FCF上市公司自由现金流量的计算

自由现金流量与现金股利的关系　

——基于创业板上市公司的研究　

孙东阳　

创业板上市公司进行高比例的现金股利分配吸引了市场的高度关　注。创业板上市公司高比例现金分红是否受企业自由现金流量水平的影　

响是值得我们探讨的。所以本文将结合创业板上市公司发展的特点以及　代理关系来研究创业板上市公司自由现金流量与现金股利的关系，从而　

为建立合理的公司治理机制提供政策性建议。　

一、创业板上市公司现金股利现状　

现金股利分配涉及正确处理投资者与企业之间，股东利益最大化与　提供充足的现金流量促进企业长远发展之间的关系。发放合理的现金股　

利不仅能满足当前投资者的利益，也能刺激其连续投资的积极性。为企　

业长久稳定的发展创立条件。　

创业板市场作为我国主板市场的有效补给，可以提高我国资本市场　的层次与结构。但是，我国的创业板市场正处在发展的初期，在现金股　利政策方面，创业板上市公司表现出的特点是分红的随意性比较强。还　

没有形成系统的、完善的制度规范。从创业板上市公司的平均每股现金　

股利状况来看，创业板上市公司现金股利分配力度高，这与主板上市公　

司经常出现的现金股利支付水平低的状况具有很大的区别。究其原因，　

一方面，创业板上市公司多为ＩＰＯ公司，在这段时期公司的经营状况一　般比较好，因此创业板上市公司具有现金分红的基础。另一方面，创业　

板上市公司成立初期存在很强烈的融资需求和吸引外部关注的欲望，因　

此创业板上市公司会通过发放现金股利来赢得外部关注者的眼球，当然　

也可以使公司吸引更多的资金为更好的发展创造条件。　

二、自由现金流量与现金股利的关系　

自由现金流量假说是詹森（Ｊｅｎｓｅｎ）教授于１９８６年提出的。他指出　

通过控制自由现金流量，可以减少企业经理人员自由使用现金流量的机　会，从而降低企业管理人员的控制权，积极影响企业的代理问题，进一　

步提高企业的价值。詹森认为，企业的自由现金流量应该通过现金分红　的方式完全交付给股东，这样就会减少企业经理人员的控制权，而且将　

财务管理【　ＣＡＩ谢ｔｊＧＵＡＮ　Ｉ　善　詹幽翱螽　蠹懋蕊　季　壁　上市公司财务风险评价　口田月昕　谭　霞（沈阳农业大学经济管理学院辽宁沈阳ｌ　１０８６６）　躺婴：本妻利用一ｓｐｓ￣１９＝９一　件＿对　一自一直　．金滇量　基础　建宴　财务＿风　评　揖丰示体至避　固亍金辑一丛中一握＿取　了＿　仝金关盟子＿　绽金圩俭＿了＿塔鬓行业上市金丑煦　务＿风　险　像　美行　土市金一丑更堑的进行　爱赆　煎　盘　关键词：自由现金流量财务风险因子分析法　一、引言　煤炭行业作为国家的重点行业之一，其财务活动的组　织和管理过程中的某一方面和某一个环节出现问题，也都　可能出现财务风险，导致企业偿债能力降低。而自由现金流　量是一种新的财务概念，其理论源于代理问题，是一种被公　司广为接受和采用的财务理论之一。不同的学者对自由现　金流量的理解不尽相同．没有一个严格的定义，但笔者认　为自由现金流量是指企业经营活动产生的现金净流量减去　维持企业现有生产能力所需的资本性支出后的额外现金流　量，即自由现金流量：经营活动现金流量一资本性支出。自　由现金流量不受会计方法的影响。受到操纵的可能性较小，　自由现金流量作为财务指标有着强大的功能和特殊作用，　在开展财务决策、评价公司业绩、偿债能力、衡量财务风险　等方面都具有利润指标无法企及的优势（汤谷良、朱蕾，　２００２）。从财务风险的角度看企业的自由现金流量越充沛，　其调节财务杠杆的能力越强，企业的财务风险也就越小。所　以，本文将自由现金流量指标引入煤炭行业上市公司财务　风险管理中，结合煤炭行业上市公司的财务风险特点，建立　以自由现金流量为基础的财务风险评价指标体系，以使煤　炭行业上市公司更好地防范企业的财务风险。　二、煤炭行业上市公司财务风险评价的实证分析　（一）样本的选取　本文的研究样本取自２０１１年年末的沪深３６家煤炭行　业上市公司，其中剔除了２０１１年新上市的宝泰隆和ＳＴ黑　化股份、ＳＴ贤成矿业。所采用的数据是煤炭行业上市公司　２０１０年、２０１１年年报中资产负债表、利润表、现金流量表的　数据，用以计算出用于评价的各项财务指标。所有数据均来　源于新浪财经股票网站发布的上市公司财务数据。　（二）财务指标体系的构建　现代财务管理理论认为：企业的财务状况主要取决于企　业的偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力。偿债能力是　企业衡量企业财务风险大小的最直接的指标，但它又取决　于企业的营运能力和盈利能力．最终还取决于企业的成长　性。本文在参考前人研究成果的基础上，选定了以自由现金　流量指标为基础的包括偿债能力、获利能力、发展能力等方　面的财务指标，同时结合煤炭行业上市公司资产负债率高、　固定资产投资大以及应收账款不能及时收回等问题，加入了　反映公司应收账款、固定资产投资回报率以及固定资产现金　周转率等营运能力的财务指标。根据指标可测量性、可控性　和实用性的选择要求，选取了如下的指标，见表１。　表１　基于自由现金流量的财务风险评价指标体系　指标类型　指标名称　公式　偿债能力　Ｘ，自由现金流量负债率　自由现金流量÷负债总额　Ｘ：自由现金流量流动负债率　自由现金流量÷流动负债　Ｘ　资产负债率　负债总额÷资产总额　盈利能力　销售自由现金流量率　自由现金流量÷销售收人　Ｘ　净利润自由现金流量率　自由现金流量÷净利润　ｘ６自由现金创造率　自由现金流量÷经营活动现金净流量　Ｘ，每股自由现金流量　自由现金流量÷普通股股数　营运能力　ｘ　应收账款周转率　销售收入净值÷应收账款平均余额　ｘ　存货周转率　销货成本÷平均存货余额　ｘ　。固定资产投资回报率　营业利润÷平均固定资产　Ｘ。。固定资产现金周转率　经营活动净现金流量÷平均固定资产　本年每股自由现金流量增长额÷上年　成长能力　Ｘ。　每股自由现金流量增长率　每股自由觋金流量　ｘ　总资产增长率　本年总资产增长额÷年初资产总额　（三）相关性检验　将标准化后的原始指标数据输入ＳＰＳＳ１９．０软件即可　得到ＫＭＯ检验和巴特利球形检验结果，见表２。巴特利球　形检验统计量为２４６．６５４，相应的概率Ｓｉｇ．为０．０００，因此，相　关系数矩阵有显著　差异。同时，ＫＭＯ检　验值为０．６２０，也符　合度量标准，所以选　取的变量可以进行　取样足够度的Ｋａｉｓｅｒ－Ｍｅｙｅｒ－Ｏｌｋｉｎ度量　Ｏ．６２Ｏ　近似卡方　２４６．６５４　Ｂａｒｔｌｅｔｔ的球形度检验　『ｌｆ　７８　Ｓｉｇ．　Ｏ．Ｏ０ｏ　

