宏观条件、融资约束与资本结构动态调整

宏观调控与经济结构调整在经济发展中，宏观调控和经济结构调整是两个重要的方面。

宏观调控是指通过调整经济政策和调节市场机制，来影响整个经济系统的总体发展趋势，以实现经济稳定和可持续发展。

而经济结构调整则是指通过重新配置资源、调整经济结构，以适应新的经济发展环境，推动经济全面、协调、可持续发展。

本文将分别讨论宏观调控和经济结构调整的含义、目的与方法，并探讨它们在中国经济发展中的实践和成效。

一、宏观调控宏观调控是国家政府通过调整财政、金融和货币政策，以及其他宏观经济政策手段，来影响宏观经济的总体运行状况。

其目的是控制经济增长速度、调整经济结构、稳定物价水平、促进就业等。

其主要手段包括货币政策、财政政策、外汇政策等。

货币政策是通过调整货币供给和利率等手段，来影响货币市场利率的变化，控制总量和流向，以达到控制经济运行的目的。

财政政策通过调整政府支出和税收等手段影响国家总收支状况，来调控经济运行。

外汇政策则是指国家对外贸易和资本流动的管理措施，以维持国际收支的平衡。

宏观调控在中国经济发展中发挥了重要的作用。

在70年代、80年代，中国经济处于计划经济时期，宏观调控对于控制经济总量和发展速度具有决定性的作用。

1990年代以来，随着市场经济的逐步发展和社会经济环境的变化，中国经济的发展面临着新的挑战和机遇。

国家政府依托宏观调控，继续推动经济发展，促进经济结构调整，以适应新的经济发展环境，实现经济的可持续发展。

二、经济结构调整经济结构调整是指在市场经济的条件下，针对产业结构、区域结构、产权结构、企业组织结构等，对经济结构进行调整，以适应新的经济发展环境，促进经济的全面、协调、可持续发展。

其主要目的是使各行业和各地区的发展更加协调、平衡，提高全社会资源的利用效率和经济效益。

经济结构调整的方法主要包括内部调整和外部调整。

内部调整是指企业自身调整，包括技术进步、管理改进、产品创新等。

外部调整则是指区域和产业之间的调整，包括促进产业升级、支持新兴产业发展、加强农业现代化等。

融资约束政策
一、融资监管政策
融资监管政策是政府对金融机构的监管政策，旨在规范金融机构的行为，保护投资者的利益，维护金融市场的稳定。

这些政策通常包括对金融机构的资本充足率、流动性、风险管理等方面的规定。

二、货币政策
货币政策是中央银行通过调节货币供应量和利率来影响经济运行的宏观经济政策。

在融资约束的环境下，货币政策对企业的融资成本和融资渠道产生重要影响。

例如，降低利率可以降低企业的融资成本，增加企业的融资渠道。

三、资本结构调整政策
资本结构调整政策是指政府通过调整企业的资本结构来影响企业的融资行为和融资成本的政策。

这些政策通常包括对企业的股权和债权融资的规定，以及对资本市场的规范和改革等。

四、信用担保政策
信用担保政策是指政府通过提供信用担保来促进企业融资的政策。

这些政策通常包括对担保机构的设立和监管、担保标准和程序、风险控制等方面的规定。

五、信息披露政策
信息披露政策是指政府要求企业公开披露财务信息和经营状况的政策。

这些政策有助于提高企业的透明度，降低信息不对称，增加投资者信心，促进企业融资。

六、投资者保护政策
投资者保护政策是指政府对投资者的权益保护的政策。

这些政策通常包括对投资者的教育、权益保护、纠纷解决等方面的规定，旨在保护投资者的合法权益，提高投资者的信心和参与度。

七、金融市场准入政策
金融市场准入政策是指政府对金融机构进入市场的政策和规定。

这些政策通常包括对金融机构的资质要求、业务范围、审批程序等方面的规定，旨在规范市场秩序，防止市场垄断和无序竞争。

资本结构动态优化影响因素文献综述资本结构动态优化影响因素文献综述徐小琳引言：美国经济学家米勒和莫迪利安尼提出的MM理论奠定了资本结构理论的基石，经过诸多学者的苦心钻研陆续提出了委托代理理论、新优续融资理论、信号传递理论、市场竞争理论和管理控制理论，资本结构理论也随着对企业战略目标的不断推近而持续拓展其内涵。

