上市公司非公开发行与发行股份购买资产的区别

上市公司“发行股份购买资产”史上最全解读！编者按：发行股份作为支付方式向特定对象购买资产，目的是为了股权/业务整合，而不仅是募集资金。

通过向特定对象发行股份购买资产，分别可以实现整体上市、引入战投、挽救财务危机、增强控股权等目的。

同时，与现金认购形成互补，进一步丰富了上市公司做强做大的手段。

《上市公司重大资产重组管理办法》在总结和吸纳相关经验的基础上，专门设立“发行股份购买资产”予以制度化规范，并通过陆续发布相关监管指引和适用意见予以完善。

运用广泛的原因1、流动性溢价。

被收购对象的PE估值一般为8-12倍，特殊高成长性行业不超过15倍，而上市公司的PE一般均高于15倍，收购有助于改善上市公司业绩。

2、支付能力考虑。

发行股份购买资产可大幅降低现金收购压力，重组、收购同时完成。

在老股东不愿转让股份退出上市公司的情形下，发行股份收购资产可同时满足新老股东要求，实现重组收购一步完成。

3、税收考虑。

在传统重组方式下（如股权转让），涉及当期需要缴纳巨额所得税，而通过发行股份购买资产，可以暂时免缴所得税。

4、有利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈利能力。

5、有利于减少关联交易和消除同业竞争、增强上市公司独立性；运用的基本条件1、上市公司最近一年及一期财务报告为标准无保留意见审计报告。

若为非标准无保留意见审计报告，须经会计师专项核查确认，所涉事项的重大影响已经消除或通过本次交易予以消除；2、发行股份购买的资产，应为权属清晰的经营性资产，并可在约定期限内办理权属转移手续。

整合的路径发行价格及对象证监会最新规定，上市公司发行股份购买资产时，可以同时募集部分配套资金（不超过交易总额的25%）。

发行股份购买资产：（1）发行价格：不低于董事会决议公告日前20个交易日股票交易均价；（2）发行对象：不超过200人。

募集配套资金：（1）发行价格：不低于董事会决议公告日前20个交易日股票交易均价的90%；（2）发行对象：不超过10人。

个人对非公开发行的一点总结个人对非公开发行的一点总结目前非公开发行在上市公司中有很大的市场，无论是非公开发行募集资金还是发行股份募集资产。

而在非公开发行时，投资者最关注的核心利益点无非两个：发行价格和锁定期。

为了避免利益输送问题，二者又是相互关联的：一般的规律是发行价格越低，锁定期越长。

目前主板/中小板市场与创业板市场对于非公开发行的规定略有不同。

2014年7月《创业板上市公司发行证券暂行管理办法》颁布后，对于创业板上市公司非公开发行有了明确的规定，整体来看要比主板市场更为宽松。

下面笔者来分别阐述下主板/中小板与创业板各自的规定。

一、以资产认购股份的首先明确的一点是，非公开发行可以分为以现金认购和以资产认购。

如果以资产认购且构成重大资产重组的（50%标准）同时募集配套资金不超过资产对价的100%的，报上市部（并购重组委）审核；其余报发行部审核。

根据2014年12月发布《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的相关问题与解答》，发行股份购买资产同时募集配套资金的，视作一次核准，两次发行。

募集资金部分按现行的非公开发行有关规定办理。

根据《重大资产重组管理办法》第四十五条规定：目前对主板/中小板上市公司非公开发行股份募集资金做出规制的主要制度是《上市公司发行证券管理办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》。

相关的规定如下：《上市公司发行证券管理办法》第三十八条上市公司非公开发行股票，应当符合下列规定：（一）发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十；（二）本次发行的股份自发行结束之日起，十二个月内不得转让；控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，三十六个月内不得转让；（三）募集资金使用符合本办法第十条的规定；（四）本次发行将导致上市公司控制权发生变化的，还应当符合中国证监会的其他规定。

《上市公司非公开发行股票实施细则》第九条发行对象属于下列情形之一的，具体发行对象及其认购价格或者定价原则应当由上市公司董事会的非公开发行股票决议确定，并经股东大会批准；认购的股份自发行结束之日起36个月内不得转让：（一）上市公司的控股股东、实际控制人或其控制的关联人；（二）通过认购本次发行的股份取得上市公司实际控制权的投资者；（三）董事会拟引入的境内外战略投资者。

