企业资本结构研究
作者：陈继红
来源：《时代经贸·北京商业》 2018年第4期
自二十世纪五十年代MM理论提出以来，学术界对资本结构的问题也一直探讨至今，“资本结构”也成为了学者不断探索的热点。
从最初的MM理论到现在，资本结构理论也经历了大致三个阶段，每个阶段也有着相对应的资本结构理论。在当今这个经济高速发展的时期，如何正确选择企业资本结构，在推动企业发展上起着重要作用。
一、理论基础
（一）净收益理论
净收益理论认为，债务的产生源于企业把资本成本减少形成的，,债务水平和企业价值相互影响着，起到积极的作用，也就是说企业的价值会随着债务的变化而变化，债务和股权资本的变化彼此都不受财务杠杆影响，因此，企业的债务资本成本没产生变化，权益资本成本以及债务水平也产生改变。
所以，造成债务成本低于权益成本，企业债务越多，资本的加权反而越低，相反税后产生的利润或净收入以及企业的价值就越突出。
（二）营业收益理论
营业收益理论认为，财务杠杆影响不了企业的资本成本，是始终保持固定不变的，所以也可以认为企业的市场价值保持不变。
企业应用财务杠杆的过程，债务成本虽然不变，但权益风险增加权益资本也会跟着增加。
因此，加权平均资本是固定的，跟负债比率没有关系。
（三）传统理论
传统理论认为，权益资本的上升可能是由财务杠杆所引起的，企业总价值上升是受到加权平均资本的影响造成的，财务杠杆需要合理的使用，不然容易造成权益成本的上升不能避免债务形成的低成本，加权平均资本成本也会跟着升高。
如果债务成本与权益成本在上升通道一起作用，会成为加权平均资本成本的转折点由下降变化为上升，形成的转折点会成为加权平均资本成本的最低点位，这个时候的负债比率成为了企业的最佳资本结构。同时处于这一点时，也是企业价值最顶峰的时候。
（四）MM理论
资本结构与资产结构的分析
Final approval draft on November 22, 2020 2 第六章 资本结构与资产结构的分析
学习目标
本章主要介绍基于资产负债表的资本结构、资产结构及二者匹配关系的分析。通过本章的学习，了解资本结构的概念，理解影响最佳资本结构的宏观因素和微观因素，了解资产结构的概念、作用和优化的意义，掌握资产结构的具体分析方法，掌握资本结构和资产结构关系配合的几种类型及实际运用。
【关键概念】资本结构(capital structure) 资产结构(structure
of asset) 关系(relationship)
【引导案例】参见教材P112
3 第一节 资本结构的分析一、资本结构的含义资本结构有广义概念与狭义概念之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系，全部资本既包括长期资本，也包括短期资本；狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系。在分析企业的长期偿债能力时，资本结构问题十分重要，资本结构分析是判断长期偿债能力的一个重要因素。资本结构分析的主要目的是优化资本结构和降低资本成本。
4 二、最佳资本结构的影响因素
(一)宏观因素 1. 经济周期 2. 国家各项宏观经济政策 3. 金融市场因素 4. 行业差别因素
(二)微观因素 1. 企业的资金成本 2. 企业的资产结构 3. 企业的偿债能力 4. 经营风险和财务风险 5 三、资本结构的具体分析 ( )
1．流动负债变化的原因 (1) 流动资金需要。 (2) 节约利息支出。 (3) 增加企业资金弹性。
2. 流动负债比较差异分析
3. 流动负债结构变动分析
6 三、资本结构的具体分析 ( )
1．非流动负债变化的原因 (1) 企业对长期资金的需求。 (2) 调整企业资本结构和风险程度。 (3) 银行信贷政策及资金市场的供求状况。
资本结构的影响因素分析
摘要：确定一个最优的资本结构在现代财务管理活动中具有举足轻重的地位。那么，影响公司资本结构的因素到底有哪些呢？本文将从以下几个方面进行分析：行业因素、宏观经济环境因素、企业的财务状况和经营状况因素、管理人员的风险偏好因素、企业的发展前景因素。
关键词：资本结构；影响因素
