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行为金融学概述(PPT 81张)

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行为金融学 第一章课件(修订)

行为金融学 第一章课件(修订)

• 罗伯特·席勒(Robert J. Shiller，1946年3月 26日-)
• 1946年出生于美国底特律市，耶鲁大学经济 学教授。他除了是一名专业素养深厚的经济 学家外，还是著名的畅销书作家。他的畅销 书《非理性繁荣》经由中国人民大学出版社 出版后曾在国内风靡一时。
• 席勒于1967年获密歇根大学学士学位，并于 1972年获麻省理工学院经济学博士学位。他 的研究领域包括金融市场、行为经济学、房 地产、公共选择等多个方面。
• 贪婪是个好东西。索罗斯的量子基金2000年损失 惨重。
二、“贪婪是个好东西”与20世纪90年代金融泡沫 • 推动股市变动有两个力量，一个是贪婪，一个是
恐惧。由于贪婪人们进入股市购买股票，并推动 股票价格的上涨导致金融泡沫；由于恐惧，人们 卖出股票导致股市大跌。 金融学家认为：贪婪与恐惧心理影响股市的涨跌。 《福布斯》公布的十佳金钱影片 , 《华尔街》获第 一.1987年奥斯卡获奖影片《华尔街》75’电影中 一句台词：“贪婪不好听，却是好东 西。”(Greed，for lack of a better word，is good。)被评选为2007年的“100句最伟大的电影 台词”的第70位。
• 1952年出生于美国伊利诺伊州，芝 加哥大学经济学教授。他1974年在 犹他州立大学获学士学位，1978年 获明尼苏达大学经济学博士学位， 1981年起在芝加哥大学任教。
• 汉森的主要贡献是研究出一种统计 方法，它适用于检测资产定价的合 理性。除了在专业的计量经济学方 面享有盛名外，他也是一位卓越的 宏观经济学家，他的重点研究课题 是金融和实体经济的关系。在2008 年全球金融危机爆发之后，他逐渐 将学术兴趣转向对"系统性风险"评 估及其在金融危机中作用的研究。

金融经济学行为金融ppt课件

金融经济学行为金融ppt课件

从而解释了人
类在不确定条
件下如何作出
判断”
精品课件
2002年诺贝尔经济学奖获得者 弗农-史密斯 美国乔治-梅森大学
“开创了一系列实验法， 为通过实验室实验进行可 靠的经济学研究确定了标 准”。
精品课件
行为金融学概述
一、行为金融学的理论基础 （一）有限理性 （二）有限套利 （三）前景理论
精品课件
（一）有限理性
1、“经济人假说”
1776年亚当·斯密《国富论》：每个人都力图运用他 的资本来使其生产的产品得到最大的价值，一般的说 ，他并不企图增进公共福利，也不知道他所增进的公 共福利是多少，他所追求的仅仅是他个人的安乐，仅 仅是他个人的利益。
1）人有理性
2）利己是人的本性
3）个人利益最大化
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2、“理性人假说” 1）投资者在决策时都以效用最大化为目标 2）投资者能够对已知信息做出正确的加工处理，从而对最
Statman
——经济学家Meir
关于有限理性人的实证检验
• 国外：Sunadesr(1993)基于对1962至1989年间纽约证券交 易所指数的每日数据的观察，Sunadesr发现笼罩纽约城的 云的多寡程度和纽约股票价格的变动之间存在着有意义的 联系；
• 国内：仪垂林（2006）从气候变化对人的情绪影响，从而
精品课件
纽约股票日投资收益率比较
精品课件
• 对于一个特定的投资者而言，他的风险厌 恶程度是确定一致的，但为什么人们通常 同时购买保险与彩票呢？他们在购买保险 时表现为风险厌恶，他们在购买彩票时却 表现为风险追求。这就是弗里德曼—萨维 奇困惑（1948）。
• 2003年，新加坡保险密度为1620美元 ，人 均彩票购买量为550美元。

