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中金公司周光：保险股估值及投资价值分析(2008-05-24 08:44:21)分类：转他人言市盈率是否排除在外仍待商榷主持人：目前业界对于保险股的估值比较困惑，有一个共识是市盈率低估保险股的价值，很多专家提出的内含价值法。
您认怎样看待保险股的估值方法？周光：关于保险股的估值方法很难说哪个方法一定准确或者科学的。
包括市盈率的办法，之前我们先跟大家说市盈率不是一个好办法，可能会低估市盈率的价值，尤其作为老的估值方法算，发行价已经好几十倍了，之后上市就变成一百多倍，两百多倍市盈率。
这肯定是离谱的。
但是，中国人寿目前的价格对应的市盈率大概30倍。
这比目前许多行业的市盈率还要低，比如医药行业、传媒行业。
市盈率是不是一定排除在外呢？这是一个问题。
美国一直没有使用内含价值法，它是欧洲人发明的，而且在世界范围扩大，在加拿大、澳大利亚、东南亚这些地区，是一个扩张的趋势。
美国是结合PB和PE。
美国的保险公司上市的历史很长，可以用20年、30年平均的PE参考，得出行业长期合理的估值。
在国内，首先没有历史记录，即使从H股算起，中国人寿03年底上市，也就三四年的时间，从长期估值体系来说，3年的平均值没有价值。
我们在中国是把所有的情况结合在一起。
我们把EV（内含价值法）作为一个基调，在这个基调下，同时参照PD或者PE。
我更倾向于把几种要素结合在一起，甚至要结合整个市场的环境，虽然是基本的研究，也不排除熊市、牛市的状况。
因为任何估值办法都存在缺陷，比如EV（内含价值法），听起来是非常有道理的，但操作起来难度非常大。
同时，由于需要考虑诸多假设，而假设跟未来并非一致，只能基于目前合理状况结合起来判断。
预测未来30年、50年的收益率肯定是有问题的，我们可以说未来两三年中国有可能进入升息的环境，但是五年以后会怎么样，中国会不会进入通缩环境呢？PB同样，不能大幅度改变。
每股净资产翻一番，中国人寿也提高了很多，发行前PD的四倍合适，还是发行后PD四倍合适，发行本身并不稳定。
一年新业务价值和内含价值Last revision on 21 December 2020一年新业务价值和内含价值应老大哥老股民先生之邀，我就一年新业务价值和内含价值做一些简单的阐述。
先来说一年新业务价值。
简单假设模型：某个分红型寿险产品，每年向保户分红利率为4%，假设年投资回报率为6%，贴现率为10%。
同时该保单期限为十年。
这是最简单的模型，假设某保户购买10万元的该产品，那么这张保单在10年后能够获得（获得6%的投资收益，并当年给保户分红4%）的十次方的利差。
也就是说当初的十万元保费这个时候已经变成了121899元。
由于假设中没有附加的赔付（死亡等约定赔付等），退还保户10万元，剩余21899元归保险公司。
但是这是10年后的钱，必须贴现到今天才能算今天的价值。
按照假设的10%贴现（保险公司一般按照11%贴现，为了计算简便）后得到元。
对于保险公司而言，这就是这张保单的价值，如果这张保单是2011年销售出去的，我们习惯称之为新业务价值，如果把计算日过去一年的保单全部计算加总，就是我们熟知的一年新业务价值。
当然必须要说，我们假设的模型是最最简单的模型，因为我们必须知道，就一张保单而言，他还具有一定的保障功能，比如该投保客户出现死亡，按照赔付条件，必须给予赔付，那么这一张保单必然是亏损单。
但是在保险精算里面，对于何种年龄、何种性别、过去30年以上的死亡率保险公司一清二楚，我们无须担忧，在保险产品设计之初，只要产品卖出单数足够多，一般情况下就必然是要赚钱的。
上述产品卖出的第一年（2011年），新业务价值计算值为元。
但是如果2011年该保险公司投资收益率达到7%，到了2012年，改产品的有效业务价值就会变成100000×【（）+（的9次方-1）/的9次方】。
具体大家再行计算。
这里面需要说明的是为什么第一年实现的4000元利差不能计入利润，因为该保单没有到期，不能确认为利润。
只有一张保单到期才能计算利润，这就是保险公司为什么讲不能通过净利润来估值的重要原因。
《保险公司经营评价指标体系（试行）》为科学评价保险公司经营状况，促进保险公司改进经营管理，转变发展方式，加强保险监管，制定保险公司经营评价指标体系。
一、评价对象（一）经营评价指标体系适用保险公司法人机构和分支机构。
（二）经营不满一个完整会计年度的保险公司法人机构和分支机构不纳入评价范围。
（三）再保险公司、再保险公司、不经营保险业务的养老保险公司和政策性保险公司不适不经营保险业务的养老保险公司和政策性保险公司不适用本指标体系。
