中国联通投资价值分析
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201年月日
中国联通投资价值分析
摘要
中国电信行业已经持续增长多年，成为中国经济中的一个重要部门。
近些年来，中国电信业不断拆分、重组、集资上市，市场竞争日趋激烈，相互竞争使得电信行业形成了稳定的竞争格局。
而且根据有关数据显示，稳定的竞争格局是电信业高速增长的前提，4G发展具有加倍营运商的优势及盈利能力，近年来宏观经济的飞速发展也对电信行业的发展起到了催化剂的作用。
本文首先分析联通公司的背景情况，在了解公司概况后，对宏观经济和电信行业进行分析，然后对中国联通重点进行公司财务分析、估值及发展前景预测，最后根据估值和预测给出相应的投资建议分析。
关键词：中国联通；财务分析；投资价值：电信行业
一、公司背景分析
中国联通全称中国联合网络通信集团有限公司于2009年在原中国网通和原中国联通的基础上合并组建而成，在国内31个省（自治区、直辖市）和境外多个国家和地区设有分支机构，是中国唯一一家在纽约、香港、上海三地同时上市的电信运营企业，连续多年入选“世界500强企业”。
主要经营GSM、WCDMA和FDD-LTE制式移动网络业务，固定通信业务，国内、国际通信设施服务业务，卫星国际专线业务、数据通信业务、网络接入业务和各类电信增值业务，与通信信息业务相关的系统集成业务等。
2009年1月6日，原中国联合通信有限公司与原中国网络通信集团公司重组合并，新公司更名为中国联合网络通信集团有限公司。
为与合并前的中国联通相区分，业界常以“新联通”进行称呼。
中国联通拥有覆盖全国、通达世界的通信网络，积极推进固定网络和移动网络的宽带化，为广大用户提供全方位、高品质信息通信服务。
2009年1月，中国联通获得了当今世界上技术最为成熟、应用最为广泛、产业链最为完善的WCDMA制式的3G牌照，拥有“沃3G/沃4G”、“沃派”、“沃家庭”等著名客户品牌。
2013年中国联通启动4G设备建网，采购了TD-LTE基站，并在2014年3月
18日宣布启动4G的正式商用。
2015年2月27日，中国联通正式获得世界上采用的国家及地区最广泛的FDD-LTE牌照，FDD-LTE已成为当前世界上采用的国家及地区最广泛的，终端种类最丰富的一种4G标准。
二、宏观分析
近几年，宏观经济增长趋缓降低电信行业消费需求。
作为国民经济的基础产业和重要组成。
电信业的发展与宏观经济发展息息相关，两者相互影响、相互促进。
全球电信业发展经验显示两者在发展态势上基本是同兴衰。
2014年以来我国宏观经济持续下行，今年上半年GDP增速仅为7.0%，创下六年来历史新低。
经研究院构建完全修正最小二乘法模型（FMOLS）测算，GDP增速每下降1个百分点，电信业收入增速将下降0.361个百分点。
2014年6月起，电信业正式纳入“营改增”税收改革试点范围。
这一政策的实施第一点使电信运营商的核算收入由原营业税下的含税收入调整为增值税下“价税分离”后不含税的收入，造成收入指标刚性下降。
第二点是对企业经营模式产生了较大影响。
“营改增”+营销模式转变，致使公司收入业绩有所下滑，对公司净利润造成了一定拖累。
国资委要求三家电信运营商大幅压缩营销成本以保利润，三年内连续每年降低20%的营销费用，这对运营商以往惯用的加大营销力度来发展用户和相关业务的模式产生较大冲击，通过增加营销费用带来相应收入增长的发展模式难以为继。
特别是运营商近两年正处于4G发展的关键时期，市场环境还不成熟，品牌业务推广尚不到位，产业链上下游仍不成熟，需要有足够的营销和补贴成本作支撑。
大幅削减费用补贴，在一定程度上对用户和业务发展产生不利影响。
三、行业分析
2014年下半年至2015年上半年，我国电信业运行总体延续了下行态势，行业发展已进入增速换挡期、结构调整期、政策适应期三期叠加下的新阶段。
运营商正处于转型发展和创新变革的关键时期，行业发展有以下特点：
（一）增速减缓，回落至3%以内的低速增长区间。
2015年1～7月，电信业务收入同比增长2.0%，比去年同期增速下降4.7个百分点，创下自2010年以来六年
同期最低增速，远低于同期7.0%的GDP增速。
（二）用户饱和，截至7月底，我国移动电话用户总数达到12.9亿，普及率达94.6%，用户达到饱和水平，增速持续放缓。
（三）结构转变，业务和用户持续升级提速。
从收入构成看，非话业务收入规模持续扩大。
（四）消费升级，移动互联网成主流消费方向。
在4G业务推动下，数据流量消费大幅攀升，成为带动移动流量消费增长的新引擎，为收入增长注入新动力。
而2015年下半年，市场、技术、政策与经济这四个关键要素带来的正向和负向影响继续角力。
