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国内外企业并购动因理论文献综述摘要：本文总结了国内和国外学者关于企业并购动因理论的研究，并对两者的动因理论进行了比较。
相对于国外发达国家的理论，我国的并购动因具有浓厚的中国特色，但另一方面，表明国外关于并购动因所提出的理论已逐渐适合中国的企业。
关键词：企业并购动因理论并购（mergers and acquisition）包括兼并和收购，两者有一定的区别和联系。
但是，随着全球化经济大发展，实业界的创新活动层出不穷，企业兼并和企业收购的界限越来越模糊。
正如温斯顿说讲:“传统的主题已经扩展到包括接管以及相关的公司重组、公司控制、企业所有权结构变更等问题上,为简便起见，我们把它们统称为并购(M&A)”。
并购在当今世界扮演者越来越重要的角色。
施蒂格勒(G. J. Stigler)经过研究认为：没有一个美国大公司不是通过某种适度、某种方式的兼并而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来。
从19世纪末英、美等西方国家发生的第一次企业并购高潮算起，历经五次企业并购高潮，至今已有近百年的历史。
企业并购理论也成为目前西方经济学最活跃的研究领域之一，在该领域的研究主要集中在并购动因研究和并购绩效研究两方面，两者共同成为理解企业并购经济合理性和制定公共政策的基础。
在该文中，主要总结并购动因方面的文献。
一、国外企业并购动因的研究企业并购动因的复杂性和多变性难以用一种经济理论解释清楚，不同地区、不同历史时期企业并购的产生和发展都有深刻的社会、政治、经济等原因；对于不同企业来说，他进行并购活动的原因不同，甚至同一企业在不同时期的并购也有不同的原因。
对于并购动因问题，西方学者进行了广泛而深入的研究，提出了多种并购动因理论。
Berkovitch 和narayanan(1993)将并购的动因归结于协同效应（synergy）,代理问题(agency)，管理者自负(hubris),并通过实证分析表明，以协同效应为目标的并购将带来正的效应，以代理问题为目标的并购，将带来负的效应。
国内外企业并购动因理论文献综述国内外企业并购是指企业为了实现经济效益和战略目标，通过购买或兼并其他企业的资产、股权或业务来实现的行为。
企业并购是一个复杂的决策过程，涉及到多个因素和变量。
本文将对国内外企业并购动因理论进行综述。
1.经济效益理论经济效益理论是企业并购决策中最为重要的理论之一。
这一理论认为，企业并购的主要目标是通过合并和整合资源，实现规模经济、范围经济和壁垒经济，从而提高企业的效益、降低成本并增强竞争力。
企业通过并购可以实现资源的互补性，提高生产效率和市场份额，进而获得更高的利润和回报。
2.战略目标理论战略目标理论认为，企业并购的动因主要源于企业战略目标的实现需要。
企业在制定并购策略时，通常会考虑到自身现有资源能力与目标市场的差距，通过并购可以快速获取所需的资源和能力，并加快实现战略目标的进程。
企业并购的战略目标包括国际化、多元化、垂直一体化等。
3.经验学习理论经验学习理论认为，企业并购行为受到企业经验积累的影响。
企业通过一系列并购行为，积累了丰富的经验和知识，从而能够更好地应对并购决策所面临的不确定性和风险。
企业在并购决策中会参考过去的并购经验，评估风险和机会，并选择最合适的并购战略和实施方式。
4.交易成本理论交易成本理论认为，企业进行并购的动因主要是为了降低交易成本。
交易成本包括信息获取成本、谈判成本、合同监管成本、交易执行成本等。
通过并购可以消除市场不完全性和信息不对称性，降低交易成本，提高资源配置效率和经济效益。
5.市场势力理论市场势力理论认为，企业进行并购行为主要受到市场势力的影响。
市场势力包括市场竞争、市场需求、市场结构等因素。
企业通过并购可以扩大市场份额，增强市场地位，改变市场结构，从而增强企业在市场中的竞争力和议价能力。
