股票市场中的股票市场价值与估值模型

投资学中的股票估值模型

股票估值是投资学中的一个重要课题，通过对股票进行合理估值可以帮助投资者做出明智的投资决策。本文将介绍一些常用的股票估值模型，并对其原理和适用范围进行分析。

一、股票估值模型的概念和应用范围

股票估值模型是一种通过对公司财务数据和市场信息进行分析，对公司股票的未来价值进行预测的工具。它可以帮助投资者判断股票的价格是否被市场低估或高估，从而指导投资决策。

常用的股票估值模型有：股利折现模型（Dividend Discount Model，简称DDM）、盈利折现模型（Earnings Discount Model，简称EDM）、自由现金流估值模型（Free Cash Flow Valuation Model，简称FCF）、市盈率估值模型（Price-Earnings Ratio，简称P/E Ratio）等。

二、股利折现模型（DDM）

股利折现模型认为，股票的价值等于其未来股利的现值之和。即将未来的股利折现到当前时点。该模型适用于稳定且有持续分红的公司，对于高风险或不分红的公司不适用。

股利折现模型的计算公式如下：

股票价值 = Σ (D/(1+r)^t)

其中，D为未来每期的股利，r为期望收益率，t为投资期数。

三、盈利折现模型（EDM) 盈利折现模型是将公司未来的盈利折现到当前时点，从而推算出股票的价值。该模型适用于稳定且有稳定盈利增长率的公司。

盈利折现模型的计算公式如下：

股票价值 = Σ (E/(1+r)^t)

其中，E为未来每期的盈利，r为期望收益率，t为投资期数。

四、自由现金流估值模型（FCF）

自由现金流估值模型是将公司未来的自由现金流折现到当前时点，从而得出股票的价值。自由现金流是指企业从业务活动中产生的可自由支配的现金。

自由现金流估值模型的计算公式如下：

股票价值 = Σ (FCF/(1+r)^t)

其中，FCF为未来每期的自由现金流，r为期望收益率，t为投资期数。

资本资产定价（CAPM）模型在我国股票市场中的应用

——基于回归分析角度的实证研究

内容提要：资本资产定价模型(CAPM)主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的，它刻画了均衡状态下资产的预期收益率及其与市场风险之间的关系。本文首先阐述CAPM的內涵，随后采用回归分析的方法，进行中国证券市场的抽样实证分析，说明通过统计分析的方法，可以选择相对合适的市场组合收益率，提高资产估值和资产配置的准确性，对我国资本市场应用资本资产定价模型(CAPM)的有效性及其障碍进行分析，并提出了一些资本资产定价模型分析对我国股市的启示。

关键词：资本资产定价模型（CAPM）；回归分析；有效性分析；实证研究

一、引言

现代资本资产定价模型(CAPM)是第一个关于金融资产定价的均衡模型，也是第一个在不确定条件下，使投资者实现效用最大化的资产定价模型。模型的首要意义是建立了资本风险与收益的关系，明确指明证券的期望收益率就是无风险收益率与风险补偿两者之和，揭示了证券报酬的内部结构。资本资产定价模型是现代金融理论的一块重要的基石, 在已经问世的诸多证券投资理论中，资本资产定价模型在投资学中占有重要的地位，并在投资公司决策和公司理财中得到广泛的应用。从目前我国金融市场运行来看，即使在起步不长的中国证券投资活动中，这一模型的应用也成为有关学者热衷讨论的话题。在证券市场与金融投资已经构成我国社会经济生活的一个重要组成部分的今天，对资本资产定价模型进行深入研究无疑在理论上和实践上都有着重要的意义。

二、资本资产定价模型理论概述

（一）资本资产定价模型(CAPM)的理论基础 在现代投资理论和方法中，投资组合选择和资本资产定价理论居于核心地位，是近年来西方金融学发展很快的一个领域。马柯维茨(H. Markowitz)于20世纪50年代提出了证券投资组合理论，即不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里，奠定了现代证券投资理论的基础。现代证券投资理论逐步发展演化，经济学家威廉.夏普(William F.Sharpe)、约翰林特纳(John Lintner)提出了资本资产定价模型(Capital Assets Pricing Model)，简称CAPM。资本资产定价模型是第一个关于金融资产定价的均衡模型，其实质是讨论资本风险与收益的关系，个人投资者通过对不同证券的未来前景评估构成最优风险证券组合。这一理论的问世，使金融学开始摆脱纯粹描述性的研究和单凭经验操作的状态，将数量化方法引入了金融领域，从而形成了现代资产定价理论。作为第一个不确定条件下的资产定价模型，CAPM的问世有着引导证券投资进入科学化阶段的重大意义，它导致了西方金融理论的一场革命。

