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第13章公司融资决策和有效资本市场小案例你在东方海岸游艇公司的401（k）账户你已经在东方海岸游艇公司上了一个星期的班并决定加入公司的401（K）计划。
即使在与你的Bledsoe Financial Services 代表萨拉布朗讨论过之后，你还是不确定你应该选择那项投资。
回想一下你可做的选择包括投资于东方海岸游艇公司的股票、Bledsoe标准普尔500指数基金、Bledsoe的小公司股票基金、Bledsoe 的大公司股票基金、Bledsoe的债券基金、Bledsoe货币市场基金。
你决定投资于一个分散的组合，70%投资于股票，25%投资于债券，5%投资于货币市场。
同时，你决定把股票投资集中在大公司的股票，但是你正在考虑的是选择标准普尔500指数基金还是大公司股票基金。
你仔细考虑后，明白了两种基金之间的基本不同。
一种是复制普遍跟踪的大规模指数，标准普尔500，并收取少量费用的纯粹的被动型基金；另一种是积极管理型的，希望组合管理者的技能能够带来相对某一指数来说更好的表现。
后面一种的费用比较高。
你只是不知道应该选择哪一种基金，因此你求助在公司的财务部门工作的丹欧文。
在讨论过你的关注后，丹给你一些比较股票型共同基金和500指数基金的信息。
先锋500是世界上最大的股指共同基金。
它复制的是标准普尔500指数，并且它的收益率与标准普尔500指数的相差无几，费用却低很多。
结果先锋500和401（K）计划中的Bledsoe的标准普尔500指数基金本质上是一样的，但它存在的时间更长，因此你可以研究过去20年的历史记录，下图通过展示过去10年表现好于先锋500的股票型共同基金总结了丹的意见。
因此，例如从1977年1月到1986年12月，大约70%的股票型共同基金的表现优于先锋500。
丹建议你研究这个图，回答下面的问题：1、你能从这张共同基金投资者的图中得出什么结论？2、这张图是否与市场有效性一致？请详细说明原因。
3、对你401（K）账户股票投资的部分，你会做出什么样的投资决定？为什么？案例背景分析共同基金投资者图市场有效性判断投资决定401（k）计划是一份退休计划，通过储蓄延迟纳税，即存入这个计划的任何一笔钱都可以从目前的税收收入中扣除。
（三）融资租赁1.折旧计算2.决策指标：租赁净现值折现率：有担保税后债务成本3.承租人现金流量确定（1）若期末所有权不转移【提示】因为期末所有权不转移，因此变现价值为0，变现损失=账面净值=计税基础-已提折旧（2）若期末所有权转移4.借款购买的相关现金流量【提示】按照9章原理计算高顿财经CPA培训中心【例13-3】A公司是一个制造企业，为增加产品产量决定添置一台设备，预计该设备将使用4年。
公司正在研究应通过自行购置还是租赁取得该设备。
有关资料如下：（1）如果自行购置，预计设备购置成本100万元。
该项固定资产的税法折旧年限为5年，折旧时预计净残值为5万元。
4年后该设备的变现价值预计为30万元。
设备维护费用（保险、保养、修理等）预计每年6万元，假设发生在每年年末。
（2）B租赁公司可提供该设备的租赁服务，租赁期4年，年租赁费25万元，在年初支付。
租赁公司负责设备的维护，不再另外收取费用。
租赁期内不得撤租。
租赁期届满租赁资产所有权不转让。
（3）A公司的所得税税率为20%，税前借款（有担保）利率为10%。
【补充要求】判断租赁性质，计算租赁净现值，并决策。
【解析】1.租赁方案（1）判断租赁税务性质。
该合同符合融资租赁的认定标准（租赁期占租赁资产可使用年限的80%等），租赁费每年25万元，不可在税前扣除。
（2）租赁资产的计税基础。
由于合同约定了承租人的付款总额，租赁费是取得租赁资产的成本，全部构成其计税基础：租赁资产的计税基础=25×4=100（万元）高顿财经CPA培训中心（3）折旧抵税。
按同类固定资产的折旧年限计提折旧费：租赁资产的年折旧额=（100-5）÷5=19（万元）每年折旧抵税=19×20%=3.8（万元）（4）期末资产变现。
该设备租赁期满所有权不转移，期末资产变现流入=0万元期末资产账面价值=100-19×4=24（万元）期末资产变现损失=0-24=-24（万元）期末资产变现损失减税=24×20%=4.8（万元）（5）各年现金流量。
第十三章其他长期筹资
第一节租赁
五、经营租赁决策分析
〔1〕如果自行购置该设备，预计购置本钱1 260万元。