6.机会成本理论机会成本理论认为，企业进行并购的动因主要是为了避免错失市场机会。
企业在制定并购决策时会考虑自身发展的机会成本，即如果不进行并购，可能会错失的机会。
2022中国企业并购案例_试论我国企业并购动因分析摘要：由于我国的特殊国情和目前所处的经济发展阶段，企业发生着各种类型的并购。
本文通过系统梳理企业并购的动因和我国企业并购的特殊动因，阐述了我国并购市场上存在的种种不规范行为，以期能对规范我国并购市场的秩序，提高并购效率起到积极作用。
关键词：企业并购协同效应问题研究一、企业并购动因理论(一)经营协同效应理论认为，行业中存在着规模经济的潜在要求通过并购可以扩大企业生产规模，达到规模经济的生产范围，从而降低生产成本提高企业的竞争优势，实现并购双方的优势互补，因此可以相应提高企业的利润率，实现企业整体价值大于并购前个别企业价值之和。
(二)财务协同效应。
该理论认为：通过并购可以降低企业内部融资和外部融资的资本成本，可以使两家公司的财务结构互补，还可以使公司从边际利润率低的生产活动向边际利润率较高的生产活动转移，从而提高公司的资本分配效率，给企业在财务方面带来效益。
财务协同效应理论客观上为混合并购提供了理论依据因为不同行业的企业财务结构或边际利润率情况一般差异会比较大。
(三)委托代理理论。
代理问题的产生是由于公司管理层与所有者两者的利益是不一致的，其根本原因在于管理者和所有者之间在签订和执行和约过程中产生成本，即代理成本。
通过并购可以解决代理问题，降低代理成本，通过公平收购或代理权争夺，公司现任管理者将会被代替，兼并机制下的接管威胁降低代理成本。
(四)战略发展理论认为，企业面临的经营风险越来越大，为了降低风险，企业应该实行多元化发展理论，当一个企业决定扩大其在某一特定行业的经营时，一个重要战略是并购那个行业中的现有企业，而不是依靠自身内部发展。
这样大大提高了进入改行业的速度。
外部并购可以大幅度地降低进入障碍，获得时间优势，迅速达到多元化发展目的。
(五)管理协同效应理论。
该理论认为：处在两个不同管理水平上的企业并购，管理水平低的企业其管理水平将会得到提高，同时能够提高目标公司的资源效率，或者双方能够得到互补，从而能够提高并购双方的管理效率，创造价值。
企业并购动因分析企业并购作为市场经济条件下的企业行为，在西方国家已有百余年历史，特别是20世纪90年代以来，企业并购则是愈演愈烈，尤其是当今经济处于危急时刻，并购已成为企业拓展经营，实现生产与资本集中以达到企业外部增长的重要方式。
因此，由于企业并购活动是十分复杂的经济现象，企业会随不同区域、不同历史时期来确定自己的并购，本文试以如下两方面来逐一加以介绍。
一、企业并购的一般动因追求市场份额，实现规模经济是企业并购的基本动因。
自从我国国有企业改革确立市场经济运行模式后，企业成为独立的市场主体，企业为获取规模效益，降低交易成本，提高市场份额，克服贸易壁垒进入国外市场，提高竞争优势等，都需要进行并购活动，由此形成了企业并购的一般动因。
1.发挥协同效应，提高竞争优势。
传统的协同效应认为，企业并购的动机就在于释放出并购企业剩余的资源，通过并购可以扩大企业生产规模，达到规模经济的生产范围，降低生产成本，从而提高竞争优势；利用被并购企业的竞争优势，实现并购与被并购企业之间的优势互补，从而产生新的竞争优势，实现企业整体价值大于并购前各个企业价值之和；在财务领域，充分利用未使用的税收利益，开发未使用的债务能力；在人事领域，吸收关键管理技能，使研发部门进行有效融合等等。
2.扩大生产规模，提高经济效益。
一个企业规模大小，对其竞争具有决定性影响。
一般而言，规模越大，越能赢得客户信赖，从而占领更多市场。
企业通过并购，尤其是选取有利于生产要素互补，实现强强联合达到一定规模，有利于形成能降低单位成本，提高经济效益的规模经济优势。
对于并购企业而言，发展规模经济，需要注意投入与产出之间的关系。
3.取得税负利益，降低成本。
由于企业并购会引起企业利益相关者之间的利益在分配，并购利益从债权人手中转到股东身上，或从一般员工转到股东及消费者身上，企业股东会赞同这种对其有利的并购活动。
