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第三章-资产组合理论和资本资产定价模型

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资产组合理论与CAPM模型

资产组合理论与CAPM模型
23
二、资本资产定价模型（CAPM）
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学教授夏 普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上 提出的一种证券投资理论。
CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下， 资产的收益与风险的问题。
CAPM 理论包括两个部分：资本市场线（CML） 和证券市场线（SML）。
现代投资理论
1-2 资产组合理论 与资本资产定价模型
现代投资理论的产生以1952年3月Harry.M.Markowitz发 表的《投资组合选择》为标志
1962年，Willian Sharpe对资产组合模型进行简化，提出 了资本资产定价模型（Capital asset pricing model， CAPM）
CML将一项有效资产组合的期望收益率与其标准差 联系起来，但它并未表明一项单独资产的期望收益 率是如何与其自身的风险相联系。
CAPM模型的最终目的是要对证券进行定价，因此， 就由CML推导出SML。
若市场投资组合是有效的，则任一资产i的期望收益 满足
ri
rf
im

2 m
(rm
2
一、资产组合理论
基本假设
（1）投资者仅仅以期望收益率和方差（标准差） 来评价资产组合（Portfolio） （2）投资者是不知足的和风险厌恶的，即投资者 是理性的。 （3）投资者的投资为单一投资期，多期投资是 单期投资的不断重复。 （4）投资者希望持有有效资产组合。
3
1、组合的可行集和有效集
19
2、最优风险资产组合
由于假设投资者是风险厌恶的，因此，最 优投资组合必定位于有效集边界上，其他 非有效的组合可以首先被排除。

投资组合理论与资本资产定价模型CAPM

投资组合理论与资本资产定价模型CAPM

投资组合理论与资本资产定价模型CAPM投资组合理论与资本资产定价模型（CAPM）是金融学中两个基本的理论框架，用于解释资本市场的行为和为投资者提供投资决策的依据。

投资组合理论是由美国经济学家哈里·马科维茨（Harry Markowitz）于1952年提出的，也是他获得1990年诺贝尔经济学奖的主要理论基础。

该理论认为，投资者可以通过合理配置资金，选择不同风险和收益水平的资产组合，从而实现在给定风险下最大化收益或在给定收益下最小化风险的目标。

通过将不同资产之间的相关性考虑在内，投资者可以通过分散投资来降低投资组合的整体风险。

资本资产定价模型（CAPM）是由美国经济学家威廉·夏普（William Sharpe）、芝加哥大学教授约翰·林特纳（John Lintner）和莱芜丝·特雷南伯格（Jan Mossin）于1964年同时独立提出的。

CAPM认为，资产的预期回报率与其系统风险（与整个市场波动相关的风险）成正比，与无风险利率成反比。

该模型通过将投资者面临的风险分解为系统风险和非系统风险（特异风险）两部分，提供了确定资产预期回报率的方法。

CAPM认为，投资者应该通过以无风险资产利率为基准，根据投资组合整体风险水平确定预期回报率。

投资组合理论和CAPM在投资决策中起着重要的作用。

投资组合理论强调通过选择不同相关性的资产来实现分散投资，降低整体风险。

投资者可以通过投资不同资产类别（如股票、债券、房地产等）来达到分散投资的目的。

而CAPM通过考虑整个市场风险来确定资产预期回报率，为投资者提供了估计资产预期回报率的方法，从而辅助投资者做出投资决策。

然而，投资组合理论和CAPM也存在一些局限性。

首先，投资组合理论和CAPM都是基于一系列假设和简化条件建立的，如理性投资者、完全市场、无摩擦成本等，因此在实际应用中存在局限性。

其次，CAPM是基于市场均衡的理论，没有考虑其他因素对资产价格的影响，如宏观经济因素、公司基本面等，因此在预测和解释市场波动方面具有一定的局限性。

名词解释资本资产定价模型

名词解释资本资产定价模型

名词解释资本资产定价模型
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是一种金融模型，用于确定资产的期望回报率。

该模型基于投资组合理论，旨在帮助投资者衡量资产的风险和预期回报之间的关系。

CAPM的核心假设是，投资者在形成投资组合时是理性的，并且希望最大化预期回报并最小化风险。

该模型使用市场风险溢价和无风险利率来衡量资产的预期回报。

市场风险溢价是指投资者预期获得的超过无风险资产（通常是国库券）回报的额外回报，而无风险利率则代表没有风险的资产的预期回报率。

CAPM的数学表达式为，\[E(R_i) = R_f + \beta_i(E(R_m)
R_f)\]
其中，\(E(R_i)\)代表资产i的预期回报率，\(R_f\)代表无风险利率，\(\beta_i\)代表资产i的贝塔系数，\(E(R_m)\)代表市场组合的预期回报率。

