公司资本结构的优化和调整

经｝济｝论｝坛　

公司资本结构优化探析　

孙美印　（鞍山市教育局财会管理中心，辽宁鞍山１１４００２）　科　

摘要：资本结构是企业相关利益者权利义务的集中反映，影响并决定着公司的治理结构，进而影响公司行为特征及其价值。可以说资本结构　是现代企业的“基因”。合理的资本结构，有利于规范企业行为，提高企业价值。　关键词：资本结构；股权结构；负债结构　所谓资本结构是指企业各种资本的构成及　其比例关系。在实务中，资本结构有广义和狭义之　分。反应长期负债与所有者权益的关系，成为狭义　的资本结构；系统反映了总负债与总资产，总负债　与总权益，不同债务之间，不同权益之间的相互关　系，可称之为广义的资本结构。限于条件的约束与　研究的需要，采用广义的资本结构概念。与西方企　业环境不同，目前我国上市公司资本结构普遍存　在股权比重高、负债比重低、流动负债水平高、长　期负债水平低、企业资本结构不对称等问题，由于　资本结构存在问题，进而也影响到了公司经营状　况、财务管理水平和公司治理等方面，因此，探索　公司资本结构优化途径仍然有着非常重要的现实　意义。　１我国公司资本结构现状　１．１股权融资资金成本较低威为公司融资的　主要途径。资金成本是公司融资行为的决定因素。　作为两种不同性质的融资方式，债务融资的主要　成本是必须在一定期限内支付利息，而且到期必　须偿还本金；而股权融资的主要成本是目前的股　息支付和投资者预期的未来股息增长。与债务融　资必须还本付息的“硬约束”相比，股权融资具有　“软约束”的特点，其资金成本实际上只是一种机　会成本，不具有强制的约束力。因此，公司自然将　股权融资作为一种长期的无需还本付息的低成本　的资金来源。这是大部分公司偏好股权融资的根　本原因。　１．２我国资本市场不发达，债务融资未能发挥　作用。我国资本市场的发展存在这结构失衡的现　象。一方面，在股票市场和国债市场迅速发展的同　时，企业债券市场却没有发展起来，而且企业债券　发行市场的计划管理色彩过浓，发行规模较小，导　致企业缺乏发行债券的动力和积极性。在这种大　环境下，大部分公司也顺应其发展趋势，不采取发　行债券的融资方式。另一方面．由于我国商业银行　的功能尚未完善，而长期贷款的风险又较大，使得　金融机构并不偏好长期贷款。　２公司资本结构设计目标及原则　２．１资本结构设计总目标。西方现代企业融资　理论，从“ＭＭ”理论到“信息不对称理论”以及最新　的“企业新优序融资理论”其探讨的最终目标都　是：达到企业的最优资本结构，即能够使公司的企　业价值达到最大化的资本结构。而经过证明．企业　资金成本达到最低的时候，企业价值就达到最大。　同时，现代财务管理理论认为，企业财务目标是实　现企业价值最大化，而经过证明，企业资金成本达　到最低的时候，企业的价值就达到最大。融资活动　与企业财务管理目标发生了直接的联系——只要　实现筹资成本最小化，就可以实现企业价值的最　大化。　２．２资本结构设计原则。进行资本结构的优化　设计应遵循以下原则：　２．２．１公司法和资本金制度对企业资本金数　额的要求，优化资本结构首先不能与这些法规相　抵触。２．２．２企　ｌ　所筹资金要符合金融市场对其的　可提供程度。２．２３企业筹资要受到国家有关股票　和债券的发行条件的约束。２．２．４企业财务状况的　好坏对筹资的影响。２２．５企业主管财务风险所持　的态度及对节税的要求Ⅱ　。　３优化公司资本结构的措施　建立科学的融资决策流程，合理规划企业融　资策略。提前把握金融市场动向，重视融资方式的　创新，积极、大胆地实施融资策略，是公司优化资　本结构的主要途径。　３．１制定合理的融资策略。任何—个企业从提　出构想到企业创立、发展、成熟，存在一个成长的　生命周期，一般可以分为种子期、创建期、生存期、　成熟期。公司要根据企业自身发展的周期，合理制　定阶段性的融资策略。　３．１．１种子期的融资特点。种子期所需的资金　并不多，投资主要用于新技术或新产品的开发、测　试。在种子期内，企业的创业者们可能只有—个创　意或一项尚停留在实验室还未完全成功的科研项　目，进行研究开发，创办企业也许还是一种梦想。　在这个时期，创业者需要投入资金或者对自己的　创意进行测试或验证。