二、评价类别根据保险公司和分支机构的经营状况，将其分为A 、B 、C 、D 四类：（一）（一）A A 类公司是指在速度规模、效益质量和社会贡献等各方面经营状况良好的公司；（二）（二）B B 类公司是指在速度规模、效益质量和社会贡献等各方面经营正常的公司；（三）（三）C C 类公司是指在速度规模、效益质量和社会贡献某方面存在问题的公司；（四）（四）D D 类公司是指在速度规模、效益质量和社会贡献等方面存在严重问题的公司。
三、评价指标根据保险公司经营状况，对经营评价指标设定如下：（一）由定量指标组成，不包括定性指标。
（二）保险公司法人机构经营评价指标由速度规模、保险公司法人机构经营评价指标由速度规模、效益质量和社会贡献三效益质量和社会贡献三大类指标构成。
大类指标构成。
产险公司产险公司12个评价指标，个评价指标，寿险公司寿险公司14个评价指标，个评价指标，具体指标分具体指标分别见附件1、附件2。
（三）保险公司分支机构经营评价指标由速度规模、保险公司分支机构经营评价指标由速度规模、效益质量和社会贡献三效益质量和社会贡献三大类指标构成。
其中，产险公司分支机构10个评价指标，寿险公司分支机构13个评价指标，具体指标分别见附件3、附件4。
四、评价方法（一）中国保险行业协会（以下简称“中保协”）负责对保险公司法人机构的经营状况进行评价；各省（自治区、直辖市、计划单列市）保险行业协会（以下简称“地方行业协会”）负责对保险公司分支机构的经营状况进行评价。
人身保险内含价值报告编制指引第一局部总那么一、为科学衡量人身保险业睁开状况，建立一致的价值议论标准，完满保险公司信息显露制度，拟定本指引。
二、本指引所称保险公司，是指在中华人民共和国境内注册的人寿保险公司、健康保险公司、养老保险公司和外国保险公司人寿保险分公司。
三、本指引适用于中国保监会认定的全部人身保险业务，包括：人寿保险、年金保险、不测伤害保险和健康保险 (以下简称“适用业务〞)。
四、内含价值，是指在充分考虑整体风险的状况下，适用业务对应的财富未来产生的收益中能够分配给股东的利益的现值。
第二局部目的及使用五、内含价值报告的目的，在于帮助理解保险公司的价值及其变化，判断其睁开的基础可否健全、有利润和可连续。
六、内含价值报告可用于以下方面：(一 )议论行业睁开；(二 )评估公司价值，如兼并、收买、上市时的估值以及证券解析等；(三 )评估公司管理绩效；(四 )为公司内部决策供应参照；(五 )其他用途。
七、使用内含价值报告，应当注意以下方面：(一 )内含价值不是公司价值的独一衡量方法。
能够用其他方法评估公司价值并获得不同样的合理结果；(二 )内含价值评估碰到经济环境和经营环境的影响。
使用者应当充分理解内含价值的变化及原因。
第三局部组成及计算八、内含价值由以下三局部组成：(一 )分配给适用业务的自由盈余；(二 )要求资本，扣除拥有要求资本的本钱；(三 )有效业务现值。
自由盈余，是指适用业务对应的财富的市场价值，扣除相应负债，高出该适用业务要求资本的金额。
不分配于适用业务的自由盈余不应包括在内含价值中。
要求资本，是指适用业务对应的全部财富的市场价值，扣除相应负债，在评估日受到限制，不能够分配给股东的金额。
要求资本不能够低于法定最低偿付能力额度。
保险公司能够使用比法定要求更严格的要求资本。
有效业务现值，是指有效业务对应的财富所产生的未来股东现金流的现值。
九、计算有效业务现值时，应注意以下几点：(一 )有效业务现值包括有效业务的续保产生的价值；(二 )保险合同供应的金融选择权和保证降低有效业务现值；(三 )保持花销超支降低有效业务现值；(四 )未来展望的损失能够用同一风险贴现率进行贴现，也可予以特别考虑，使用不同方法办理。
保险精算-简答第四章寿险公司的内含价值1.什么是内含价值，为什么要提出内含价值的概念？定义：指在充分考虑总体风险的情况下，适用业务对应的资产未来产生的收益中可以分配给股东的利润的现值。
也称为内涵价值、隐含价值、内在价值、内嵌价值。
内含价值是相对于账面价值、市场价值的价值概念，与未来现金流预期密切相关，其计算建立在未来现金流量模式和相关的风险贴现率及精算假设基础上，是以精算技术为基础的保险行业特有的公司价值概念。
提出内含价值的原因有以下几点：1）法定评估法只确认已实现的收入、已发生的费用，只能反映过去的经营成果，忽略新签保单在以后年份可能实现的利润，导致寿险公司新业务越多亏损越严重。
2）法定会计准则对于死亡率、收益率各方面的假定都是保守的，不足以衡量保险公司的经营成果。
3)一般会计准则法关心公司的获利能力，但无法区分资本金收益和有效业务价值收益，不能考察不同险种、不同部门价值增值，不能区分现有业务和新业务创造的利润。
针对以上三点，内含价值应运而生，它是针对寿险产品盈利周期长和展业费用高的特性构造的一种价值评估方法。
首先采取内含价值概念的是英国保险公司，随之推广到世界。