因此，对于被并购企业的所有者来说，与其在原企业的利益交换一家大企业的股份，而不是直接出售企业获得现金，可能免除税收上的负担。
我国互联网公司并购的动因、模式及效应--去哪儿网与携程
合并为例
动因：
1.扩大市场占有率：互联网市场竞争激烈，合并可以把两家公司的用户、品牌、资源融合在一起，扩大市场占有率，维护对市场的竞争优势。
2.携手应对挑战：互联网发展趋势不确定，竞争对手的进出都可能对自己构成威胁。
合并可以让两家原本有竞争关系的公司合并为一家，一起应对外部挑战。
模式：
合并模式多种多样，在这里以去哪儿网和携程合并为例：
1.收购挂牌：集中市场资源，将竞争者消灭在萌芽状态，占据垄断地位。
2.品牌整合：通过整合品牌，将优势互补的两家公司打造成更具影响力的品牌，带动用户、消费者的转化，强化市场地位。
3.资源共享：整合人才、技术、渠道、客户等各个方面的资源以实现各自优势互补，降低成本、提高效率。
效应：
1.行业格局的重构：合并后，去哪儿和携程成为了国内旅游市场的两大巨头，垄断了市场份额，行业竞争进入新的阶段。
2.资源整合的效率提升：合并后，两家公司可以共享资源，并
把自身的优势、核心竞争力结合在一起，更高效地打造自己的品牌，实现业绩增长。
3.消费者权益的保障：合并后，消费者将得到更小的费用和更
好的服务品质，同时市场竞争的减少会导致价格的上涨，消费者权
益需要得到强有力的保障。
浅谈连续并购的动因及绩效分析引言连续并购是指一个公司在相对短时间内进行多次并购交易的策略。
它在当今商业环境中越来越流行，许多公司选择通过连续并购来迅速扩大规模、获取市场份额、增强竞争力。
然而，连续并购也伴随着一定的风险和挑战。
本文将探讨连续并购的动因以及其绩效分析。
连续并购的动因1.市场扩张：连续并购可以帮助公司快速进入新市场，扩大市场份额。
通过并购获得新的销售渠道和客户群体，可以提升公司的竞争力。
2.资源整合：通过连续并购，公司可以整合并优化资源，提高效率。
例如，通过合并供应链、研发团队等，可以减少资源浪费，提高产能和创新能力。
3.降低风险：连续并购可以降低市场风险。
当一个公司在相同行业内进行多次并购时，它可以通过多元化来减少行业波动对业绩的影响。
4.增强竞争力：连续并购可以帮助公司增强竞争力。
通过并购，公司可以获得高端技术、知识产权或品牌等资源，从而在市场上占据更有竞争力的地位。
连续并购的绩效分析连续并购的绩效分析是评估连续并购策略是否成功的关键指标。
1.财务绩效：财务绩效是衡量连续并购成果的重要指标。
通过评估并购后的财务指标，如销售额、利润率和市值等，可以判断连续并购是否创造了经济价值。
2.运营绩效：连续并购还应评估运营绩效。
例如，生产效率、产品质量和供应链管理等指标可以评估并购后公司的运营能力。
3.战略绩效：连续并购是否实现了战略目标也是评估绩效的重要方面。
例如，是否成功进入新市场，是否实现了资源整合等。
4.员工绩效：连续并购对员工绩效也有一定影响。
通过评估员工满意度、员工流失率等指标，可以了解并购对员工的影响。
连续并购的挑战尽管连续并购有许多潜在的好处，但它也伴随着一些挑战：1.整合困难：连续并购需要整合多个组织和文化，可能面临整合困难。
不同公司的文化差异、内部流程和员工价值观的不统一可能影响整合效果。
2.风险扩大：连续并购会扩大公司的风险。
如果并购失败或无法实现预期效果，将对公司产生负面影响，从而增加公司的风险。
第1篇一、摘要随着全球经济的不断发展和企业竞争的加剧，并购已成为企业实现战略目标、优化资源配置、提升核心竞争力的重要手段。
本报告旨在分析并购的动因，并对并购案例进行财务分析，为企业决策提供参考。
二、并购动因分析1. 市场需求（1）市场扩大：并购可以帮助企业迅速扩大市场份额，提高市场占有率，增强市场竞争力。
（2）市场需求变化：随着消费者需求的变化，企业需要通过并购来调整产品结构，满足市场需求。