资本结构优化是随着企业环境因素的改变而改变的，不仅仅是静态的，随着内外部因素的变化，企业决策者需要根据企业宏观微观环境的变化适时进行动态调整。

动态资本结构理论则诠释在内外环境时序变化的条件下资本结构的动态调整与优化过程基于对企业过去资本运行情况的分析，为实现企业短期或中长期战略目标，资本结构进行调整，才是资本结构优化的方向所在。

一、资本结构动态优化理论的发展宋萌(2001)认为尽管各种理论分析的侧重点主要是突出企业的资本结构与市场价值的关系分析，但是在融资合约、企业行为和资本结构选择对企业价值影响的论证上却存在较大分歧，呈现出一种多层次性的特点。

实际上，企业资本结构理论的重大缺陷主要表现在分析框架上的非动态性。

刘莹(2011)从动态视角研究资本结构优化问题，通过构建结构动态模型证明了企业资本结构与内外经营环境之间的动态关系，对资本结构动态优化的概念进行了界定。

二、资本结构动态优化影响因素（一）微观因素1.公司规模原毅军、孙晓华（2006）选取的沪市和深市445家仅发行过股的非金融上市公司，得到观测数据，影响调整速度的因素中得出，公司规模与调整速度呈正相关关系。

连玉君、钟经樊（2007）指出资本结构动态优化的调整速度会因时间、公司规模的不同而呈现出显著的差异性,即调整速度固定不变的假设过于严格。

大规模公司进行资本结构调整时涉及的资金量通常较大，需要通过外部市场来融资。

而外部市场融资面临的调整成本要大于内源融资，减缓了调整速度。

此外，大公司机构进行融资流程繁杂，要权衡多方利益，制度成本占调整成本的比例高。

作者： 闵亮[1];邵毅平[1]
作者机构： [1]浙江财经学院会计学院,浙江杭州310018
出版物刊名： 中南财经政法大学学报
页码： 100-105页
年卷期： 2012年 第6期
主题词： 经济周期;融资约束;资本结构动态调整速度;市场摩擦
摘要：本文以1998-2010年我国A股市场651家上市公司财务数据为样本，实证检验经济周期对上市公司资本结构动态调整速度的影响，其中重点关注了融资约束型上市公司与非融资约束型上市公司之间的差异，得出如下结论：企业资本结构动态调整速度与经济周期正相关，即在经济高涨时期，调整速度较快，在经济衰退时期，调整速度较慢；经济周期对融资约束型上市公司资本结构动态调整速度的影响较大，而对非融资约束型上市公司资本结构动态调整速度的影响有限。

因此，一方面要降低企业的信息不对称程度，另一方面要减少市场摩擦，深化我国金融市场改革。

手 工收 集的银行 授信 数据 验证 了这 一理论 预期 。 同时发 现 ， 行授 信 对 资本 结 构 的调 整 速度 的 影响 具 有 银
非对 称性 ， 拥有银 行授 信 的公 司在低 负债 的情 况 下调 整 速度 显 著 高 于没 有授 信 的公 司 ， 在 高 负债 的情 但
况 下 两者的调 整速度 并 无显著 区别 。上 述结 果为动 态权衡 理论提 供 了经验 支持 。
关键 词 ： 资本 结构 调 整速 度 调整 成本 银行 授信
Ｊ Ｌ分 类号 ： ， ３ ， ３ Ｅ Ｇ１ Ｇ ０ Ｇ ２
中图分类号 ：０ １４ Ｆ ６ ．
文献 标识码 ： Ａ
文章 编号 ： ０ ０— ２ ９ ２ １ ）９— １６— １ １０ ６４ （０２ ０ ０５ ０３
一
、
引 言
资本结 构研 究 中 ， 动态 权衡 理论 的检 验 是 近期 争 论 的焦 点 。前 期 学者 采 用 各种 的方 法 ， 对 全 球 范 针 围 内的样本 得 到 了不 同调 整 速 度 的估 计 值 ， 并将 这 种 差 异 归 因 为调 整 成本 的差 异 。例 如 ，ｌｎｅｙａｄ Ｆａｎｒ ｎ Ｒ ｎａ （０６ ａｌｅｄｒ ｔ １（０ ８ 等研 究 均表 明在资本 结构 的调 整 中调 整成 本在定 性估 计 中起 着重 ａｇｎ ２０ ）Ｆｕｋｎｅ ． ２０ ） ｅａ 要 的作用 。 因此调整 成本 如何影 响 资本 结 构调 整 ， 成 为资 本 结 构理 论 研 究 中 的重 要 议 题 。然而 ， 便 由于
（９ ８ ， １８ ） 他们使用分组的方法来对 比不 同融资约束程度下的投资现金流敏感性 ， 认为即使模型存在设定
偏 误 和衡 量偏误 问题 ， 由于在 各个 子样 本 组 中这两 个 问题 的严 重程 度 相 当 ， 以仍 然 能够 得 到 组 间 现 但 所 金流 系数 差异 的一致 估计 量 ， 不影 响最 终 的统 计推 断 。 因此 我们 分 组 检 验 资本 结 构 调整 速 度 ， 通 过 并 并