行为金融学PPT幻灯片课件

行为金融学PPT幻灯片课件
19
技术分析：优势与局限
技术分析优势：
投资中技术分析是以统计学为技术基础，通过图表或技 术指标的记录，研究市场过去和现在的行为反应，以推 测未来价格的变动趋势。
技术分析局限性：
技术分析实质是一种代表性启发法，即人们试图用过去 熟悉的模式来对不确定的未来做出判断，不考虑这种模 式产生的客观信息基础，或这种模式重复的可能性。
基于其他投资者的认知偏差和行为偏差，设计投资策略来 获得超额收益
21
股票投资中的行为偏差
股票选择中的行为偏差
信息过载和有限注意(Limited Attention) 框架依赖(Frame Dependence) 本土偏差(Local Bias)
股票买入中的行为偏差
过度自信 从众行为(Herd Behavior) 贪婪与恐惧情绪
行为金融学 第九讲
有限理性与个体投资者行为
俞红海
2014.4. 30
1
第九讲主要内容
9.1 引子 9.2 基本框架：股票市场投资(选股&择时) 9.3 股票投资理论：价值分析Vs技术分析 9.4 有限理性与股票投资：
股票买入：投资者关注(Investor Attention) 股票买入：本土偏差(Local Bias) 股票卖出：处置效应(Disposition Effect) 过度自信与过度交易(Overtrading)
涨幅特别高； 换手率特别高； 特殊事件
投资者关注出现在个人投资者股票购买过程中，而不是股票 卖出过程中。
Odean, 2008, All that Glitters: The Effect of Attention and News on the Buying Behavior of Individual and Institutional Investors

《行为金融学》(第一章概论) PPT课件

《行为金融学》(第一章概论) PPT课件
......
7
中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
心理学与经ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ学之间存在着天然的渊源
“经济学是一门研究人的学问”；阿尔弗雷德.马歇尔（1890） “经济现象的主观方面，提出主观价值论和心理预期的观点”；Tarde
（1902） …… …… “行为金融学与现代金融学本质上并没有很大的差异，……唯一的差别 就是行为金融学利用了与投资者信念、偏好以及决策相关的情感心理 学、认知心理学和社会心理学的研究；Statman Meir（1999）
1.3 行为金融学的内涵
1.3.2 行为金融学对有效市场假说的修正
有效市场假说：
当人们是理性时，市场是有效的；当有些投资者是非理性时， 交易的随机产生，使其对市场不会造成系统的价格偏差；而非 理性交易者以非基本价值的价格进行交易时，他们的财富将逐 渐减少，最后在市场不会有生存的空间。
行为金融学的修正：
8
中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
行为金融理论更多地受到现代认知心理学（Cognitive Psychology）的影响 ，是将心理学作为其研究金融问题的 一种工具，它对投资者心理和证券市场效率的研究源于对 一般经济主体心理和商品市场价格的研究。
与行为金融学关系最为密切的现代认知心理学是以信息 加工为核心的心理学，又可称作信息加工心理学（In-form ation Processing Psychology）。
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中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.2 行为金融学与行为学
乔治·阿克罗夫（George Akerlof）把行为学的假设引入经济学分 析框架，其研究为实验经济学和行为经济学研究中对人类行为实验 的设计和行为解释提供了重要的借鉴。同时为行为金融学研究投资 者的行为特征提供了重要的方法和思路。

《行为金融专题研究》课件

《行为金融专题研究》课件
创新研究方法
随着科技的发展，新的研究方法和技术不断涌现。未来可 以尝试引入新的研究方法，如大数据分析、人工智能等， 以提高研究的效率和准确性。同时，也可以通过创新研究 方法来探索新的研究方向和领域。
05
案例分析
基于行为金融学的投资案例
总结词：行为金融学在投资决策中的应 用
介绍一个成功的投资案例，阐述行为金 融学在其中的作用和影响。
实证结果的解释
实证检验的结果可能受到多种因素的影响，如何准确解释这些结果是一个挑战。此外，不同实证结果之 间可能存在相互矛盾的情况，需要进一步探讨其内在原因。
理论模型的局限性
01
模型假设的局限性
行为金融学的理论模型通常基于一系列假设，而这些假设可能与现实情
况存在较大差异。因此，理论模型在解释现实市场现象时可能存在局限
分析行为金融学对市场异 象的预测能力，以及其对 投资者决策的影响。
阐述行为金融学如何解释 市场中的信息不完全和投 资者心理偏差等现象。
基于行为金融学的公司决策案例
详细描述
阐述公司决策中存在的代表性偏 差、可得性偏差等心理现象，以 及行为金融学如何帮助公司避免 这些偏差。
总结词：行为金融学在公司决策 中的应用
代表性启发与可得性启发
代表性启发
描述人们如何根据事物的典型特征或 模式来快速做出决策。
可得性启发
研究人们如何根据记忆中容易获取的 信息来评估概率，以及这种启发式思 维可能导致的问题。
心理账户与狭隘框架
心理账户
探讨人们如何在心理上对不同资金进行分类和评估，以及这种心理如何影响他 们的投资决策。
狭隘框架
公司金融与决策行为
公司融资
公司融资过程中，投资者和管理者的心理和 行为会影响融资决策和融资结果。行为金融 学为公司融资提供了新的视角和思路。