从正向看，随着4G业务的加快推进，4G新一轮拉升作用将加速凸显，技术演进所带来的存量用户升级和消费水平升级拉动了下半年收入增长。
从负向因素看，“营改增”和营销成本压降政策在电信企业经过一年的适应调整后，对企业经营模式和用户发展造成的短期负面影响逐渐消失。
但是，“提速降费”、“京津冀长途漫游费取消”、“流量不清零”等新一轮政策调整的实施将给运营商带来更大的挑战和压力。
四、公司财务分析
（一）偿债能力分析
数据来源：网易财经中国联通年报
图一
图二
一般认为流动比率为2，速动比率为1比较安全；资产负债率的合理区间是0.6-0.7，产权比率小于1较合理。
但是由于企业所处行业和经营特点的不同，应结合市场经济的变化、行业的竞争情况、企业自身的实际分析。
从图一得知：2007-2014年，中国联通流动比率和速动比率都有大致下降的趋势，后来趋于稳定，短期偿还债务的能力不断减弱，短期债务负担重，但两者都在安全范围内，短期偿债能力良好。
流动比率较低，两个比率在2009年到达了一个最低点，可能受金融危机的影响，但是金融危机对联通公司影响不大。
从图二得知：2007-2014年，中国联通的资产负债率、产权比率都是呈现上升趋势，最后两年有稍稍减弱，但资产负债率仍在合理的区间内；而产权比率则超出了合理范围，近年来公司的财务结构不太稳健，自有资金难以承受偿债的风险。
（二）营运能力分析
图三
图四
从图三得知：2007-2009年，联通公司存货周转率有大致上升的趋势，说明联通变现快，周转额大，流动性强，较低的资金占用水平，公司的短期偿债能力和获利能力增强；而到10年，有小幅度的下降，销售能力下降，偿债和获利能力减弱，若希望提高投资的获利和变现能力，就应该对存货加强管理，后期又有增加趋势，且保持较平稳。
从图四得知：2007-2014年，流动资产周转率大致较为平稳波动，联通公司流动资产周转率，总资产周转率、固定资产周转率都是小幅度地波动，说明公司的销售能力一般，国定资产使用效率一般。
（三）盈利能力分析
图五
从图五得知：从2004-2011年，总资产收益率、净资产收益率、营业利润率
都有下降，最终趋于平稳的趋势，联通公司的获利能力变弱，运营效益和稳定性不好，举债能力低，所以对投资者、债权人保证获利的程度不高，但在净资产收益率在08年达到一个最高点，这说明公司没有因为金融危机净资产收益率减弱，反而上升。
（四）成长能力分析
图六
图七
从图六得知：从2007-2014年，净利润增长率波动很大，2014年为负值，公司盈利能力变低，主营业务增长率大致有小幅度下降，说明产品的市场偶小幅度减小，扩张业务的能力也有小幅度减弱；从图七得知：总资产扩张率、净资产增长率都有下降趋势，总资产扩张率下降说明联通在一定期间内减小资本规模的扩张速度。
净资产增长率也下降，表明联通公司未来发展能力会减弱。
五、估值与市场预测
数据来源：方正证券研报
2014A 2015E 2016E 2017E
主营收入288570.8 284041.86 288934.1 292666.7 (+/-) -4.99% -1.57% 1.72% 1.29%
净利润3981.74 3948.69 4393.25 5313.17
(+/-) 15.65% -0.83% 11.26% 20.94%
EPS(元) 0.19 0.19 0.21 0.25
P/E 31.73 31.99 28.76 23.78
（单位：百万元）
图九
由上表的预测可知预计中国联通公司2015-2017年摊薄EPS为0.19元、0.21元、0.25元，有增长的态势。
主营业务收入和净利润也在稳步增长，增长幅度较为稳定，从公司的经营效益来看，未来的趋势是可观的。
从图九中得知，近12个月以来，中国联通的市场表现与沪深300指数的趋势大致相同，而从2015年4月份以来，中国联通的增长幅度明显高于沪深300，这对中国联通的未来市场的发展是非常有利的，值得看好。
六、分析结论与投资建议
中国联通发布2015年三季报。
报告显示，公司2015年前三季度实现营业收入2119亿元，同比下降3.34%，其中，主营业务收入1798亿元，同比下降了5.57%；实现归属于上市公司股东的净利润26.91亿元，同比下降23.13%；实现归属于上市公司股东扣非后的净利润26.58亿元，同比下降21.97%。
虽然公司各项财务数据较上年比较有所下降，但是鉴于公司主营业务平稳发展，新业务转型确保公司长期成长，市场预期良好，我们看好公司未来发展前景，除了继续关注移动用户数和主营业务收入的变动情况外，可能的国企改革政策、混改预期、铁塔资产租回价格的确定等，将对公司乃至整个电信产业链产生重要的影响，中国联通发展空间大，建议重点关注。