TAR模型在沪深股票市场研究中的应用

内容摘要:本文利用单位根检验方法,对2005年12月22日至2008年7月22日中国股票市场上证综指与深证成指序列进行检验,研究表明两种股份指数序列均存在单位根,这说明两者的变化是非线性的。而两种指数的收益率序列经过检验证明不存在单位根。文章还发现上证综指与深证成指存在极高相关性,并利用非线性方法,对两种指数收益率序列进行了实证分析。

关键词:上证综指 深证成指 非线性 TAR模型

股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证,代表其持有者,也即股东对股份公司的所有权。股票市场是一个复杂的非线性系统,受经济因素的影响与支配,如宏观经济形势与政治因素。目前全球经济衰退的形势必将影响股票市场的表现。而经济形势又包括经济增长与周期、通货膨胀等因素。而政治因素则包括政府发布的各种关系到股票市场的政策。另外,影响市场表现的因素还有行业因素,其中包括行业周期及非行业周期外的其他因素如政府产业政策因素。

2008年美国次贷危机的发生对中国经济影响很大,它严重影响了中国资本市场并使股票市场价格应声而跌。股价由2007年的一路走高到2008年的股指一路走低,截止到2008年4月跌幅超过40%。此次金融危机带给我国证券市场的教训是深刻的,它给盲目投资行为敲响了警钟,做好股票市场的研究及预测工作的重要性得到了凸显。而股票价格从根本上反映了人们对未来收益的期望,随着影响人们预期的因素的有关信息进入市场,人们将改变预期并通过市场作用而改变价格,对证券市场股票价格的研究及预测将是一项重要而艰巨的工作。投资者股票价格的准确预测意味着投资者高额的市场回报,有利于政府部门对市场的有效监管,并能够指导人们合理投资,降低投资风险的概率;合理的投资也能促进资金的充分有效利用,对加快我国经济的发展具有重大意义。

本文将取中国股票市场具有代表性的上海股票市场和深圳股票市场的每日收盘指数作为研究对象,探讨其非线性特征。

时代经贸　２０１　０年１０月中旬刊　总第１　８４期　

ＧＡＲＣＨ模型在上海股票市场波动性中的应用　

引、振国　

（青岛大学，山东　刘静　

青岛２６６０７１）　

【摘要】研究股市波动性，有利于投资者的决策，同时有利于有关部门制定相关政策，来规范证券市场。本文以１９９７年１月２日至２０１０年８月５目的上证指数每　

日收盘价数据为样本，运用ＧＡＲＣＨ模型对其进行实证分析。第一部分简单介绍以往的关于股市波动性的研究，第二部分介绍了ＧＡＲＣＨ模型，第三部分运用　

ＧＡＲＣＨ模型进行实证分析，第四部分是本文的结论。　【关键词】上证指数；ＧＡＲＣＨ模型；波动性　

１．引言　股票市场既存在收益，又存在风险。投资者投资股票，是　为了在一定收益水平下，承担最小的风险，或者是在一定风险　

水平下，获得最大的收益，即追求效益最大化。通过研究股市　的波动性，可以满足投资者对资产选择和资产定价的需要。　

上证综指即上证综合指数，它是上海证券交易所编制的，　以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围，以发行量　为权数综合。上证综指反映了上海证券交易市场的总体走势。　

本文通过分析研究上证指数的波动情况，有利于投资者的决　策，同时有利于有关部门制定相关政策，来规范证券市场。　２．ＡＲＣＨ模型、６ＡＲＣＨ模型￣ＴＱＡＲＣＨ模型　

２．１　ＡＲＣＨ模型　ＡＲＣＨ模型，即自回归条件异方差模型，是最简单的条件异　方差模型，被厂泛应用于金融时间序列分析研究中。ＡＲＣＨ模型　

的核心思想是，ｔ时刻误差项的方差依赖于ｔ一１时刻误差平方的　大小。因此，ＡＲＣＨ模型包含两个模型回归过程：原始的回归模　型（条件均值回归模型）和方差的回归模型（条件异方差回归　

模型）。ＡＲＣＨ（ｐ）的模型形式如下：　

Ｙｒ＝　＋　“　一Ｎ（Ｏ，　）　

６　Ｑ。＋Ｑ　；。＋Ｑ　一ｌ专’。。寺　ｐｔ｛；呻　公式２．１　

公式２．２　

其中，ｙ　表示因变量，ｘ　表示自变量，ｕ＋表示无序列相关性　的随机扰动项，ｏ＋ｚ表示在ｔ时刻随机扰动项的方差，称为条件