1.1基础理论-行为金融学概述-投资心理学--第十七课A

1.1基础理论-行为金融学概述-投资心理学--第十七课A
圖6.4
實務上，投資人的多角化是來自於投資目標的多角 化，而不是馬可維茲的投資組合理論所描述的那種 精心規劃的資產多角化。 大多數的投資人並未擁有有效率的投資組合。 投資人就其所獲得的平均報酬水準來說，承擔了太 多的風險。 投資人就其所承擔的風險來說，其實應可獲得更高 報酬的。
現代投資理論 馬可維茲 平均數變異數準則 在現代投資組合理論中，有三項重要特性必須 考量：期望報酬、風險水準，與共變性。
投資人將每一個投資都放進一個獨立的心理帳 戶。心理會計運作的結果之一，就是輕忽了不 同的心理帳戶間的關係。忽略了心理帳戶間的 互動，就會影響投資組合的建構。 投資人無法靈活運用不同資產間的相關性來設 計投資組合。
當投資人賣出贏家股票時，Odean發現，該 股在接下來一年的績效，可以擊敗市場而且 超出幅度平均高達2.35％。在同一年中，投 資人仍然握在手上的輸家股票，卻是被市場 打敗，而且落差達到1.06％。 投資人傾向於賣出那些最後能夠獲得高報酬 的股票，而持有那些報酬終究很低的股票。
當股票輸錢了，投資人如果發現這個損失是自 己的決策所造成的話，他會感到比較強烈的後 悔；但是如果投資人可以把損失歸咎於非其所 能控制的因素，則後悔的感覺就會弱些。
人們通常喜歡即買即付的支付方式，因為這種方式 讓因購買而發生的效益與成本緊密配合。 人們偏好的方式因情境而異。 1. 買洗衣機 與傳統經濟學論點一致 2. 加勒比海度假 先付錢會玩的比較快樂 3. 加班收入
當商品或服務是很快就消費掉的時候，人都表現出 一種嫌惡負債的傾向。 一般人對於他所使用的商品或是服務，似乎很希望 使用期間能與支付期間彼此配合。 房屋、汽車、電視 對於那些很快就消費掉的購買品，人們並不喜歡舉 債購買。 融資度假
過度自信的人 過度交易 因為這種傾向使投資人過於確信自己的意見 過度自信使投資人高估資訊的準確度，對於資 訊的判斷有所偏誤。 過度自信的投資人過於相信自己所做的股票評 價，對於別人的看法卻不怎麼關心。

行为金融学PPT课件

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盈余公告效应是指上市公司财务公告的盈利数据比上一年增长了的公司，其 股票价格会在公告前后较长时间内呈现出一致性的向下漂移的现象。
– Basu（1977）发现以市盈率可以预测股票收益。
(市盈率（静态市盈率）=普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利 )
– Banz‘s (1981)的研究发现“小公司效应”的存在，即通过投资于小 公司股票可以使投资者获取长期收益的一种现象 ；
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（2）金融泡沫---证券市场上一种特定的“异象”
• 金融泡沫是指一种或一系列的金融资产在经历了一个连续的上涨之后，
市场价格严重偏离实际价格的经济现象。其产生的根源是过度的投资引
起资产价格的过度膨胀，导致经济的虚假繁荣。Leabharlann – 16-17世纪的郁金香泡沫
– 18世纪的英国南海泡沫
• EMH具有3种形式：弱式有效市场：证券价格反映了所有的历史信息，投资者无法 利用过去的信息获利；半强式有效市场：证券价格包含了弱式有效市场信息和所有 公开信息，投资者不仅无法从历史信息中获利，而且也不能从当前公开信息中获利； 强式有效市场：证券价格不仅包含了半强式有效市场的信息，还反映了一切私下及 内幕消息，在此情况下，市场充分发达，投资者即使拥有内部信息，也无法获取超 额利润。
但行为经济学家发现，个人在对不确定的结果进行预期时，常常违反贝叶斯法 则和其他有关于概率的理论。例如，人们经常会使用短期的历史数据来预测不确定 的未来，并试图找出这些过去发生事件的代表(Representative)意义有多大。当他们 过分相信这些事件的代表性意义时，往往导致他们忽视这些近期事件的发生仅仅是 偶然产生、而并非符合他们建立的“模型”的事实。这种启发式思维(Heuristic Decision Processes)形成于人类与自然抗争的进化过程，在生活中的很多场合发挥着 重要的作用，比如它帮助人们迅速对信息做出反应以规避危险，但也可以严重的误 导投资者。