根据CAPM，资产的预期回报率取决于其贝塔系数和市场风险溢价。

贝塔系数衡量了资产相对于整个市场组合的风险，当资产的贝
塔系数大于1时，意味着资产的风险高于市场平均水平，反之亦然。

尽管CAPM在金融理论中具有重要地位，但也存在一些争议。

一
些批评者指出，CAPM的假设过于简化，忽视了许多现实世界中的复
杂因素，例如市场摩擦和投资者的非理性行为。

此外，一些研究也
发现CAPM在解释实际市场中的资产回报率时存在一定的局限性。

总的来说，CAPM是一种重要的金融模型，用于帮助投资者理解
资产回报率与风险之间的关系，但在实际应用中需要结合其他因素
进行综合分析。

投资学老师 习题

投资学老师 习题

资产组合理论、资本资产定价模型、单因素套利定价或多因素套利定价模型、股票债券的估值、股票的基本面分析、远期、期货、期权、互换、投资评价《投资学》习题一、资产组合理论一位养老基金经理正在考虑三种共同基金。

第一种是股票基金，第二种是长期政府债券与公司债券基金，第三种是回报率为8%的以短期国库券为内容的货币市场基金。

这些风险基金的概率分布如下：（1）两种风险基金的最小方差资产组合的投资比例是多少？这种资产组合回报率的期望值与标准差各是多少？（2）投资者对他的资产组合的期望收益率要求为14%，并且在最佳可行方案上是有效率的：a. 投资者资产组合的标准差是多少？b. 投资在短期国库券上的比率以及在其他两种风险基金上的投资比率是多少？（3）如果投资者只用两种风险基金进行投资并且要求14%的收益率，那么投资者资产组合中的投资比率是怎样安排的？把现在的标准差与（2）中的相比，投资者会得出什么结论？（4）假设投资者面对同样的机会集合，但是不能够借款。

投资者希望只由股票与债券构成期望收益率为24%的资产组合。

合适的投资比率是多少？由此的标准差是多少？如果投资者被允许以无风险收益率借款，那么投资者的标准差可以降低多少？二、资本资产定价模型1、以下说法是否正确？（1）β值为零的股票的预期收益率为零。

（2）CAPM模型表明如果投资者持有高风险的证券，相应地也要求更高的回报率。

（3）通过将0.75的投资预算投入到国库券，其余投入到市场资产组合，可以构建β值为0.75的资产组合。

（2）如果市场收益为5%与25%的可能性相同，两只股票的预期收益率是多少？（3）如果国库券利率为6%，市场收益为5%与25%的可能性相同，画出这个经济体系的证券市场线（SML）。

（4）在证券市场线图上画出这两只股票，其各自的α值是多少？（提示：α值为实际收益超过它因承受相应风险而获得的对应预期收益的部分）三、套利定价理论已知以下资料：若设a的投资比例x a=0.1并先计算c的投资比例x c的值、再计算b的投资比例x b的值，a、b、c可否构建出一个套利组合？如果能构建一个套利组合，应采用什么策略？四、股票债券的估值1、（1）近日，计算机类股票的期望收益率是16%，MBI这一大型计算机公司即将支付年末每股2元的分红。

现代资产组合理论和资本资产定价模型分析课件

现代资产组合理论和资本资产定价模型分析课件

03 基于现代资产组合理论的资产配置
基于现代资产组合理论的资产配置策略
多元化投资
01
通过分散投资以降低单一资产的风险，是现代资产组合理论的
核心原则。
均值-方差模型
02
通过优化资产组合的均值和方差，以实现资产组合的最优配置
。
资本资产定价模型(CAPM)
03
通过考虑资产的系统性风险，为投资者提供预期收益与风险之
CAPM的主要内容
内容概述
CAPM是一种用于衡量金融资产风险和回报之间关系的模型，它假设投资者在选择资产时 是理性的，并且追求最大化的收益和最小化的风险。
公式解释
CAPM的公式为：预期收益率 = 无风险利率 + β × (市场收益率 - 无风险利率)。其中，β 是资产的系统性风险，无风险利率是类似国债等无风险投资的收益率，市场收益率则是市 场组合的预期收益率。
VS
限制
虽然CAPM具有广泛的应用，但也存在一 些限制。首先，它假设投资者是理性的， 但实际中存在着非理性投资者的行为。其 次，CAPM假设市场是有效的，但现实中 存在着市场摩擦和市场不完全有效性等问 题。此外，CAPM所使用的参数和数据往 往受到市场波动和数据质量等因素的影响 ，也可能导致模型的不准确性和误导性。
02 资本资产定价模型（CAPM）
CAPM的起源与演变
起源
CAPM是一种用于评估风险和回报之间平衡的金融工具，起源于20世纪60年代 ，由威廉·夏普、约翰·林特纳和简·莫辛等人在现代资产组合理论的基础上发展 而来。
演变
自其诞生以来，CAPM不断发展与完善，在学术研究和实际应用方面都取得了 长足进步，成为现代金融理论的重要支柱之一。
案例展示方面，以某只股票为例，通过计算其和市场之间的相关性，可以得出该股票的系统性风险。然后，基于CAPM估算 出该股票的理论价格，并与市场价格进行比较，分析其定价是否合理。

