我国证券市场中小投资者权益保护分析

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浅论我国证券市场中小投资者权益保护

作者：邹志广

来源：《商情》2013年第25期

【摘要】市场经济的健康发展和证券市场的稳定必然要求维护中小投资者的合法权益。投资者的投资行为支持了市场经济的良好运行，特别是对证券市场而言，投资者对证券市场的信心，直接决定了证券市场的生存、发展和兴旺，而投资者对证券市场的信心来自于自身的权益是否得到充分保障。在我国，中小投资者作为证券市场的重要参与者，尽管人数众多，但仍是证券市场的“弱势群体”，其利益常常受到侵害，因此，加强对中小投资者的保护，对证券市场持续健康发展具有重要意义。本文基于中小投资者的现状，分析了中小投资者权益受损的原因，进而探讨改善中小投资者权益保护措施。

【关键词】证券市场 中小投资者 权益保护 外部环境

一、中小投资者的定义和特征

一般来讲，投资者按照其在公司中所占股权比例的大小和对股价的实际控制能力的大小划分为机构投资者（或大股东）和中小投资者（小股东）。本文所指的中小投资者包括两个层面，一是在公司中所占股权比例较小对公司的经营决策不具有决定影响的投资者，二是在证券市场持有较少量流通股的投资者。中小投资者的特征主要有：一是持股数量少，占总股本的比例低；二是虽然享有股东权利，但有些权利单靠自身又很难实现；三是持股时间不确定，股东流动性大。

二、我国证券市场中小投资者的发展状况

1990年以来，随着我国证券市场的形成与发展，广大投资者尤其是中小投资者直接参与证券市场的趋势越来越明显，这为我国国有企业改制和上市公司融资等经济目标的实现发挥了不可替代的作用，而作为微观实体的投资者尤其是社会公众投资者，是此过程中不可或缺的因素。但在我国证券市场中，与机构投资者相比，中小投资者处于弱势地位。中小投资者在信息获取和股东大会投票表决方面处于明显的劣势，其利益容易受到发起人大股东及其他内部人的侵害，而自身实力有限，组织松散难以实现有效的自我保护，因此需要对其权益予以特别的保护。只有通过保护中小投资者的合法利益，不断吸引新的投资者参与证券投资，我国证券才能获得持续、稳定的发展。

