我国制造业上市公司营运资金管理策略选择的实证分析
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表１
稳 健 型 。其 中激 进 型 指 企 业具 有 低 流 动 资产 率 和 高 流 动 负债 率
此 类 型 的企 业 所 承 担风 险 较 大 但盈 利能 力较 强 ，中庸 型 指 企 业 流 动 资 产率 和 流 动 负债 率 相 匹 配 ，而稳 健 型 是 指企 业保 持 高 流 动
经 营 管 理
画制造 市公司营
＿ 周 纹羽
［ 摘
簪理 略 择的 诓分析
吉林 大 学 商学 院
、
要］本文通过选取 ２ ０ 年 上证 １０中的 ７ ０７ ８ ９家制造业公司的相 关会计数据 ，将营运资金 来源细 分为营销 渠道
生 产
渠道 及 采 购 渠道 ，运 用 系统 聚 类 方 法 对 上述 三 个子 类 的营 运 资 金 管 理 策略 选择 进 行 实证 分析 ， 认 为 大 多数 企 业 在 营销 渠道
一
对 于 生产 渠道 ，第 一 组 为 白 云机 场 华 鲁 恒升 ．
债务 ， 具 有 成本 低 偿还 期限 短 等特 点 ，如不 妥 善 管理 ．极 易 出 现 到期 不 能 偿债 导 致 企 业 出现 财 务 困境 的状 况 。 因此 合 理 选 择 营运 资金 管 理 策 略 对 企 业 日常 经 营 起 着 ～ 个 不 可 或 缺 的 作 用 。
的平 均 值 。 同 时 ，本 文 以各部 门流 动 资 产 ／ 总资 产 ．流动 负 债 ／ 总资 产 这 两 个指 标 作 为 反 映 营运 资 金 管 理 策略 的代 理 变量 。本 文
未考 虑 利 率 对 营运 资金 的影 响 。
２ 建 立模 型
（ ） 类分析 。本 文仍采 用 系统 聚类 法 （ ｉ ａ ｈ ａ Ｃ ｕｔ ）对 １聚 Ｈｅ ｒ ｉ ｌ ｌ ｅ ｒｃ ｃ ｓ ｒ 上 述 数 据 进 行分 类 。选 取 Ｐ ｒ ｎ简 单 相 关 系数 法 （ ａ ｏ ａ ｏ ｅ ｓ Ｐ ｒ ｎ ｅ ｓ
资 产 率 而低 流 动 负 债率 ，风 险 与 盈 利能 力 均 最 低 。 根据 刘 运 国等
（０ １ ２ ０ ）对 我 国 １ ９ 年 上证 ３ ７ ９ Ｏ指 数的 ３ Ｏ指样 本股 的研 究 ，我 国上
市 公 司 营运 资金 管 理 策略 大 多数 属于 中庸 型 ，且 企 业 的 收益 能 力 与 营运 资 金 的管 理 策 略 有 很 大 关 系 。
企 业 营 运 资 金 管理 策 略 综 合 起来 有 三 种 激 进 型 、 中庸 型 和
对 于 营 销 渠 道 的 流 动 资产 率 和 流 动 负 债 率 根 据 分 析 结 果一 组 为 白云 机 场 抚 顺 特 钢 ，风 帆 结 股 份 ．上 电股 份 ４ 只股 票 ；
倾 向 于 选择 中庸 型 策略 ，而 不 同企 业 在 生 产和 采 购 渠道 则 出现 了分化 ，选 择 中庸 型 或 激 进 型
［ 关键 词］制 造 业
一
同时 ，运 用因 子 分析 对影 响 营 运 资 金 策略 的主 要 变量 进 行 探 忻 赋 予不 同 变量 以不 同权 重 ，使 管理 者 更 易于 实现 企业 营运 资 金 细 分 后 的 管理
ｆ
００７８６ ．２６６
１３４３ｌ ．３ ７４
０００８ ．７９３
行 业 因 素对 企 业 营运 资 金 有 着重 大 影 响 ．且 企 业会 追 随 行 业 标杆
企 业 的营 运 资金 政策 。 刘翰 林 （ ０ ６ ２ ０ ）在 对我 国 上市 公 司进 行 实 证 研 究 时 ．也 指 出 公 司所 处 的 行业 是 影 响 公 司 营运 资 金 需 要量 的
Ｇ ｂｌｒＨ ｗａ ｎ ＿ ｌｕ ｅ Ｖｉｌ ｔ和 Ａｓｏ ｒ （９ ６）指 出 ａｒ ａ ｗｉｌ＿Ｃａ ｄ ａｔ ； ｅ ｅ ｈ ｋ Ｖｏａ １ ８
