1年赚1000万元,一个股市跋涉者的操作手册

1年赚1000万元，一个股市跋涉者的操作手册我是一个海归，最近1年，我的个人股票帐户中增加了1200万元投资收益，我的投资回报率400%。

以前我的正职是一家跨国公司的并购经理，我看过中国很多企业，也代表外方“巧取豪夺”了几家国内的国营企业，因为时常受到良心的谴责，上月黯然辞职。

目前我业余在世界经理人社区做版主，这个“职位”我当了很久，但一直没有时间为大家服务，这可能是我当过的最大的“官”，我手下没有员工，只有两个临时的私人秘书，一个陪我打球、吃饭、开车，另一个帮我接电话、看EMAIL。

受社区另一位大佬的启发，我愿意捐助中国投资者联盟十万元做为发起人之一，你说我沽名钓誉也行，我看好这个组织，我相信她能做大。

因为，从中国股市设立以来，侵害投资者权益的事件层出不穷。

本人不懂房地产，但投资股市已有14年。

现将一些心得post于此。

欢迎抛砖。

我的选股三原则一. 丈母娘原则每一笔投资前，我都会问自己“如果这是丈母娘的钱，我还会投吗？”我想很少有人愿意损失丈母娘的钱-- 哈哈, 丈母娘一生气，后果很严重。

记得99年时，我丈母娘见我internet 股票(CSCO,INTL) 很赚钱，就把她所有的积蓄给了我去买股票。

眼见NASDAQ迭创新高，我内心挣扎斗争了许久，终于还是决定给她买了PhilipMorris (now Altria, MO)。

当时，Philip Morris 官司缠身，股票也一路跌至$20左右。

但是从它的balancesheet分析，其Kraft食品部门就值~$23/share.所以我假设即使其烟草部门破产，公司也值$23每股。

到今天这笔$20K 投资已成长了6倍余(包括dividend以及Kraft分股)。

这一幸运之举改变了我一生的投资策略。

丈母娘原则也就成了我的最高原则。

其核心就是不能亏钱。

二. 终值至上原则任何学习过DCF理论的人都知道，终值(Terminal V alue) 往往高于present value of near term cashflows. 也就是说一家公司的长远现金流能力更重要。

这也是WarrenBuffet不买科技股的主要原因之一(另一个原因他说他不懂. 有意思的是，大部分的留美华人都认为自己懂科技股:-)。

如果我不能确定其terminalgrowth rate > 4-5%, 我就将其剔除出我的database (大概维持在300只股票, 主要为美国，欧洲，和南韩的公司)。

绝大部分的科技股都不满足这一条。

所以我的portfolio 也就比较boring to many friends.说起科技股，加个小插曲。

我是在Netscape IPO第一天购买其股票的“幸运儿”之一。

现在还有多少人记得Netscape?三. 应对而非预测原则。

这一条其实不能算是原则或战略，而是战术。

但凡是人，尤其新手，都喜欢预测，为了警戒自己，我就将其升格为战略。

其重要性并不亚于前两条。

其实明眼人早已看出，本人的这些原则，Graham 和Buffett早有论述。

我只不过用自己的语言重新说了一遍。

在后面的文章中，我会介绍具体的战术.在上文中，我介绍了我的选股三原则，即丈母娘原则，终值至上原则，和应对而非预测原则。

下面谈谈我的具体操作方法，即所谓战术。

毛主席教导我们说“战略上要藐视敌人，但战术上要重视敌人”。

本着这一方针，我的核心思路是战略要简单且不变，但战术要灵活而多样。

战略决定买什么股，战术决定何时买及买多少。

相对于战略，战术要复杂一些。

我的目标是15-20% annual return. 如果你希望20+% return ，你可能要失望了。

一选择估价模型现代business evaluation 理论提出了许多估价模型，Discounted Cash Flow (DCF), Enterprise V alue, Liquidation V alue 等等。

我个人比较偏爱DCF 模型。

准确估算一家公司的内在价值其实是非常困难的(if not impossible) ，因为有许多不确定因素。

所以我一般计算一个范围，也就是between 两个值：一个‘乐观值’(using Thomson's consensus estimate) 和一个‘悲观值’(using reduced estimate based on my own observations), 这样得到一个范围。

