证券市场中小投资者权益保护问题研究

ＬｅｇａＩ　Ｓｙｓｔ　ｅｍ　Ａｎｄ　Ｓｏｃｉ　ｅｔ　Ｙ　｛Ｉ｝Ｊ占社会　２　０　０　９．４（下）　关于中小投资者法律保护若千问题的思考　郝立辉　摘要在证券市场上大股东侵犯中小股东的利益是普遍存在且严重的问题，如何保护证券市场中的中小投资者的合法权　益，是法学界研究的热门课题。本文从投资者保护理论出发，分析了目前对投资者利益保护不完善的现状及原因，并在此基　础上提出了构建投资者利益保护的整体框架，总结了一些具体措施。　关键词中小投资者法律保护对策　中图分类号：Ｄ９２０．５　文献标识码：Ａ　文章编号：１００９—０５９２（２００９）０４—１３３一Ｏ１　回顾我国证券市场的发展历史，我们发现，在外国证券市场上发　生的丑闻事件，在我国短短的证券市场发展过程中，几乎以同样或相　似的方式一直在演绎着。从法律上保护投资者利益，尤其是中小投资　者的利益历来是各国证券立法共同遵守的一项基本准则。　一、中小投资者权益保护现状分析　在我国当前由于投资者保护机制的种种缺陷，致使中小股东的股　东权益保护不足，中小股东的多项权益都受到了不同程度的侵害。具　体表现为以下几个方面：　第一，内部人或控股股东控制公司现象严重，对此缺乏必要的约　束。由于董事会和监事会成员设置问题，公司董事会的运作通常被关　键人或控股股东所控制。　第二，中小股东监督能力较低。中小股东在干预公司事务时，由　于在能力上、交易成本上以及和大股东相比持股比例悬殊等障碍，对　于公司的经营而言，只能是“搭便车　，采用“用脚投票”方式表达自己　的意愿。　第三，信息披露质量不高。上市公司信息披露质量不高已经成为　一个不争的事实。近几年来，上市公司在信息披露方面的恶意欺诈时　有发生，并使中小股东损失惨重。　第四，经理人市场和外部接管机制没有起到应有作用。国有控股　企业经理人的任命绝大多数情况下是政府机关控制权的行使。外部　接管机制对公司治理效果不显著。　第五，投资者保护法律不健全。已有法律并未给投资者提供切实　可行的保障。例如在我国现有的《公司法》和《证券法》中，对于中小股　东的保护只有零星的涉及，又如对独立董事也没有具体的要求和规　定，他们对公司决议不能起到应有的监督和制约作用。　二、加强对投资者保护力度的对策建议　要想从根本上扭转现在的局面，加强对投资者的保护力度，就应　该在充分分析原因的基础上，制定有针对性的整改方案并完善相关的　法律法规。本文的思路是通过继续维持稳定的宏观经济环境，为上市　公司提供良好的营利空间，为投资者提供稳定的投资市场；通过加强　证券市场的各种监管机制，为广大投资者提供公平的竞争市场；通过　进一步完善法律法规，震慑目前证券市场中个别不良机构，打压违规、　违法操作行为；最后，通过适当的补偿机制，为证券市场中各种违规行　为的受害者提供一个“降落伞”。　（一）注重投资回报价值的创造　各上市公司要对投资者有所回报，首先要求该公司能够创造出收　益。投资者的投资目的都是通过投资增值取得回报，这就要求融资者　能够运用投资者的投资成本创造回报价值，这一价值创造的越多，上　市公司为股票市场创造的价值就越大。为此必须解决好以下问题：　１．完善股市游戏规则，提高上市公司素质。同时，对已上市公司，　应通过强制的信息披露和退市制度促进其提高效率、完善治理。从而　从增量和存量两个方面提高上市公司整体素质。为投资回报价值的　创造打下坚实的基础。　２．需要建立股票红利的分配机制。在股权分置条件下，正确处理　流通股与非流通股的利润分配。逐步解决由于流通股与非流通股成　本的巨大差异带来的收益率的悬殊差距。合理确定投资者在交易中　作者简介：郝立辉，华东理工大学法学院研究生，研究方向：经济法。　的税负。　（二）维持市场大盘稳定发展　我国股市起步较晚，目前尚处于初级阶段，一些基本的制度尚不　健全，大盘指数的涨落主要是靠政策面、资金面和投资炒作推动。如　果大盘指数在一定时期波动过大，只能使少数投资者获利，大多数投　资者尤其是中小投资者利益将受到损害。因此，有必要在健全股市基　本制度的同时，重视引导大盘的稳定发展，防止出现大盘的大幅波动。　（三）加强证券市场各种监管机制　监管机制的完善性与金融市场的发达程度具有正相关的关系，因　此我国证券市场的监管机制相对于西方发达金融市场的监管机制而　言，就显得有失缜密。因此在这方面需要改进和加强的方面比较多，　国内文献也有大量描述，因此本文不作具体阐述。　（四）完善法律法规　相关的法律法规主要涉及禁止交易行为和信息披露方面。禁止　交易行为包括：内幕交易、操纵市场、欺诈客户和虚假陈述等。通过完　善的法律法规，明确各种禁止交易行为的法律界定，对维护证券市场　的健康发展将起到重要作用。　１．在禁止交易行为方面。首先，要建立～种自律机制，组织监督　管理证券交易活动的进行。其次，在法律条文中明确规定行为人要为　受其行为遭受损失的投资者承担赔偿损失的民事责任，并且赔偿的民　事责任应该在行政、刑事责任之前，使证券法规真正成为保护投资者　利益的依据。　２．在信息披露方面。首先，证券监管部门要严格监督上市公司按　照信息披露规定，对其财务状况及时地详细地进行公告，增加上市公　司经营状况的透明度。其次，要对其公告的内容进行严格的审核，保　证其披露内容的真实、准确，增加可信度。最后，要严格监督上市公司　在其招股说明书及配股说明书中披露的融通资金用途方案的实行，严　禁将资金挪作他用。只有这样投资者的利益才能得到真正保障，也才　能促进我国证券市场的发展。　（五）投资损失补偿和救助机制　此处涉及的损失主要是信用风险所造成的损失而非市场风险造　成的损失。　１．研究建立证券投资者保护基金。证监会和财政部联合通知明　确规定，公开发行股票、可转债时，所有申购冻结资金的利息作为证券　投资者保护基金的来源之一，但仅靠这一来源还是杯水车薪，还需要　开发新的资金来源。　２．法律法规方面。对于给投资者利益带来损失的有关责任人，在　追究刑事责任的同时要建立连带民事赔偿制度。　三、结论　投资者保护，尤其是对中小投资者保护，对公司治理效率的影响　极大，它不仅关系着资本市场的规范和发展，而且还关系到整个经济　的稳定增长。中国股市“新兴＋转轨　的突出特征挑战政府监管的智　慧。从根本上来说，政府要做的是制定基于“三公”原则的交易制度，　建立有序的市场秩序，保护投资者利益。救市不能从根本上解决问　题，要保持资本市场的长期健康发展，必须从加强市场的制度建设入　手。　