列１
流动资产率
ｌ 第一组
１ ０ １８７８ ．６１８
第二组
０ １２４８ ．０８５
第三组
０ ５８６ ．８４８
流动负债率
。
。
营运 资金
管 理 策略
上述 指 标 中 ，各 存 货 科 目及 应 收 、应 付 科 层均 为年 初 与 年 末
、
引 言 及 以 往 文 献 回 顾
营 运 资 金 作 为 衡 量 企 业 短 期 偿 债 能 力 及 流 动 性 的重 要 指 标 其 实 际需 要 量 和 管理 策 略 一 直被 财 务 经理 们高 度 关 注 ．尤 其 在 ～
拥 有量 越 大 企 业 的 风 险水 平 越 低 相应 的盈 利 能 力也 越 差 。而 ｃｒ ｌ ｉ ）度量样 本数 据 间的亲疏 程度 ，用 组间距 离法 （ｅ ｅ— ｏｅ ｔｎ ｒａｏ Ｂｔ ｎ ｗｅ 流动 负 债 是指 需 要 在 ～ 年或 者 超 过 一 年 的～ 个 营业 周期 内偿 还 的 ｇｏ ｐ ｉ ａ ｅ ｕ Ｉ ｋｇ ）衡量 样本 与小 类 之间 的亲疏 程度 。 ｒ ｎ
些 营运 资金 规模 较 大 、较 典 型 的 制造 业 和 零售 业 企 业 中 。 营 运 资 金 从财 务 角度 看应 该 是流 动 资产 与 流动 负债 关系 的 总和 ． 在 这里 “ 和 ”是 一种 关 系 的反 映 总 而 非 数值 上 的 求 和 。 流动 资 产 是指 可 以在 一 年 或者 超过 ～ 年 的一 个 营 业 周 期 内 变现 或 耗 用 的 资 产
第 二 组 为武 钢 股 份 ，济 南 钢 铁 ．贵 州 茅 台 ．水 井 坊 ，特 变 电 工 雅 戈 尔 ，天 威保 变 ．马 钢 股份 ，海 正 药业 ，华 鲁恒 升 上 海
机 电 南 钢 股 份 ．华光 股 份 ．青 岛啤 酒 １ 只股 票 ： ４ 第三 组 为 剩 下 的 ６ 公司。 １家 根 据 上述 分 类 计 算 其 平 均 指 标 ．如 表
稳 健 型 。其 中激 进 型 指 企 业具 有 低 流 动 资产 率 和 高 流 动 负债 率
此 类 型 的企 业 所 承 担风 险 较 大 但盈 利能 力较 强 ，中庸 型 指 企 业 流 动 资 产率 和 流 动 负债 率 相 匹 配 ，而稳 健 型 是 指企 业保 持 高 流 动
经 营 管 理
画制造 市公司营
＿ 周 纹羽
［ 摘
簪理 略 择的 诓分析
吉林 大 学 商学 院
、
要］本文通过选取 ２ ０ 年 上证 １０中的 ７ ０７ ８ ９家制造业公司的相 关会计数据 ，将营运资金 来源细 分为营销 渠道
生 产
渠道 及 采 购 渠道 ，运 用 系统 聚 类 方 法 对 上述 三 个子 类 的营 运 资 金 管 理 策略 选择 进 行 实证 分析 ， 认 为 大 多数 企 业 在 营销 渠道
一
对 于 生产 渠道 ，第 一 组 为 白 云机 场 华 鲁 恒升 ．
债务 ， 具 有 成本 低 偿还 期限 短 等特 点 ，如不 妥 善 管理 ．极 易 出 现 到期 不 能 偿债 导 致 企 业 出现 财 务 困境 的状 况 。 因此 合 理 选 择 营运 资金 管 理 策 略 对 企 业 日常 经 营 起 着 ～ 个 不 可 或 缺 的 作 用 。
的平 均 值 。 同 时 ，本 文 以各部 门流 动 资 产 ／ 总资 产 ．流动 负 债 ／ 总资 产 这 两 个指 标 作 为 反 映 营运 资 金 管 理 策略 的代 理 变量 。本 文
未考 虑 利 率 对 营运 资金 的影 响 。
２ 建 立模 型
（ ） 类分析 。本 文仍采 用 系统 聚类 法 （ ｉ ａ ｈ ａ Ｃ ｕｔ ）对 １聚 Ｈｅ ｒ ｉ ｌ ｌ ｅ ｒｃ ｃ ｓ ｒ 上 述 数 据 进 行分 类 。选 取 Ｐ ｒ ｎ简 单 相 关 系数 法 （ ａ ｏ ａ ｏ ｅ ｓ Ｐ ｒ ｎ ｅ ｓ