中国证券监督管理委员会上市公司业务咨询常见问题解答目录1.配套募集资金方案调整是否构成原重组方案的重大调整 (5)2.关于业绩承诺及披露问题 (14)3.《上市公司收购管理办法》第六十二条第一款第（一）项规定，“收购人与出让人能够证明本次转让未导致上市公司的实际控制人发生变化”，如何理解？ (16)4.《上市公司收购管理办法》第八十三条第二款第（三）项中对“主要成员”的规定，是指投资者的任一董事、监事或者高级管理人员中的主要成员，还是指投资者的董事中的主要成员、监事中的主要成员或者高级管理人员中的主要成员？.. 17 5.上市公司并购重组涉及文化企业的，行政许可中是否需要申请人提供相关行业主管部门的批复？ (18)6.上市公司并购重组审核中对标的资产涉及的发改、环保等部门审批问题如何关注？ (19)7.上市公司实施并购重组中，向特定对象发行股份购买资产的发行对象数量是不超过10名还是不超过200名？ (20)8.《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》的问题与解答219.上市公司拟对重大资产重组方案中的交易对象、交易标的等作出变更的，通常如何认定是否构成对重组方案的重大调整？ (23)10.上市公司并购重组活动涉及国家产业政策、行业准入等事项需要取得相关主管部门的批准文件，因未取得上述批准文件，导致申请人在规定的申报时限内无法提交并购重组行政许可申请材料的，应当如何处理？ (24)11.在上市公司重大资产重组报告书中通常应当披露哪些资产评估信息？ (25)12.上市公司或相关中介机构就并购重组事项来证监会上市公司监管部咨询有何要求？ (27)13.《上市公司重大资产重组管理办法》第十二条上市公司在12个月内连续购买、出售同一或者相关资产的有关比例计算的适用意见——证券期货法律适用意见第11号 (28)14.《上市公司重大资产重组管理办法》第三条有关拟购买资产存在资金占用问题的适用意见——证券期货法律适用意见第10号 (29)15.《上市公司收购管理办法》第七十四条有关通过集中竞价交易方式增持上市公司股份的收购完成时点认定的适用意见——证券期货法律适用意见第9号 (30)16.《上市公司收购管理办法》第六十三条有关要约豁免申请的条款发生竞合时的适用意见——证券期货法律适用意见第 8 号 (31)17.《上市公司收购管理办法》第六十二条有关上市公司严重财务困难的适用意见——证券期货法律适用意见第7号 (32)18.《上市公司收购管理办法》有在“事实发生之日”起3日内披露上市公司收购报告书（摘要）的规定，对于“事实发生之日”怎么理解？ (33)19.重组方以股份方式对上市公司进行业绩补偿，通常如何计算补偿股份的数量？补偿的期限一般是几年？ (34)20.《上市公司收购管理办法》第六十三条第一款第（一）项有关“国有资产无偿划转、变更、合并”中的“无偿”怎么理解？ (36)21.上市公司收购中，在哪些情况下应当聘请独立财务顾问？ (37)22.上市公司并购重组过程中，有哪些反垄断的要求？ (38)23.上市公司并购重组中涉及文化产业的准入有什么特别要求？ (40)24.证监会对短线交易的处理措施是什么？ (42)25.外资企业直接或间接收购境内上市公司，触发要约收购义务或者申请豁免其要约收购义务时有何要求？ (43)26.重大资产重组方案被重组委否决后该怎么办？ (44)27.收购人收购上市公司后其对上市公司的持股（包括直接和间接持股）比例不足30%的，也需要锁定12个月吗？ (45)28.在上市公司重大资产重组中，对于军工资产进入上市公司、豁免披露涉密军品信息是否应当经国防科工局批准？ (46)29.在涉及上市公司重大资产重组的相关法律法规中，有哪些关于应当提供盈利预测的规定？ (47)30.在涉及上市公司重大资产重组的相关法律法规中，有哪些关于应当进行资产评估并提供资产评估报告的规定？ (48)31.在涉及上市公司重大资产重组的相关法律法规中，有哪些关于应当提供财务报告及备考财务报告的规定？ (49)32.在涉及上市公司重大资产重组的相关规范中，对财务报告、评估报告的有效期有什么要求？ (50)33.在涉及上市公司收购的相关法律法规中，有哪些关于应当提供财务报告、评估报告或估值报告的规定？ (51)34.上市公司计算是否构成重大资产重组时，其净资产额是否包括少数股东权益？ (53)35.对并购重组中相关人员二级市场交易情况的自查报告有什么要求？ (54)36.BVI公司对A股上市公司进行战略投资应注意什么？ (55)37.并购重组行政许可申请的受理应具备什么条件？ (56)38.上市公司在涉及珠宝类相关资产的交易活动中，是否需要聘请专门的评估机构进行评估？对评估机构有何特殊要求？ (57)39.自然人与其配偶、兄弟姐妹等近亲属是否为一致行动人？ (58)40.如何计算一致行动人拥有的权益？ (59)41.投资者在股份减持行为中是否适用一致行动人的定义，是否需合并计算相关股份？ (60)42.请介绍并购重组审核委员会的工作流程及相关规定? (61)43.请介绍并购重组审核委员会的工作职责及相关规定？ (62)44.请介绍并购重组审核委员会的审核事项及相关规定？ (63)45.股权激励计划草案的备案程序？备案时所需提交的材料？ (64)46.上市公司进行重大资产重组的具体流程？应履行哪些程序？ (65)1.关于对上市公司并购重组标的资产股权激励认定及相关会计处理的问题与解答中国证监会 时间：2014年04月18日来源：问：上市公司发行股份购买资产审核中，如何认定标的资产进行了股权激励安排？应否按照会计准则将股份支付确认为费用？相应股份的公允价值如何计量？答：1.申请人及相关中介机构应当严格按照《企业会计准则第11号——股份支付》，参照财政部和国资委联合发布的《关于规范国有控股上市公司实施股权激励制度有关问题的通知》（国资发分配[2008]年171号）、我会《上市公司股权激励管理办法（试行）》（证监公司字[2005]151号）等有关规定判断标的资产发生的相关股权变动行为是否构成股权激励。