2. 技术进步（1）技术领先：并购可以帮助企业获取先进技术，提高产品竞争力。
（2）技术整合：并购可以实现技术资源的优化配置，提高企业整体技术水平。
3. 产业政策（1）产业政策支持：国家产业政策鼓励企业通过并购进行产业升级和结构调整。
（2）产业整合：并购有助于推动产业集中，提高产业集中度。
4. 资源配置（1）优化资源配置：并购可以实现资源整合，提高资源利用效率。
（2）降低成本：通过并购，企业可以降低生产成本，提高盈利能力。
5. 企业战略（1）多元化经营：并购可以帮助企业实现多元化经营，降低经营风险。
（2）产业链整合：并购有助于企业实现产业链上下游整合，提高产业链整体竞争力。
三、并购案例财务分析1. 案例背景某A公司是一家主要从事电子产品研发、生产和销售的企业，近年来，随着市场竞争的加剧，A公司面临销售增长乏力、盈利能力下降等问题。
为应对市场竞争，A 公司决定通过并购来拓展业务领域，提高盈利能力。
2. 并购动因（1）市场需求：A公司希望通过并购进入新的市场领域，满足消费者需求。
（2）技术进步：A公司希望通过并购获取先进技术，提高产品竞争力。
（3）产业政策：国家产业政策鼓励企业通过并购进行产业升级。
3. 并购方案（1）目标企业：B公司是一家主要从事智能家居产品研发、生产和销售的企业。
（2）并购方式：A公司以现金方式收购B公司全部股权。
（3）并购价格：A公司支付给B公司股东的总对价为5亿元。
4. 财务分析（1）并购前后盈利能力分析并购前，A公司营业收入为10亿元，净利润为1亿元；并购后，A公司营业收入为15亿元，净利润为2亿元。
公司并购的动因理论：一个基于价值视角的述评毛雅娟1,2,米运生1（1.华南农业大学经济管理学院,广东广州510642;2.中山大学管理学院,广东广州510275）摘要：迄今为止，多数公司并购动因理论无法对毁损股东价值的并购现象作出合理解释。
本文认为，基于价值视角对于并购动因问题展开探索有益于揭开并购之谜。
因此，本文将西方并购动因理论重新整合为两大分支——公司并购的价值创造理论与公司并购的价值毁损理论。
并且，本文在梳理国内相关研究后发现，随着我国制度环境与并购市场的完善，西方成熟并购理论在我国并购问题上的适用性必将加强，尤其是公司并购的价值毁损理论尚有较大研究空间。
关键词：公司金融学；公司并购；并购动因；价值创造；价值毁损文章编号：1003-4625（2010）06-0020-05中图分类号：F830.91文献标识码：AAbstract Abstract：：So far,the theory of M&A motives cannot provide sufficient explanations for the causes why acquiring firms initiate value-destruction M&As.We expect that it is contributive to investigate M&A motives from the perspective of value.Therefore,this paper integrates the western literature on theory of M&A motives and categorizes it into two branches,value-cre-ation M&A theory and value-destruction M&A theory.Further,we find that the western M&A theo-ry,especially value-destruction M&A theory,can provide more explanatory power for China’s M&A phenomena under current improved institutional environment and M&A markets.Keywords:Corporate Finance；Aergers and Acquistions；M&A Motives;Value Creation;Value Destruc-tion收稿日期：2010-03基金项目：本研究得到教育部人文社会科学研究基金（青年）（项目号09YJC630089）、教育部人文社会科学研究基金（青年）（项目号09YJA630155）、广东省哲学社会科学“十一五”规划项目（项目号09E-14）和华南农业大学校长基金（项目号：2009S007）的资助。