２００８年第１０期　（总第５８期）　边疆经济与文化　

ｒｉｌＥ　ＢＯＩ／１）ＥＲ　ＥＣＯＮＯＭＹ　ＡＮＤ　ＣＵＩＪ’ＵＲＥ　Ｎｏ．１Ｏ．２０ｏ８　Ｇｅｎｅｒａ１．Ｎｎ　５８　

【财政金融】　

我国证券市场中小投资者保护问题探析　

吴钒　

（哈尔滨商业大学经济学院，哈尔滨１５００２８）　

摘要：我国证券市场中中小投资者是弱势群体，要改变中小投资者弱势群体的地位，应建立一整套的　

制度体系。包括完善、有效的资本市场法律规范；真正实现股东利益的公司治理机制；独立、高效的监管体　

制及有着广泛社会基础的资本文化。　

关键词：中小投资者；权利保护；制度体系建设　

中图分类号：Ｆ　８３０．９１　文献标志码：Ａ　文章编号：１６７２－５４０９（２００８）１０－００５７－０２　

一、中小投资者权益被侵害　

证券市场的中小投资者，系指相对于上市公司　中的控股股东或非控股的大股东以及机构投资者而　

青的社会公众投资者。与机构投资者相比，巾小投　

资者是证券市场最容易受伤的人群，往往也是一切　

利益行为最终的埋单者。　１．中小投资者自身存在的局限性　（１）理性的缺失。我国的资本市场较国外成　

熟市场相比，尚处于起步阶段，中小投资者对真正　

意义市场的理解也处于一种感性层面，同时由于受　教育程度普遍较低，投资知识、技能和经验也相对　缺乏，因而证券信息运用的有限理性更为明显。往　

往一种从众心理决定了一切投资行为，在这个充斥　

着虚实难辩的市场中，其结果可想而知。在上升趋　势的市场中，中小投资者往往有过分自信的心理，　认为自己可以把握市场的运行趋势从而高估自己成　

功的机会，当市场正常调整或形成下降趋势时，恐　

惧心理占据了一切的感知，错误的羊群效应，导致　

所谓的消息被极度追捧，重复不断的错误行为便随　之而生。…　

（２）与机构投资者相比中小投资者的弱势地　

位。一是从资金上来说，中小投资者的自有资金处　＝ｒ绝对的劣势，而机构投资者除了较庞大的自有资　

金以外，还可以获得融资的便利。二是中小投资者　

退市新规下中小投资者的权益保护问题

作者：李秀娟

来源：《今日财富》2021年第34期

退市新规的实施中，退市企业由于违法问题遭到强制退市，小投资者的权益受到了不同程度的侵害，为了加大对中小投资者的权益保护力度，有必要结合退市新规，加强对中小投资者权益保护体系进行建设，提高对中小投资者权益保护的有效性。本文对退市新规下中小投资者权益保护的问题进行了探讨，结合中小投资者权益保护的重要性，分析了相对的权益保护有效措施。

