基金投资模型

本文依据衡量指标的不同，将目前国际上较为流行的证券投资基金绩效评估模型分为五大类，并评述了这五大类模型的运用方式、作用和区别，以及这些模型运用的相关检验，最后进行了简要的评论并提出了几点建议。

证券投资基金绩效的评估主要是针对一只基金的实际运作成果进行评价。在绩效评估中，主要包括：(1)对基金的整体收益进行评估，判断其是否超过市场平均收益；(2)超过市场平均收益的部分中有多少可归结为基金经理的投资才能；(3)采用什幺因素或指标对基金绩效进行评估，并判断不同因素或指标对绩效评估结果的影响；(4)选择什幺类型的评估模型，评估模型的选择应根据一国的基金市场状况等因素而确定。根据以上内容及不同管理风格的基金，评估基金绩效的因素或指标主要分为两类：对于采用消极管理风格的基金，主要是评估其在证券市场的一般收益水平和风险水平；对于采用积极管理风格的基金，除了以上两个指标外，还包括基金经理的选股能力、市场运作中的时间选择(或定时)能力以及基金组合的分散化程度等指标。这些指标分别衡量了基金经理预测市场的发展趋势、识别证券价格是否被低估或高估及控制风险的能力。本文的分析是根据积极管理风格基金类型来进行的。

一、理论模型分析

(一)Markowits均值一方差模型

证券投资基金投资及其它风险资产投资首先需要解决的是预期收益与预期风险这两个核心问题。如何测定组合投资的预期收益与预期风险、如何以这两项指标进行资产分配，是市场投资者迫切需要解决的问题。正是在这样的背景下，Markowits(1952、1958)的理论应运而生。该理论依据以下4个假设：1．投资者在考虑每一次投资选择时，其依据是某一持仓时间内的证券收益的概率分布。2．投资者是根据证券的预期收益率估测证券组合的风险。3．投资者的投资决定仅仅是依据证券的预期收益和预期风险。4．在一定的风险水平上，投资者希望收益最大，相应的是在一定的收益水平上，投资者希望风险最小。

龙源期刊网

我国证券投资基金的投资策略模型研究

作者：袁东兵

来源：《经济师》2009年第06期

摘 要：文章以行为金融学典型的反向投资策略和动量投资策略为依据，构建我国证券投资基金的投资策略模型，并从实证的角度对我国证券投资基金的投资策略进行研究，在此研究基础上对我国证券投资基金投资策略提出操作上的建议。

关键词：证券投资基金 反向投资策略 动量投资策略

中图分类号：F830.9 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2009）06-073-02

近年来，证券投资投资基金作为机构投资者在我国证券市场中的作用日益突显，基金采取什么投资策略逐渐被理论界和投资者所关注。现代金融理论对证券市场出现的许多与有效市场理论相悖的市场异象难以作出合理的解释，而行为金融理论则通过心理学与人类行为学等研究，对这些市场异象作出了与以往不同的解释。特别是对处于逐渐向弱有效方向发展的我国证券市场，借鉴行为金融的理论和投资策略更具现实意义。

一、基于行为金融学的证券投资基金投资策略

基金投资策略作用于基金运作的各个环节，是决定基金业绩的关键性因素。策略的制定是整个投资过程的起点，策略的实施体现了基金的投资理念，作用于投资收益，决定基金的业绩。

行为金融学认为资本市场并非有效市场，认为市场中的投资者在进行投资时会存在不同的认知与行为偏差，利用市场中其他投资者的各种行为偏差而采取不同的投资策略，就可以获得超越市场平均水平的收益。行为金融学比较具有代表性的是反向投资策略和动量投资策略。反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法；动量投资策略即购买过去表现良好股票、卖出过去表现较差股票的追涨杀跌策略。