资本资产定价模型 (PPT 55张)

资本资产定价模型 (PPT 55张)

i
上式结论也适用于由无风险资产和风险资产组合构 成的投资组合的情形。在图（7-9）中，这种投资组 合的预期收益率和标准差一定落在AB线段上。
11
投资于无风险资产A和风险资产组合B的可行集 ——许多线段AB构成的区域
R
p
﹡D
R r i f R r p f P
Ri
B
★
i
A(rf ) ★
5
二、资本市场线 CML
（一）允许无风险贷出下的可行集与有效集 1．无风险贷款或无风险资产的定义 无风险贷款相当于投资于无风险资产，其收益是确定的， 其风险（标准差）应为零。 无风险资产收益率与风险资产收益率之间的协方差也等于 零。 现实生活中，到期日和投资期相等的国债是无风险资产。
为方便起见，常将1年期的国库券或货币市 场基金当作无风险资产。
17
（二）无风险借款对有效集的影响
1、允许无风险借款下的投资组合
在推导马科维茨有效集的过程中，我们假定投资者可 以购买风险资产的金额仅限于他期初的财富。然而，在 现实生活中，投资者可以借入资金并用于购买风险资产。 由于借款必须支付利息，而利率是已知的，在该借款 本息偿还上不存在不确定性。因此我们把这种借款称为 无风险借款。
iff i
x ，其中 [ 0 , ] p i i p i
x x 1 ，其中 x x [ 0 , 1 ] f i f, i
③
②
8
该组合的预期收益率和标准差的关系为：
p R ( 1 ) r p f
i
p R i i
y f ( x ) b k x
2
一、CAPM模型的基本假设
1．存在着大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投 资者的财富总和来说是微不足道的。

第3章_金融市场风险的度量

第3章_金融市场风险的度量

例1：假设有一笔面额为1000元、6年期
的付息债券，年付息率和收益率都是８ ％，每年付息一次，试计算该债券的久 期. 当利率上升0.01%,该债券的价格将如 何变动?
解：
时间t
１ ２ 80 68.59 ３ 80 63.51 ４ 80 58.80 ５ 80 54.45 ６ 1080 合计 1480
E(ri) 是资产i 的预期回报率rf 是无风险率 βim 是[[Beta系数]]，即资产i 的系 统性风险 E(rm) 是市场m的预期市场回报率 E(rm) − rf 是市场风险溢价（ market risk premium），即预期市场回 报率与无风险回报率之差
11
金融市场风险度量方法的演变
16
金融市场风险度量方法的演变
期望理论是行为金融学的重要理论基础。卡纳曼 Kahneman和阿莫斯· 特沃斯基Tversky(1979)通过实验对比 发现，大多数投资者并非是标准金融投资者而是行为投资者 ，他们的行为不总是理性的，也并不总是风险回避的。期望 理论认为投资者对收益的效用函数是凹函数，而对损失的效 用函数是凸函数，表现为投资者在投资帐面值损失时更加厌 恶风险，而在投资帐面值盈利时，随着收益的增加，其满足 程度速度减缓。 期望理论成为行为金融研究中的代表学说，利用期望理论解 释了不少金融市场中的异常现象：如阿莱悖论、股价溢价之 迷(equity premium puzzle)以及期权微笑(option smile)等， 然而由于Kahneman和Tversky在期望理论中并没有给出如 何确定价值函数的关键——参考点以及价值函数的具体形式 ，在理论上存在很大缺陷，从而极大阻碍了期望理论的进一 17 步发展。
9
金融市场风险度量方法的演变