上市公司退市制度由强制退市和主动退出两大部分共同构成的。在经济全球化的时代背景下，证券市场也要顺应时代发展趋势，改进和优化现有制度。当前，针对退市新规下中小投资者权益保护的问题相对迫切，加强对中小投资者的权益保护力度，构建起完善的中小投资者权益保护体系，落实有效的中小投资者权益保护措施，向着标准化、规范化的方向完善制度，推进证券市场的稳定发展，是目前重要的工作。

一、退市新规

下中小投资者权益保护的问题

中小投资者目前的受损问题主要体现在退市后投资损失、资金难以索赔、无法维护自身权益等多个方面。主要原因有：受到大股东操纵股价、违规使用募集资金、中小投资者知情权被剥夺等因素。

退市新规下首家强制退市的企业是长生生物科技股份有限公司，强制退市的原因是由于其重大违法行为造成。长春长生生物科技有限责任公司于1992年8月27日成立，2018年7月15日，国家药品监督管理局发布了关于长生生物子公司长春长生生物科技有限责任公司（下称长春长生）违法违规生产冻干人用狂犬病疫苗的通告。7月29日，公安机关对长春长生董事长等18名犯罪嫌疑人提请批捕。7月30日，长生生物名下34个银行账户全部遭冻结，28亿投资项目暂停。2019年5月，长生生物公司被立案调查。9月15日公司股票暂停上市期到期。10月，深交所公告于2019年1月14日作出对该公司股票实施重大违法强制退市的决定，公司股票自2019年3月15日起暂停上市。10月8日，深交所发布公告称，长生生物股票终止上市。11月7日，依照《中华人民共和国企业破产法》第二条第一款、第一百零七条之规定，裁定宣告长春长生生物科技有限责任公司破产。至此，大量投资者面临着投资重大损失，且无法找到有效途径减少损失的窘迫困境。

我国证券市场中小投资者权益保护分析

【摘要】投资者是证券市场的主要组成部分，其中中小投资者是证券市场生存和发展的根基，对中小投资者权益的保护，关系到证券市场的健康稳定发展。在我国证券市场上，中小投资者占了投资者的绝大部分，是市场流通资金的主要来源，但是，中小投资者利益受到侵害的情况时有发生。本文基于中小投资者的现状，分析了中小投资者权益受损的原因，进而探讨改善中小投资者权益保护措施。

【关键词】证券市场；中小投资者；权益保护

中小投资者是证券市场最基本的参与者，没有中小投资者就没有证券市场。在任何一个国家的证券市场中，中小投资者都是整个市场赖以生存的基石，中小投资者权益保护的好与坏决定了证券市场的发达程度，而证券市场的发达程度又直接影响到国家经济增长的质量和速度。历史与现实表明，中小投资者在证券市场上往往处于劣势地位，投资者特别是中小投资者的权益往往遭受证券违法行为侵害，而自身实力有限、组织松散，难以实现有效的自我保护。保护中小投资者的权益成为各国证券市场发展中的一个非常重要的问题。

一、文献综述

（一）中小投资者的定义和特征

一般来讲，投资者按照其在公司中所占股权比例的大小和对股价的实际控制能力的大小划分为机构投资者（或大股东）和中小投资者（小股东）。本文所指的中小投资者包括两个层面，一是在公司中所占股权比例较小对公司的经营决策不具有决定影响的投资者，二是在证券市场持有较少量流通股的投资者。中小投资者的特征主要有：一是持股数量少，占总股本的比例低；二是虽然享有股东权利，但有些权利单靠自身又很难实现；三是持股时间不确定，股东流动性大。

（二）国外投资者保护理论研究

外国学者对投资者保护权益的理论观点主要有：契约论认为，只要契约是完善的，执行契约的司法体系是有效的，那么投资者与公司签订契约就可达到保护自己利益的目的，法律并不重要；法律论主要以LaPorta，Lopez-de-Silanes，Shleifer 和Vishny为代表，主要观点是法律体系在投资者保护方面至关重要，法律是决定投资者保护水平