2011年 科研热词 问题 路径创新 趋势 资本结构动态调整 资本管制 融资约束 融资条件 股东 结售汇制度 经济全球化 监督效率 电动汽车 特别对待 新型农村金融机构 政策建议 改革逻辑 技术创新 广告产业 宏观冲击 外汇储备 国际协调 国家利益博弈 发展 创意产业 农民专业合作社 全球经济失衡 侵占 人民币汇率 互补资产 中国广告 推荐指数 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
推荐指数 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82
2008年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
科研热词 推荐指数 社会资本 2 人力资本 2 集体性社会资本心理健康 1 贸易结构 1 经济增长 1 技术溢出 1 创新 1 全要素生产率 1 作用机制 1 企业创新决策 1
2009年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34
科研热词 马克思 陇海铁路 转会制度 资本联合 资本市场发展 资本共同体 资本主义全球化 贵州省 西部地区 自由 股东权益保护 职业体育 经济实现形式 经济增长 社会资本 相适应 现金流权 治理机制 有效实现形式 新型集体经济 控股股东 控制权收益 按生产要素分配 按劳分配 抽象共同体 投资者教育 成员异质性 形式创新 实证研究 委托代理理论 国际政治经济学 合作社 博斯曼法案 劳动联合 制度 农民专业合作社 农村集体经济 农村贫困 农业现代化 债务整理 债务思想 债务 人力资本 中小股东 中国特色现代企业制度 个性 上市公司业绩 上市企业

2020年24期总第933期前言：在经济政策不确定背景下，企业资本结构动态调整速度放缓，企业资本结构向目标资本结构调整受不利影响。

由于经济政策不确定，导致企业不确定性规避行为较多，一定程度影响到未来生产经营建设水平。

为实现企业资本结构稳杠杆目标，应做好资本结构动态调整工作，规避企业或以银行为代表的金融中介经济不确定性，把握宏观经济政策调整方向，增强企业经济竞争实力。

一、经济政策不确定性与企业资本结构动态调整、稳杠杆理论研讨1.经济政策不确定性内涵经济政策不确定性需从公共经济学角度与宏观经济学角度两方面考量。

其中，公共经济学认为，任何经济政策都存在政策认识时滞后、政策制定时滞后、政策生效时滞后三个时间滞后点。

在全球经济危机背景下，企业需收集大量市场数据、认识危机，采取积极财政政策或选取紧缩财政政策处理方式，对内部资产结构进行动态调整。

此两部分滞后在原则上可控；在经济政策制定后，政策生效时的滞后不可受到根本控制，需要在6个月-12个月才能明显生效。

从宏观经济学角度分析，经济政策的不确定时间不仅在政策制定上，而且还体现在经济本身是否可预测此方面。

凯恩斯主义学者多数认为经济市场可预测，通过构建其经济模型，研究模型内含有的不可预测冲击变量，发现经济难以预测，针对经济本体制定出的经济政策具有更加显著的不确定性特征。