关于上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金涉及定价等有关问题与解答（发布时间：2014年11月21日）
问：按照2014年10月23日我会修订发布的《上市公司重大资产重组管理办法》，上市公司发行股份购买资产与发行股份募集配套资金同步操作的定价方法、锁定期的具体安排是什么？
答：对于上市公司发行股份购买资产，同时募集配套资金的，上市公司发行股份购买资产部分的股份定价方式和锁定期，按照2014年10月23日修订发布的《上市公司重大资产重组管理办法》等相关规定执行；上市公司募集配套资金部分的股份定价方式、锁定期和发行方式，按照《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》等相关规定执行。

募集资金部分与购买资产部分应当分别定价，视为两次发行。

申请人应当在核准文件发出后12个月内完成有关募集配套资金的发行行为。

2012年1月19日发布的《<关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定>的问题与解答》中第五问关于“《决定》中第八条有关上市公司重大资产重组与通过定向发行股份募集配套资金同步操作的定价方式、锁定期的具体安排是什么？”的问题解答同时废止。

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TO某12月份公告重组报告书的项目组
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定价依据中引用：”根据《<关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定>的问题与解答》，对于采用锁价方式募集资金的重组项目，募集资金部分的发行价格应当与购买资产部分一致，视为一次发行。

“
虽然定价的结果没有问题，但是所依据的解答条例已经被废止啦。

关于上市公司重大资产重组操作流程的简要介绍 - 投行部关于上市公司重大资产重组操作流程的简要介绍——结合万丰奥威重组案例一、基本概念与法规适用(一)定义上市公司及其控股或控制的公司在日常经营活动之外购买、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司的主营业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为。

要点1、日常经营活动之外;要点2、资产层面的购买与出售，与上市公司股权层面的重组(上市公司收购)不同，但一般情况下资产层面的重组与股权层面的重组结合进行; 要点3、达到一定比例，50%。

(二)标准指标:资产总额、营业收入、资产净额比例:变化达到50%，基准:以上市公司最近一年度、经审计、合并报表为基准。

(三)类型1、单纯资产重组型(1)资产出售型;(2)资产购买型;(3)资产置换型(资产购买与出售)。

2、资产重组与发行股份组合型(1)非公开发行股份购买资产;(2)换股吸收合并;(3)其他组合型。

注:发行股份购买资产与换股吸收合并的区别点:, 非公开发行股份购买资产的发行对象不得超过10人，换股吸收合并可以;, 换股吸收合并需要设计债权人保护和异议股东选择权机制，发行股份购买资产不需要。

(四)发行部与上市部的分工11、所有的单纯资产重组型，都是上市部审核;2、关于上市公司非公开发行股份的审核，上市部与发行部分工如下: 序号类型审核部门 1 以重大资产认购股份的上市部 2 以重大资产+25%以下现金认购股份的上市部 3 上市公司存续的换股吸收合并上市部 4 上市公司分立上市部 5 非上市公司(含非境内上市公司)存续式换股吸上市部收合并上市公司6 全部以现金认购股份的(包括募投项目为重大资发行部，但发行对象与资产出售产购买的) 方为同一方或受同一控制除外 7 非重大资产+现金认购股份的发行部 8 非重大资产认购股份上市部和发行部均有审核先例，保代培训强调的是发行部 9 重大资产+25%以上现金认购股份不明确(五)由上市部审核的部分，需要上重组委的有如下类型: 1、上市公司出售和购买的资产总额均达到70%;2、上市公司出售全部经营性资产，同时购买其他资产的;3、上市公司实施合并、分立的;4、发行股份的;5、证监会认为的其他情形(六)上市部内部的审核分工审核分工原则:专业审核与日常监管相结合，并购处与监管处负责具体审核。