然后用悲观值算出股价的discount -- 如果股价高于内在价值，discount 为负( 这类股自然不值得投资) 。

根据discount 高低，可以排列出股票顺序。

我个人的经验表明, 计算，即使是粗略的，也比不计算好。

比如说 3 年前我买入石油股时，到底是买XOM ，COP 还是ECA, ‘毛估估’是很难确定那个相对更便宜的(P/E 是个参考，但不全面) 。

通过计算，我买了COP 和ECA。

另外，如果你想在股市里长期赢，就需要有edge 。

勤计算，反复计算，特别是worst case, 可以增加自己的edge 。

如果你已在股市滚爬了一阵的话，你会发现绝大部分人是从来不计算的，包括some professional mangers ( 不然就不会有季度末的window dressing 了) 。

计算也可以帮助避免emotional 行事。

另外，很多人以为DCF 模型只适用于value stocks ，其实它也适用growth stocks 。

偶尔 a growth stock 也会被misprice 成a value stock. 但更多时候是用来反证a (too high) stock price can not be sustained - 你即使用最乐观的分析师的estimate, discount 还是负的。

二建立自己的database我花了近十年的时间建立和完善自己的database. 中间走了许多弯路。

目前数据库里有差不多300 支股票，美国股票占了2/3 强，欧洲股票占1/4 ，其余为亚太国家( 南韩等) 。

目前还没有中国股票，也没有拉美股票。

拉美股票经常今年长100% ，明年跌50% -- 不是我的type ( 选股跟选女( 男) 朋友一样，如果不是你的type ，即使在一起，也不愉快，而投资本该是一件令人愉快的事) 。

有了database ，下一步是建立WatchList 。

根据上面的估价模型，如果database 里的一支股票discount 大于30% ，我就把它放入WatchList. WatchList 里一般有5-10 支股票，如果赶上象最近的subprime 危机，WatchList 里的股票会大增。

这时，就是pay most attention 的时候。

三什么样的股票进database那么，什么样的股票可以进database at the first place? In short, someone with an edge. 有edge 才会有长期竞争力；有长期竞争力，才会有terminal value ( 第二原则). 这个edge 可以是规模( 比如PG ，WMT ，JNJ) ，可以是unique, monopoly product ( 比如MO, KO ，BA, MSFT), 也可以是cutting-edge AND proven technology ( 比如EBAY，AMGN) 。

总之得有一个别人不能模仿或很难模仿的edge (this will leave GOOG out in my opinion) 。

一个简单的判断办法是：如果给你( 或你认识的最牛的人) 1 billion, 你能不能对它造成material 的威胁。

举个例子，给你1 billion ，你能撼动KO ，WMT ，或PFE 吗？答案应该是NO 。

但是Google 呢？我不知道。

这一步听上去难，实际上等你有了一定的经验后，还是相对容易的。

1. 公司需有10 年以上营运历史，5 年以上交易历史。

这是我从血的教训里学来的。

2 。

ROE > 15% 。

过去5 年( 最好10 年) 的平均ROE 必须大于15% 。

这一条可以去除90% 的股票( 在大规模的scandal or lawsuit 下，可放宽至12% ，以期用fire price 收入high quality 公司，但平时坚持要15%).3 。

Profit margin >8% (this will leave Wall Mart, PetSmart etc out). 很多人以为只要营利好就行了，profit margin 无所谓。

其实当bad time inevitably comes, good profit margin 是一道有利防线。

即使revenue 下降，公司也还能盈利; 而且公司可以通过解雇人手(sorry) 或减少dividend 度过难关。

相反，profit margin 低的公司一有风吹草动，就会变成负盈利。

而且这类公司往往需要exceptional management skills, but as Buffet says, the best company is the one that even a fool can run, because someday someone will.4. D/E Ratio < 40%. 在形势好的时候，这个D/E ratio 可能不是最重要，但是在形势不好的时候( 比如现在) ，这个可是要人命的东西。

别忘了银行家总是在晴天借雨伞给你，而在下雨天要把雨伞收回(sounds familiar?) 。

5 。

这一步稍微复杂一点。

我在计算内在价值时，同时计算一个Potential Score 和一个Safety Score 。

Safety Score depends onD/E ratio, profit margin, dividend payout, and earnings acceleration, etc. 这一score 必须大于50 ( 均值为50) 。

经过这五步苛刻的筛选后，剩下的其实都没有300 支股票了，但我会把一些major competitor 也加入( 以作比较) ，所以总共300 余。

每年有些涨落，但不大。

这里之所以不厌其烦地反复screening ，都是为了满足第一原则- 丈母娘原则。

在房地产里，有location, location, location ；在股市里，则是safety, safety, safety 。

四从WatchList 到Portfolio经过上述反反复复计算和筛选后，剩下的任务就比较简单了。