在这个时期，如果这个创意　或科研项目十分吸引人，此时期所需的资很有可　能吸引个＾风险投资者。个＾风脸投资者的作用　不容小觑，尽管其提供的资金可能不多，但其丰富　的阅历和经验能够为创业者们提供很好的建议和　勾勒未来的蓝图。３．１．２创建期的融资牦　。一旦产　品研制成功，民营企业的创业者为了实现产品的　经济产业价值，着手筹建公司并进行试生产。创建　期需要一定数量的“门槛资金”，资金主要用于购　买机器、厂房、办公设备、生产资料、后续的研究开　发和初期的销售等，所需的资金往往是巨大的。只　靠创业者的资金往往不能支持这些活动的，并且　由于没有过去的经营记录和信用记录，从银行申　请贷款的可能隆电甚小。因此，这一阶段的融资重　点是创业者需要向新的投资者或机构进行权益融　资，这里吸　ｌ机构风脸投资者是非常关键的融资　内容。因为此时面临的风险仍然十分巨大，是—般　投资者所不能容忍的。更为重要的是，由于机构风　险投资者投资的项目太多，一般不会直接干预企　业的生产经营活动，因而特别强调未来的企业能　够严格按现代企业制度科学管理、规范运作，在产　权上也要求非常明晰．这一点从长远来说对企业　是很有好处的，特别是对未来的成功上市融资。　３．１－３生存期的融资特点。生存期需要大量的资金，　用于市场推广。产品刚投入市场，销路尚未打开，　产品造成积压，现金的流出经常大于现金的流人。　为此，企业必须非常仔细地安排每天的现金收支　计划，稍有不慎就会陷入资金周转困难的境地中　同时，还需要多方筹集资金以弥补现金的短缺，此　时融资组合显得非常重要。由于股权结构扩张期　的融资特点扩张期需要大量的资金投入，用于进　一步开发和加强营销能力，逐步建立自身品牌。企　业的生存问题己基本解决，现金人不敷出和要求　注入资金局面已经扭转。与此同时，企业拥有较为　稳定的顾客和供应商以及比较好的信用记录，取　得银行贷款或利用信用融资相对来说比较容易。　但企业发展非常迅速，原有资产规模已不能满足　需要，为此，企业必须增资扩股，注入新的资本金。　３．１．４成熟期的融资牦　。在威熟期，企业己有自己　较稳定的现金流，对外郎资金需求不像前面阶段　那么迫切。成熟期的工作重点是完成企业Ｅ市的　工作，企业的成功上市，如同鲤鱼跳龙门，会发生　质的飞跃，融资难己不再成为长期困扰企业发展　的难题。因此，从融资的角度看上市成功是企业成　熟的标志。同时，企业匕市也可以使风险投资成功　退出，使风险投资得以进入良性循环。由于国内主　板过高的门槛和向国有企业、大型企业倾斜的政　策，民营企业比较适宜在二板市场上市，这也和二　板市场主要针对中小企业的市场定位是相符合　的。目前来看，民营企业上二板市场比较多，但主　要集中在美国纳斯达克市场和香港的创业板市　场。　３．２改善股权结构。由于我国大部分公司的股　权比较集中，形成了国有股一股独大的局面，除了　采用国有股减持来改进股市的流动性，还可以引　进几家大股东，让他们之间形成有效的监督与制　衡机制，任何一方股东的侵占都会损害其他大股　东的利益，因此，其他大股东会坚舨对有损自己　利益的决策。也可以积极引入风险投资，在适当的　时候选择在国内二板市场或香港创业板市场上市　融资也是改善公司资本结构的—个有力措施。同　时，要注意优化融资结构，避免公司财务危机，保　障企业持续健康发展。　３３利用债务融资。由于公司的债务结构不合　理，流动负债比例偏高，长期负债偏少，所以应该　提高债务资本荏．　资本中的比重，采用适当的债　务融资方式。　最优资本结构是指能使企业资本成本最低、　企业价值最大，并能最大限度地调动各利益相关　者积极性的资本结构。现以资本成本比较法加以　说明如何确定企业的最优资本结构点。　第一步，计算权益资本成本Ｋｓ，计算公式为：　Ｋｓ＝ｆ　Ｂ（Ｒｒ—Ｒｆ）。其中，Ｒｆ是无风险报酬率。Ｒｆ通　常是用短期国库券的收益率来表示．无风险报酬　率＝实际利率瑚望通货膨胀补偿。１３系数反映了　个股对市或大盘的敏感性，也就是个股与大盘的　相关性或通俗的“股性”。可根据市场走势预测选　择不同被他系数的证券从而获得额外收益，特别　适合作波段操作时使用。１３值发的大小取决于：ａ　该股票与整个股票市场的相关眭；１￣１３值自身的标　准差；Ｇ整个市场的标准差。Ｒｍ　（下转１０４页｝　

