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191企业价值评估发展综述孙中腾作者简介：孙中腾（1993－），男，汉族，山东潍坊，硕士研究生，新财经大学，研究方向：公司财务与会计。
（新疆财经大学新疆乌鲁木齐830000）摘要：由于国内外企业产权交易的愈加频繁，企业价值评估的受重视程度也随之增高。
企业价值评估是经济分析的一种，以企业持续经营价值的预判和估计为基点，结合未来利率水平，量化企业价值，使企业价值信息能够清晰明了的以数字形式展现出来。
企业价值评估能够衡量企业的真实、公允的市场价值，为各个层次的投资者提供投资参考的依据；同样能够评价企业真实业绩，有助于经营者快速、全面地进行经营决策。
本文主要就国内外企业价值评估的发展现状和应用状况对企业价值评估的发展趋势与方向进行进一步的探讨。
关键词：企业价值评估；企业价值评估发展；评估方法；企业价值评估展望一、引言企业是由多个单独的资产有机组合而成的资产组合体。
但企业的价值不仅仅是所有单个资产的价值的简单相加，还需加上企业资产整合后协作产生整体盈利能力的价值。
因此，如何合理评估企业的价值就显得及其重要。
企业价值评估是经济分析的一种，以企业持续经营价值的预判和估计为基点，结合未来利率水平，量化企业价值，使企业价值信息能够清晰明了的以数字形式展现出来。
企业价值评估能够衡量企业的真实、公允的市场价值，为各个层次的投资者提供投资参考的依据；同样能够评价企业真实业绩，有助于经营者快速、全面地进行经营决策。
由于国内外企业产权交易的愈加频繁，企业价值评估的受重视程度也随之增高。
因此本文尝试理清企业价值评估的发展过程，试图对企业评估价值未来的研究找准方向。
二、企业价值评估的发展（一）国外企业价值评估发展历程1．企业价值评估的理论依据早在20世纪初期，欧美发达国家对企业价值评估的就展开了研究。
现已经形成了较为成熟的评估体系且在实践中运用的较为广泛。
著名美国经济学家Irving Fisher 1906年出版的《资本与收入的性质》是企业价值评估的开端，作者提出资本能为未来带来收益，所以预期收益的折现值就是现在资本的价值。
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我只在“大象”出现时才射击(2009-10-15 23:28:36)标签：投资股票分类：金融集萃从估值的意义谈起关于公司估值的问题，与许多新手一样，在我刚学习价值投资的时候，我也曾受困于它。
后来我读了相关的书籍资料后，才逐渐明白了一些道理。
按照沃伦·巴菲特的说法，他认为估值最好的方法就是约翰·威廉姆斯在其《投资价值理论》（1938年）一书中所阐述的，即企业的价值是由企业生命周期中预期产生的净现金流经过合适贴现率的贴现而得到的。
这种估值的数学计算过程与债券估价过程基本相似，如果我们把债券所有的利息加总，并以合适的贴现率进行贴现，就能够得出债券的贴现值。
同样地，也可以把估算债券的方法运用于估算企业。
从企业的某一时期到未来将产生的“利息”，也就是现金流，以合适的贴现率进行贴现，就能够得出企业大概的价值。
至于这个数学计算的过程，在罗伯特·海格卓姆的《沃伦·巴菲特之路》、帕特·多尔西的《股市真规则》以及莫尼什·帕伯莱的《憨夺型投资者》等著作中都有一番演示。
但是由于企业未来现金流毕竟不像利息那样容易估算，而且贴现率也不是那么容易选择，因此许多投资者并不采用这种方法。
当然巴菲特自有一套解决的办法，凡是价值能够被估算出来的公司，其前提应该就是，它的未来现金流能够像债券的利息一样稳定，不符合这个前提的就应该被剔除出去。
因为企业未来现金流和贴现率在估算和选择过程在的确会产生一些问题，比如罗纳德·莫伦卡就认为由于这种方法对通胀率考虑得不够，将导致对一家公司价值的高估，所以就像上面所说的，即使是价值投资者也不都采用这种方法。
巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆就没有采用这种方法，他采用的是“经典型”价值投资法，这种方法基本上从财务指标的比率来确定企业的实际价值，比如他的5项价值准则就是这样说的：1、要求股票的盈利回报率应不少于美国AAA级债券回报率的两倍；2、要求股票的市盈率应低于其过去5年最高市盈率的40%；3、要求股票派息率应不少于美国AAA级债券回报率的三分之二；4、要求股票价格应低于每股有形资产净值的三分之二；5、要求股票价格应低于每股流动资产净值的三分之二。
约翰·伯尔·威廉姆斯《投资价值理论》“喂养母牛是为了获得牛奶，喂养母鸡是为了获得鸡蛋；很糟糕，购买股票只是为了获得股利；建设果园是为了获得果实，喂养蜜蜂是为了获得蜂蜜；此外，购买股票是为了获得股利。
”——约翰·伯尔·威廉姆斯，《投资价值理论》，1938年内在价值是50多年前约翰·伯尔·威廉姆斯在《投资价值理论》中提出的，巴菲特将其浓缩为：“今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余期间能够期望产生的，以适当的利率贴现的现金流入和流出”（巴菲特P252）。
巴菲特在其所著的《巴菲特：从100元到160亿（公司投资要义）》没有给出一个完整的实例，这是令人遗憾的。
倒是在1998年2月16日中国台湾《工商时报》：《选择低于实值个股进行长期投资副题：投资大师巴菲特成功将财富增加一千倍！》（转引自《参考消息》1998年3月6日）一文中介绍了巴菲特1973年对华盛顿邮报（WPC）用内在价值进行的评估：“当巴菲特于1973年进场时，WPC的上市股票市场价值为8000万美元，但巴菲特估计WPC当时的实质价值（intrinsic value）（笔者注：intrinsic value在中国大陆译成内在价值）在4亿至5亿美元之间。
巴菲特是如何得出此一数字？由当年的股东盈余开始计算：净利（1330万美元）加上折旧与摊销费用（370万美元），减去资本支出（660万美元），得到1973年股东盈余为1040万美元，将此盈余除以无风险的美国30年期国债收益率（当时为6.81％），WPC的实质价值为1.5亿美元，但仍低于巴菲特的估计。
巴菲特指出，在长期之下，一家报纸的资本支出将等于折旧与摊销费用，因此净利应接近股东盈余。
而将净利除以无风险利率之后，可以得到1.96亿美元的估计价位。
如果就此打住，等于是假定股东盈余增加率等于通胀率的增长。
但由于美国报业有超乎寻常的调价空间，因为大多数报纸在社区内属于独占性企业，其价格上涨速度可以高过通胀率，因此最后假设WPC有提高3％实际价格的能力，WPC的价值就达到3.5亿美元。
ddm是什么意思
股利贴现模型（Dividend Discount Model），简称DDM，是其中一种最基本的股票内在价值评价模型。
威廉姆斯（Williams）和戈登（Gordon）1938年提出了公司（股票）价值评估的股利贴现模型（DDM），为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，也为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。
内在价值是指股票本身应该具有的价值，而不是它的市场价格。
股票内在价值可以用股票每年股利收入的现值之和来评价；股利是发行股票的股份公司给予股东的回报，按股东的持股比例进行利润分配，每一股股票所分得的利润就是每股股票的股利。
这种评价方法的根据是，如果你永远持有这个股票（比如你是这个公司的老板，自然要始终持有公司的股票），那么你逐年从公司获得的股利的贴现值就是这个股票的价值。
根据这个思想来评价股票的方法称为股利贴现
模型。
股利贴现模型是研究股票内在价值的重要模型，其基本公式为：
其中为每股股票的内在价值，是第年每股股票股利的期望值，是股票的期望收益率或贴现率(discount rate)。
公式表明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。
股票价格是市场供求关系的结果，不一定反映该股票的真正价值，而股票的价值应该在股份公司持续经营中体现。
因此，公司股票的价值是由公司逐年发放的股利所决定的。
而股利多少与公司的经营业绩有关。
说到底，股票的内在价值是由公司的业绩决定的。