资产定价理论及其发展

资产定价理论及其发展
• 表现在购买股票方面就是投资者对他们不 了解的股票非常谨慎，反过来说就是人们 对自己熟知的事件较为偏爱。
• Benartzi（2001）的例子显示可口可乐公 司雇员将他们有权支配的养老金不少于 76%的比例投资到可口可乐公司股票上。
• 另外还有大量研究证明本土偏好偏差（ home bias）在全球多数投资者中广泛存 在，如Strong & Xu（1999）、Coral & Markwitz（1999）等。
2.衍生品定价理论 • 期货的定价
持有成本理论 延期交割费用理论
对冲压力理论
• 期权的定价
BSM模型 二叉树模型
三、20世纪80年代以后兴起的行为金融学 1.市场异象 • Grossman-Stiglitz悖论 • 收益长期反转与中期惯性现象 • 期间效应 • 孪生股票价格之谜 • 收益率过度波动
究。给定不同标价情况下，同样的房屋的 估价均值有很大差距。
7.表征性启发式偏差
• 启发式是指我们面对大量信息时处理的经 验方法之一。表征性是指我们在评估事情 时，倾向于依据事件与某些事件的靠近， 而非依据概率进行判断。
• 例子：琳达谬误 • 琳达31岁，女，单身，性格外向，非常聪
明伶俐。她主修哲学，当她为学生时，时 常关注周围平等和歧视的话题。
应用
• 交易——专业投资人是亏损规避者吗？ • Locke和Mann（1999）对CME场内交易
员进行分析表明，这些立场坚定的市场职 业投资人也是卖出获利品种而尽可能的把 亏损品种保持较长时间。这再次说明了交 易者有亏损规避和处置效应的行为特征。 • 他们还发现，最好的交易员是那些亏损规 避不明显的人，因此，请记住，最好的交 易员卖出亏损品种而持有获利品种。
• 当你的观点受到新数据的挑战时，你有多 少次会说：“不要紧，这不过是个例外罢 了！”

投资组合理论与资本资产定价模型

投资组合理论与资本资产定价模型

投资组合理论与资本资产定价模型投资组合理论（Portfolio Theory）是现代金融学的核心理论之一，旨在帮助投资者最大化投资回报，并在给定风险水平下进行资产配置。

该理论的核心概念是，通过将资金分散投资于多种不同的资产，可以降低整体投资风险，同时增加预期回报。

投资组合理论的最重要的贡献之一是投资者可以通过组合多种投资资产，构建一个具有高回报和低风险的投资组合。

根据马科维茨（Harry Markowitz）在1952年提出的理论，投资者可以通过权衡预期回报和风险来选择最佳投资组合。

他的研究表明，只要资产之间的收益率不是完全相关，投资组合的风险是可以被分散的，从而降低整体风险。

投资组合理论的关键概念是资产间的协方差和波动率。

协方差衡量了资产之间的相关性，即它们的收益是否同时上涨或下跌。

当资产之间的协方差为正时，它们的收益趋势一致，而当协方差为负时，它们的收益趋势相反。

波动率则是衡量资产收益的变异程度，即资产价格的波动。

资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是另一个重要的金融理论，旨在为投资者提供估计资产预期收益的工具。

CAPM的核心思想是，一个资产的预期收益应该与市场整体风险相关，而不是与该资产个体的风险相关。

根据CAPM，一个资产的预期收益应该等于无风险利率加上该资产的风险溢价，风险溢价根据市场整体风险水平来确定。

CAPM的公式为：期望收益率 = 无风险利率+ β（市场风险溢价）其中，无风险利率代表没有投资风险的利率，β（Beta）则是资产相对于市场整体风险的度量。

如果一个资产的β值为1，则表示该资产与整个市场具有相同的风险水平。

如果β大于1，说明该资产的波动性超过市场的平均波动性，而当β小于1时，说明该资产的波动性低于市场平均波动性。

投资组合理论和CAPM为投资者提供了一套科学的方法来评估和构建投资组合，以实现预期回报和控制风险。

然而，这些理论都是基于一些假设，如市场处于有效状态、投资者理性等。

资本资产定价模型CAPM

资本资产定价模型CAPM

资本资产定价模型CAPM资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是现代金融理论中的重要模型之一，用于评估投资组合的预期回报与风险之间的关系。

CAPM基于市场有效性假设，认为投资组合的回报与其系统性风险（即与市场风险有关的风险）成正比。

CAPM模型的数学表达式为：E(Ri) = Rf + βi * (E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)代表投资组合i的预期回报，Rf代表无风险利率，βi代表投资组合i的系统性风险，E(Rm)代表市场的预期回报。

CAPM模型的核心思想是投资者对风险敏感度不同，不同风险的资产应该有不同的预期回报，而系统性风险是不可避免的风险，因为它与整个市场相关。

因此，投资者对系统性风险的敏感度可以通过βi来衡量。

CAPM模型的主要假设是投资者是风险厌恶的，他们希望得到最大的预期回报，同时承担最小的风险。

基于这个假设，投资者将会根据系统性风险来决策，即只承担与市场相关的风险，并且市场的平均回报被视为投资者的风险补偿。

CAPM模型的应用主要有两个方面：一是通过测量β值，可以评估一个投资组合相对于整个市场的风险敏感性；二是通过计算预期回报，可以衡量一个投资组合能否获得超额回报（即超过无风险利率的回报）。