2.企业资本结构动态调整企业资本结构对企业偿债能力、盈利能力、再融资能力具有极大程度影响。

由于经济政策不确定性日渐显著，企业破产成本、代理成本与信息不确定性加剧，导致企业资本结构动态调整需提到日程。

企业资本结构的形成与动态调整会受主客观因素影响，由于政府经济政策不确定，经济政策未来发展方向与强度不明朗，导致企业市场经济主体难以预测经济政策引发的各类风险。

经过实际调查研究发现，经济信贷政策的颁布会研究影响到企业资本结构，且这种影响比长期负债的影响更加显著。

微观企业主体往往对经济不确定性作出规避行为，导致内部资本结构动态调整工作受到一定阻碍。

融资约束、风险与金融资产定价——来自中国A股市场的证据陈学胜;李雯雯【摘要】融资约束是企业生产经营过程中所面临的主要风险之一.对于一个有效的市场机制,这种风险应该被市场价格所发现,或者融资约束风险会对资本市场的定价产生显著的影响.通过构建融资约束指数对企业面临的融资约束风险进行了描述和测度,借助CAPM模型和三因子定价模型对融资约束风险的存在性、独立性进行了相关检验.研究发现,融资约束会提升公司的系统风险.融资约束作为独立因子虽然不能普遍解释所有上市公司的股票收益率,但是对于规模较小,公司特质信息含量高的企业,融资约束因子的解释效果显著.【期刊名称】《大连理工大学学报（社会科学版）》【年(卷),期】2017(038)002【总页数】7页(P45-51)【关键词】融资约束;风险;资产定价【作者】陈学胜;李雯雯【作者单位】山东大学商学院,山东威海264209;山东大学商学院,山东威海264209【正文语种】中文【中图分类】F830.91经典的MM定理认为在完美市场假设下，企业资本结构与投资决策无关，外部融资可以完全替代内部资金的不足。