２００８年第１０期　（总第５８期）　边疆经济与文化　

ｒｉｌＥ　ＢＯＩ／１）ＥＲ　ＥＣＯＮＯＭＹ　ＡＮＤ　ＣＵＩＪ’ＵＲＥ　Ｎｏ．１Ｏ．２０ｏ８　Ｇｅｎｅｒａ１．Ｎｎ　５８　

【财政金融】　

我国证券市场中小投资者保护问题探析　

吴钒　

（哈尔滨商业大学经济学院，哈尔滨１５００２８）　

摘要：我国证券市场中中小投资者是弱势群体，要改变中小投资者弱势群体的地位，应建立一整套的　

制度体系。包括完善、有效的资本市场法律规范；真正实现股东利益的公司治理机制；独立、高效的监管体　

制及有着广泛社会基础的资本文化。　

关键词：中小投资者；权利保护；制度体系建设　

中图分类号：Ｆ　８３０．９１　文献标志码：Ａ　文章编号：１６７２－５４０９（２００８）１０－００５７－０２　

一、中小投资者权益被侵害　

证券市场的中小投资者，系指相对于上市公司　中的控股股东或非控股的大股东以及机构投资者而　

青的社会公众投资者。与机构投资者相比，巾小投　

资者是证券市场最容易受伤的人群，往往也是一切　

利益行为最终的埋单者。　１．中小投资者自身存在的局限性　（１）理性的缺失。我国的资本市场较国外成　

熟市场相比，尚处于起步阶段，中小投资者对真正　

意义市场的理解也处于一种感性层面，同时由于受　教育程度普遍较低，投资知识、技能和经验也相对　缺乏，因而证券信息运用的有限理性更为明显。往　

往一种从众心理决定了一切投资行为，在这个充斥　

着虚实难辩的市场中，其结果可想而知。在上升趋　势的市场中，中小投资者往往有过分自信的心理，　认为自己可以把握市场的运行趋势从而高估自己成　

功的机会，当市场正常调整或形成下降趋势时，恐　

惧心理占据了一切的感知，错误的羊群效应，导致　

所谓的消息被极度追捧，重复不断的错误行为便随　之而生。…　

（２）与机构投资者相比中小投资者的弱势地　

位。一是从资金上来说，中小投资者的自有资金处　＝ｒ绝对的劣势，而机构投资者除了较庞大的自有资　

金以外，还可以获得融资的便利。二是中小投资者　

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证券监管下中小投资者保护问题的研究

费晶晶摘要本文指出为了充分保护中小投资者的利益，我国应建立完善健全的监管制度，将监管目标回归于保护中小投资者上，并修订相应法律，加强证券监管，强化完整真实的信息披露，规范证券交易行为。关键词证券监管投资者监管目标中图分类号：D920．5文献标识ti-马：A文章编号：1009．0592(201o)12．146．叭

一、中小投资者利益保护的现状我国的证券市场是以中小投资者为主体的市场。以沪市为例，截至2008年7月31日，中国沪市股票投资者共开设6329．06万个投资账户，其中中小投资者占6298．3399万户，而机构投资者仅30．7125万户。这些中小投资者的资金大多来源于其多年的积累储蓄，如果这些投资者的合法权益得不到保障，其投入的资金血本无归的情况将大量出现。市场大规模融资加之数千亿元的大小非解禁，使市场供求严重失衡，进一步加剧了股市下跌。资金在股市的大进大出，引起股市震荡，突出损害了中小投资者利益。巨大利益刺激下的不实信息披露，市场操纵，内幕交易等犯罪活动依然层出不穷。而证券监管的无力使得我国中小投资者的权益不能得到保障，处于危险境地。二、从证券监管层面上分析中小投资者利益受侵害的原因中小投资者利益受到侵害的原因有几个方面，如监管制度的缺失，中小投资者本身的原因等。在这里，我们从证券监管层面来深入分析中小投资者利益受到侵害的原因。(一)法律监管目标偏重发展中小投资者利益受到侵害原因之一是证券监管机构监管目标多重冲突。证券监管行为的有效性在很大程度上是取决于监管目标，我国证券监管的具体目标可归纳为：克服证券市场失灵，保护市场参与者尤其是投资者利益，维护证券市场“三公”原则，促进证券市场功能的发挥，保证证券市场的稳定、有序和高效率。证券法的立法宗旨之一是保护投资者的合法权益，但从监管实践。来看，保护投资者利益并没有真正成为监管工作的核心。(二)监管法律不完善我国现行法律缺少一套对中小股东权益的保护机制。《公司法》和《证券法》是保护投资者利益主要的两部法律。新《证券法》虽然规定了投资者损害赔偿的民事责任制度，规定虚假陈述、内幕交易、操纵市场行为给投资者造成损失的，应当承担民事赔偿责任。但却没有具体规定关于中小投资者追究不法行为人民事赔偿责任的司法程序和措施。(三)信息披露不完整我国由于对信息不实披露的监督成本高昂，监管机制匾乏，处罚机制无力，导致信息披露不充分，内幕信息盛行，使得庄家与中小投资者之间的信息严重不对称，造成中小投资者的合法权益造成极大的侵害。证监会对上市公司违反信息、披露法规的处罚方式，主要有警告和罚款两种。监督机构处罚力度低又使得上市公司有强烈的虚假信息披露动机，信息不实披露便成为侵害中小投资者利益的重要途径。三、完善保护中小投资者利益的证券监管制度在证券市场参与各中，投资者是证券市场的基础和支柱，作者简介：费晶晶，海南大学法学院2008级经济法专业硕士研究生。146保护投资者利益是证券市场监管的核心任务。因而，为了建立一个健康的有秩序的证券市场，有力保护中小投资者的利益，我国应完善证券监管制度。(一)证券监管目标回归到保护中小投资者利益上核实把证券监管目标回归到保护中小投资者利益上必须在法律上做出明确的监管目标的规定。另外，监管机关应该做出相应的思想观念的改变。证券监管机构应尽快放下为“国企脱困”服务的旧理念，把保护投资者的合法权益特别是中小投资者的利益作为监管的主要目标和最终目标，通过提高监管部门的公信力来推动证券市场的生机和活力。通过监管机关的监管使得中小投资者能够平等地获得信息。同时监管机关严格对市场违法违规行为的查处，维护市场正常秩序，建立一个公平而有秩序的证券市场，做到真正维护中小投资者利益。目前我国证券监管机关对保护投资者利益的重要性已有明确的认识，中国证监会还强调“保护投资者利益是我们工作的重中之重”，如何将这个观念贯彻于实际行为之中，还需要不断完善。(二)完善相关的法律完善相关的法律，特别是《证券法》和《公司法》是非常必要的。法律应对中小投资者受到侵害的关于证券诉讼和民事损害赔偿做出明确的规定，建立一套保护中小投资者利益的诉讼机制。另外，处罚力度非常低导致中小投资者利益受到侵害的频率高，因而要加大查处侵犯中小投资者权益的违法违规案件的力度，真正做出执法必严的前提是法律上做出明确规定。不断完善相关法律，加强侵害中小投资者利益的处罚力度。对于侵害中小投资者的不法分子，不仅要追究民事责任和行政责任，而且要真正落实到追究刑事责任，发挥法律的威慑力。(三)强化完整真实的信息披露信息披露的完整、真实、及时是投资者做出正确投资决策的基本前提。建立科学的上市公司的信息披露是』Ju强市场的透明度，坚定中小投资者的信息，对保护中小投资者的利益有重大的意义。信息的正确完整和机会的公平均等对于弱势地位的中小投资者来说是非常重要和关键的，同时信息披露机制的建立可以最大限度减少虚假陈述和内幕信息交易等行为，在很大程度上打击了利用内幕信息进行交易和操纵交易获取不当利益、破坏证券市场的公开、公正性的行为，有助于减少监管成本，有助于规范证券市场活动，建立一个公平公正公开的证券市场，真正保护中小投资者的利益。参考文献：【I】张育军．投资者保护法研究．人民}H版社．2007．【2】田丽芳．多元利益导向的证券监管制度与投资省的保护．暨南大学硕士学位论文．2006年．【3】阳慧，基于法与金融学理论的投资者保护及证券监管效率研究湖南大学硕士学位论文．2008

