基金投资中的资产定价模型

资本资产定价模型在证券投资中的应用

作为现代金融理论的三大基石之一，资本资产定价模型常常被西方发达国家的投资者用来解决金融投资决策中的一样性问题，在诸如资产定价、投资组合业绩的测定、资本预算、投资风险分析及事件研究分析等方面取得了普遍的应用。

一、资本资产定价理论简介

（一）理论渊源 资本资产定价理论是在马克维茨投资组合理论和资本市场理论基础上形成进展起来的一种证券投资理论，要紧研究证券市场中资产的预期报酬率与风险资产之间的关系，和均衡价钱是如何形成的。 1952年，马柯维茨在《金融杂志》上发表其题为《投资组合的选择》的博士论文是现代金融学的第一个冲破，他在该文中确信了最小方差资产组合集合的思想和方式，开辟了对投资进行整体治理的先河，奠定了投资理论进展的基石。

1964年，威廉·夏普在马柯维茨的投资组合理论的基础上第一次提出资本资产定价模型。CAPM是第一个在不确信条件下，使投资者实现效用最大化的资产定价模型，致使了西方金融理论的一场革命。其中心特点是只有系统风险才在股票定价中起作用，股票的报酬与股票系统风险的量度β成正比。

以后，林特（1965）和莫森（1966）对资本市场整体定价行为进行了深切研究并各自提出了风险资产定价均衡模型。他们的研究方式有所不同，可是思想和研究的结果是一致的。1990年，威廉·夏普因为资本资产定价模型的创建而取得诺贝尔经济学奖。 （二）CAPM的假设条件资本资产定价模型成立在以下大体假设之上：所有投资者都追求当期报酬最大化，并以各组合的期望报酬和标准差为基础进行投资组合选择；市场是完全有效的，所有投资者拥有一样的预期，即投资者对所有资产的预期报酬、方差和协方差等均有完全相同的估量；所有投资者都能够无风险利率无穷制的借入或贷出资金；没有税金和交易本钱；所有投资者都是价钱同意者，任何一个投资的生意行为都可不能对股票价钱产生阻碍；所有资产的数量是固定不变的；所有的资产都能够被完全细分，拥有充分的流动性。