然而，CAPM模型也有一些局限性。

首先，它基于一系列假设，包括市场有效性假设、风险厌恶假设等，而这些假设在现实中可能并不完全成立。

其次，CAPM模型只考虑了与整个市场相关的风险，而忽视了非系统性风险（即与特定投资组合相关的风险），这可能会导致对投资组合风险的不准确评估。

因此，当使用CAPM模型进行投资决策时，投资者应该认识到其局限性，并综合考虑其他因素，如公司基本面、行业前景等。

同时，市场中也存在其他多因子模型，可以更全面地评估投资组合的风险和回报关系。

CAPM模型是金融理论中，用于定价资本资产的一种重要工具。

该模型基于一系列假设，如市场有效性假设和投资者风险厌恶的假设，旨在帮助投资者评估投资组合的预期回报与风险之间的关系。

第三章CAPM模型ppt课件

第三章CAPM模型ppt课件
精品课件
资产定价理论介绍——证券组合理论
现代证券组合理论最先由美国经济学者 Markowitz教授创立，他于1954年在美国的 《金融》杂志上发表了一篇文章《投资组合选 择》，提出了分散投资的思想，并用数学方法 进行了论证，从而决定了现代投资理论的基础
Markowitz证券组合选择理论研究的是这样一 个问题：一个投资者同时在许多种证券上投资， 如何选择各种证券的投资比例，使得投资收益 最大，风险最小。
精品课件
有效集最初是由Markowitz提出、作为资产组 合选择的方法而发展起来的，它以期望代表收 益，以对应的方差（或标准差）表示风险程度。
对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险 而偏好收益的。对于同样的风险水平，他们将 会选择能提供最大期望收益率的组合；对于同 样的期望收益率，他们将会选择风险最小的组 合。
本节假定市场存在 n 种风险资产 X 1 , X 2 ,....., X n ，及无风险资产 X 0 ，无风险 资产的收益率是一常数，设为 R f ,以 w 表示风险资产组合的权系数，w0 1 1T w
是投资于无风险资产的权系数， 表示投资于 n 1种资产的投资组合的期望收
益，则
E(R)T w (11T w)Rf
精品课件
资产定价理论介绍——CAPM模型
资本资产定价理论（Capital Assets Pricing Model，CAPM模型）是由美国学者Sharpe 1964 年提出的。
这个模型仍然以证券组合理论为基础，在分析 风险和收益的关系时，提出资产定价的方法和 理论。目前已经为投资者广泛应用。
精品课件
wA
400 1000
0.4, wB
600 1000
0.6
，满足

资本资产定价模型

资本资产定价模型

称之为单位风险的价格。
单位风险的价格
他价格一样，依赖于供求关系。
E rM rf 和无风险资产的价格 M
rf ，与其
如果人们更倾向于即期消费，而不愿储蓄，资金的供给小
于需求，资金的价格上升，无风险利率 r f 上升，反之下 降。
如果人们更厌恶风险，那么，多承担一份风险所要求的风
1 2
其中， iM 表示资产 i 与市场组合之间的协方差，即为资产
i 的系统风险。
从公式（7-7）可以看出，市场组合的标准差 M 等于所有资
产与市场组合的协方差的加权平均值的平方根，权数等于 各种资产在市场组合中的比例。
可以看到资产与市场组合的协方差而不是资产的标准差对
市场组合的风险起作用；
第3章 资本市场理论
第一节 资本市场理论的假设 第二节 资本市场线 第三节 证券市场线
诺贝尔经济学奖获得者威廉· 夏普(Willian F. Sharpe)于1970年 在他的著作《投资组合理论与资本市场》提出了资本市场理 论(CMT, capital market theory)。 资本市场理论研究的是，在资本市场达到均衡时，资产的价 格（期望收益率）行为、资产风险度量，以及资产价格与风 险之间的关系，是一般均衡理论。 资本市场理论包括两个主要部分： (1)资本市场线(CML, capital market line)； (2)证券市场线(SML, stock market line)或资本资产定价模型 （CAPM模型）。
2.切点组合T的经济含义
（1）所有投资者拥有完全相同的有效集。由于一种资产或资 产组合在均值标准差平面上的位置完全由该资产或资产组 合的期望收益率和标准差所确定。 （2）投资者对风险部分的投资均可视为对T的投资（如图7.3 ）。 每个投资者按照各自的偏好购买各种资产，即按照各 自的无差异曲线与共同的有效集的切点寻找各自的最优组 合。其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险资产所 形成的风险资产组合在结构上恰好与切点资产组合T相同 。

