论我国货币政策传导中的利率机制(一)

浅谈我国利率传导机制［摘要］随着金融业发展的进一步全球化，利率作为货币政策的重要手段其作用也显得日益突出。

本文分析我国现阶段利率传导机制不畅的原因及障碍，提出完善利率传导机制的对策。

［关键词］利率管制；利率市场化；传导；机制利率传导机制作为货币政策的重要手段在当今社会中的地位越来越重要，在利率市场化程度较高的国家，利率的可测性与可控性系数均十分良好地处于中央银行的调控之下。

我国现阶段利率传导机制不甚畅通，原因如下。

1.1 利率管制是主要原因（1）利率管制制约中央银行运用利率机制进行宏观调控的有效性。

从我国现实情况来看，利率管制是制约利率传导效率的关键性因素。

客观地说，我国利率市场化改革已取得一定进展，但是从总体上看，利率管制仍广泛存在，并且越来越阻碍货币政策作用的有效发挥。

（2）利率管制制约了商业银行的信贷供给。

首先，在利率非完全市场化条件下，经济扩张时期，商业银行的信贷扩张并不能推动利率下降，从而必然导致通胀压力增大及信贷的过度扩张。

（3）利率管制导致利率结构失衡。

我国利率管制造成的利率结构失衡的主要表现是：第一，市场利率高于国家法定利率水平，尤其是同业拆借市场利率和债券市场发行利率较高，不符合资金市场运作规律。

第二，国债利率高于同期银行存款利率。

第三，由于各种金融工具价格的比例关系不合理，影响了市场机制对有限资源的合理配置，扭曲了市场资金价格。

（4）利率管制扭曲了利率的形成体系。

在利率市场化国家，基准利率一般指央行再贴现率和再贷款利率，然后以此为参照标准通过货币市场利率中介，形成对存贷款利率的调节。

但在我国，基准利率更大意义上是居民金融机构存款利率。

这样，我国利率体系出现特有的形态：存款利率充当基准利率的职能，结果是利率变动难以通过其期限结构影响长期利率，进而影响投资、消费等来调节总需求，当然也就不能适应经济状况的变化，及时调整存贷款利率水平和结构。