然而由于委托代理问题和信息不对称问题的存在，市场并不符合完美假设，企业普遍存在融资约束问题，只是不同的企业面临的约束程度不同而已。

融资约束除了会抑制企业投资决策，影响其经营目标的实现以外，还可能会迫使企业采取激进的财务管理政策，甚至诱发企业高风险的资本运作行为，导致企业承担较高的风险。

另外，融资约束还会受到宏观经济行为的影响。

不利的宏观经济环境会导致利率上升和抵押品价值下降，加大企业融资难度，使得企业的财务困境雪上加霜。

而在经济景气以及货币政策相对宽松的环境下，财务困难的企业则可以充分享受更高的财务杠杆利益。

显然，经济周期变化会放大融资约束对企业运营的影响，提高企业的系统性风险。

资本市场的核心功能就是在不同主体之间实现稀缺资源的有效配置。

配置效率的高低依赖于市场是否具备一个合理的定价机制。

资本结构调整随着市场竞争的日益激烈，企业不得不面对不断变化的经营环境和经济形势。

在这样的背景下，资本结构调整成为了企业管理中越来越重要的一个方面。

本文将就资本结构调整的意义、方法和影响因素等方面展开论述，旨在帮助企业认识和实施有效的资本结构调整，以获得更好的发展机遇和竞争优势。

一、资本结构调整的意义资本结构是指企业通过不同的资本来源（包括股本、债务和内部融资）来支持其运营和发展的方式和比例。

资本结构调整是指企业通过改变不同资本来源的比例和结构，以达到提高财务稳定性、优化财务成本、提升股东价值等目标的管理行为。

首先，资本结构调整可以提高企业的财务稳定性。

在经济不确定性增加的环境下，企业面临各种风险，如市场风险、信用风险等。

通过适当调整资本结构，企业可以降低财务风险，增加自身的抗风险能力，从而提高财务稳定性。

其次，资本结构调整可以优化企业的财务成本。

不同的资本来源具有不同的成本特点，例如股本融资相对于债务融资来说成本更高。

通过灵活调整资本结构，企业可以选择更加适合自身的融资方式，以降低融资成本，提高盈利水平。

最后，资本结构调整可以提升企业的股东价值。

通过合理配置不同资本来源的比例和结构，企业可以提高自身的盈利能力和价值创造能力。

同时，调整资本结构还可以增加企业的可持续发展能力，从而提高股东的长期回报率。

二、资本结构调整的方法实施资本结构调整需要结合企业自身的实际情况和市场环境，选择合适的方法和策略。

以下是几种常见的资本结构调整方法：1. 增加股本融资比例：通过发行新股或增加股本，引入更多的股东资本，以增加企业的资本实力和信誉度。

这种方法适用于企业需要大量资金来支持业务发展，并具备一定的市场影响力和发展潜力的情况。

2. 增加债务融资比例：借助债务融资，企业可以获取较为廉价的资金支持，并具备更大的自主权和灵活性。

债务融资可以通过发行债券、借款等方式来实现，但需要注意债务偿还能力和风险管理。

3. 内部融资调整：企业可以通过自有资金、盈余留存等方式来实现资本结构的调整。

投资与经济结构调整近年来，随着经济全球化的深入发展，各国纷纷将投资置于经济结构调整的核心位置，并通过投资来推动经济的转型升级。

在这个过程中，投资与经济结构调整之间形成了密不可分的关系。

本文将从宏观层面和微观层面分析投资对经济结构的影响，并讨论如何优化投资以促进经济结构调整。

一、宏观层面在宏观层面上，投资对经济结构的调整起着重要的推动作用。

首先，投资可以提供资金和技术支持，改善生产要素配置。

例如，大规模的基础设施投资有助于解决交通拥堵和能源短缺等问题，从而提高生产效率和降低生产成本。

其次，投资也可以引导资源向高附加值产业和新兴产业的转移，从而促进经济结构从传统产业向现代服务业和高技术产业的升级。

然而，投资也可能对经济结构调整产生负面影响。

比如，过度依赖资本密集型产业的投资可能导致资源浪费和环境破坏，进而加剧经济结构失衡。

因此，在宏观层面上，优化投资结构是促进经济结构调整的关键所在。

二、微观层面在微观层面上，投资对经济结构调整的影响主要体现在企业层面。

首先，投资可以改善企业的生产技术和管理水平，提高企业的竞争力。

例如，企业通过引进先进的生产设备和技术，可以提高生产效率和产品质量，进而增加市场竞争力。

其次，投资也可以促进企业的创新能力和研发实力的提升，使企业能够适应市场需求的变化，引领产业的发展方向。

然而，投资也可能带来企业之间的不均衡竞争和产能过剩的问题。

例如，某些行业可能由于投资过度而导致市场饱和，进而出现价格战和利润下滑等问题。

因此，在微观层面上，合理引导和规范投资是推动经济结构调整的关键所在。

三、优化投资以促进经济结构调整为了促进经济结构调整，我们需要优化投资的方式和方向。

首先，要加大对创新型和高技术产业的投资支持。

通过加大对技术创新和研发的资金投入，引导企业加强自主创新，提高技术含量和附加值。

其次，要加强对生态环境友好型产业的投资，推动绿色发展和可持续发展。

这样一方面可以解决环境问题，另一方面可以培育新的增长点和竞争优势。

企业研发投入对资本结构动态调整的影响研究作者：***来源：《中小企业管理与科技·上半月》2024年第06期【摘要】论文探讨了企业研发投入与资本结构的关系，通过构建资本结构动态调整模型，对研发投入如何影响资本结构的动态调整进行假设验证。

实证分析发现，研发投入对企业资本结构的动态调整具有显著影响，且研发投入与资本结构动态调整存在正相关关系，表明研发投入确实能够加速企业资本结构的调整过程，以实现企业内部战略目标的更新，适应外部市场经营环境的变化。

【关键词】研发投入；资本结构；动态调整【中图分类号】F273.1；F275 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2024）06-0067-031 引言在当今的知识经济时代，企业研发投入已成为企业战略决策的重要组成部分。

研发投入不仅是企业创新能力的重要体现，也是企业竞争力提升的关键因素。

本文从微观视角探讨企业研发投入对资本结构动态调整的影响，旨在揭示研发投入如何通过对资本结构的优化调整推动企业提高竞争力，实现企业可持续发展。

2 研究综述2.1 资本结构动态调整随着资本结构动态调整理论的兴起，探讨资本结构动态调整的机制，以及资本结构趋向合理化的推动因素逐渐成为理论研究的方向。

连玉君[1]首先确定了最优的目标资本结构的存在，并就如何确定目标资本结构提出了“羊群行为”模式，即上市公司经理人倾向于向所在行业均值调整其资本结构。

随后连玉君等[2]进一步研究发现，资本结构调整的速度受到公司规模、成长性和偏离最优水平的程度等因素影响。

连玉君等[3]研究表明，企业资本结构会随着同群公司资本结构的变化而变化。

本文结合动态权衡理论，考虑现实中资本市场存在的摩擦及企业自身调整资本结构所需成本，综合发现企业当前资本结构虽然通常会相对滞后于最佳理想情况下的资本结构，但企业会通过改进其内部投资战略及融资结构，努力减少资本结构率的偏差，逐步靠近最優水平。