资产定价模型与投资组合理论

资产定价模型与投资组合理论

资产定价模型与投资组合理论概述：在金融领域中，资产定价模型和投资组合理论是非常重要的两个概念，它们帮助投资者理解和分析资产的定价和投资组合的构建。

本文将对资产定价模型和投资组合理论进行简要介绍，并探讨它们在金融实践中的应用。

一、资产定价模型的基本原理：资产定价模型是用于估计资产在给定市场条件下的公允价值的数学模型。

其中最著名的资产定价模型是由Nobel奖获得者尤金·法玛（Eugene Fama）提出的CAPM（Capital Asset Pricing Model）。

CAPM模型基于投资者的风险厌恶程度，通过量化市场投资组合的系统风险和个别资产的特殊风险来确定资产的预期回报。

CAPM基本公式为：E(Ri) = Rf + βi*(E(Rm)-Rf)其中，E(Ri)表示资产i的预期回报，Rf表示无风险利率，βi表示资产i对市场整体风险的敏感性，E(Rm)表示市场整体的预期回报。

二、投资组合理论的基本原理：投资组合理论是指在给定的资产组合中，通过分散投资降低整个投资组合的风险，并寻找最佳投资组合以达到预期收益的理论。

投资组合理论的基础是马可维茨（Harry Markowitz）提出的“均值方差模型”。

马可维茨模型认为，投资者在构建投资组合时，应该在预期回报和风险之间寻求一种平衡。

换言之，对于给定风险水平，投资者可以通过调整资产配置来优化预期回报。

通过计算不同资产之间的协方差，以及资产的预期回报和权重，可以得出最优投资组合。

该模型的核心思想是通过多样化投资来降低整体投资组合的风险。

三、资产定价模型与投资组合理论的应用：资产定价模型和投资组合理论在金融实践中具有广泛的应用。

首先，通过资产定价模型可以帮助投资者评估特定资产的定价是否合理，并预测其未来的回报。

其次，投资组合理论提供了一种方法来构建多样化的投资组合，以降低整体的风险。

这对于长期投资者来说是非常重要的，因为他们可以通过合理的资产配置来实现长期的稳定回报。

第三章 资产定价理论及其发展

第三章 资产定价理论及其发展

第二节 20世纪50年代至80年代的资产定价理论
1. 基础资产定价理论
• 1952年马科维茨发表的《现代资产组合理论》 为资产定价理论的发展奠定了基础。
• 马科维茨的资产组合理论否定了古典定价理论 中关于投资者的单一预期假设,即期望收益最大 化假设,因为该假设要求投资者只投资所有证券 中期望收益最大的证券或者证券组合,而与现实 中投资者的分散化投资组合相违背。资产组合 理论在现实的基础上,提出了资产组合均值—方 差理论。
股利折现模型
资产组合理论
CAPM
ICAPM
CCAPM 期货定价理论 期权定价理论 B-S 模型
市场异象 前景理论 行为金融资产定价模型
• 二、简答题 • 1.现代资产定价理论从哪些方面对传统资产
定价理论进行了改进和突破? • 2.资本定价模型与资产组合理论的联系是什
么? • 3.套利定价理论的思想是什么?它与资本资
第一节 20世纪50年代以前的资产定价理论
• 关于资产定价理论的起源目前具有代表性的说法是 1738年丹尼尔·伯努利的论文《关于风险衡量的新理 论》和1900年路易丝·巴彻利尔的论文《投机理论》。 巴彻利尔用新方法对法国股票市场进行了研究，奠定 了资产定价理论的基础。
• 20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格是 由其未来股利决定的，提出了股利折现模型。后来的 研究者在此基础上提出了现金流贴现模型。
• 期货定价理论主要包括持有成本理论、延 期交割费用理论和基于对冲压力的期货定 价理论。
第三节 20世纪80年代以后兴起的行为金融学
1. 市场异象与行为金融学的兴起 格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论；收益长期反转与中期惯性现 象；期间效应；孪生股票价格差异之谜；收益率的过度波 动；股权溢价；封闭式基金折价；投机性泡沫。
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❖ 证券市场线(SML)： Sharpe, Mossin，Lintner,
在以β系数为横轴、期望收益率为纵轴的坐标中 CAPM方程表示的线性关系线即为SML
❖ 命题：若市场投资组合是有效的，则任一资产i的期 望收益满足
ri rf im 2 m （ rm-rf） =rf （ i rm-rf）