该项固定资产的税法折旧年限为5年，残值率为购置本钱的5％。
2年后该设备的变现价值预计为756万元。
〔2〕营运本钱〔包括维修费、保险费和资产管理本钱等〕每年66.67万元。
〔3〕A公司的所得税税率为25％，投资工程的资本本钱为12％。
补充要求：计算A公司的损益平衡租金。
承租人损益平衡租金计算的正确性，可以通过表13-2验证。
置相同。
因此，租金低于501.49万元，A公司才会选择租赁方案。
六、融资租赁决策分析
一项租赁合同，只要是长期的、不可撤销租赁，在财务上都属于融资租赁。
〔一〕决策方法：净现值法
〔二〕折现率确实定
〔三〕现金流量确实定
1.如果租赁合同符合税法关于承租人租金直接抵税的要求〔税法的经营租赁、可抵扣租赁〕
承租人现金流量〔租赁相比自行购置的差量净现金流量〕
〔1〕假设合同约定设备日常维护保养等营运本钱由承租人承担。
第十三章混合筹资与租赁本章考情分析本章是一个比较重要的章节，考试的题型既有客观题也有主观题。
本章内容与2014年教材相比变化较大，主要是重新编写了优先股筹资和租赁筹资决策的有关内容。
第一节混合筹资一、优先股筹资优先股是指股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制的股份。
按照我国《优先股试点管理办法》，上市公司可以发行优先股，非上市公众公司可以非公开发行优先股。
教材主要针对上市公司发行优先股的情况进行介绍。
（一）相关规定【上市公司发行优先股的一般条件】（1）最近3个会计年度实现的年均可分配利润应当不少于优先股1年的股息。
（2）最近3年现金分红情况应当符合公司章程及中国证监会的有关监管规定。
（3）报告期不存在重大会计违规事项。
（4）已发行的优先股不得超过公司普通股股份总数的50%，且筹资金额不得超过发行前净资产的50%，已回购、转换的优先股不纳入计算。
【上市公司公开发行优先股的特别规定】1.上市公司公开发行优先股，应当符合以下情形之一：（1）其普通股为上证50指数成份股；（2）以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司；（3）以减少注册资本为目的回购普通股的，可以公开发行优先股作为支付手段，或者在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。
【提示】中国证监会核准公开发行优先股后不再符合第（1）项情形的，上市公司仍可实施本次发行。
2.最近3个会计年度应当连续盈利。
扣除非经常性损益后的净利润与扣除前净利润相比，以孰低者作为计算依据。
3.上市公司公开发行优先股应当在公司章程中规定以下事项：（1）采取固定股息率；（2）在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息；（3）未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累积到下一个会计年度；（4）优先股股东按照约定的股息率分配股息后，不再同普通股股东一起参加剩余利润分配。
商业银行发行优先股补充资本的，可就第（2）项和第（3）项事项另行约定。
正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园注册会计师考试辅导《财务成本管理》第十三章讲义3混合筹资一、优先股（二）优先股的筹资成本——与债券类似，但股利不能在税前扣除例如，A公司是一个拟筹资公司，盈利能力和信誉良好，现在有两个筹资方案：方案一：发行债券筹资，设定的利率为10%，与市场上等风险的债券利率相同；方案二：发行优先股筹资，由于优先股的风险大于债券，设定的税前股利率为12%。
【注意】“税前股利率为12%”是指公司每年从税前利润中拿出优先股面值的12%作为股利发放。
但优先股股利必须在税后支付，公司用税前利润支付优先股股利，必须先支付12%×20%＝2.4%的所得税，剩余的税后利润12%×（1-20%）=9.6%支付给优先股股东。
由此，在不考虑优先股股东税负的情况下，公司支付给优先股股东的报酬率即优先股的真实成本实际上是9.6%。
这里的“×（1-20%）”不是抵税（与债务利息抵税不同），只是将“税前股利率12%”换算成为税后值。
“税前股利率为12%”不同于“债券的利率10%”。
“债券的利率10%”是指公司每年从税前利润中拿出债券面值的10%作为利息支付。