1.2 目前我国货币政策3个传导链条存在着障碍（1）中央银行利率制定非市场化。

电大作业-货币政策调研电大作业货币政策调研一、引言货币政策作为宏观经济调控的重要手段，对于维护经济稳定、促进经济增长和保障金融体系的稳健运行具有至关重要的作用。

为了深入了解货币政策的制定、实施及其对经济的影响，本次调研旨在对货币政策进行全面的分析和研究。

二、货币政策的目标与工具（一）货币政策的目标货币政策通常具有多个目标，包括稳定物价、促进经济增长、实现充分就业和保持国际收支平衡。

然而，在不同的经济形势下，政策制定者可能会根据实际情况对这些目标进行权衡和取舍。

稳定物价是货币政策的首要目标。

过高的通货膨胀会削弱货币的购买力，降低经济效率，影响社会稳定。

因此，央行通常会采取措施控制货币供应量，以维持物价水平的稳定。

促进经济增长也是货币政策的重要目标之一。

通过调整利率和货币供应量，央行可以影响投资和消费，从而刺激经济增长。

实现充分就业是社会稳定和经济发展的重要保障。

货币政策可以通过影响经济活动来创造就业机会，降低失业率。

保持国际收支平衡对于一个国家的经济稳定也至关重要。

合理的货币政策可以调节汇率，促进国际贸易和资本流动的平衡。

（二）货币政策的工具1、法定存款准备金率央行通过调整商业银行等金融机构的法定存款准备金率，来影响其可用于放贷的资金规模。

提高法定存款准备金率，会减少商业银行的可贷资金，从而收缩货币供应量；降低法定存款准备金率则相反。

2、再贴现政策再贴现政策是央行通过调整再贴现率，影响商业银行向央行借款的成本，进而影响货币供应量和市场利率。

3、公开市场操作央行在金融市场上买卖有价证券，如国债，以调节货币供应量和市场利率。

这是目前央行最常用和灵活的货币政策工具。

三、货币政策的传导机制货币政策的传导机制是指央行的政策操作如何影响实体经济。

主要的传导渠道包括利率渠道、信贷渠道和资产价格渠道等。

（一）利率渠道央行调整政策利率，如基准利率，会影响市场利率水平。

当利率下降时，企业和个人的借款成本降低，从而增加投资和消费，促进经济增长；反之，利率上升则会抑制投资和消费。

什么是货币政策传导机制货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。

货币政策传导机制的理论[1]尽管货币政策传导机制理论在不断发展，各种学派对货币政策的传导机制有不同看法，但归纳起来货币政策影响经济变量主要是通过以下四种途径：（一）利率传递途径利率传导理论是最早被提出的货币政策传导理论，但从早期休谟的短期分析、费雪的过渡期理论、魏克赛尔的累积过程理论中所涉及的利率传导理论均未得到关注。

直到凯恩斯的《通论》问世及IS-LM 模型的建立才正式引起学术界对利率传导机制的研究。

利率传导机制的基本途径可表示为：货币供应量M↑→实际利率水平i↓→投资I↑→总产出Y↑。

（二）信用传递途径威廉斯提出的贷款人信用可能性学说是最早有关货币政策信用传导途径的理论，伯南克则在此理论基础上进一步提出了银行借贷渠道和资产负债渠道两种理论，并得出货币政策传递过程中即使利率没发生变化也会通过信用途径来影响国民经济总量。

信用传导机制的基本途径可表示为：货币供应量M↑→贷款供给L↑→投资I↑→总产出Y↑（三）非货币资产价格传递途径托宾的Q理论与莫迪利亚尼的生命周期理论则提出了货币政策的非货币资产价格传递途径。

资产价格传导理论强调资产相对价格与真实经济之间的关系，其基本途径可表示为：货币供应量M↑→实际利率i↓→资产（股票）价格P↑→投资I↑→总产出Y↑。

（四）汇率传递途径汇率是开放经济中一个极为敏感的宏观经济变量，因而它也引起了众多学者的研究，而关于货币政策的汇率传导机制的理论主要有购买力平价理论、利率平价理论和蒙代尔—弗莱明模型等。

货币政策的汇率传导机制的基本途径可表示为：货币供应量M↑→实际利率i↓→汇率E↓→净出口NX↑→总产出Y↑。

中国货币政策传导机制的发展[2]中国货币传导机制的发展经历了从1953-1997年底以直接控制为主的货币控制方式到1998年至今以间接控制为主的货币控制方式两个阶段。

货币政策的四种传导机制
货币政策的四种传导机制包括利率传导机制、汇率传导机制、金融资产价格传导机制和信贷传导机制。

1. 利率传导机制是指中央银行通过调整基准利率来影响市场利率，进而影响投资和消费，最终影响经济增长。

2. 汇率传导机制是指中央银行通过调整汇率来影响出口和进口，从而影响国内经济增长。

3. 金融资产价格传导机制主要涉及托宾q理论，即通过影响企业市场价值与资本重置成本的相对值来影响投资，从而影响总需求和经济增长。

4. 信贷传导机制则强调金融机构的信用创造功能，中央银行可以通过调整存款准备金率、指导商业银行信贷等手段来影响经济中的货币供应量，进而影响投资和消费。

在实践中，不同传导机制的作用方式和效果可能会受到各种因素的影响，如经济结构、市场环境、国际经济形势等。

因此，中央银行在制定货币政策时需要综合考虑各种因素，灵活运用各种政策工具，以实现预期的政策目标。

我国货币政策的传导机制
我国的货币政策传导机制是指央行通过调整货币供应量和利率等手段，影响市场利率、信贷投放和资金流动，从而对经济产生影响。

具体来说，我国货币政策的传导机制主要包括以下几个环节：
1. 央行政策利率：央行通过调整政策利率（如存款基准利率、贷款市场报价利率等），直接影响银行间市场的短期利率水平，进而影响市场上的各类利率。

