中小投资者只能在网上申购新股。

其次，网上实行按资金申购，机构投资者凭借其强大的资金优势占据股票发行总额的半壁江山，与此形成鲜明对比的是，中小投资者资金分散，中签率很小，这明显对中小投资者非常不公平。

最后，机构投资者由于可以申购到很多份额，就会得到新股发行中绝大部分无风险收益，而中小投资者却很少能从中获利，体现出机制设计中对机构投资者的偏袒，不利于对中小投资者利益的保护。

新股发行制度解读引言新股发行制度作为证券市场的重要组成部分，对于促进证券市场的健康发展和提升市场透明度具有重要意义。

自2019年3月1日起，新版《证券法》正式实施，证券市场的新股发行制度也随之发生了改变，本文将对新股发行制度进行解读。

新股发行的概念和意义新股，即新发行的股票，是企业在市场上的首次公开发行。

新股发行对于企业来说，可以通过股票融资获得大量资金，促进企业的发展壮大；对于投资者来说，可以通过购买新股获得未来股票价值增长的机会。

因此，新股发行是证券市场上重要的一环。

新股发行的途径目前，新股发行主要有两种途径：1.公开发行企业通过公开招股向社会公开发行股票，包括向全体投资者（包括散户）发行和集中竞价发行，发行价格按照市场化方式确定。

通常情况下，发行后企业的股票将在证券交易所挂牌上市。

2.非公开发行企业通过向特定投资者定向分配股份的方式非公开发行股票，非公开发行的对象包括机构投资者和个人投资者，发行价格不得高于公司公开发行时的发行价格。

非公开发行的对象数量不得超过35人且单个对象需认购的股份数不得少于发行总数的5%。

非公开发行的股票不能在证券交易所挂牌交易，可以在场外市场上进行交易。

证监会的审核程序证监会在审核企业新股申请时，主要会对企业的财务数据、业务运营情况、证券发行和承销安排等进行审查。

具体审查程序如下：1.企业向证监会递交申请资料企业需要向证监会递交新股发行申请书及附件材料。

申请材料包括企业基本情况、财务报告、业务描述、前三年的财务数据、项目进展情况等信息。

2.初审证监会会对递交的申请资料进行初审，初审主要是验证申请额度、股价和发行时间的合理性，核查公司信息披露是否充分、真实、准确等。

初审不通过的企业需要对申请资料进行完善或者撤销申请。

3.反馈意见证监会在初审后，会根据申报企业的情况，向企业反馈审核意见，如果企业需要修改招股书，则需要修改后重新提交申报资料。

4.暂停审核对于不合规的企业申报，证监会会采取暂停审核的措施，直到企业整改或作者撤销申请。