行为金融学_PPT课件

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(主体的效用函数为严格凹函数：确定性财富带来的效用小于 参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用，所以此类 主体总愿意参与公平赌局，甚至有时多付出一些也无所谓)
效用
效用函數
Ud Uc
0
MUa< MUb
‧D
‧B
(邊際效用遞增)
‧ A ‧C
期望財富
1
2
3
(萬元)
（三）前景理论（Prospect Theory）
过度自信与频繁交易 理性投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。 过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险的水平。
Barber and Odean 的研究发现，单身男性的投资组合风险
（波动率和Beta系数）最高，其次是已婚男性、已婚女性和单
身女性。
• 过度自信的投资者可能不会很好地分散投资组合，因为他们非
常相信自己选择了正确的股票 。
• 自认为正确的投资者看不到对冲风险的必要。 • 过度自信的投资者将在其认为会盈利的投资策略上投入大笔资
套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。 套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。
套利限制一：基本面风险
大量证券没有完全的替代组合，使 得即使证券价格出现偏差，套利者 也无法进行无风险对冲交易。基本 面的风险消除不可能。
套利限制二：噪声交易者风险
绝大噪声交易者是短视的 噪声交易者心里无法预期，若噪声交易
（一）有限理性（Bounded rationality）
理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际
成本的大小进行决策；
理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化； 理性人的决策不受道德影响； 理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也
包括家庭、企业以及其他组织等主体。

行为金融理论(ppt)

行为金融理论(ppt)
心理账户理论认为，人们会在头脑中为不同的资金建立不同的心理账户，并对这些 账户进行独立的评估和决策。
心理账户理论解释了人们在投资决策中为什么会受到非理性因素的影响，例如对特 定资产或投资组合的过度关注或忽视。
心理账户理论还解释了人们在面对不同来源的资金时，为什么会表现出不同的风险 偏好和投资行为。
代表性启发理论
市场波动与投资者心理的关系
4 详细描述
市场波动与投资者心理的关系
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THANKS
研究方法
传统金融学主要采用数学模型和统计分析方 法，而行为金融学则结合了心理学、社会学 等学科的研究方法，注重实验、案例和实地 研究。
实践应用
传统金融学强调资产定价和风险管理的科学 性和准确性，而行为金融学则更注重投资者 心理和行为对市场的影响，为投资者提供更 加实际的投资策略和风险管理建议。
行为金融学的发展历程
策略来获取超额收益。
02
惯性策略
投资者对信息的反应不足，导致过去表现好的股票在未来继续表现良好，
这为投资者提供了惯性策略。
03
成本平均策略
投资者对风险的反应过度，导致在市场下跌时大量抛售股票，而在市场
上涨时又未能及时买入。因此，成本平均策略可以帮助投资者在长期内
降低风险。
行为金融学对投资风险的影响
详细描述
行为金融学理论指出，投资者在投资决策中常常受到心理偏差的影响，如过度自信、代表性启发等。这些偏差可 能导致投资者对风险和收益的评估出现偏差，进而影响投资决策。例如，某投资者在市场上涨时过于自信，可能 过度买入，而在市场下跌时又过于恐慌，可能过度卖出。
基于行为金融学的投资案例分析
总结词
投资者情绪对市场的影响
早期阶段