2.比较分析加拿大、英国、欧洲和我国内含价值的定义及构成？加拿大：(1)未来股东税后收益的现值；(2)锁定资本未来变化的现值；(3)评估日的自由资本。
英国：(1)当前有效业务在未来可分配利润以及红利的现值；(2)长期基金未来可分配的自由资本现值；(3)长期基金以外的股东资产价值。
欧洲：(1)分配给现有业务的自由盈余；(2)要求资本减去持有要求资本的成本；(3)有效保单未来产生的股东现金流价值我国：(1)分配给适用业务的自由盈余;(2)要求资本扣除持有要求资本的成本之后的余额;(3)有效业务的现值。
比较：按照加拿大及英国的准则，内含价值为三项之和：(1)未来股东税后收益(2)锁定资本未来变化值的现值；(3)内含价值评估当日的自由净资产。
一年新业务价值和内含价值Company number：【0089WT-8898YT-W8CCB-BUUT-202108】一年新业务价值和内含价值应老大哥老股民先生之邀，我就一年新业务价值和内含价值做一些简单的阐述。
先来说一年新业务价值。
简单假设模型：某个分红型寿险产品，每年向保户分红利率为4%，假设年投资回报率为6%，贴现率为10%。
同时该保单期限为十年。
这是最简单的模型，假设某保户购买10万元的该产品，那么这张保单在10年后能够获得（获得6%的投资收益，并当年给保户分红4%）的十次方的利差。
也就是说当初的十万元保费这个时候已经变成了121899元。
由于假设中没有附加的赔付（死亡等约定赔付等），退还保户10万元，剩余21899元归保险公司。
但是这是10年后的钱，必须贴现到今天才能算今天的价值。
按照假设的10%贴现（保险公司一般按照11%贴现，为了计算简便）后得到元。
对于保险公司而言，这就是这张保单的价值，如果这张保单是2011年销售出去的，我们习惯称之为新业务价值，如果把计算日过去一年的保单全部计算加总，就是我们熟知的一年新业务价值。
当然必须要说，我们假设的模型是最最简单的模型，因为我们必须知道，就一张保单而言，他还具有一定的保障功能，比如该投保客户出现死亡，按照赔付条件，必须给予赔付，那么这一张保单必然是亏损单。
但是在保险精算里面，对于何种年龄、何种性别、过去30年以上的死亡率保险公司一清二楚，我们无须担忧，在保险产品设计之初，只要产品卖出单数足够多，一般情况下就必然是要赚钱的。
上述产品卖出的第一年（2011年），新业务价值计算值为元。
但是如果2011年该保险公司投资收益率达到7%，到了2012年，改产品的有效业务价值就会变成100000×【（）+（的9次方-1）/的9次方】。
具体大家再行计算。
这里面需要说明的是为什么第一年实现的4000元利差不能计入利润，因为该保单没有到期，不能确认为利润。
CFP国际金融理财师个人风险管理与保险规划第六章寿险公司经营与保险市场监管综合练习与答案一、单选题1、某人寿保险公司2012年认可资产4.8亿元，认可负债4.3亿元。
最低资本0.4亿元。
保险监管机构可能会对其采取以下（）监管措施。
A.接管B.责令其增加资本金C.限制其向股东分红D.要求其提交和实施预防偿付能力不足的计划【参考答案】：D【试题解析】：由于保险公司的偿付能力充足率＝0.5÷0.4＝125％，偿付能力充足率在100％～150％之间，属于充足Ⅰ类公司，中国保监会对充足类公司实行预警管理，中国保监会可以要求充足I类公司提交和实施预防偿付能力不足的计划。
2、保险公司或保险代理人从事保险营销活动时，以下行为中不符合监管规定的是（）。
A.向客户明确说明保险合同中的犹豫期B.向客户明确说明保险合同中的等待期和责任免除C.提醒客户购买分红保险等新型保险产品的投资风险D.预测保险公司的盈利以及保单分红【参考答案】：D【试题解析】：保险公司的市场行为监管中规定：保险广告或业务宣传资料不得预测公司的盈利以及保单分红、利差返还等不确定的保单利益。
3、以下关于保险公司内含价值的陈述中，错误的是（）。
A.内含价值等于公司净值和现有业务价值以及新业务价值之和B.内含价值评估法是针对寿险产品盈利周期长、展业费用高的特点设计的C.计算内含价值时要扣除公司的偿付能力成本D.内含价值可以看作是公司不再持续经营的价值【参考答案】：A【试题解析】：内含价值＝公司净值＋现有业务价值－偿付能力成本，内含价值代表保险公司现有价值，是针对寿险产品盈利周期长和展业费用高的特性构造的一种价值评估方法，不考虑未来新业务，是在假设保险公司不继续销售新保单的前提下计算的内含价值。
4、根据监管规定，当保险公司的偿付能力充足率小于100％时，保监会可将该保险公司列为重点监管对象，根据具体情况可能采取的监管措施包括（）。
A.责令增加资本金、办理再保险B.责令尽快拓展新业务C.责令加大商业性广告投放力度D.责令增设分支机构【参考答案】：A【试题解析】：保险公司的偿付能力充足率小于100％时，属于偿付能力不足的保险公司。