龙源期刊网

二、构建证券投资基金投资策略的研究模型

证券投资基金激励模型研究　

邢丽　上海第－－Ｔ业大学数学系　上海　２０１　２０９　中图分类号：Ｆ８５０．９２文献标识码：Ａ　基金项目：上海高校选拔培养优秀青年教师科研专项基金（项目编号：ＬＸ５０６００５）　【内容摘要】　本文基于夏皮罗和斯蒂格利茨　（Ｓｈａｐｉｒｏ　ａｎｄ　Ｓｔｉｇｌｉｔｚ，１　９８４）构建的“偷　懒模型”建立了证券投资基金业绩导　向的激励模型，并引入了“投资风格符　合因子”对模型进行了扩展。本文的研　究为激励基金管理人、规范投资行为　提供了理论支持。　【关键词】　证券投资基金；业绩导向；投资行为；　激励模型　一、存在的问题　经过多年的发展，证券投资基金已成　为证券市场的中坚力量。在证券投资基金　实际的投资运作中，一直存在一个突出的　问题关联交易，内幕操作等不规范的投资　行为。应加强对基金管理人进行有效的激　励，从制度上规范基金管理人的投资行为。　二、业绩导向的激励模型　首先，基于夏皮罗和斯蒂格利茨　（Ｓｈａｐｉｒｏ　ａｎｄ　Ｓｔｉｇｌｉｔｚ，ｌ　９８４）在研究效率　工资问题时构建的“偷懒模型”（Ｓｈｉｒｋｉｎｇ　Ｍｏｄｅ１）来建立业绩导向的激励模型　（１）假设条件　①基金管理人的努力程度Ｐ有两种选　择努力工作　和偷懒　，显然满足　。　②基金的业绩为　（　），且给定　，满　足　（　）＞０，　（　，　）　０。其中，　是不受基金投　资者和基金管理人控制的外生随机变量。　进一步，基金业绩　（　）是连续的，且密度　函数为　｛　）。　③基金投资者根据基金业绩　（　）来　设计激励合同ｗ（　（　））。　④基金投资者和基金管理人的效用函　数分别为ｕ（　）．　（ｗ）一　，且满足：　ｕ　（厅一Ｈ　）＞０，，Ｕ　（厅一Ｈ）　０．　（ｗ）＞０．　（ｗ）　０。　（２）业绩导向的激励模型的建立　则基金投资者的期望效用可表示为：　ｉＵｌ　（　，　）一ｗ（　（　））ｌ　（　）　，　（１）　基金投资者的问题就是选择ｗ（　）），　使得（１）达到最大。而在这一过程中，基　金投资者面临来自基金管理人的约束。基　金管理人的约束条件体现在两个方面：一　方面，基金管理人从接受合同中得到所谓　期望效用应不小于基金管理人的保留效用　（所谓基金管理人的保留效用是指基金管　理人从事其他工作所能取得的最大效用，　这相当于经济学中的机会成本），用　表　示，我们称这一约束条件为参与约束，用　公式表示如下：　ｆ　［ｗ（　（　、　））］　（　）ｄ　一　≥　，　（２）　另一方面，基金投资者不能观测到基　金管理人的努力程度Ｐ和　，在任何激励　机制下，基金管理人总是选择使自己的期　望效用最大的ｅ，因此，任何基金投资者　希望的ｅ只能通过基金管理人的效用最大　化行为来实现。正常情况下，基金投资者　总是希望基金管理人能够努力工作，所　以，要使基金管理人在努力工作　时得到　的效用不小于其偷懒ｅ　时的效用，我们称　这一约束条件为激励相容约束，用式子表　示如下：　（　））　（　）ｃ‘一　ｆ　ｒ　［ｗ（　（　））　（　）ｃ‘一　（３）　基于上述分析，利用（６一１），（６—　２），（６—３），我们把激励模型总结如下：　ｍ　』（，［彤（　）一ｗ（　））］　（彤）ｄｎｚ　ｒ（４）　川“’（　（　（　）　－－ｅｈ，≥　Ｊ　ｗ（　（ｑ　））ｆ．　（　）　一　川ｗ（嘶（　（　）　一　令矗，　分别表示参与约束条件和激　励相容约束条件的拉格朗日乘子，则最优　一阶条件为：　ｕＴ；　（　）＋＾｝　（　）＋　（　）一五－，＝　（　）＝ｏ　整理得：　＋　【－一　Ｊ＇（５）　式（５）表明有效的激励机制所应满　足的条件。显然，基金管理人所得报酬具　有较大的波动性，也就是说在非对称信息　下，基金管理人必须承担一定的风险。　三、激励模型的扩展　鉴于目前我国证券投资基金在实际运　作中，往往会偏离在基金契约中设定的投　资风格，弱化了基金契约引导投资的信号　价值。为强化基金契约的信号价值，有效　的激励、规范基金的投资行为，我们有必　要考虑投资风格对业绩的影响因素，来进　一步完善激励机制。　①引入投资风格符合因子　（　１，２，Ｌ，ｍ，　表示不同投资风格的种类数），来刻画基　金的实际投资风格与在基金契约中设定的　投资风格的符合程度，且０　ｔ＂ｉ　１，符合程　度越好，ｒ，值越大。　②利用投资风格符合因子　来对基金　，的业绩　，（　）进行调整（其中　＝１，２，Ｌ　ｎ，　表示属于投资风格ｉ的基金数），得到调整　后基金，的业绩：　邪　口）＝　（　），　（６）　③以彤（　）替代　（　），同时满足上一　节的假设条件。　基于上述的准备工作以及式（４），　（６），我们可得在引入投资风格符合因子　之后对属于投资风格　的基金，的激励模　型：　ｍａｘ　［　（　）一ｗ（　（　））］　（　）　，　（７）　［ｗ（　（　口））］　（　）　－ｅｌｆ≥　Ｊ　１　ｗ（　（　ｌ　（　）　一　≥　ｆｐ　『ｗ（　（　））】　（　）　—ｅＬ　同样的，我们可以得到最优一阶条　件为：　＋　（·一　］，　㈦　比较（５）和（８），尽管两者形式相　同，但其含义却有很大的区别。其中，式　（５）中包含的万仅指基金在一个投资行　为期末实际的收益。而式（８）中包含的　嘶是考虑了基金自身的投资风格符合程　度后的调整收益，投资风格符合因子的　引入在规范证券投资基金投资行为等方　面有着积极的意义。　四、建议　（１）在设计激励方案时。应当考虑基金投　资风格的符合程度　如果证券投资基金按照在基金契约中　设立的投资风格来指导其投资行为，则将　是一个很强的信号，这对满足投资者的投　资偏好，规范基金投资行为，完善基金监　管等都有着重要的积极意义。要强化这种　ＭＯＤＥＲＮ　ＢＵＳＩＮＥＳＳ　

