厦门大学金融学院导师陈蓉

第2期摘要：如何在管理浮动汇率和资本项下人民币不可自由兑换背景下进一步推动我国外汇衍生品市场的发展，是我国目前面临的重要问题。

澳大利亚在20世纪80年代外汇自由化改革之前的外汇市场与我国目前的状况十分相似。

文章考察了澳大利亚外汇衍生品市场现状与发展历程，发现澳大利亚在岸NDF 市场的产生和发展是很有特色且极具借鉴意义的一段历史。

文章认为发展以人民币结算的在岸NDF 市场是我国当前推进人民币外汇衍生品市场深入发展的一个可行选择。

关键词：外汇衍生品；NDF ；澳大利亚中图分类号：F830.892文献标识码：A 文章编号：1000－2154（2009）02－0059－06随着金融改革的深入推进，我国金融市场上的衍生产品日益丰富。

2005年8月，银行间外汇远期和掉期市场启动，成为我国境内外汇衍生品市场的主要组成部分。

但据不完全统计，2007年上半年，我国在岸银行间人民币外汇远期和掉期交易的成交金额仅为1440.44亿美元，而同期人民币离岸NDF ①的成交规模却高达7500亿美元左右。

人民币外汇衍生品在岸与离岸市场的这一规模差异深受各界关注。

自2005年7月21日国家启动人民币汇率形成机制改革以来，人民币汇率作为一种基础性的经济资源和金融资产价格，价格走势广受世人瞩目。

而无论是金融市场机理还是国际经验均表明，一国货币的即期市场和远期（掉期）市场都是汇率定价的重要市场。

进一步看，由于其交易的低成本、便利性和灵活性，发达的远期市场常常成为价格的发现者和引导者，即市场信息往往先在远期市场上体现而后传导至即期市场，远期市场成为引领即期价格的定价中心和波动来源。

从人民币外汇衍生品市场的现状来看，显然，位于离岸市场、不受监管的NDF 市场相对发达，影响较大，从而存在NDF 引领人民币即期汇率走势以及我国在一定程度上丧失人民币汇率定价权的可能。

2006年8月，芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange ，CME ）推出人民币期货期权交易，也收稿日期：2008－11－18基金项目：国家自然科学基金应急项目“人民币外汇衍生产品的发展现状与结构设计”（70741012）；教育部人文社科一般项目“市场有效性、价格发现与定价权争夺：基于人民币即期汇率和远期汇率的研究”（07JA790077）作者简介：陈蓉（1976-），女，福建福清人，厦门大学经济学院金融系和王亚南经济研究院副教授，金融学博士，金融工程博士后，主要从事金融工程、风险管理、固定收益证券和结构性金融产品研究；郑振龙（1966-），男，福建平潭人，厦门大学金融系教授，博士生导师，金融学博士，主要从事资产定价、金融工程和风险管理研究；刘琛（1984-），女，辽宁沈阳人，厦门大学金融系金融工程硕士研究生，主要从事金融工程研究。

金融工程第0章资产定价方法厦门大学金融系郑振龙陈蓉目录⏹绝对定价法与相对定价法⏹复制定价法、风险中性定价法与状态价格定价法⏹A General Case⏹积木分析法绝对定价法与相对定价法⏹绝对定价法：运用恰当的贴现率将未来现金流贴现加总（股票和债券）⏹相对定价法：利用标的资产价格与衍生证券价格之间的内在关系，直接根据标的资产价格求出衍生证券价格⏹绝对定价法具有一般性，易于理解，但难以应用；相对定价法则易于实现，贴近市场，一般仅适用于衍生证券⏹绝对定价法与相对定价法⏹复制定价法、风险中性定价法与状态价格定价法⏹A General Case⏹积木分析法⏹如果一个市场上，存在下述情况：初期投入为0，未来回报大于等于0，大于0的概率大于0，这个市场就存在套利机会，否则该市场是无套利的。

⏹市场达到无套利均衡时的价格简称无套利价格。

⏹无套利是衍生资产定价的基本假设，以下三种定价方法均基于无套利的假设。

假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格或者为11元，或者为9元。

假设选择的无风险年利率为10%，如何为一份3个月期协议价格为10.5元的该股票看涨期权定价？为了找出该期权的价值，可构建一个由一单位看涨期权空头和Δ单位标的股票多头组成的组合。

为了使该组合在期权到期时无风险，Δ必须满足11Δ－0.5＝9Δ⏹该组合的现值应为⏹由于该组合中有一单位看涨期权空头和0.25单位股票多头，而目前股票市价为10元，因此0.10.252.25 2.19e −×=元100.25 2.190.31f f ×−==元复制定价法的核心⏹复制定价过程中我们用股票和期权合成了一个无风险资产，也可理解为用股票和无风险资产复制出了期权⏹无套利无风险组合获取无风险收益风险中性定价法⏹从复制定价法中可以看出，在确定期权价值时，我们并不需要知道股票价格在真实世界中上涨到11 元的概率和下降到9 元的概率。

金融产品工程培训班（第七期）课程安排日 期 时 间 培训内容 授课讲师4月17日周三 9:00-17:00 衍生品定价模型与参数估计厦门大学陈蓉教授4月18日 周四9:00-17:00 金融衍生品：设计与运用厦门大学郑振龙教授 18:00-20:00 班级破冰、小组讨论 面授培训部4月19日 周五9:00-17:00期权交易与场外衍生品实务：交易策略与风险管理美国东湾资本管理公司创始人兼合伙人蒋希华课程大纲4月17日：衍生品定价模型与参数估计第一章 期权基础原理简介快速理解期权价格曲线、静态和动态特征第二章 衍生品定价模型第一节 Black-Scholes期权定价模型第二节 数值方法第三节 常见期权产品定价对Black-Scholes期权定价模型进行剖析并分析其拓展与运用，并基于此帮助理解风险中性定价原理，介绍二叉树方法和蒙特卡罗模拟方法，剖析不同定价模型的异同点，剖析常见定价模型的缺陷，并深入讨论定价模型在实务中的运用。

第三章 参数估计：波动率估计与校准剖析不同波动率的内涵，讲授历史波动率估计的主要方法、讲授BS隐含波动率的校准与VIX的估计。

对中国市场实例进行分析，如场内50ETF的隐含波动率分析，国内个股的历史波动率分析等。

第四章 希腊字母基础、如何运用希腊字母进行动态风险对冲4月18日：金融衍生品：设计与运用第一章 结构型产品运用案例分析资本保证型产品、收益增强型产品、参与型产品的特征、构造与风险管理。

具体包括保本产品、鲨鱼票据、反向可转债、折扣证、跟踪者、红利证、双赢证、气囊证、涡轮证、超越证、Accumulator、雪球式、凤凰式等。

第二章 金融衍生品与金融解决方案金融创新案例：总收益互换、资产证券化、在金融解决方案中嵌入期权等案例。

第三章 金融衍生品与避税运用各种衍生品进行避税的案例分析。

4月19日：期权交易与场外衍生品实务：交易策略与风险管理第一章 期权基础策略：第一节 简单买卖第二节 价差组合第三节 期权与标的组合增益策略第二章 期权高级交易策略第一节 无风险套利第二节 套期保值第三节 增益策略第四节 标的市场投机第五节 波动率投机第六节 相对价值交易第七节 大概率策略第三章 期权投资风险管理第四章 波动率基金团队建设第五章 国内外市场期权交易及风险管理实例分析讲师简介郑振龙，金融学博士，金融工程教授，博士生导师。