对此提出假设H1：资本结构存在动态收敛效应。

2014年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 银行信贷 资本结构调整 节能减排 能源技术变动 股权融资 管理防御 目标资本结构 理论框架 宏观冲击 公司治理 mchuge模型 mba教育 cge模型
推荐指数 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
推荐指数 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
2012年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35
2013年 科研热词 资本结构 资本报酬率 贸易失衡 生产率异质性 工序分工 居民消费率 动态调整 动态一般均衡模型 全球价值链 信贷政策 中间品贸易 上市公司 gmm模型 风险承担水平 预期寿命 金融发展 超额薪酬 资本金结构 资本缓冲 资产结构 资产流动性 贫困动态性 经济结构 管理者权力假说 最优契约假说 暂时性贫困 持久性贫困 扶贫政策 年龄结构 巴塞尔协议ⅲ 宏观经济 动态面板 动态随机一般均衡 利率市场化 出口结构 储蓄率 二次人口红利 推荐指数 4 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
2011年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
科研热词 资本结构动态调整 资本结构 宏观冲击 动态调整 高等教育扩张 调适 融资约束 结构演变 经验研究 经济增长 经济体系 约束条件 电子通讯 最优目标资本结构 政府控制 政府层级 投资自由化 动态cge模型 动力机制 制度背景 上市公司

南 方经 济
２１ ０ ２年 第 ４期
宏观 经 济不 确 定性 、 融资 约束 与企 业 现金 持 有行 为 来 自中国上 市公 司的经验 证 据
— —
梁权 熙 田存 志
詹 学斯
摘 要 ： 文建 立一 个 简化 的存 货缓 冲模 型 来 形 式化 管 理 者 的现 金 持 有 决 策 ， 本 并基 于 中国非 金 融 类 上 市 公 司 ２０ ２０ ０ １— ０９年 间 的面板 数据 ， 察 不 同融 资 约 束条 件 下宏 观 经济 不 确 定 性 对 企 业现 金 持 有 行 为 的 影 考 响 。研 究发现 ， 宏观 经 济不确 定性 对 企 业 的现 金持 有 水平 具 有 显 著 的 正 向影 响 ； 比 于低 融 资 约 束 的 公 相
融资 ； 当内部资金出现盈余时应贮存现金并偿还债务 ， 公司的流动性需求主要取决 于内部资金 的盈余状 况因而不存在最优的现金持有水平 （ ｅ ｎ ｊ ｆ１８ ；ｈ ａ — ｕｄｒ ｄＭｙｒ，９９ Ｃ ｅ ｄ Ｍｙｒ ａｄＭａｕ，９４ Ｓｙｍ Ｓ ｎｅ ａ ｅ １９ ； ｈｎａ ｓ ｌ ｎ ｓ ｎ Ｍａａ ， １ ） ｈｊ ２ ０ 。代理成本理论则认为管理者更倾 向于持有现金而不是 向股东支付股利 ， ｎ ａ ０ 这样可以增加
其控 制 的资产 规模 并 更 加灵 活地 追 求其 私 人 目标 ， 以代 理成 本 理论 也 预期 企业 不存 在 最优 的流动 性水 所 平 （ｅｓｎ １８ ） Ｊｎｅ ，９６ 。
现有文献主要从公司财务特征（ 公司规模 、 资产负债率、 成长机会 、 现金流量 、 现金流波动性 、 财务困 境、 股利支付等 ）公司治理结构（ 、 董事会特征 、 股权结构 ） 以及宏观经济和制度环境 （ 经济周期 、 税收、 产品