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例，反映的是企业长期债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是评价企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。从20世纪50年代开始，关于最有资本结构的研究就从未停止过，先后有早期的资本结构理论、mm理论、权衡理论等等，本文从以下几个方面进行简要分析：
一、 行业因素
企业所处的行业不同，则资本结构也会存在很大差异。一般情况下，市场发展潜力大、风险小、市场竞争少的行业由于未来的盈利水平会比较好，面临的财务风险比较小，为了更好地利用财务杠杆，会更多地采用负债的方式进行融资，负债率相对较高。例如，电力行业是典型的高负债率行业，众所周知，电力是当前人类社会
生产生活的必需品，对国民经济发展起着重要作用，并且在我国电力行业为垄断行业，国家对其发展大力支持，因此电力行业的负债率都比较高，数据显示，目前电力央企资产负债率普遍超过85%，居各行业之首。而医药行业由于投资的风险比较大，所以行业整体的资产负债率相对较低，在40%左右。
二、 宏观经济因素
宏观经济因素会影响资本市场上的供求关系、资金持有人的风险预期，进而影响到企业的资本结构。当外部经济环境发展态势良好，人们生活富裕时，市场上的可获得资金将比较充裕，借款利率将比较低，企业有可能充分利用财务杠杆，并且此时，债权人对借贷的风险预期也比较低，更愿意把钱用来放贷，也就意味着企业可以很容易的借到资金。因此企业可能采用高负债率的资产结构。然而也有可能是这样一种情况，当市场行情好时，投资人对企业未来的风险预期也同债权人一样较低，愿意购买并持有公司股票，若此时公司股价刚好较高时，企业有可能通过发行股票来筹资，企业采用低负债率的资本结构。但是总的来说，当宏观经济发展良好时，企业总体的负债率相对较高。
科 落赢 经ｆ济Ｉ论ｌ坛 企业资本结构和资产结构的对称性研究 张筠 （杭州经济技术开发区资产经营集团有限公司，浙江杭州３１００１８） 摘要：资本结构是目前理财理论研究的热点之一，但单研究资本结构是不够的。现主要讲述了资本结构和资产结构的对称性分析，并进行对 比、评价，从中判断企业财务状况和经营情况的优劣以及变动规律。 关键词：资本结构；资产结构；对称性 １资本结构与资产结构的关系 资本结构与资产结构的对称性分析是以 两者之间存在的内在关系为基础的。这种关系 主要表观在两个方面： 一方面资产与负债及所有者权益的总量 是相等的。也就是说，资金一旦取得，总以某 种资产形态反映出来； 另一方面。就是两者结构的对应关系。 资产负债表的两方可以说都是按流动性强弱来 确定其排序和结构的。从资产一方看，其流动 性表明了资产价值实现或转移或摊销时间的长 度，而从负债及所有者权益一方看，其流动性 表明了融资清欠、退还或者说可使用时间的长 度。正是从时间长度这一点上看，资产与负债 及所有者权益各项目之间形成了一种内在的对 应关系。从理论上讲，可将资产划分为长期资 产和短期资产，可将负债及所有者权益划分为 长期融资和短期融资。它们之间的对称关系表 现为： （１）长期资产需要由长期融资来保证， 否则就会因以短期融资来支持长期资产而带来 偿债压力，以至到期不能偿债，而陷入财务困 境。当然，企业可以用不断地借新债还旧债的 方法，用短期融资来支持长期资产，可获得低 融资成本的好处。但是，一旦新债难于筹措， 企业仍将陷入财务危机之中。 （２）短期资产需要由短期融资来保证， 这时短期资产能在很短时间实现、转移、摊销 其价值，也就能保证短期融资的清欠和退还。 （３）短期资产也可以由长期融资来支持， 从理论上讲这是一种最保险的方法，但也是一 种成本最高的方法。在这种情况下，企业一般 不会面临偿债或流动压力，但长期融资却要支 付比短期融资成本高的融资成本。实际上资产 负债表两方这种流动性或时间长度结构隐含着 企业财务风险的大小，它是对企业财务风险的 揭示。这种风险在资产负债表两方所表示的含 义和方向都不相同。从资产一方看，由短期资 产到长期资产，其风险逐渐由小到大，而且这 种风险是资产能否迅速实现和补偿其价值的资 产风险：从负债及所有者权益一方看，由短期 融资到长期融资，其风险由大到小，而且这种 风险是到期能否及时偿债的风险。如果将两者 对应起来，不难得出以下两点结论： 其一，若资产结构与资本结构确实对称， 则一方的风险大恰好为另一方风险所中和，从 而使企业总风险趋小。 