❖ 新华公司股票的β系数为1.2，无风险收益率为5％，市场上所有股票的平 均收益率为9％，则该公司股票的必要收益率应为（ ）。 (A) 9％ (B) 9.8％ (C) 10.5% (D) 11.2％
❖ （2）投资者要求收益最大化并且厌恶风险， 即投资者是理性的。
❖ （3）投资者的投资为单一投资期，多期投资 是单期投资的不断重复。
二、组合的可行集和有效集
❖ 可行集：资产组合的机会集合，即资产可构造出的
所有组合的期望收益和方差。
❖ 有效组合：给定风险水平下的具有最高收益的组合 或者给定收益水平下具有最小风险的组合。每一个 组合代表一个点。
其它所有的可能情况都在这两个边界之
中。
❖ 如某投资组合由收益呈完全负相关的两只股票构成，则（ ） 。 (A) 该组合不能抵销任何非系统风险 (B) 该组合的风险收益为零 (C) 该组合的非系统性风险能完全抵销 (D) 该组合的投资收益为50％
❖ 正确答案：c
❖ 解析：把投资收益呈负相关的证券放在一起组合。一种股票的 收益上升而另一种股票的收益下降的两种股票，称为负相关股 票。投资于两只呈完全负相关的股票，该组合投资的非系统性 风险能完全抵销。
三、资产组合选择的两个阶段
❖ 资产选择决策阶段：在众多的风险证券中选 择适当的风险资产构成资产组合。
❖ 资产配置决策阶段：考虑资金在无风险资产 和风险资产组合之间的分配。
四、资本市场线（CML）
❖ 市场组合就是这样的组合，它包含所有市场 上存在的资产种类，各种资产所占的比例和 每种资产的市值占市场所有资产的总市值的 比例相同。
资产组合理论的缺点
❖ 当证券的数量较多时，计算量非常大，使模 型应用受到限制。
❖ 重新配置的成本很高。
第二节 资本资产定价模型（CAPM）
❖ 资本资产定价模型所要解决的问题：在资本 市场中，单个资产的均衡价格是如何在收益 与风险的权衡中形成的（在市场均衡下，单 个资产的收益是如何依据风险而确定的）。
❖ 3、度量投资者风险偏好的无差异曲线与有效 边界共同决定了最优的投资组合。
资产组合理论的优点
❖ 首先对风险和收益进行精确的描述，解决了 对风险的衡量问题，使投资学从艺术迈向科 学。
❖ 分散投资的合理性为基金管理提供理论依据。 单个资产的风险并不重要，重要的是组合的 风险。
❖ 从单个证券的分析，转向组合的分析。
❖ CAPM理论包括两个主要部分：资本市场线 （CML）和证券市场线（ SML）。
一、CAPM的基本假定
❖ 1、投资者根据一段时间内（单期）组合的预期收益率 和方差来评价投资组合（理性）。
❖ 2、所有投资者都可以免费和不断获得有关信息（市场 有效）。
❖ 3、资产无限可分，投资者可以购买任意数量的资产。 ❖ 4、投资者可以用无风险利率借入或者贷出货币。 ❖ 5、不存在税收和交易费用。 ❖ 6、同质期望（Homo ge ne ous expe ctations）:由
❖ 无风险证券的 值等于零。 ❖ 市场证券组合 系数等于1。 ❖ 如果某种证券或资产组合的 系数大于1，
那么说明该种证券或资产组合的系统风险高 于整个市场的系统风险。
❖ 如果某种证券或资产组合的 系数小于1，
那么说明该种证券或资产组合的系统风险低 于整个市场的系统风险。
❖ 证券的β系数是衡量风险大小的重要指标，下列表述正确的有（ ）。 (A) β越大，说明该股票的风险越大 (B) 某股票的β＝0，说明此证券无风险 (C) 某股票的β＝1，说明该股票的市场风险等于股票市场的平均风险 (D) 某股票的β大于1，说明该股票的市场风险大于股票市场的平均风险
❖ CAPM模型的最终目的是要对证券进行定价， 因此，在CML的基础上又发展出了SML。
❖ 证券市场线（ SML）
1．β系数 2．证券市场线
1．β系数
❖ 市场组合方差分解： ❖ 市场组合风险是由各单个证券的风险构成，市场组
合方差可分解为各单个证券与市场组合的协方差。 ❖ 数学上可以证明：
M 2x11M 1Mx22M 2M.......xnnM nM x11Mx22M.......xnnM
❖ 正确答案：a, c, d ❖ 解析：股票的β＝0，表明该证券没有市场风险，但不能表明该证券无所有风
险。
❖ 当股票投资期望收益率等于无风险投资收益率时，β系数应（ (A) 大于1 (B) 等于1 (C) 小于1 (D) 等于0
）。
❖ 正确答案：d
❖ 解析：根据资本资产定价模式R（a）=Rf+β(Rm－Rf)，因R（a）=Rf,所以风 险系数β等于0。
❖ 若市场处在均衡状态，风险组合=市场组合。
3．资本市场线(CML)