资本资产定价模型在资产分类中的应用　莫明燕　（西南财经大学四川成都６ｌ１１　３ｏ）　摘要：资本资产定价模型是第一个关于金融资产定价的均衡模型，同时也是第一个可以进行计量检验的金融资产定价模型。　模型的首要意义是建立了资本风险与收益的关系，明确指明证券的期望收益率就是无风险收益率与风险补偿两者之和．揭示了证　券报酬的内部结构。资本资产定价模型之所以一经推出就风靡整个实业界、投资界，不仅仅因为其简洁的形式，理论的浅显易　懂，更在于其多方面的应用，本文在对该模型进行简要介绍的同时，着重分析了其在资产分类中的应用。　关键词：资本资产定价模型；资产分类；１３系数　中图分类号：Ｆ　８３０　文献标识码：Ａ　文章编号：１６７３—０９９２（２０１０）１２—００００—０１　一、资本资产定价模型理论描述与意义　１．ＣＡＰＭ理论的内容　任何经济模型都是对复杂经济问题的有意简化，ＣＡＰＭ也不例　外，它的核心假设是将证券市场中所有投资人视为看出初始偏好外　都相同的个人，并且资本资产定价模型是在马柯维茨均值一一方差　模型的基础上发展而来，它还继承了证券组合理论的假设。　ＣＡＰＭ模型的形式：Ｅ（Ｒｐ）＝Ｒｆ＋１３拢　Ｅ（Ｒｍ）一Ｒｆ１　其中，１３　７（Ｒｉ，Ｒｍ）／Ｖａｒ（Ｒｍ），Ｅ（Ｒｐ）表示投资组合的期　望收益率，Ｒ功无风险报酬率，Ｅ（Ｒｍ）表示市场组合期望收益　率，１３挛口骋蛔楹系南低撤缦障凳口口模型主要表示单个证券或投　资组合同系统风险收益率之间的关系，也即是单个投资组合的收益　率等于无风险收益率与风险溢价之和。　２．ＣＡＰＭ．￣Ｅ论的意义　ＣＡＰＮ模型的一个重要意义是，它将风险分为非系统风险和系　统风险。非系统风险是一种特定公司或行业所特有的风险，它是可　以通过资产多样化分散的风险。系统风险是指由那些影响整个市场　的风险因素引起的，是股票市场本身所固有的风险，是不可以通过　分散化消除的风险。资本资产定价模型的作用就是通过投资组合将　非系统风险分散掉，只剩下系统风险。并且在模型中引进了１３系数　来表征系统风险。　二、资本资产定价模型在资产分类中的应用　１．ＣＡＰＭ在资产分类中的应用原理　资产定价是利用各种风险因子来解释平均收益率的，因此风险　因子不同的资产具有不同的收益，按照因子变量不同范围划分的资　产类型具有不同的收益特征。１３系数作为风险测定与期望收益率存　在一一对应的关系，我们可以利用资产定价模型中证券的风险因子　Ｂ对证券进行分类。　当１３＜１时，这类证券能使投资者免于遭受较大的损失，但也使　投资者无法获得较大的收益，所以这类证券被称为防御型证券；当　１３＝１时，说明这种证券与市场组合的波动幅度相同，这类证券被称　为风险市场中性；当Ｂ＞１时，这种证券的波动幅度大于市场组合的　波动，更具有风险性，所以这类证券被称为攻击性证券。　不同类别的证券具有不同的收益特征。在此基础上，就可以根　据投资者的要求或投资者的风险偏好，进行资产组合治理了，从而　优化资金配置。对于风险偏好者，可以选择Ｂ系数大于１的资产组　合进行投资，而且值越大其可能带来的潜在收益就越大，在承担较　大风险的情况下同时带来获得高收益的机会。而风险规避者可以选　择Ｂ系数小于１的资产组合，其值越小风险就越小，相应获得的补　偿也就小，在牺牲获得高收益的前提下规避风险。总之，根据Ｂ系　数对资产进行分类，为投资者的投资决策提供了一个很好的理论依　据。　２．案例说明　我们分别选取２只成立时间较长的开放式基金说明ｐ系数的作　用。其中华安创新属于混合基金，国投融华属于债券基金。　期初值　期末值　年忱益率年收益率基金与上　年度　年初第一个年末最后一　（％）　与平均收）每证券交　工作日报价个工作日报　益率之差易市场的　价　（％）　协方差　《　２００４　１５１７　１９８　１２６６　４９６　—１６．５２・、　一４２．８６　上证综合指２００５￣１２４２　７７４￣：　ｕ６１．０５７￣：　一６．５８　一３２．９２　２００６　ｌ１８０．９６０＋、　２６７５．４７４￣：　１２６．５５ｌ＿　１００．２１　２００７　２７ｌ５．Ｔ１９　＝　５２６１．５６０　９３．Ｔ４　６７．４・　２００８　５２Ｔ２．８１４　１８２０．８。５　。　一６５．４７ｏ　一９１．８１　平均收益率　２６．３ｄ　５１８６。９２　．　２０３４　１．０６７　Ｏ　９５１　—１Ｏ．８７　一１０．６７　２００５・　０．９３２。：　１．Ｏ１３　。＝　８．６９｜’　８．８９　华安创新　２００６　１．０２　２　０ｌｌｔ、　９　．１６　９７．３６　２００７，　２．００ｌ　。：　０．９９７　ｒ　一５０．１７・　－４９．９７÷：　２００８　：　１．００４　０　５４４ｔ　一４５．８２ｏ　一４５．６２　平均收益率　一０．２＋　２１４８．３　２００４，－＂　１．Ｏ６９６　０．９∞５　一９．４５　一１０．４３　２００５　０．９６３Ｔ　１．０５ｏ６　９．０２　４．９４　国投融华　２Ｏ∞　１．Ｏ６４４　１．５９３２　４９．６Ｂ　４０．４　２００７￣＇　１．６０１１　１．４∞２　－７．０５　－６．２３　２００８，￣　１．４９　ｌｌ０４６３￣　一３０．１５　一嚣．７１ｏ　平均收益率ｔ　２．４１　１４７５．８Ｔ　根据表中的数据，我们分别求得２只基金与市场的协方差为　２ｌ４８．３０，ｌ４７５．８７，上海证券交易市场的方差为５１８６．９２。将它们代　人公式，计算出华安创新与国投融华的Ｂ值分别为０．４１，０．２８，由　此推出，华安创新与国投融华都属于防御型投资组合。Ｂ值反映出　２种基金的收益与市场平均收益的关系。Ｂ值小于１，说明其收益对　风险的补偿要小于市场收益的平均水平。相比较而言，华安创新的　风险大于国投融华，是因为股票的风险要大于债券的风险，所以混　合基金的风险也要大于债券基金的风险，即华安创新的Ｂ值大于国　投融华的。总之，Ｂ值作为统计数据，反映出基金组合过往的投资　风格，给予投资人以风向标的指示，让投资人可以根据个人的风险　承受能力来选择适合自己的基金或证券组合。　三、结语　资本资产定价模型给我们的投资分析提供了简易的计算方法，　但是尽管它在实际投资生活中应用方便，它的缺陷也是明显的。这　些缺陷来源之一是模型建立时的假设条件，如资本资产定价模型要　求投资者投资期是单一的、投资者对价格的预期是一致的、市场是　有效的等等，显然这些在现实中是不可能，另外一个来源是中国资　本市场发展不完善导致的局限性，如信息公开化程度低、信息披露　机制不完善、投资者结构不合理，上市公司股权结构不合理等等，　这些都降低了资本资产定价模型的实际性。因此，为了提高资本资　产定价模型的实用性，我们可以放宽模型的假设条件，同时致力于　提高市场的效率。　参考文献：　［１］　［美】威廉・Ｐ・夏普、戈登・『．亚历山大、杰弗里・ｖ贝利，投资学　（第五版）『Ｍ１．中国人民大学出版社，１９９８　［２］　【美】滋维・博迪、亚历克斯・凯恩、艾伦Ｊ・马库斯，投资学（第　四版）ｆＮ１．机械工业出版社，２０００．　［３］　刘敬，略论资本资产定价模型及在我国证券市场中的应用．现　代财经，２００３（８）　［４】　朱业明、王骥涛，资本资产定价模型的局限性分析．甘肃财　经，２００５（５）　［５］　郑立辉、孙良等，资本资产定价理论评述－系统工程，１９９７＇（１）　作者简介：莫明燕（１９８７－－），女，汉族，单位：西南财经大学，研究方向：投资理财。　・３４６・－Ｃ魅ｈ力ａｒ中ｍｉ国ｎｇ　ａ