由于利息在税前支付，在不考虑投资者税负的情况下，投资者得到的报酬率就是10%；但由于债务利息可在税前扣除，公司支付利息的同时可以减少所得税支付，因而债务的真实成本（考虑利息抵税效应后的税后成本）=10%×（1-20%）=8%<投资者的税前报酬率10%。
这里的“×（1-20%）”是抵税效应，表现为公司减少了现金流出——投资者得到10%的报酬率，但公司负担了8%的成本。
在不同的税收环境下，债券和优先股的报酬率和资本成本如下：。
CPA财务管理预习讲义-筹资管理(doc 25页)缺点筹资时间长，发行公司要承担全部发行风险。
股票以较低的价格售给承销商会损失部分溢价不一定能筹足资本，发行公司要承担发行风险。
3.股票发行价格发行价格含义等价以股票的票面额为发行价格，也称为平价发行。
一般在股票初次发行或在股东内部分摊增资的情况下采用。
时价以本公司股票在流通市场上买卖的实际价格为基础确定的股票发行价格。
中间价以时价和等价的中间值确定的股票发行价格。
【注意】发行价格高于面额，称为溢价发行；发行价格低于面额，称为折价发行。
按照我国《公司法》的规定，股票发行价格不得低于票面金额，即不得折价发行。
【分析】等价发行不会存在不合法的问题。
但按照时价或者中间价发行，有可能出现折价发行的情况。
折价是法律所不允许的。
4.普通股融资的优缺点与其他筹资方式相比的优点运用普通股筹措资本的缺点（1）资本具有永久性；（2）没有固定的股利负担；（3）能增强公司的举债能力；（4）可一定程度地抵消通货膨胀的影响，容易吸收资金。
（1）资本成本较高；（2）可能分散公司的控制权。
【知识点2】长期负债筹资一、长期负债筹资的特点（与短期负债比）优点缺点（1）期限较长（1）一般成本较高（2）还债压力或风险较小（2）限制条件较多二、长期借款筹资长期借款是指使用期超过一年的借款。
1.借款的保护性条款长期借款的保护性条款有两类：一般性保护条款和特殊性保护条款。
一般性保护条款应用于大多数借款合同，但根据具体情况会有不同内容；特殊性保护条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的。
（2）长期借款的成本长期借款利率有固定利率和浮动利率。
对于借款企业来说，若预测市场利率将上升，应与银行签订固定利率合同；反之，则应签订浮动利率合同。
（3）长期借款筹资的特点与其他长期负债融资相比，长期借款筹资的特点为：①筹资速度快。
②借款弹性较大。
③借款成本较低。
④主要缺点是限制性条款比较多，制约着借款的使用。
2.附带认股权证债券的筹资成本（1）计算方法：附带认股权债券的资本成本，可以用投资人的内含报酬率来估计。
（2）成本范围计算出的内含报酬率必须处在债务的市场利率和税前普通股成本之间，才可以被发行人和投资人同时接受。
如果它的税后成本高于权益成本，则不如直接增发普通股；如果它的税前成本低于普通债券的利率则对投资人没有吸引力。
续【例13-1】补充要求：（1）附带认股权证债券的税前资本成本；（2）判断投资人是否接受此投资；（3）为了提高投资人的报酬率，发行公司可采取哪些措施调整附带认股权证的条款。
（4）发行公司应如何调整票面利率，投资人可以接受?【解析】购买1组认股权证和债券组合的现金流量如下：第1年年初：流出现金1000元，购买债券和认股权证；第1—20年，每年利息流入80元；第10年年末：行权价差收入（34.58-22）×20=251.6（元）；第20年年末，取得归还本金1000元。
【答案】（1）80×（P/A，IRR，20）+251.6×（P/F，IRR，10）+1000×（P/F，IRR，20）-1000=0 根据上述现金流量计算内含报酬率（试误法或用计算机的函数功能）：9.13%。
（2）因为内含报酬率低于普通债券利息率10%，投资人不接受。
（3）提高投资人的报酬率，发行公司需要降低执行价格或提高债券的票面利率。
（4）1000×i×（P/A，10%，20）+251.6×（P/F，10%，10）+1000×（P/F，10%，20）-1000=01000×i×8.5136+251.6×0.3855+1000×0.1486-1000=0i=8.86%。
（四）认股权证筹资的优缺点【例题3·多选题】某公司是一家生物制药企业，目前正处于高速成长阶段。
公司计划发行10年期限的附认股权债券进行筹资。
CPA财管各章节重难点分析及学习方法CPA财管各章节重难点分析及学习方法注册会计师财管这门科目，一直以来都比较纠结，有的考生认为财管非常简单，而对于一些文科生来讲财管就是噩梦。