通过研究一家公司的内在价值而指导投资决策，这就是股利贴现模型的现实意义了。
威廉姆斯的投资理论
威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修数学和化学。
1923年毕业转入哈佛商学院读MBA，毕业后他进入证券公司作证券分析师的工作。
，他认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的经济学家。
因此，1932年他又回到哈佛攻读经济学博士学位。
熊彼特建议他研究股票的内在价值。
论文在答辩之前印刷出版，即《投资价值理论》。
投资价值分析时应运用数学，他的观点与格雷厄姆的看法很相似，认为投资者应进行基本面的分析，根据股票发行公司的业绩及公
司未来预期的收益来决定购买什么股票。
投资者购买股票是期盼着股价上涨，但更是由于股票会给他带来股息。
因为预测股票会带来股息比预测股价会上涨要有把握些。
他用了大量篇幅说明估计未来股利的方法。
他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支付作长期的预测，并对预测的正确性进行检定，据此判断出股票的内在价值，然后与股票的市场价格进行比较，再作出投资的决策。
本书在理论界被认为是评价金
融资产的权威著作，至今还有巨大的影响。
正确的内在价值评估模型是1942年威廉姆斯(John Burrgu 正确的内在价值评估模型是1942年威廉姆斯(John Burr正确的内在价值评估模型是1942年威廉姆斯(John Burr巴菲特的企业估值方法价值投资最基本的计谋是利用股票代价与企业价值的背叛，以低于股票内在价值相当大的折扣代价买入股票，在股价飞腾后以相当于或高于价值的代价卖出，从而获取超额成本，即巴菲特所说的“用40美分置备价值1美元的股票”。
估值是价值投资的前提、基础和重点。
价值投资者在找到具有连续比赛上风的企业后，为保证获得成本，你看股票停盘怎么办。
必要对其所要投资的企业举办估值，即准确评价企业股票的内在价值，然后跟该企业股票的市场代价举办对比。
在为企业股票举办准确估值的经过中，巴菲特三步搞定。
1、选模型内在价值的定义很简单，它是一家企业在此外下的寿命中可以爆发的现金流量的贴现值。
——巴菲特内在价值极端紧张，为评价投资和企业的绝对吸收力提供了独一的逻辑手段，是一种有事实——譬喻资产、收益、股息、昭着的前景等——作为根据的价值，完全有别于遭到人为运用和情绪成分扰乱的市场代价。
齐鲁证券集成下载_宁波和义路 8416可能摘帽的st股票 加权净资产收益率现金为王原则巴菲特以为，深圳股票数据查询。
投资者举办投资决策的独一轨范不是企业能否具有比赛上风，而是企业的比赛上风能否为投资者的另日带来更多的现金，所以，内在价值的评价原则就是现金为王。
是以，对巴菲特来讲，正确的内在价值评价模型是1942年威廉姆斯(John Burr Williherewoulss)提出的现金流量贴现模型：这日任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个盈余使用寿命光阴预期能够爆发的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。
用公式表示，即V= Sigma(Dt*Kt)，光大证券卓越版下载。
其中，Dt表示在时间T(t=1，2，3，……，n)内与某一特定浅显股股票相联系的预期现金流，即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利；K为一定风险水平下现金流的合适的贴现率；V为股票的内在价值。
该公式假定全部时期内的贴现率都一样，且对股票和债券完全类似。
吻合投资原则巴菲特使用伊索寓言中“一鸟在手胜过二鸟在林”的比喻，再次强调内在价值评价应当采用现金流量贴现模型。
使用这一公式及原则只必要答复3个题目：过顶.什么是股票的真突破 突破。
你能在多大水平上断定树丛里有小鸟？小鸟何时出现？以及有几多小鸟会出现？小鸟在此就是资金。
借使你能答复出以上3个题目，对比一下价值。