证券投资基金绩效评估模型分析

【发布时间】2002-1-10

本文依据衡量指标的不同，将目前国际上较为流行的证券投资基金绩效评估模型分为五大类，并评述了这五大类模型的运用方式、作用和区别，以及这些模型运用的相关检验，最后进行了简要的评论并提出了几点建议。

证券投资基金绩效的评估主要是针对一只基金的实际运作成果进行评价。在绩效评估中，主要包括：(1)对基金的整体收益进行评估，判断其是否超过市场平均收益；(2)超过市场平均收益的部分中有多少可归结为基金经理的投资才能；(3)采用什么因素或指标对基金绩效进行评估，并判断不同因素或指标对绩效评估结果的影响；(4)选择什么类型的评估模型，评估模型的选择应根据一国的基金市场状况等因素而确定。根据以上内容及不同管理风格的基金，评估基金绩效的因素或指标主要分为两类：对于采用消极管理风格的基金，主要是评估其在证券市场的一般收益水平和风险水平；对于采用积极管理风格的基金，除了以上两个指标外，还包括基金经理的选股能力、市场运作中的时间选择(或定时)能力以及基金组合的分散化程度等指标。这些指标分别衡量了基金经理预测市场的发展趋势、识别证券价格是否被低估或高估及控制风险的能力。本文的分析是根据积极管理风格基金类型来进行的。

一、理论模型分析

(一)Markowits均值一方差模型

证券投资基金投资及其他风险资产投资首先需要解决的是预期收益与预期风险这两个核心问题。如何测定组合投资的预期收益与预期风险、如何以这两项指标进行资产分配，是市场投资者迫切需要解决的问题。正是在这样的背景下，Markowits(1952、1958)的理论应运而生。该理论依据以下4个假设：1．投资者在考虑每一次投资选择时，其依据是某一持仓时间内的证券收益的概率分布。2．投资者是根据证券的预期收益率估测证券组合的风险。3．投资者的投资决定仅仅是依据证券的预期收益和预期风险。4．在一定的风险水平上，投资者希望收益最大，相应的是在一定的收益水平上，投资者希望风险最小。