资本资产定价模型在证券投资中的应用

'作为现代金融理论的三大基石之一，资本资产定价模型经常被西方发达国家的投资者用来解决金融投资决策中的一般性问题，在诸如资产定价、投资组合业绩的测定、资本预算、投资风险分析及事件研究分析等方面得到了广泛的

。

一、资本资产定价理论简介

（一）理论渊源 资本资产定价理论是在马克维茨投资组合理论和资本市场理论基础上形成

起来的一种证券投资理论，主要研究证券市场中资产的预期报酬率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。 1952年，马柯维茨在《金融杂志》上

其题为《投资组合的选择》的博士

是现代金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资进行整体

的先河，奠定了投资理论发展的基石。

1964年，威廉·夏普在马柯维茨的投资组合理论的基础上首次提出资本资产定价模型。CAPM是第一个在不确定条件下，使投资者实现效用最大化的资产定价模型，导致了西方金融理论的一场革命。其中心特点是只有系统风险才在股票定价中起作用，股票的报酬与股票系统风险的量度β成正比。

之后，林特（1965）和莫森（1966）对资本市场总体定价行为进行了深入研究并各自提出了风险资产定价均衡模型。他们的研究方法有所不同，但是思想和研究的结果是一致的。1990年，威廉·夏普因为资本资产定价模型的创建而获得诺贝尔

学奖。

（二）CAPM的假设条件资本资产定价模型建立在以下基本假设之上：所有投资者都追求当期报酬最大化，并以各组合的期望报酬和标准差为基础进行投资组合选择；市场是完全有效的，所有投资者拥有同样的预期，即投资者对所有资产的预期报酬、方差和协方差等均有完全相同的估计；所有投资者都可以无风险利率无限制的借入或贷出资金；没有税金和交易成本；所有投资者都是价格接受者，任何一个投资的买卖行为都不会对股票价格产生影响；所有资产的数量是固定不变的；所有的资产都可以被完全细分，拥有充分的流动性。

2017年上半年上海基金从业：资本资产定价模型考试题

一、单项选择题（共 25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）

1、关于基金销售费用的规范，下列说法正确的有__。

A．基金销售机构应当按照基金合同和招募说明书的约定向投资人收取销售费用

B．未经招募说明书载明并公告，不得对不同投资人适用不同费率

C．基金销售机构销售基金管理人的基金产品前，应由总部与基金管理人签订销售协议，约定支付报酬的比例和方式

D．基金管理人与基金销售机构应在基金销售协议及其补充协议中约定双方在申购(认购)费、赎回费、销售服务费等销售费用上的分成比例

2、基金销售监管体系由__等组成。

A．监管手段

B．监管机构

C．监管对象

D．监管内容

3、根据《证券投资基金销售机构内部控制指导意见》，客户身份资料自业务关系结束当年计起至少保存__年，交易记录自交易记账当年计起至少保存__年。

A．15；10

B．10；10

C．15；15

D．10；15

4、我国《证券投资基金法》规定，下列事项可以不通过召开基金特有人大会审议决定____

A：提前终止基金合同

B：基金扩募或者延长基金合同期限

C：更换基金管理公司的高级管理人员

D：更换基金管理人、基金托管人

5、基金交易费用的核算一般是按__计提的。

A．年

B．季

C．日

D．月

6、基金募集失败，基金管理人应承担__的责任。

A．重新发售该基金

B．补偿投资人认购损失

C．将投资人认购款项加计利息退还投资人

D．以固有资产承担因募集行为而产生的债务和费用

7、基金管理人和代销机构在从事基金销售活动时不应该出现的情形有__。

A．采用讲座方式销售基金

B．采取抽奖方式销售基金

C．募集期间对认购费打折 D．采用送基金份额的方式销售基金

8、关于债券与股票的比较，下列说法错误的是__。

A．债券和股票都属于有价证券

B．债券和股票的收益率是相互影响的