国有企业资本结构的问题与优化的分析

资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，是反映企业财力的重要指标，是衡量企业偿债能力的重要尺度，同时也是检验企业财务风险，进而波及企业整体风险的重要依据，是企业进行筹资决策的起点和归宿。我国国有企业改革已有20多年的历史,虽取得了很大的进展,但国有企业资本结构的优化问题仍是当前改革中面临的重要问题。当前我国国有企业资本结构的现状已成为国企改革和脱困的障碍，阻挠着现代企业制度的建立和法人治理结构的完善。其基本特征是企业的资产负债率过高，股权结构和所有权不合理。

随着中国加入WTO，对中国的企业特别是国有企业带来了前所未有的挑战，再加上市场经济的飞速发展，国家对国有企业的扶植力度也逐渐减少，国有企业自身也暴露出很多问题，资本结构不合理，资源浪费等等国有企业必须进行改革，优化资本结构，这个问题已经刻不容缓了。

一、我国国有企业现状及成因

(一)资产负债率普遍较高

我国国有企业的高负债率几乎是不争的事实。财政部清产核资办公室曾对全国部分国有企业进行清产核资,结果表明,国有企业的资产负债率平均为71%,这还只是账面数字。从实际情况来看,企业的实际资产要明显小于账面资产,因此,国有企业的实际资产负债率比账面资产负债率还要高,这主要是因为在国有企业中“待处理流动资产净损失”和“待处理固定资产净损失”以及“应收账款”等项目,有相当大部分实际上已难以收回,再加上库存商品的影响,使企业的实际资产远低于其账面价值。

(二)长短期资金结构不合理

企业的资金来源不外乎权益资本和负债资本两种形式。权益资本是企业的自有资本,可供企业永久性使用。负债则有长期负债和短期负债。从我国国有企业的资金结构来看,资产负债率普遍偏高,自有资本极其有限。从负债资金的构成来看,也是长期负债少,短期负债多,这样就造成了企业长期资金少,短期资金比率高的现状。国有企业资产负债率高,长短期资金结构不合理,既是计划经济体制下的融资体制的结果,也有国家投入不足的因素影响,另外,企业经济效益不佳也是导致企业资产负债率普遍偏高的直接原因。在计划经济条件下,国有企业资金来源主要是靠财政和银行供应,其中财政占大头,企业无偿使用财政注入的资金,不存在效益与利益挂钩的问题,粗放式的经济增长方式与“父爱主义”的软预算约束机制相互推波助澜,使许多项目,特别是重大项目在批准上马之时就已成为“钓鱼工程”,各企业不计成本,不讲效益,盲目的争项目、要指标,根本不重视企业的资本结构。于是在国家将财政拨款改成了银行贷款以后,这些企业顿感负担沉重,茫然不知所措。只是将依赖的对象从财政转向了银行。虽然国家相继扩大了直接融资市场,发展股票等证券市场,但这些发展跟不上企业对资金的扩张需求,企业仍然依靠银行大量负债为主,形成高负债的资本结构。