1.行为金融学专题PPT课件

1.行为金融学专题PPT课件
标准金融学理论认为：人是“理性人”。其含 义是：（1）投资者在决策时都以效用最大化为目 标；（2）投资者能够对已知信息做出正确的加工 处理，从而对市场做出无偏估计。
.
行为金融学理论认为：人是“有限理性人”。 行为金融学家认为：（1）投资者是有限理性的， 投资者会犯错误。因为决策的环境具有绝对的复杂 性与不确定性，决策主体要受到个性心理、认知能 力等的影响，所以人的经济行为要做到完全理性是 很难的，只可能是有限理性的（2）在绝大多数时 候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的， 而并非传统金融理论所认为的那样，非理性投资者 最终将被赶出市场，理性投资者最终决定价格。行 为金融学恰好修正了理性人假说的论点，指出由于 认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的 原因，使投资者无法以理性人方式对市场做出无偏 估计。
4
案例思考：在股票市场里，股票价格对其基 础价值确实存在着长期偏离的态势，这用标 准金融理论无法解释。那么，是什么因素最 终决定了股票价格的走势？影响股票价格的 因素除了公司的基本面之外，还有哪些？投 资者在投资行为中表现出哪些非理性因素？ 投资者的非理性行为因素会对股市波动和资 产定价产生什么样的影响？通过对行为金融 学的学习，我们可以得到满意的答案。
图1-1 1925-1999年间美国股票市场基础价值与真实价格的比较
.
这些数据表明，在1929和1973年之前， 股票价格线是高离基础价值线。那些年 过后，股票价格又掉到基础价值之下。 特别是1994年之后，股票价格更是直线 上升，远高于基础价值。由此我们可知， 股票价格确实在很长一段时间里偏离了 其基础价值。
20世纪80年代中期以后，芝加哥大学的泰勒（Thaler）、 耶鲁大学的希勒（Shiller）将行为金融学的理论与金融市场的 实践相结合进行研究，获得丰硕的成果，成为该领域的杰出代 表。泰勒从人类心理的角度研究了投资者心理账户之间的关系， 希勒研究了股票价格的异常波动、股票市场的羊群行为等。

行为金融学PPT课件

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（二）行为金融学的挑战---有效市场悖论 1、理性假设受到挑战 2、来自经验研究的种种市场 “异象”

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1、理性假设受到挑战：
心理学家发现，大多数的投资者并不遵循理性预期要求的理性： （1）其信念更新不遵守贝叶斯理性(比如，启发式思维等)
所谓贝叶斯法则，是指当分析样本大到接近总体数时，样本中事件发生的概率 将接近于总体中事件发生的概率。
• EMH具有3种形式：弱式有效市场：证券价格反映了所有的历史信息，投资者无法 利用过去的信息获利；半强式有效市场：证券价格包含了弱式有效市场信息和所有 公开信息，投资者不仅无法从历史信息中获利，而且也不能从当前公开信息中获利； 强式有效市场：证券价格不仅包含了半强式有效市场的信息，还反映了一切私下及 内幕消息，在此情况下，市场充分发达，投资者即使拥有内部信息，也无法获取超 额利润。

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2、来自经验研究的市场“异象”
（1）“赢者的诅咒”与“新股折价之谜” “ 赢者诅咒”：通常指在任何形式的拍卖中，赢得拍卖品的中标者出

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• 综上，以有效市场理论为代表的现代金融理论的 研究思路是一种遵从主观到实际的范式，先假设 创造一个理想市场和完全理性的投资者，然后追 寻在这种市场状态下“应该如何做”，而不是 “实际上在如何做”。

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但行为经济学家发现，个人在对不确定的结果进行预期时，常常违反贝叶斯法 则和其他有关于概率的理论。例如，人们经常会使用短期的历史数据来预测不确定 的未来，并试图找出这些过去发生事件的代表(Representative)意义有多大。当他们 过分相信这些事件的代表性意义时，往往导致他们忽视这些近期事件的发生仅仅是 偶然产生、而并非符合他们建立的“模型”的事实。这种启发式思维(Heuristic Decision Processes)形成于人类与自然抗争的进化过程，在生活中的很多场合发挥着 重要的作用，比如它帮助人们迅速对信息做出反应以规避危险，但也可以严重的误 导投资者。