一、 题目

1.题目

我国中小投资者保护的现状、原因及对策

2.摘要

证券市场的发展对促进我国国民经济的发展起着重大的促进作用，但是我国的证券市场起步比较晚，而且股权集中程度比较高。虽然股东和管理者之间会出现代理问题，但是从现实来看，最亟待解决的是大股东通过各种手段掠夺中小股东，不但损害中小股东的利益，也损害了上市公司的利益。本文主要研究大股东侵占中小股东利益的方式，并提出适当的解决措施。

3.关键字

投资者保护、政府干预、独立董事、控股股东

4.研究目的

（1），综合各方面原因，找出中小股东保护机制缺失的根本原因

（2），全面分析加强对中小投资者保护的必要性和重要性

（3），提出有效解决中小投资者保护机制缺失的方法

二、 研究的背景

在我国，证券市场从90年代才逐步发展起来，起步比较晚，发展较快。虽然发展比较快，但是却是不健康的发展；同时，也正是因为起步晚，各种机制不健全，并没有形成严格的约束和监管机制，缺乏对中小股东的法律保护。近些年来，控股股东通过各种措施“掏空”上市公司的案例时有发生，并且通过各种造假手段上市圈钱的公司也屡见不鲜，这些都大大侵害了中小股东的利益。中小股东的利益得到侵害，但是并没有适当的保护机制。他们只能自认倒霉，难道就没有合适的方法使这种现象得到遏制吗？

1， 国内外学者的研究成果

（1） 国外

在《投资者保护欲公司治理》（LLSV2000）一文中，LLSV（2000）对49个国家法律变量与外部融资比例、上市公司数量比例、IPO数量等进行研究发现，法律对投资者保护较好的国家，资本市场外部融资数量、上市公司数量以及IPO数量较高，这表明，法律对投资者保护较好的国家里，资本市场发展的规模和程度较高。他们认为，法律制度决定各国金融发展水平。

在一个对中小股东的权力保护较好的国家中，普通投资者预期到他们未来的投资收益被大股东剥夺的可能性较小，从而愿意购买这些公司的股票。相反，在一个对中小股东的权力保护较差的国家中，普通投资者面临着很大的被大股东欺诈的可能性，因而不能实现他们应该得到的未来收益，在这种情况下，普通投资者愿意为这些公司的股票付出的价格就很低，在极端的情况下，甚至可能迫使一些公司退出股票市场。