- 1 - 我国上市公司资本结构现状及优化对策

随着我国经济的快速发展，我国上市公司资本结构也在不断变化。然而，当前我国上市公司资本结构仍存在一些问题，需要进行优化。

一是股权结构不够合理。许多上市公司的股权分散，大股东持股比例过低，导致公司治理不稳定，影响公司经营决策和业务拓展。因此，应加强股权管理，加大大股东的持股比例，增强公司治理能力。

二是负债率过高。当前我国上市公司的负债率普遍偏高，尤其是一些企业负债结构不合理，长期依赖银行贷款，导致企业债务风险增加。因此，应加强对企业负债率的监管，推动企业改善负债结构，增加自有资金比例，降低债务风险。

三是资本运作不够灵活。目前我国上市公司资本运作手段单一，主要以发行股票、债券、并购等方式进行。但这些方式存在成本高、风险大等问题。因此，应积极探索多元化的资本运作方式，推动公司资本运作更加灵活。

四是缺乏股权激励机制。目前我国上市公司股权激励机制还不够完善，导致许多优秀员工流失。因此，应加强股权激励机制建设，为企业吸引和留住人才提供更好的保障。

综上所述，应加强对我国上市公司资本结构的监控和调整，优化股权结构、负债结构、资本运作和股权激励机制，提高企业的投资回报率和风险控制能力，推动我国上市公司更好地发展。

资本结构优化方法

提要：

资本结构是指企业通过债务和股东权益两种方式筹集资金的比例。优化资本结构可以帮助企业降低财务风险、提高盈利能力和竞争力。本文将介绍几种常用的资本结构优化方法。

一、内部资金积累

内部资金积累是指企业通过盈利后的自我融资，不依赖债务或股权融资，来满足资本需求。企业可以通过提高盈利能力，降低成本，加强资金管理等措施来增加内部资金积累。这种方法的优点是灵活性高，对企业的财务风险较低，但缺点是速度较慢，无法满足大规模扩张的资本需求。

二、债务融资

债务融资是指企业通过向债权人借款筹集资金。企业可以选择长期债务（如发行公司债、银行贷款）或短期债务（如发行商业票据、短期贷款）进行融资。债务融资的优点是资金获取速度快，灵活性高，但缺点是需要支付利息和偿还本金，增加企业财务风险。

三、股权融资

股权融资是指企业通过向投资者发行股票来筹集资金。企业可以选择私募股权融资（如向风险投资基金、战略投资者发行股权）或公开发行股票（如上市融资）进行融资。股权融资的优点是能够吸引大规模资金，无需偿还本金和支付利息，但缺点是扩大了股东的权益，有一定的财务风险和管理成本。

四、资本结构调整

资本结构调整是指企业通过改变债务和股权比例来优化资本结构。如增发股票、回购股票、债务重组等措施都可以用来调整资本结构。这种方法的优点是具有较强的灵活性和操控性，可以根据企业的实际情况进行调整。

五、并购重组

并购重组是指企业通过收购或兼并其他企业来获取资金，并优化自身资本结构。通过并购重组可以实现规模扩张、资源整合，同时也能够借助被收购企业的资本结构来优化自身的资本结构。并购重组的优点是能够快速获取大量资金和资源，提高企业的竞争力，但也存在整合成本和风险。

结论：

优化资本结构是企业发展的重要任务之一。通过合理选择和运用内部资金积累、债务融资、股权融资、资本结构调整和并购重组等方法，可以达到优化资本结构的目的，提高企业的盈利能力和抗风险能力，进一步提升企业的竞争力。企业应根据自身情况和市场环境，综合考虑各种方法，并寻求最适合的资本结构优化方案。