如今到了强化阶段，为了自己的注会梦，即使再不愿意学，也要打起精神开始努力了。
不过想要从头把财管看一遍的话，时间还是不太允许的，为此店铺为大家整理了CPA财管各章节重难点分析，有侧重点的进行学习。
一、各章节重难点分析第一章财务管理基本原理本章节内容并非未重点内容，一般来讲考试会出1-2个客观题占3分左右。
考察重点如下：第二章财务报表分析与财务预测本章为重点章节，近3年考试中平均分值为10分左右，主观题和客观题均有涉及。
同时本章内容为第八章奠定基础，各位考生在学习时可以将这两章联系起来学。
第三章价值评估基础本章为非重点内容，一般为客观题和计算分析题，分值为4分左右。
本章为重点章节，也是财管教材中很多章节的基础内容，所以希望大家能够认真对待，考试出题客观题和主观题都有可能，分值为5分。
第五章投资项目资本预算本章内容非常重要，近三年分值为11分，一般为难度大、综合性强、灵活多变和与实际项目投资业务联系非常紧密的综合题。
第六章债券、股票价值评估本章为次重点章节，近三年平均分值为4分，考试题型为客观题和计算分析题。
重点关注债券价值及其到期收益率的计算和债券价值的影响因素分析。
内容比较难，但也是次重点章节，近三年平均分值为8分，主要出客观题和计算分析题。
第八章企业价值评估重点章节，近3年分值为6分，考试题型涉及客观题、计算分析题和综合题。
2017年依然应作为考试重点，重点注意客观题和主观题。
第九章资本结构本章主要阐述经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数的计算及其影响因素;MM理论和其他各种资本结构理论;资本结构的影响因素和资本结构决策的三种方法。
本章近3年平均分值在3分左右，主要出客观题考查。
第十章股利分配、股票分割与股票回购本章属于一般章节。
第二章财务报表分析一、短期偿债能力1、营运资本=流动资产- 流动负债=长期资本-长期资产2、长期资本=股东权益+ 非流动负债3、流动比率=流动资产÷流动负债4、流动比率= 1 ÷（1 -营运资本÷流动资产）5、速动比率=速动资产÷流动负债6、现金比率=（货币资金+交易性金融资产）÷流动负债7、现金流量比率=经营活动现金流量净额÷流动负债二、长期偿债能力1、资产负债率=总负债÷总资产2、产权比率=总负债÷股东权益3、权益乘数=总资产÷股东权益4、权益乘数= 1 +产权比率= 1÷（1 –资产负债率）5、长期资本负债率=非流动负债÷（非流动负债+股东权益）4、利息保障倍数=息税前利润÷利息费用=（净利润+利息费用+所得税费用）÷利息费用其中，括号内的利息费用仅指费用化部分，除数部分利息费用包括所有发生的利息费用，即费用化利息费用与资本化利息费用之和。
5、利息保障倍数，表明每1元利息支付有多少息税前利润作为保障。
现金流量利息保障倍数=经营活动现金流量净额÷利息费用6、现金流量利息保障倍数，表明每1元利息费用有多少倍的经营现金净流量作为保障。
现金流量债务比=经营活动现金流量净额÷债务总额注意与现金流量比率的对比，除数不一样。
三、营运能力比率1、应收账款周转次数（应收账款周转率）=销售收入÷应收账款2、应收账款周转天数= 365 ÷应收账款周转次数3、应收账款与收入比=应收账款÷销售收入注：应收账款周转次数计算的时候减值准备问题，如果坏账较多，应使用账面余额与简直准备余额的和来计算。
4、存货周转次数=销售收入÷存货5、存货周转天数= 365÷存货周转次数6、存活于收入比=存货÷销售收入注：在评价存货管理业绩时，使用销售成本计算存货周转率。
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2.附带认股权证债券的筹资成本
（1）计算方法：
附带认股权债券的资本成本，可以用投资人的内含报酬率来估计。
（2）成本范围
计算出的内含报酬率必须处在债务的市场利率和税前普通股成本之间，才可以被发行人和投资人同时接受。
如果它的税后成本高于权益成本，则不如直接增发普通股；如果它的税前成本低于普通债券的利率则对投资人没有吸引力。
续【例13-1】补充要求：
（1）附带认股权证债券的税前资本成本；
（2）判断投资人是否接受此投资；
（3）为了提高投资人的报酬率，发行公司可采取哪些措施调整附带认股权证的条款。
（4）发行公司应如何调整票面利率，投资人可以接受?