作者简介：毛雅娟（1979－），女，江西南昌人，中山大学管理学院财务与投资系博士研究生，华南农业大学经济管理学院金融系讲师，研究方向：公司并购与重组、公司治理与公司财务；米运生（1972-），男，湖南溆浦人，副教授，研究方向：公司治理与金融发展。
公司并购（Mergers and Acquisitions），即企业的兼并与收购，被视为公司金融学的核心问题之一，是企业最重要的投资行为，也是企业实施其战略的有力手段。
迄今为止，西方学术界对公司并购理论的研究已经建立了较为完整的并购理论体系。
相形之下，虽然我国的公司并购，尤其是上市公司的并购起步较晚，至今不过十几年的历史，但国内学者对公司并购问题的研究也已经取得了不少有价值的成果。
近30多年以来，国外公司金融的研究者们有关公司并购问题的解释作出了大量有益的探索，大量研究已经对并购的价值创造问题达成了较为一致的结论，即公司并购并不能为主并公司股东创造短期股东财富或提升主并公司的长期绩效，这引发了人们透过现象追溯本源的兴趣，即对并购动因的探讨。
由于公司并购事件的发起人一般是主并公司，而倘若主并公司没有发起并购行为，股东价值就不至于毁损，那么对并购事件无论在发生频率或是所涉金额上都呈现不断上升的趋势。
本文认为，目前多数的传统公司并购动因理论无法对这一现象作出合理的解释，而对于并购动因问题的探索如果基于价值视角展开，即基于“果”探寻“因”，则更有益于揭开并购之谜。
一、公司并购的价值创造理论在早期西方并购动因理论体系中，有一类理论认为并购可以创造价值，如若对其进行梳理则可归纳为表1中的6个方面：表1传统并购动因理论的两大分支注：本文基于价值视角，对威斯通、郑光和侯格（2003）在《兼并、重组与公司控制》一书中的兼并与要约收购理论进行了重新整合。
（一）效率理论微观经济学的思想在于探讨有限资源如何达到最佳配置的问题，而效率理论正是基于这一思想对企业并购进行解释的。
并购的效率理论认为企业并购存在潜在效益，通常表现为企业业绩的改善或获得某种形式的协同效应，而根据这些潜在协同效应的具体形式，效率理论又可分为管理协同效应理论、无效率的管理者理论、经营协同效应理论、财务协同效应、战略性重组以适应环境的变化和价值低估理论。
（二）信息与信号理论Bradley 等（1983)提出了并购的信息与信号理论，他们认为并购活动会散布关于目标企业股票被低估的信息并且促使市场对这些股票进行重新估价。
这一理论包含两个假设：其一，并购传递了目标公司股权被低估的信息，就目标公司而言，并不需要采取任何行动就会有市值重估的产生，即“坐在金矿上”或“待价而沽”；其二，并购要约的公告或关于并购的谈判将向目标公司管理层传达某种信息，激励管理者应该从事更有效率的管理活动，也称为“鞭策效应”。
这一理论有助于解释无论并购最后是否成功，目标公司的价值在要约收购中总会被明显提高的现象。
（三）市场势力理论市场势力理论指并购产生于主并公司对企业经营环境的垄断性意愿，而垄断性的来源有两方面，包括：通过并购，主并公司减少竞争对手的数量，提高市场份额，从而使行业集中度增大；通过并购，主并公司增大了生产规模，其与供应商或顾客的讨价还价能力随之增强。
因此，为了获得更强的市场势力，进而获得超额利润，公司并购活动成为主并公司追求垄断的结果。
（四）税盾理论税盾理论强调的税盾作用对于并购发生的解释在于当一个存在累积税收损失或税收减免的公司与另一个需要支付税收的公司合并，或低税收的一方收购高税收的一方，则可产生合理避税的效果，公司的股东价值随之增加，而增加值应该等于节税金额的现值。