行为金融 课件

行为金融 课件

详细描述
资产定价实验是行为金融学实证研究的另一 种重要方法。通过实验模拟资产定价过程， 可以观察和分析投资者心理和行为对资产价 格的影响。在实验中，研究者可以控制一些 变量，以更好地理解投资者心理和行为对资
产价格的影响机制。
04 行为金融面，行为金融学提供了 一种理解投资者心理和行为对投资决策影响的新 视角。
VS
详细描述
行为金融学实证研究中的市场有效性检验 ，主要是观察市场价格对公开信息的反应 速度和效率。如果市场价格能够迅速、准 确地反映公开信息，那么市场被认为是有 效的。反之，如果市场价格对公开信息反 应迟缓或存在偏差，则市场被认为是无效 的。
行为金融学实证研究 市场有效性检验
总结词
研究投资者在投资决策过程中的心理、行为 和决策过程。
方面的问题。
05 行为金融学未来 发展
人工智能与大数据在行为金融学中的应用
人工智能与大数据技术为行为金融学提供了更广泛的数据来源和更深入的分析工具 ，有助于揭示市场参与者行为和市场现象之间的复杂关系。
基于人工智能和大数据的行为金融学研究，可以更准确地预测市场走势，为投资者 提供更有价值的决策依据。
研究内容与领域
研究内容
主要研究投资者在投资决策过程中的心理、行为偏差以及这 些偏差对市场价格和交易量的影响。
研究领域
包括行为投资策略、市场异象、资产定价、风险管理等领域 。
行为金融学与传统金融学的比较
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理论假设
传统金融学基于理性经济人假设，而行为金融学 则认为投资者存在心理和行为偏差，并非完全理 性。
研究方法
传统金融学主要采用数理模型和统计分析方法， 而行为金融学则结合心理学理论和实证研究方法 。
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§1
投资策略的类型
国外做过一个有趣的试验，对未来市场的判断准确程度，专业投资
博士的准确率不见得能够超越非洲丛林里的大猩猩。
另外一次试验，一美国参议员用飞镖投掷一份财经报纸，选出20只
股票作为投资组合，结果这个随机的投资组合竟然和股市整体表现 相若，也不逊色于专家们建议的投资组合，甚至比某些专家的建议 更表现出色。
l
积极投资策略：认为市场并非总是有效的，股价变化在一定 程度上可预测，因此，可以主动采取相关投资策略来获取超 额收益。基本分析、技术分析、行为投资策略等都是积极投 资策略。
山东财经大学金融学院
§1
l
投资策略的类型
二、基本分析与价值投资
基本分析与价值投资：通过宏观经济环境分析、中观行业兴
衰和区域分析、以及微观企业的经营现状与前景等分析，对
企业价值做出客观的评价，并预测其未来的变化，作为投资
者投资决策的依据。
山东财经大学金融学院
§1
1、宏观经济形势分析
投资策略的类型
货币供给、利率、投资、 GDP增长、经济周期、通货膨 胀率、失业率、存货水平、其他宏观经济政策等。
2、行业分析
行业生命周期：朝阳产业？成熟产业？夕阳产业？
３、企业分析
在行业中的地位、财务稳健性、盈利能力、股东情况、 股本结构、经营历史与前景
山东财经大学金融学院
L
c b a
山东财经大学金融学院
Lˊ
L
L Lˊ
山东财经大学金融学院
山东财经大学金融学院
山东财经大学金融学院
山东财经大学金融学院
A
B
C
山东财经大学金融学院
山东财经大学金融学院
如何理解趋势的自我实现？——部分地基于投资者心理分析
山东财经大学金融学院
技术分析的三大假设：
l
价值投资的代表者：
• • •
凯恩斯：《投资的艺术》 格雷汉姆：《证券分析》 巴菲特
山东财经大学金融学院
案例：伯克希尔· 哈撒韦公司的投资策略
伯克希尔· 哈撒韦公司
（Berkshire Hathaway Inc.）是投资
大师沃伦.巴菲特(Warren Buffet)属 下的公司。观察该公司所持有的股票，
l 基本分析的意义：提供长期投资的分析工具. l 基本分析的局限性：框架依赖偏差(框定效应).