❖ 资本市场线(CML)
——无风险证券F与市场组合M的连线（射线）。资本市场线 上的点代表有效的证券组合。
❖ 资本市场切线方程 :
RP RF RM rF
F
❖ 意义：
m
表示有效组合的期望收益率与风险之间的关系的一条直线。
有效组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险收益率，它是由 时间创造的，是对投资者放弃即期消费的补偿；另一部分是风险溢价， 它与承担风险大小成正比，是对投资者承担风险的补偿。
❖ 若某种股票的贝他系数为零，则说明（ ）。
(A) 该股票没有任何风险 (B) 该股票没有非系统性风险 (C) 该股票没有系统性风险 (D) 该股票的风险与整个证券市场的风险一致
❖ 正确答案：c
❖ 解析：贝他系数为零，按照资本资产定价模型，投资者只能要求无风险报酬， 不能要求风险报酬，当然没有系统性风险。
2 12
w1 w2 1
r（p w1） w1r1 （1-w1）r2
（p w1）
w1212
（1-w1）2
2 2
2w（1 1-w1）1 212
❖ 由此就构成了资产在给定条件下的可行集。
❖ 两种资产的相关系数为
，因
此，分1别 12 1
在 1 2 和 1
时，12 可以得1 到资产
组合的可行集的顶部边界和底部边界。
❖ 正确答案：a ❖ 解析：本题的考点是资本资产定价模式与股票股价模型。
股票的必要报酬率为： R（a）＝Rf+β(Rm－Rf)=13%+1.2×（18％－13％）＝19％
其价值为：V（a）＝D1/（Ra－g）＝4/（19％－3％）＝25
令 i im m 2， 则 ri =rf （ i rm-rf）
β系数：
均衡状态下，单个证券的收益率与其风险应匹配，风险 较大的证券对期望收益率的贡献也较大，其比例应该是:
iM
/
2 M
该比例表示某一证券的收益率对市场收益率的敏感性和 反映程度，用于测量某一证券风险相对于市场风险的比 率，即:
i iM /M 2
2．证券市场线SML
❖ 资本资产定价模型：
❖ 正确答案：b ❖ 解析：资本资产定价模型为：
Ki＝RF＋βi（Km－RF）＝5％＋1.2×（9％－5％）＝9.8%
❖ 某股票为固定成长股，其成长率为3％，预期第一年后股利为4 元，假定目前国库券收益率13％，平均风险股票必要收益率为 18％，而该股票的贝他系数为1.2，那么该股票的价值为（ ） 元。 (A) 25 (B) 23 (C) 20 (D) 4.8
❖ 由所有有效资产组合构成的集合，称之为有 效集或有效边界。投资者的最优资产组合将 从有效集中产生，而对所有不在有效集内的 其它投资组合则无须考虑。
六、理性投资者的行为特征
无差异曲线的基本特征
❖ 位于无差异曲线上的所有组合都为投资者提 供相同的期望效用。
❖ 在一组无差异曲线中，位于上方的无差异曲 线优于下方的无差异曲线，两条无差异曲线 不能相交。
❖ 无差异曲线代表单个投资者对于期望收益和 风险之间均衡点的个人评价。
七、最优风险资产组合
❖ 1、由于假设投资者是厌恶风险的，因此，最 优投资组合必定位于有效集边界上，其他非 有效的组合可以首先被排除。
❖ 2、虽然投资者都是厌恶风险的，但程度有所 不同，因此，最终从有效边界上挑选那一个 资产组合，则取决于投资者的风险规避程度。
❖ 1965年，Eugene Fama在其博士论文中提出了有效市 场假说（Efficient Markets Hypothesis,EMH ）。
❖ 1973年，Fischer Black，Myron Scholes提出了期 权定价模型。
第一节 资产组合理论
一、基本假设
❖ （1）投资者仅仅以期望收益率和方差（标准 差）来评价资产组合。
第二章 资产组合理论 与资本资产定价模型
现代组合理论的作用
❖ 根据不同证券的收益水平和风险等级，利用 一系列方法求出最优的投资组合，即求出在 风险相等的条件下收益水平最高和预期收益 相同的条件下风险最小的证券组合，帮助投 资者合理选择自己的最佳投资组合。
现代组合理论发展概述
❖ 现代组合理论的产生以1952年3月 Harry·Markowitz 发表的《资产组合的选择》为标 志。
❖ 证券市场线表明了任一证券或证券组合的期望收益
率与由 系数测定的风险之间存在的线性均衡关系。
❖ 任一证券或证券组合的期望收益率由两部分组成， 一部分是无风险利率，另一部分是对承r f担市场风险 的补偿。
❖ 方程以 为截距，以
❖ 风险的价格：
单位风险的市场价格，即资本市场线方程式中第二项的系数（斜率）。
Rp E(RM )