【解析】
购买1组认股权证和债券组合的现金流量如下：
第1年年初：流出现金1000元，购买债券和认股权证；
第1—20年，每年利息流入80元；
第10年年末：行权价差收入
（34.58-22）×20=251.6（元）；
第20年年末，取得归还本金1000元。
【答案】
（1）80×（P/A，IRR，20）+251.6×（P/F，IRR，10）+1000×（P/F，IRR，20）-1000=0根据上述现金流量计算内含报酬率（试误法或用计算机的函数功能）：9.13%。
（2）因为内含报酬率低于普通债券利息率10%，投资人不接受。
（3）提高投资人的报酬率，发行公司需要降低执行价格或提高债券的票面利
率。
（4）1000×i×（P/A，10%，20）+251.6×（P/F，10%，10）+1000×（P/F，10%，20）-1000=0
1000×i×8.5136+251.6×0.3855+1000×0.1486-1000=0
i=8.86%。
（四）认股权证筹资的优缺点
优点主要优点是可以降低相应债券的利率。
通过发行附有认股权证的债券，是潜在的股权稀释为代价换取较低的利息。
缺点（1）灵活性较少。
附带认股权证的债券发行者，主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权。
认股权证的执行价格，一般比发行时的股价高出20%至30%。
如果将来公司发展良好，股票价格会大大超过执行价格，原有股东会蒙受较大损失。
（2）附带认股权证债券的承销费用高于债务融资。
【例题3·多选题】某公司是一家生物制药企业，目前正处于高速成长阶段。
公司计划发行10年期限的附认股权债券进行筹资。
下列说法中，正确的有（ ）。
（2010年）
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A.认股权证是一种看涨期权，可以使用布莱克-
斯科尔斯模型对认股权证进行定价
B.使用附认股权债券筹资的主要目的是当认股权证执行时，可以以高于债券发行日股价的执行价格给公司带来新的权益资本
C.使用附认股权债券筹资的缺点是当认股权证执行时，会稀释股价和每股收益
D.为了使附认股权债券顺利发行，其内含报酬率应当介于债务市场利率和普通股成本之间
【答案】CD
【解析】布莱克-
斯科尔斯模型假设没有股利支付，看涨期权可以适用。
认股权证不能假设有效期限内不分红，5～10年不分红很不现实，不能用布莱克-
斯科尔斯模型定价，选项A错误；认股权证筹资的主要优点是可以降低相应债券的利率，选项B不对。
【例题4·计算题】甲公司是一家高科技上市公司，目前正处于高速成长时期。
公司为了开发新的项目，急需筹资10000万元，甲公司拟采取发行附送认股权证债券的方式筹资并初拟了筹资方案，相关资料如下：
（1）发行10年期附认股权证债券10万份，每份债券面值为1000元，票面利率为7%，每年年末付息一次，到期还本。
债券按面值发行，每份债券同时附送20张认股权证，认股权证只能在第五年年末行权，行权时每张认股权证可以按25元的价格购买1股普通股。
（2）公司目前发行在外的普通股为1000万股，每股价值22元，无负债。
股东权益账面价值与其市值相同。
公司未来仅依靠利润留存提供增长资金，不打算增发高顿财经CPA培训中心
或回购股票，也不打算增加新的债务筹资，债券发行后公司总资产的预计年增长率为8%。
（3）当前等风险普通债券的平均利率为8%，发行费用可以忽略不计。
由于认股权证和债券组合的风险比普通债券风险大，投资所要求的必要报酬率为9%。
要求：
（1）计算拟发行的每份纯债券的价值；
（2）计算拟附送的每张认股权证的价值；
（3）计算第五年年末认股权证行权前及行权后的股票价格；
（4）计算投资人购买1份附送认股权证债券的净现值，判断筹资方案是否可行并说明原因。
（2012年）
【答案】
（1）每份纯债券价值=1000×7%×（P/A，8%，10）+1000×（P/F，8%，10）=70×6.7101 +1000×0.4632=932.91（元）
（2）每张认股权证的价值=（1000-932.91）/20=3.35（元）
（3）行权前的公司总价值=（1000×22+10000）×（1+8%）5=47017.6（万元）
每张债券价值=1000×7%×（P/A，8%，5）+1000×（P/F，8%，5）=70×3.9927+1000×0.6806=960.089（元）
债务总价值=960.089×10=9600.89（万元）
权益价值=47017.6-9600.89=37416.71（万元）
股票价格=37416.71/1000=37.42（元）
行权后的权益价值=37416.71+10×20×25=42416.71（万元）
股票价格=42416.71/（1000+10×20）=35.35（元）
（4）净现值=70×（P/A，9%，10）+20×（35.35-
25）×（P/F，9%，5）+1000×（P/F，9%，10）-1000=70×6.4177+20×（35.35-
25）×0.6499+1000×0.4224-1000=6.17（元）
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由于净现值大于0，所以，筹资方案可行。
随堂练习
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