人们试图透过复杂的表现形式（比如财务报表、年报 等指标）认清上市公司的本质，并对其做作出准确的估算， 但往往会不自主地受到表面现象的干扰，特别是当上市公司
为了掩盖自身经营中存在的问题时，往往会进行一些“框定
着现存趋势方向演变，掉头反向的可能性要小得多。
技术分析就是要在一个趋势发生发展的早期，及时准
确地把它揭示出来，从而达到顺势交易的目的。
坚定不移地顺应一个既成趋势，直至有反向的征兆为
止。
批判：虽然掉头反向的可能性要小，但却是价格判断
中最关键、最不容易把握的一点。
山东财经大学金融学院
历史会重演
题变得比较简单，但其预测结果可能是正确的但也更可能是
错误的。
山东财经大学金融学院
§1
投资策略的类型
l 基本分析与技术分析二者联系
只有在确认风险很小的前提下才会出手。他在给股东的年 度报告中明确说：“我不会拿你们所拥有和所需要的资金，
冒险去追求你们所没有和不需要的金钱。”
案例思考：
巴菲特的投资案例处处体现着价值投资的理念：以内 在价值为基础，理智地进行选择和行动，才能获得长期稳 定的回报。
9
山东财经大种股票都是家喻户晓的全球
著名企业，其中可口可乐为全球最大 的饮料公司，比亚迪有限公司是全球
电池最大生产商，强生公司则是全球
最大的化工产品生产商……
8
山东财经大学金融学院
引导案例：伯克希尔· 哈撒韦公司的投资策略
巴菲特强调投资而一贯反对投机，对证券分析师进行
的技术分析更是不屑一顾 。他从不过多地承担投资风险，
20世纪70年代以来，有效市场理论逐步流行。 认为人不可能准确预测市场未来的运动轨迹，因而在长期
中不能获得超过其风险承担水平之上的超额收益，因而积 极的投资策略是无效的，且会导致过高的交易成本。
因此，应选择与市场组合一致的资产组合，避免频繁交易，
典型代表就是投资于指数基金。
山东财经大学金融学院
诱导” 来误导投资者对公司的判断。
山东财经大学金融学院
§1
三、技术分析
投资策略的类型
技术分析：通过图表或技术指标的记录，研究市场过去
和现在的行为，以推测未来价格的变动趋势。K线图就 是其最主要的工具之一。
技术分析并不关心股价变动的原因和股价绝对水平的变
化，认为价格形态会重复以及历史会重演，但不重视历 史重演的概率。
行为金融学
第七章 行为投资策略
§1 投资策略的类型. §2 行为投资策略 §3 案例分析
山东财经大学金融学院
§1
投资策略的类型
一、消极投资策略和积极投资策略 二、基本分析与价值投资
三、技术分析
四、行为投资策略
积极投资策略
山东财经大学金融学院
§1
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投资策略的类型
一、消极投资策略和积极投资策略
消极投资策略
市场行为包容消化一切
技术分析者认为，能够影响金融资产价格的任何因素
实际上都反映在了其价格走势之中。
所以，我们只须研究价格变化。
市场会自己揭示它最可能的走势。
批判：外在信息的变化在价格变化上是否已完全体现
或过度体现？
山东财经大学金融学院
价格以趋势方式演变
认为对于一个既成的趋势来说，下一步常常是继续沿

一些特定的价格图表形状反映了人们对某市场看好或看


淡的心理。 因为人类心理“江山易改，本性难移”，就不妨认为它 们在未来同样有效，从而导致历史重演。 批判：
• 历史会重演，但却以不同方式进行“重演”。 • 阴阳两种K线，构造了百年华尔街的风风雨雨，只因K线形
似却神不似，历史重演却不重复。
• 投资者企图在相似的历史变化中寻求投资“真理”，但最 后却伤痕累累，因为市场总是变幻无穷的。
山东财经大学金融学院
投资大师江恩和巴菲特都爱引用在股
票和期货市场中流传的一句话:“我从来没
有见过靠画趋势图赚大钱的人。”
山东财经大学金融学院
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投资策略的类型
技术分析的局限性：代表性偏差. 技术分析实质是一种代表性启发法，即人们试图用过
去熟悉的模式来对不确定的未来做出判断，不考虑这种模式
产生的客观信息基础，或这种模式重复的可能性。 代表性启发策略的运用可以使价格预测这个复杂的问