浅析非公开发行与定向增发的区别发行股票是企业上市获取融资的重要途径，大部分企业都是通过公开对外发行股票来筹集资金的，但也有部分企业基于种种考虑，会选择不对外发行股票，只针对特定少数人进行股票发售，这就是非公开发行。

企业为什么要进行非公开发行吗？非公开发行也被称为私募发行或流通性发行，指企业采用非公开方式，向特定对象进行股权或债券发行的行为，因其兼具募集对象特定性和发售方式限制性两种特性，随着我国资本市场的日渐成熟，非公开发行也逐渐走进大众视野。

相较于公开发行，非公开发行最大的优点在于它为企业提供了一种更为灵活可控的融资渠道，由于非公开发行股票不在公开的证券交易机构上市买卖，因此企业也不需要遵守与公开发行相关的披露和监管要求，这样能有效避免企业在融资过程中敏感信息的泄露，降低企业融资过程中可能出现的竞争风险。

同时，非公开发行独特的私密性，也为企业提供了较高的选择权，让企业可以根据自身发展战略选择合适、成熟的投资者，避免造成股权稀释，控制权旁落，这对于企业股东而言无疑是最重要的。

同样是向少数特定投资者发行股份的方式，定向增发和非公开发行有什么区别呢？定向增发是非公开发行的一种形式，它是指已上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为。

这些特定的投资者可能是大股东、机构投资者或其他具备特定条件的投资者。

但非公开发行并不局限于定向增发，而是更广泛地涵盖了向特定投资者发行股权或债券的行为，除了现有股东外，还包括私募基金或风险投资公司等投资者。

简单来说，两者是包含与被包含的关系。

除发行对象不同之外，定向增发与非公开发行在发行目的、发行规模、定价方式等方面有所区别。

1.发行目的不同：定向增发的目的通常是为了引入战略投资者、提高公司价值或改善财务状况；而非公开发行的目的更广泛，通常是为了筹集资金、增加股本、实现战略合作或进行扩张等多个方面。

2.发行规模不同：定向增发通常涉及较小规模的股权增发，而非公开发行可以包括大规模的融资行为。

上市公司非公开发行与发行股份购买资产的区别在中国证券市场中，上市公司通过不同的方式来获取资金，其中非公开发行和发行股份购买资产是两种常见的方式。

尽管这两种方式都涉及到公司股权变动和增资扩股，但它们在目的、程序和适用范围上存在着一些显著的区别。

本文将对上市公司非公开发行和发行股份购买资产进行比较，并介绍它们各自的特点和适用条件。

一、非公开发行非公开发行是指上市公司向特定的投资者或投资机构非公开发行股票，以募集资金或引入战略投资者的方式。

其主要特点如下：1. 发行对象有限：非公开发行只针对特定的投资者或特定的机构，公司可以根据自身需求挑选目标投资者，并进行面谈和洽谈，以保证发行资金的达到和投资者利益的最大化。

2. 不需要公开招股：相比于其他发行方式，非公开发行不需要进行公开招股，节省了时间和成本，也降低了信息对外部市场的影响。

3. 程序相对简化：非公开发行相较于公开发行，程序上相对简化，没有复杂的市场路演和公开资料披露等环节，公司可以更灵活地安排发行时间和规模。

4. 不会对市场产生大量冲击：由于非公开发行的发行对象有限，因此相对于公开发行，对市场的冲击较小，有利于维持市场稳定。

二、发行股份购买资产发行股份购买资产，简称“并购重组”，是指上市公司通过向对方发行股份的方式，购买其他公司的资产或股权。

其主要特点如下：1. 资产整合：发行股份购买资产实际上是一种资产整合的方式，上市公司通过购买其他公司的资产或股权，实现产业链的完善或企业战略规划的调整。

2. 增加经营规模：通过购买其他公司资产，上市公司不仅能够增加自身的经营规模，还能获得对方公司的技术、品牌等资源，提升公司的核心竞争力。

3. 资产评估与交割：发行股份购买资产需要进行资产评估和交割程序，确保交易的合法性和公平性。

此外，交易完成后，上市公司需要进行并表处理，将新收购的资产纳入财务报表。

4. 影响资本结构和控制权：发行股份购买资产将导致上市公司的股权结构发生变化。

关于上市公司向外资股东发行股份购买资产的...在上市公司重大资产重组过程中，如果标的公司的外资股东以其持有的标的公司的股权认购上市公司非公开发行的股份，是否构成外国投资者对上市公司战略投资以及是否需要遵守《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》(以下简称“《战略投资办法》”)的规定?本文结合相关法律规定及实践案例，就商务部等相关部门关于该事项的审核要求及其变化情况做个简要的总结。