那么你将知道这片树丛的最大价值是几多，以及你此刻必要具有小鸟的最大数量是几多，才气使你此刻具有的小鸟价值正好相当于树丛未来恐怕出现的小鸟的价值。
使用该模型，只须输出正确的数字，你就可以对资本在宇宙间任何一种恐怕用处的投资价值举办评价。
2、选轨范现金流量表中的现金流量数值其实高估了真实的自在现金流量。
无风险利率是几多？我们以为应以美国恒久国债利率为准。
——巴菲特异样的评价企业内在价值的现金流量贴现模型，巴菲特在使用上与其别人天渊之别，即两个最关键的变量————现金流量和贴现率的轨范挑选上有基本不同。
/js/gu1/html/股票/2533.html全部者收益为轨范巴菲特以为，遵守会计准则(GAAP)计算进去的现金流量并不能反映真实的恒久自在现金流量，正确。
巴菲特股票估值全部者收益才是计算自在现金流量的正确轨范，二者的区别在于能否包括了企业为维持恒久比赛上风身分的资本性支拨。
全部者收益包括：(a)陈说受害，加上(b)折旧费用、折蹧跶用、摊销费用和某些其他非现金费用，减去（c)企业为维持其恒久比赛身分和单位产量而用于厂房和设立建设的年均匀资本性支拨。
而根据现金流量表计算出的现金流量数值却没有减去(c)部门。
所以，巴菲特说，现金流量表中的现金流量数值其实高估了真实的自在现金流量，他所首倡的全部者收益才是对企业恒久自在现金流量的准确量度。
即使由于年均匀资本性支拨只能臆度，招致全部者收益计算并不正确，其实模型。
但大致的正确臆度，远胜于正确的纰谬计算。
贴现率以长债率为准贴现率是企业内在价值评价中极端紧张的参数，可能摘帽的st股票。
其挑选能否妥帖将对评价收场和投资占定爆发强盛的影响。
巴菲特的选取轨范是以美国恒久国债利率为准。
巴菲特之所以将无风险利率以美国恒久国债利率为准，是由于巴菲特把一切股票投资都放在与债务收益的彼此联系之中。
借使他所投资的股票无法获得高出债券的潜在收益率，那么他宁可置备国债。
也就是说，美国恒久国债利率是巴菲特为举办股票投资所设定的门槛收益率。
3、选方法价值评价，既是迷信，burr。
又是艺术！——巴菲特打天下股票论坛估值的最大困穷和挑衅是企业内在价值取决于企业未来的恒久现金流，而未来的现金流又取决于企业未来的业务状况，而未来是不断定的，预测光阴越长，越难准确举办预测。
是以，相比看学习股票新手入门。
你看john。
内在价值是臆度值而非正确值，更多的时候是一个大致的价值区间。
为此，巴菲特给出4方法。
坚守能力圈与安适边沿原则为抗御臆度未来现金流量出错，巴菲特以为，有两个守旧却信得过的主意：能力圈原则与安适边沿原则。
能力圈原则是指顽强恪守于自己能够了解且可以了解的企业，对比一下股票帐户截图。
这意味着这些企业的业务自己通常具有绝对简单且稳固的特色，借使企业很杂乱而产业环境又在不息变化，那就基本没有必要花费精神去预测其未来的现金流量。
与能力圈原则同等紧张的是安适边沿原则，即强调在买入代价上留有安适边沿。
例如，经过计算，某一只股票的内在价值仅仅略高于该股票的市场代价，则就不该对该股票爆发兴会。
与格雷厄姆一样，巴菲特以为安适边沿原则是得胜投资的基石。
以恒久历史规划记实为基础对未来守旧的臆度，你看Burr。
只能建立在企业稳固的恒久历史规划基础上。
一个企业盈利的历史记实是预测其未来发展趋向的最信得过的指示器。
巴菲特极端强调企业业务的恒久稳固性，他以为，规划盈利能力最好的企业，时时是那些此刻的规划方式与5年前以至10年前险些完全类似的企业。
这些企业总是不息有时机进一步改善任职、产品线、临蓐技术等等，最终酿成稳固的持续比赛上风。
以股东权益收益率为最佳目标巴菲特以为量度企业价值增值能力的最佳目标是股东权益收益率，而不是每股收益的增加，股东权益收益率展现了管理层利用股东投入资本的规划效率。
高水平的权益投资收益率势必会招致公司股东权益的高速度增加，相应地企业内在价值及股价也将稳固增加。
集结投资于具有高水平权益投资收益率的伟大企业，中投证券 股票。
正是巴菲特获得强盛投资得胜的紧张诀窍之一。
这一点，巴菲特经过1988年《财富》杂志出版的投资人手册的数据已获得充实证明。