（五）再分配理论再分配理论指的是公司并购会引起公司利益相关者之间的利益再分配，并购利益从债权人转移至股东，或从一般员工转移至股东及消费者，因此，多数情况下主并公司股东作为受益人，一般都会赞成这种并购活动。
基于这一理论，McDaniel （1986）指出，企业并购并不能达到帕累托最优，并购中股东可能攫取了债权人的资本收益或令其承担资本损失。
而从再分配的视角上来看，并购的税盾理论也可以视为是并购利益从征税部门（政府）转移至并购企业的一种利益再分配。
（六）内部资本市场理论内部资本市场理论是企业内部资金配置最重要的理论之一，其早期的代表性研究有Richardson (1960)、Alchian(1969)和Williamson(1975)等。
Williamson （1975）则给出了内部资本市场替代外部资本市场的三个理由：其一，外部资本市场在获取企业内部信息时存在障碍或成本过高，很难根据市场状况对经营进行迅速的微调，显然，内部资本市场在这些方面均占有优势；其二，内部资本市场中企业转移或配置资源的效率更高；其三，内部资本市场增强了企业避开法规限制及合理避税等方面的能力，从而提高了企业的灵活性。
因此，通过并购实现企业集团的资本市场内部化，可以提高公司价值。
综上所述，基于公司并购的价值创造理论，西方早期的并购研究者们已经从6个方面对并购动因进行了解释，但是，当研究者们开始对公司并购现象展开实证研究时，公司并购的价值创造理论则开始受到广泛的质疑。
其中，对于“并购是否创造价值”问题的关注首先要归功于Jensen和Ruback（1983）具有开创性的研究，他们指出并购可以为目标公司带来巨大的超常收益，而主并公司获得的超常收益却近乎于零。
并且，与Jensen和Ruback（1983）具有类似观点的公司并购研究不在少数（Asquith，1983；Bradley等，1988；Dodd，1980；Firth，1980；Ruback 和Mikkelson，1984等）。
而针对近二十多年来公司并购事件展开的研究表明，公司并购给主并公司带来的价值减损正在恶化（Mitchell和Mulherin，1996；Andrade等，2001等；Moeller等，2005）。
基于上述有关公司并购结果的文献，人们发现主并公司在并购中并未为自身创造价值，而公司并购的价值创造理论无法对此作出合理解释，因此这促使研究者们透过现象对以往公司并购的价值创造理论进行反思。
二、公司并购的价值毁损理论为了弥补公司并购的价值创造理论在对并购现象解释时的缺陷，研究者们开始沿着两条理论脉络研究公司并购动因问题，其一是代理理论（Jensen 和Meckling，1976），其二是“自大（Hubris）”假说（Roll，1986），这两条理论脉络构成了公司并购的价值毁损理论，即表1中传统并购理论的第二个分支。
下面，本文对公司并购的代理理论与管理者过度自信假设分别展开述评。
（一）代理理论威斯通等（2003）将代理问题与管理主义理论归为一类，实际上管理主义理论的出现要先于代理理论①，但后者的内容涵盖了前者并获得了更广泛的认可，另外，本文认为并购的自由现金流假设实际上产生于代理理论的基础之上，因此将其作为代理理论在并购问题上的一个延伸是更为恰当的。
Jensen 和Meckling（1976）在Berle和Means（1932）提出的两权分离命题基础上提出了代理理论，也称为代理成本理论。
Jensen和Meckling（1976）认为，委托人与代理人之间存在信息不对称，具有机会主义动机的管理者会进行不当的在职消费或工作懈怠等，以牺牲股东的利益为代价最大化自身的利益，由此产生了代理成本。
Jensen和Meckling（1976）指出，当管理者仅拥有部分企业股权或剩余求偿权时，股东与管理者之间就会产生代理冲突，这种代理冲突可以表现为管理者工作“偷懒”或追求过度在职消费，而并购或接管可以成为缓解这一代理冲突的市场机制之一。