其二，企业的偿债风险或财务风险是否 能消除，归根到底取决于企业的资产风险是否 能消除和避免。只要资产经营不存在风险，其 价值能顺利实现和补偿，到期偿债就不存在问 题，财务风险也就随之消失。但是，如果资产 结构与资本结构本身不对称，即使资产价值能 顺利得以现实和补偿，财务风险仍然会由于企 业收款期与支付期的不一致而继续存在。由此 可见，财务风险既存在于财务运作中，也取决 于资产经营的成效和顺利与否。 ２资本结构与资产结构的对称分析 资本结构与资产结构的对称类型不外乎 三类：稳定结构、中庸结构和风险结构。 ２．１稳定结构 这种结构的主要标志是流动资产的一部 分资金来源是由流动负债来满足的，而另一部 分是由长期负债来满足的。这意味着： （１）长期负债是长期融资，用来满足流 动资产的需要时，将不会遇到流动压力或偿债 压力。而其它长期资产由长期融资提供保证， 当然也不会遇到偿债压力。因此，可以说这是 一种风险最小的结构。 （２）以长期融资来满足短期资产和资金 需要，融资成本较高，因为相对短期融资而 言，长期融资成本高。 ２．２巾庸结构 资产与资本的中庸结构特征是流动资产 的资金由流动负债提供，这意味着： （１）流动资产不会占用长期融资，从而 使融资成本相对较低； （２）流动负债也不会支持长期资产，从 而使财务风险或偿债风险较低。其结果是这种 结构风险中等，成本中等。 ２＿３风险结构 资产与资本风险结构的特征是流动资产 所占用的资金由流动负债提供，并且长期资产 的部分资金也由流动负债提供，这意味： （１）长期资产的资金由流动负债提供， 使融资成本最低； （２）流动负债用来作为长期资产的资金 来源，由于两者在流动性上的不ｘ寸称，从而使 财务风险最大。所以，这种结构是成本最低、 风险最大的结构。 纵观上述三种结构，可以看出，稳定结 构是经常和长久采用的结构，它适合于各种企 业：巾庸结构对于经营状况特别好而且前景也 看好的企业，可作为一种正常、持久的结构， 但应注意保持良好的财务形象，以及时获得临 时借款应付临时偿债压力；风险结构一般只能 由企业在某一较短的时期内使用，并要有准确 的市场预测和良好的信用状况及环境。 ３优化资本结构和资产结构及两者对称 分析在实际中的应用 企业最佳结构，即企业在一定时期使其 综合资金成本最低时企业价值最大的资本结 构。但在实际中很难准确地确定这个最佳点。 因为资本结构受很多因素的影响，如销售收 入，当企业收入稳定且持续上升时，因企业资 金周转顺畅，所以可以在资本结构中保持较高 的负债比重，反之，则应降低负债比率。又如 所有者及经营者所持的态度，如果企业的所有 者和经营者采用一种积极进取的态度，则企业 的资本结构偏向于较多地使用举债，以充分利 用财务杠杆作用带来的额外收益。除此之外， 行业竞争程度、信用等级评定机构的意见等 等，都会在一定程度上影响着企业资本结构。 因此，在实际工作中根据个人经验并结合以上 影响因素，可得出结论： 第一，企业新建或处于不稳定和低水平 发展时，为避免固定负债利率和还债对于企业 经营的压力，以及防止企业主权的丧失，应主 要采用偏重所有者权益的资本结构。 第二，企业处于稳定发展状况时，发行 公司债或借款扩充资产总额，是充分利用财务 杠杆的最好机会，这时应主要采用偏重负债的 资本结构。 在实际工作中，我国企业往往存在两种 资本结构和资产结构不对称的情况。一种是在 资本密集型企业中，企业拥有大批的不动产或 大量固定资产，而其相当一部分是由流动负债 来维持，使得企业财务部门整天忙于反复的借 贷过程，流动压力过大。另一种则是在技术密 集型或劳动密集型企业中，企业固定资产所占 比重相对较小，而企业长期负债偏高，造成企 业大量资金沉淀或闲置，资金成本上升。对于 出现的第一种情况，如果企业经营正常而且前 景看好，则通常可采用长期抵押借款等长期融 资方式来筹资，如不动产开发公司，大型成套 设备制造厂等等。对于第二种情况，则往往采 取压缩长期融资，增大短期融资数额的办法， 来提高企业资金利用效率，降低企业资金成 本。 参考文献 ［１１席彦群．论企业资产结构ｆＪ１．经营与管理， 安徽工业大学学报． 『２Ｉ谢志华．会计报表结构分析【Ｍ】．北京：经 济管理出版社． Ｉ３１嵇学东．规范企业内部财务管理之意见Ⅲ． 上海会计． 【４１项有志．企业资金结构变动规律初探［Ｊ］．四 川会计．