2. 银行间市场利率：央行通过公开市场操作、再贴现、常备借贷便利（SLF）等工具，调节银行间市场的流动性，影响银行间市场的参考利率（如SHIBOR、利率互换曲线等）。

3. 存贷款利率：央行通过调整存款准备金率、再贷款、再贴现等手段，引导商业银行的存贷款利率水平，进而对实体经济的融资成本和资金供给产生影响。

4. 信贷投放：央行通过制定统一的信贷政策和宏观审慎管理要求，对商业银行的信贷投放进行指导和调控，影响社会融资规模和结构。

5. 资金流动：央行通过调整货币供应量、外汇市场干预等手段，影响资金的流动性和市场预期，从而对金融市场和实体经济产生影响。

总体来说，我国货币政策传导机制是一个复杂的
多环节过程，通过调节货币供应、利率水平和信贷投放等手段，影响金融市场和实体经济运行，实现宏观经济调控的目标。

1234货币政策目标货币政策工具货币政策效果的影响因素货币政策第九章货币政策货币政策传导机制武汉理工大学经济学院9.3货币政策传导机制货币政策传导机制:中央银行运用货币政策工具作用于操作目标，进而影响中介目标，最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。

货币政策传导机制理论金融价格传导论：利率传导；资产价格传导（Q传导）货币传导;信贷传导论凯恩斯学派的传导机制、货币学派的传导机制、资产价格渠道传导机制、金融中介学派传导机制货币政策传导机制（一）凯恩斯学派的货币政策传导机制理论--利率渠道凯恩斯学派认为：若货币供应量增加，则利率将下降，从而将刺激投资，最终将通过乘数作用而使收入成倍增加 M→i→I→y货币供给↑→利率↓→投资↑→产出↑利率传递机制发挥作用的关键在于两个方面：货币政策工具对于市场利率是否能够产生有效的影响，即利率对于政策工具的敏感性；利率变化是否能够有效地调节总需求，即总需求的利率敏感性只有上述两种敏感性较高时，利率传导机制才能有效的发挥作用凯恩斯理论中提出的流动性陷阱现象，并认为私人投资对利率不敏感性，为此，凯恩斯学派强调财政政策的有效性以弗里德曼为代表的现代货币学派认为：货币政策的传导机制主要不是通过利率间接地影响投资和收入，而是通过货币供应量的变动直接影响支出和收入M→Y货币供给 M↑ → 支出 E↑ → 投资 I↑ → 产出 Y↑（二）货币学派的货币政策传导机制理论（三）资产价格渠道理论基本观点货币政策将通过影响各种金融资产的价格，尤其是股票的价格来传导到实体经济，从而达到货币政策的最终目标三种理论•托宾的Q理论•莫迪利安尼的财富效应理论•汇率渠道理论（1）托宾的Q理论托宾认为，货币政策将通过对股票价格的影响而作用于实际的经济活动，从而达到预期的最终目标如果Q>1，公司市价 > 重置成本，企业的投资支出上升；Ms增加→r下降→Ps上涨 → Q值上升 →i 扩大 →y 增加反之，Q<1，厂商对新投资没有积极性（2）莫迪利安尼的财富效应理论弗兰科·莫迪利安尼（Franco Modigliani）消费者的消费支出要取决于其一生的财富，而其财富主要包括人力资本、真实资本和金融财富。

我国宏观调控中的利率政策我国宏观调控中的利率政策利率是资金的价格，是一个重要的经济杠杆，对宏观经济运行和微观经济运行都有着极其重要的调节作用。

利率作为中央银行的货币政策工具之一，在宏观调控中发挥了较大的作用。

一、利率政策与汇率政策的协调在金融全球化条件下，利率与汇率之间存在着交互影响。

在调整利率时必须考虑利率变动对汇率产生的影响。

（一）利率变动对汇率影响的路径。

利率变动对汇率的影响，是通过影响经常项目、国际资本流动而间接地实现的。

首先，通过影响经常项目对汇率产生影响。

当利率上升时，信用紧缩，投资和消费减少，物价下降，在一定程度上抑制进口，促进出口，减少外汇需求，增加外汇供给，促使外本币汇率上升。

其次，通过影响国际资本流动间接地对汇率产生影响。

当一国利率上升时，就会吸引国际资本流入，从而增加对本币的需求和外汇的供给，使本币汇率上升。

而且，一国利率的提高，将促进国际资本流分，如何利用人民币利率与汇率工具来平衡国内金融市场和国际金融市场波动对经济金融的影响是摆在我国货币管理当局面前的重要课题从中长期看，加强利率政策和汇率政策协调的根本出路在于稳步、深入地推进结构改革，实现各类市场的良好衔接，扩大人民币汇率浮动区间。