一、《战略投资办法》关于外国投资者战略投资上市公司的要求根据《战略投资办法》第三条、第五条、第六条的规定，外国投资者对上市公司战略投资需满足以下要求：1、以协议转让、上市公司定向发行新股方式以及国家法律法规规定的其他方式取得上市公司A股股份;2、投资可分期进行，首次投资完成后取得的股份比例不低于该公司已发行股份的百分之十，但特殊行业有特别规定或经相关主管部门批准的除外;3、取得的上市公司A股股份三年内不得转让;4、法律法规对外商投资持股比例有明确规定的行业，投资者持有上述行业股份比例应符合相关规定;属法律法规禁止外商投资的领域，投资者不得对上述领域的上市公司进行投资;5、涉及上市公司国有股股东的，应符合国有资产管理的相关规定;6、投资者应符合以下要求：(1)依法设立、经营的外国法人或其他组织，财务稳健、资信良好且具有成熟的管理经验;(2)境外实有资产总额不低于1亿美元或管理的境外实有资产总额不低于5亿美元;或其母公司境外实有资产总额不低于1亿美元或管理的境外实有资产总额不低于5亿美元;(3)有健全的治理结构和良好的内控制度，经营行为规范;(4)近三年内未受到境内外监管机构的重大处罚(包括其母公司);7、需经商务部批准。

二、外国投资者以持有的标的公司股权认购上市公司股份是否需满足《战略投资办法》的要求1、2011年的审核要求(1)参考中国玻纤股份有限公司2011年发行股份购买资产案例，其《重组报告书》披露，中国玻纤已于2010 年3 月24 日组织独立财务顾问、法律顾问的经办人员与商务部相关部门工作人员进行了现场访谈，其现场访谈的主要意见为：本次发行股份购买资产属于存量外资从非上市主体进入上市公司，没有新增外资进入的情形，参照《战略投资办法》执行，对于外国投资者的主体资格不作强制要求，两家外国投资者至少需有一家取得上市公司股份不低于10%。

原创之法律随笔公开发行非公开发行以及定向增发的关系原创之法律随笔：公开发行、非公开发行以及定向增发的关系在资本市场上，公司为了融资和扩大规模，常常会选择不同的方式来进行股票发行。

其中，公开发行、非公开发行以及定向增发是常见的三种方式。

本文将探讨这三种方式的定义、特点以及它们之间的关系。

一、公开发行公开发行是指公司通过证券交易所公开向社会公众发行新股或可转换债券的行为。

一般情况下，公开发行发行的股票数量较大，发行对象包括普通投资者、机构投资者以及公司内部员工等。

公开发行的发行价格往往较高，因为发行对象众多，市场竞争激烈。

公开发行的特点有以下几点：1. 透明度高：公开发行的信息披露要求较高，投资者可以通过相关渠道获取到详细的发行信息，包括公司的财务状况、发行计划以及风险提示等。

2. 市场反应迅速：由于公开发行面向广大投资者，市场对于新股的反应往往迅速。

好的公司发行新股时，投资者会抢购，导致价格上涨。

3. 可流通性强：公开发行的股票可以在证券交易所上市流通，投资者可以通过买卖股票来实现投资回报。

二、非公开发行非公开发行是指公司通过以更为限制性的方式向少数特定投资者或者一定范围的投资者发行新股或可转换债券的行为。

非公开发行发行对象通常是合格投资者，如基金、机构等。

非公开发行的特点有以下几点：1. 发行对象受限：相对于公开发行，非公开发行的发行对象数量较少，发行对象往往是符合一定条件的合格投资者。

2. 目的明确：非公开发行通常是公司为了满足特定的融资需求才进行的。

发行对象通常是与公司有紧密关系的机构或个人。

3. 信息披露较少：相对于公开发行，非公开发行的信息披露程度较低。

非公开发行的发行信息一般只在限定的范围内公布，非公开发行的投资者很难获得与公开发行同样的丰富信息。

三、定向增发定向增发是公司在非上市交易场所私下向特定投资者发行新股或可转换债券的行为。

定向增发的发行对象通常是少数具备投资实力和意愿的机构投资者。