浅谈资本结构的影响因素及最优选择作者：张恒跃来源：《经营者》2019年第21期摘要企业资本结构是现代企业发展的核心部分，一直是理论界和实务界热议的话题。

本文阐述企业资本结构的基本内涵，分析权益资本和债务资本的不同特点。

重点从影响企业资本结构的宏观因素和微观因素方面展开探讨，总结宏观因素影响的几个要素主要为经济环境、经济政策、行业特征，微观因素影响的几个要素主要为企业的资产状况、偿债能力、经营周期、经营规模和产权性质，提出资本结构最优选择时应综合平衡财务风险和资金成本、综合平衡资金成本和收益、满足企业资金需求总量以及进行动态调整。

关键词资本结构影响因素最优选择动态调整资本结构优化作为现代企业发展的核心部分，一直是理论界和实务界的研究热点。

在理论界，资本结构研究主要有MM理论、权衡理论、融资优序理论等，这些理论都试图找到影响企业资本结构的因素，从而建立一种最佳资本结构模型，使企业的资本结构更为合理。

在实务界，不同的企业、不同的行业环境、不同的发展阶段需要决策如何优化资本结构，以达到企业价值提高、利润最大化的目标。

一、资本结构的基本內涵从会计上最基本的恒等式“资产=负债+所有者权益”可以看出，企业的资产来源于两部分，一是权益资本，又叫所有者权益，二是债务资本，又叫负债。

企业的资本结构由权益资本和债务资本之间的比例关系形成，这是资本结构的基本内涵。

探讨资本结构的目标是找出使企业价值实现最大化的资本结构，即最优资本结构。

权益资本主要为股东投入的资金以及企业自身利润积累的资金，特点是不用还本金，而且没有利息，只有在企业获得盈利时才可以获得股利;股东投入的资金存在无法收回的风险，因此股东的回报一般要高于债权人;权益资本可以长期使用，是一种长期资本。

债务资本主要是金融机构的借款以及与供应商等合作伙伴的往来款，特点是不论企业是否盈利，债权人均有权获得利息且到期收回成本，在企业清算时债务资本优先于权益资本。

企业可以通过扩大债务资本，获取更多的财务杠杆价值，有“借鸡生蛋”的效果。

关于融资约束的文献综述与启发全文共四篇示例，供读者参考第一篇示例：融资约束指企业由于某种原因而无法顺利地获取资金，从而导致无法充分利用投资机会，降低了企业的盈利水平，并且增加了企业破产的风险。

融资约束是企业经营中一个长期存在的问题，对企业经营和发展产生着深远的影响。

本文从融资约束的概念和类型、融资约束的成因、融资约束的影响以及融资约束的应对策略等方面进行综述，并对企业在面临融资约束时应采取的合理对策进行探讨，以期给企业经营者和研究者一些启发和借鉴。

一、融资约束的概念和类型融资约束是指企业由于受到内部和外部条件的限制而无法顺利地获取资金。

依据融资来源的不同，融资约束可分为内部融资约束和外部融资约束两种类型。

内部融资约束主要是指企业由于盈利能力不足，无法通过内部积累的利润来满足企业的发展需要，从而导致企业在融资上出现了困难。

外部融资约束则是指企业由于外部融资渠道受限，无法从外部融资渠道获取到足够的资金。

两种融资约束形式相互交织，相互影响，对企业经营产生着重要的作用。

二、融资约束的成因融资约束的形成有多种原因，主要有市场结构的不完善、信息不对称、宏观经济环境的不稳定、金融市场的不完善等。

市场结构的不完善主要是由于市场竞争程度的不高，企业难以从市场中获取到充分的资金支持；信息不对称是指企业和金融机构之间信息的不对称性导致了信贷歧视和信贷限制；宏观经济环境的不稳定是指宏观经济政策和金融政策的不稳定导致了金融市场的混乱和不确定性；金融市场的不完善主要是由于金融市场的不完善导致了企业无法获取到充足的融资支持。