二、利率政策如果进行调整，其效应是否能够充分发挥，这是需要特别关注的一个重要问题。

从操作层面来看，至少需要考虑以下几个方面的因素。

（一）利率政策调整的全局性。

当前有一种较为流行的观点，认为中央银行是否提高利率取决于CPI的增长状况，如果CPI上涨超过商业银行1年期贷款利率，则中央银行可能提高利率。

毫无疑问，物价水平是中央银行制定利率政策时密切监测的一个重要指标，但利率政策工具并非仅仅与物价挂钩。

在我国中央银行间接调控工具日趋多元化的情况下，利率政策工具的使用必须综合考虑各方面的因素。

利率政策的调整必须根据货币政策的要求来进行：首先，需要考虑国内宏观经济环境，如经济增长率、外汇储备的变化、金融机构贷款和基础货币投放情况、储蓄存款和货币供应量的增长情况、本外币利率关系以及汇率状况；其次，从微观上需要考虑企业特别是国有企业的利益、银行的经营状况和风险程度、财政收支和居民收入的增减变化等因素；再次，需要考虑国际经济环境特别是西方主要国家的经济走势和货币汇率的变动情况，以及其他不确定因素。

论述中国的LPR及其在货币政策中的应用摘要：经过二十多年的金融改革和发展，我国利率市场化程度有了很大提升，利率市场化已步入收官阶段。

在当前金融创新环境下，我国互联网金融和传统金融迅猛发展，利率在宏观调控中发挥着越来越重要的作用。

近年来，全球宏观经济环境复杂多变，我国货币政策的传导机制也呈现出多样化的趋势，利率传导路径是货币政策制定过程中的重要考虑因素之一。

现阶段我国货币政策呈现双轨制特点，利率传导运行不畅。

在这样的背景下，研究基于我国改革后LPR的货币政策利率具有重要的现实意义，有助于疏通货币政策的利率传导途径，有助于提高货币政策实施效果。

关键词：LPR；货币政策；利率市场化一、LPR形成机制改革的背景在LPR改革之前，我国的利率传动机制仍然存在双轨制的特点。

即中央银行控制的存贷款基准利率与已市场化的货币市场利率，债券市场利率并存。

利率双轨制是我国渐进式改革金融体系的产物，在经过多年实践之后，我国金融体系改革和利率市场化都发生了翻天覆地的变化。

但客观来说，金融体系在计划价格和市场价格复杂作用下问题颇多，货币政策利率在传导过程中某一环节出现了金融摩擦或微小呆滞现象，最终可能会带来利率传导受阻1。

双轨制的两种传导方法是分开的，我国货币政策的传导方法存在两个方面的问题。

（一）管制利率和市场利率同时存在，制约货币政策传导效果利率传导机制的特点是利率的双向传导，中央银行调控的利率与市场利率并存。

在其他条件相同的情况下，当我国的管制利率低于市场利率时，因此，流动性可能会从商业银行转移到利率较高的货币市场或债券市场。

如果央行下调存贷款利率，有意刺激实体经济的发展，此时央行政策意图将受较大制约。

因为市场利率和管制利率的差距将使资金从商业银行体系转移到货币市场和债券市场，最终资金将较少流入实体经济，实体经济发展将达不到预期效果。

另外，在经济过热时，央行准备实施紧缩货币政策，降低经济热度，通过公开市场操作等手段，紧缩流动性，提高市场利率，导致市场利率大于管制存贷款利率，此时资金将持续流入货币市场和债券市场，使得央行货币政策对市场利率的调节效果被抵消。