资产评估实务(二)企业自由现金流量与模型、经济利润知识点

1 / 10 公司自由现金流量与模型的详细形式

【知识点】公司自由现金流量折现模型

（一）公司自由现金流量

1. 公司自由现金流量的观点

公司自由现金流量也称为实体自由现金流量 ，公司自由现金流量可理解为所有资本投资者

共同支配的现金流量。 所有资本供给者包含一般股股东、优先股股东和付息债务的债权人 。

2. 公司自由现金流量的计算

（1） 公司自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资天性支出＋运营资本增添）

（2）公司自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量

公司自由现金流量＝股权自由现金流量＋税后利息支出＋归还债务本金－新借付息债务【注意】当公司的资本投资者包含一般股股东、优先股股东和付息债务的债权人时，公司

自由现金流量＝一般股股东的自由现金流量＋优先股股东的自由现金流量＋债权自由现金流

量

（3）公司自由现金流量＝经营活动产生的现金净流量－资天性支出

【例

3－3】设

A 公司在

2016 年 12 月

31 日（评估基准日）的付息债务账面余额为

2000 万

元，2016 年度

A 公司的运营资本为

26420 万元，公司所得税税率为

25%， A公司在

2017 年至

2019 年的展望状况如表 3－1 所示。

表 3－ 1 A 公司 2017 年至 2019 年的展望状况表

单位：万元

项目 2016 年（基准日） 2017 年 2018 年 2019 年

主营业务收入 138800 160090 180910

净利润 9110 10930 13100

利息花费 160 320 400

折旧 340 500 690

摊销 4 4 4

当期运营资本 26420 31920 36820 41610 资产评估实务(二)企业自由现金流量与模型、经济利润知识点

权益自由现金流名词解释

权益自由现金流（Free Cash Flow to Equity，简称FCFE）是指企业在扣除债务利息支出和税收后，可供股东自由支配的现金流量。以下是对该名词的多角度全面解释：

1. 定义，权益自由现金流是指企业可用于向股东分配红利、回购股票、偿还债务或进行投资的净现金流量。它表示企业经营活动所产生的现金流量，扣除了债务利息支出和税收。

2. 计算方法：权益自由现金流的计算公式为净利润加上非现金费用（如折旧和摊销），再减去资本支出和变动资本。公式如下：

FCFE = 净利润 + 非现金费用 资本支出 变动资本。

3. 意义，权益自由现金流是衡量企业经营状况和健康度的重要指标。它反映了企业在满足债务利息和税收后，剩余的可自由支配给股东的现金流量。高质量的权益自由现金流表明企业有能力回报股东、扩大业务或偿还债务。

4. 影响因素，权益自由现金流受多个因素影响。其中包括企业的盈利能力、资本支出、变动资本、税收政策、债务利息支出等。盈利能力的增加、资本支出和变动资本的减少、税收负担的降低等都有助于提高权益自由现金流。

5. 应用，权益自由现金流在投资分析和估值中具有重要作用。投资者可以通过计算和比较不同企业的权益自由现金流，评估它们的价值和潜力。此外，权益自由现金流也是企业决策和财务规划的重要参考指标。

总结起来，权益自由现金流是企业经营活动产生的可供股东自由支配的现金流量。它反映了企业的盈利能力、资本支出、变动资本等因素对股东的回报能力。在投资和估值中，权益自由现金流被广泛用于评估企业的价值和潜力。