由于每股盈利简单受很多成分影响，以至管理层的运用，是以每股盈利时时不能准确地反映出企业价值设立能力。
以大批阅读财务陈说为基本功最好的股票推荐网站!武汉推荐股票最好的证券公司巴菲特以为剖释企业财务陈说是举办企业内在价值评价的基本功。
当人们问巴菲特是如何对一个企业的内在价值举办评价时，巴菲特答复说，大批阅读！巴菲特阅读最多的是财务陈说，不但要阅读自己所体贴的企业年报，你看顶点财经 。
同时也阅读它的比赛对手的年报。
巴菲特以为，当企业管理层试图向投资者声明清楚企业的现实状况时，可以经过财务陈说的法则来举办；倒霉的是，借使他们想故弄玄虚时，异样可以利用相关财务报表的法则来举办。
借使不能识别出其中的分离，那么就失落了在资产管理行业中营生的意义。
***************一个利用上述方法举办企业估值计算的例子：巴菲特在1988年投资可口可乐的计算方法。
以下原料起源于《沃伦巴菲特之路》罗伯特著，有修正未来现金流量预测：1988年现金流量为8.28亿美金，听听2011股票黑马。
1988年后的10年间，以15％的速度增加（前7年现实为17.8%). . .正是卓绝的企业本质，保证了现金流量的稳固，到第10年，现金流量为33.49亿美金。
从1988年后的11年起，净现金流增加为5%.贴现率：以1988年的30年期美国国债收益率9％为轨范。
贴现率是个会更正的数据。
估值收场：内在。
1988年可口可乐公司股票内在价值为483.77亿美金。
借使假定现金流量以5％的速度持续增加，炒股入门书籍。
内在价值还是有207亿美金（8.28亿美金除以9％－5％），比1998年巴菲特买入时可口可乐股票市值148亿美金还要高很多！这里使用的公式和后面10年后使用的公司类似，为现金流量现值＝持有期末现金现值/k-g. . .k为贴现率，g为增加率，该公式在k小于g时候使用。
你知道Burr。
如何炒股票下面对k大于g的计算举办说明，也就是增加率为15％的前10年的计算经过。
11年后的计算使用下面提到的公式。
预期年份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10臆度稳固现金流 9.52 10.95 12.59 14.48 16.65 19.15 22.02 25.33 29.13 33.5复利现值系数 0.917 0.842 0.772 0.708 0.650 0.596 0.547 0.502 0.46 0.422年现金流量现值 8.74 9.22 9.72 10.26 10.82 11.42 12.05 12.71 13.41 14.15现金流量总量为 112.5 亿10年后的现金流量总量为 第11年现金流量为35.17亿35.17/9%-5%=879.30亿，为折现到10年底的现值。
折合为现值879.30/0.4224=371.43亿得出内在价值为483.9亿，区间为207亿到483.9亿之间！复利现值系数可以查表也可以自己计算，本例中 第一年为1/1.09. . .第2年为1/1.09*1.09以此类推！*************************也可以采用更简洁的主意预算企业价值。
方法是：以滋长型企业为基础，预估其7-10年后的每股收益E，乘上一个公认的最低市盈率就获得7-10年后的每股企业价值V。
然后再遵守一个贴现率，一般比国债年利率高一点（如：酷基金网我们的基地。
国债利率为8%，则设贴现率为10%），将V折现为此刻值就是每股企业价值。
贴现率也可以设为自己指望抵达的年收益率（如15%）。
起源：(http://wordpress s/wordpress bog_521b47fe0100b4x5.html) -评估正确的内在价值评估模型是1942年威廉姆斯(John想知道天天基金威廉姆斯对于正确的内在价值评估模型是1942年威廉姆斯(John正确的内在价值评估模型是1942年威廉姆斯(John Burr,巴菲特的企业估值方法价值投资最基本的策略是利用股票价格与企业价值的背离，以低于股票内在价值相当大的折扣价格买入股票，在股价上涨后以相当于或高于价值的价格卖出，从而获取超额利润，即巴菲特所说的“用40美分购买价值1美元的股票”。