融资约束对企业的影响是多方面的。

融资约束会限制企业的扩张和发展。

由于融资约束的存在，企业无法顺利获取到足够的资金从而无法进行扩张性投资，造成了企业在市场竞争中难以获取到更多的市场份额。

融资约束会导致企业盈利能力的下降。

由于融资约束的存在，企业在投资和生产方面受限，导致企业盈利能力的下降。

融资约束还会增加企业的破产风险。

行业竞争程度
行业竞争程度较高的行业，企业资本结构调整速度通常较快，因为企业需要不断调整资本 结构以应对市场竞争。
行业融资环境
行业融资环境较好的行业，企业资本结构调整速度通常较快，因为企业可以更容易地获得 融资支持。
公司治理结构因素
股权结构
股权结构对企业资本结构调整速度具有重要影响。股权集中度较高的企业，其资本结构 调整速度通常较快，因为大股东可以更容易地影响企业的决策。
企业资本结构动态调整速度理论框架
理论验证方法- 实证研究
通过收集相关数据，运用实证研究方法，检验企业资本结构动态调整模型和调整 速度模型的适用性和有效性。- 比较分析
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企业资本结构动态调整速度实 证研究
样本选择与数据来源
样本选择
选择某行业或某地区的上市公司 作为样本，确保样本具有代表性 。
数据来源
研究结果表明，企业资本结构动态调整速度受到多种因素的影响，包括宏观经济环 境、行业特征、企业规模、成长机会等。
资本结构动态调整速度对企业融资成本、投资效率、业绩等方面具有重要影响。
研究不足之处及未来研究方向展望
本文的研究仅限于静态和动态单一指标的资本结 构调整速度，未来可以尝试采用多指标或综合指 标来衡量资本结构动态调整速度。
董事会结构
董事会结构对企业资本结构调整速度也有影响。董事会成员中独立董事比例较高的企业 ，其资本结构调整速度通常较快，因为独立董事可以提供更加客观的意见和建议。
高管激励
高管激励对企业资本结构调整速度也有影响。高管薪酬和股权激励计划可以激励高管更 加积极地调整企业的资本结构。
融资约束因素
融资渠道
融资渠道对企业资本结构调整速度具有重要影响。企业可以通过银行贷款、债券发行、股票发行等不同的融资渠道获 得资金。不同的融资渠道具有不同的融资成本和融资条件，因此企业需要根据自身情况选择合适的融资渠道。

资本结构调整的最佳时机与方式在企业的经营过程中，资本结构调整是一项重要的管理决策，可以帮助企业优化资金的使用，提高盈利能力和竞争力。

本文将探讨资本结构调整的最佳时机与方式，并提供一些实用的建议。

一、资本结构调整的最佳时机资本结构调整不宜过于频繁，也不能过于落后。

企业在决定进行资本结构调整时，应该根据市场环境和企业的经营状况来判断最佳时机。

首先，企业应该密切关注宏观经济的走势。

当国家经济形势良好，行业景气度高时，是进行资本结构调整的最佳时机。

此时，企业融资成本较低，能够通过发行股票或债券等方式，吸引更多的投资者，提高资本金的比例。

其次，企业内部的经营状况也是进行资本结构调整的重要参考因素。

如果企业盈利能力强，现金流充裕，可以通过自有资金进行调整，减少负债比例，增加股权比例。

相反，如果企业当前面临经营困难，负债累积较高，应该优先解决负债问题，恢复盈利能力后再考虑调整资本结构。

最后，企业还应该注意市场的竞争状况。

如果竞争激烈，市场份额受到威胁，企业可以通过增加股权比例，引入战略投资者，扩大规模和实力，提高竞争力。

二、资本结构调整的方式资本结构调整可以通过多种方式来实施，企业需要根据自身情况选择最适合的方式。

1. 股权融资股权融资是指企业通过发行股票，吸引投资者购买股权，增加股权比例的方式。

这种方式相对灵活，适用于企业在成长期或扩大规模时。

但是，企业在决定股权融资时应该注意保持控制权，避免股权被稀释。

2. 债务融资债务融资是指企业通过发行债券或借款，增加负债比例的方式。

债务融资可以降低企业的融资成本，提高杠杆效应，但是也会增加企业的偿债压力。

因此，在进行债务融资时，企业应该合理评估自身还款能力，避免负债过高导致经营困难。

3. 内部融资内部融资是指企业通过自有资金进行资本结构调整的方式。

企业可以通过内部融资来减少负债比例，增加股权比例。

内部融资的优势在于不需要支付利息或分红，并且不会导致股权稀释。

但是，内部融资的条件是企业有足够的现金流或未分配利润。