资 产 率 而低 流 动 负 债率 ，风 险 与 盈 利能 力 均 最 低 。 根据 刘 运 国等
（０ １ ２ ０ ）对 我 国 １ ９ 年 上证 ３ ７ ９ Ｏ指 数的 ３ Ｏ指样 本股 的研 究 ，我 国上
市 公 司 营运 资金 管 理 策略 大 多数 属于 中庸 型 ，且 企 业 的 收益 能 力 与 营运 资 金 的管 理 策 略 有 很 大 关 系 。
企 业 营 运 资 金 管理 策 略 综 合 起来 有 三 种 激 进 型 、 中庸 型 和
对 于 营 销 渠 道 的 流 动 资产 率 和 流 动 负 债 率 根 据 分 析 结 果一 组 为 白云 机 场 抚 顺 特 钢 ，风 帆 结 股 份 ．上 电股 份 ４ 只股 票 ；
倾 向 于 选择 中庸 型 策略 ，而 不 同企 业 在 生 产和 采 购 渠道 则 出现 了分化 ，选 择 中庸 型 或 激 进 型
［ 关键 词］制 造 业
一
同时 ，运 用因 子 分析 对影 响 营 运 资 金 策略 的主 要 变量 进 行 探 忻 赋 予不 同 变量 以不 同权 重 ，使 管理 者 更 易于 实现 企业 营运 资 金 细 分 后 的 管理
ｆ
００７８６ ．２６６
１３４３ｌ ．３ ７４
０００８ ．７９３
行 业 因 素对 企 业 营运 资 金 有 着重 大 影 响 ．且 企 业会 追 随 行 业 标杆
企 业 的营 运 资金 政策 。 刘翰 林 （ ０ ６ ２ ０ ）在 对我 国 上市 公 司进 行 实 证 研 究 时 ．也 指 出 公 司所 处 的 行业 是 影 响 公 司 营运 资 金 需 要量 的
Ｇ ｂｌｒＨ ｗａ ｎ ＿ ｌｕ ｅ Ｖｉｌ ｔ和 Ａｓｏ ｒ （９ ６）指 出 ａｒ ａ ｗｉｌ＿Ｃａ ｄ ａｔ ； ｅ ｅ ｈ ｋ Ｖｏａ １ ８
列１
流动资产率
ｌ 第一组
１ ０ １８７８ ．６１８
第二组
０ １２４８ ．０８５
第三组
０ ５８６ ．８４８
流动负债率
。
。
营运 资金
管 理 策略
上述 指 标 中 ，各 存 货 科 目及 应 收 、应 付 科 层均 为年 初 与 年 末
、
引 言 及 以 往 文 献 回 顾
营 运 资 金 作 为 衡 量 企 业 短 期 偿 债 能 力 及 流 动 性 的重 要 指 标 其 实 际需 要 量 和 管理 策 略 一 直被 财 务 经理 们高 度 关 注 ．尤 其 在 ～
拥 有量 越 大 企 业 的 风 险水 平 越 低 相应 的盈 利 能 力也 越 差 。而 ｃｒ ｌ ｉ ）度量样 本数 据 间的亲疏 程度 ，用 组间距 离法 （ｅ ｅ— ｏｅ ｔｎ ｒａｏ Ｂｔ ｎ ｗｅ 流动 负 债 是指 需 要 在 ～ 年或 者 超 过 一 年 的～ 个 营业 周期 内偿 还 的 ｇｏ ｐ ｉ ａ ｅ ｕ Ｉ ｋｇ ）衡量 样本 与小 类 之间 的亲疏 程度 。 ｒ ｎ
些 营运 资金 规模 较 大 、较 典 型 的 制造 业 和 零售 业 企 业 中 。 营 运 资 金 从财 务 角度 看应 该 是流 动 资产 与 流动 负债 关系 的 总和 ． 在 这里 “ 和 ”是 一种 关 系 的反 映 总 而 非 数值 上 的 求 和 。 流动 资 产 是指 可 以在 一 年 或者 超过 ～ 年 的一 个 营 业 周 期 内 变现 或 耗 用 的 资 产
第 二 组 为武 钢 股 份 ，济 南 钢 铁 ．贵 州 茅 台 ．水 井 坊 ，特 变 电 工 雅 戈 尔 ，天 威保 变 ．马 钢 股份 ，海 正 药业 ，华 鲁恒 升 上 海
机 电 南 钢 股 份 ．华光 股 份 ．青 岛啤 酒 １ 只股 票 ： ４ 第三 组 为 剩 下 的 ６ 公司。 １家 根 据 上述 分 类 计 算 其 平 均 指 标 ．如 表
