三九医药财务报告分析

对外经济贸易大学硕士学位论文三九医药财务报告分析姓名：吴大成申请学位级别：硕士专业：工商管理指导教师：张新民20040501内容摘要

近年来，上市公司大量存在着粉饰财务报表，提供虚假信息，误导投资行为

的现象，严重影响了证券市场的有序发展。从中国的琼民源事件、银广夏事件、

东方电子事件，到美国的安然事件、世通事件就是典型的案例。通过对上市公司

报告常用做假手段的系统研究，如何运用科学合理的方法，利用上市公司公开披

露的信息来判断上市公司财务报告数据的真实性、可靠性，正是基于这种考虑，笔者选择了《三九医药财务报告分析》作为毕业论文的选题。

笔者在论文中分析了上市公司财务报表数据不真实的六个主要原因，其中，

提出了资源控制的目标直接是导致上市公司大股东做假的重要原因之一；结合我

国证券市场出现过的、具有典型意义的一些案例，深入剖析了我国上市公司常用

的五种做假类型：在此基础上，对三九医药股份有限公司进行了全面仔细的分析，发现了三九医药２００３年年度财务报告８大疑点，提出了三九医药控股股东及其

它关联方占用上市公司资金的可能运作模式，并指出了三九医药中小投资者维护

自己权益的关键所在，为财务报告使用者包括监管层提供了参考和建议。

主题词：上市公司财务报告报表分析Ａｂｓｔｒａｃｔ

Ｉｔ’Ｓｂｅｅｎａｓｅｒｉｏｕｓｐｒｏｂｌｅｍ，ｔｈａｔｉｎｏｒｄｅｒｔｏａｔｔｒａｃｔｏｒａｂｓｏｒｂｎｌｏｒｅｃａｐｉｔａｌｆｒｏｍｔｈｅｇｅｎｅｒａｌｐｕｂｌｉｃ，ｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｏＲｅｎｐｒｏｖｉｄｅｆａｌｓｅｓｔａｔｅｍｅｎｔｓｒｅｇａｒｄｉｎｇｔｈｅｉｒｆｉｎａｎｃｉａｌａｎｄｏｐｅｒａｔｉｏｎａｌｓｔａｔｕｓｆｍｏｓｔｌｙｔｏｄｅｃｏｒａｔｅｔｈｅｃｏｍｐａｎｉｅｓｉｎａｂｅｔｔｅｒｗａｙ），ｗｈｉｃｈｍａｙｍｉｓｌｅａｄｉｎｖｅｓｔｏｒｓｗｈｅｎｔｈｅｙｍａｋｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｄｅｃｉｓｉｏｎｓ．Ｔｈｅｎｅｇａｔｉｖｅｏｕｔｃｏｍｅｈａｓｓｅｒｉｏｕｓｌｙｄａｍａｇｅｄｔｈｅｉｎｖｅｓｔｏｒｓ’ｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅａｎｄｂｅｅｎａｂｉｇｏｂｓｔａｃｌｅｈｉｎｔｅｄｔｈｅｈｅａｌｔｈｙｇｒｏｗｔｈｏｆｔｈｅｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓｍａｒｋｅｔａｓａｗｈｏｌｅＣａｓｅｓｌｉｋｅｔｈｅＣｈｉｎｅｓｅＱｉｏｎｇｍｉｎｇｙｕａｎ，Ｙｉｎｇｕａｎｇｘｉａ，Ｄｏｎｇｆａｎｇｄｉａｎｚｉ，ａｎｄＡｍｅｒｉｃａｎＥｎｒｏｎ，ＷｏｒｌｄＣｏｍａｒｅａｌｌｔｙｐｉｃａｌｅｘａｍｐｌｅｓｉｎｄｉｃａｔｉｎｇｔｈｅｐｒｏｂｌｅｍ．Ｂｙｔｈｏｒｏｕｇｈｌｙａｎａｌｙｚｉｎｇ埠ｅｕｓｕａｌｔｅｃｈｎｉｑｕｅｓｏｆｈｏｗｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｍｉｓｌｅａｄｔｈｅｇｅｎｅｒａｌｐｕｂｌｉｃ，ｕｓｉｎｇｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｔｈａｔｔｈｅｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｄｉｓｃｌｏｓｅｔｏｉｎｖｅｓｔｏｒｓ，ｗｅｃａｎｉｎｆａｃｔｆｉｎｄｒｅｌｉａｂｌｅｒｅｓｕｌｔｏｎｈｏｗｗｅｌｌｔｈｅｓｅｃｏｍｐａｎｉｅｓｏｐｅｒａｔｅ．Ｉｂｅｌｉｅｖｅｉｔ＇ｓｅｘｔｒｅｍｅｌｙｖａｌｕａｂｌｅａｎｄｈｅｌｐｆｕｌｗｈｅｎｗｅｗｏｒｋｉｎｔｈｅＦｉｎａｎｃｉａＩＳｅｒｖｉｃｅｓＩｎｄｕｓｔｒｙ．ＡｎｄｔｈａｔｅｘｐｌａｉａｓｗｈｙＩｃｈｏｓｅ‘ＡｎａｌｙｚｉｎｇＦｉｎａｎｃｉａｌＲｅｐｏｒｔｏｆＳａｎｊｉｕＭｅｄｉｃａｌａｎｄＰｈａｒｍａｃｅｕｔｉｃａｌ’ａｓｍｙｐｒｏｊｅａｔｔｏｐｉｃ．

Ｉｎｔｈｅａｒｔｉｃｌｅ，Ｉｃｏｎｃｌｕｄｅｄｓｉｘｐｒｉｍａｒｙｍｏｔｉｖｅｓｂｅｈｉｎｄｔｈｅｆａｃｔｔｈａｔｍａｎｙｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉ’ｅｓｇｌ‘ｖｍ。ｇｉ‘ｎｖｅｓｔｏｒｓｆａｔＳＣｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ．Ａｎｄｐｏｉｎｔｅｄｏｕｔｔｈａｔｔｏｍａｎｉｐｕｌａｔｅａ１１ｃｏｎｔｒｏｌｌａｂｌｅｒｅｓｏｕｒｃｅｓｗｏｕｌｄｂｅｔｈｅｍｏｓｔｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｒｅａｓｏｎｗｈｙｔｈｅｓｅｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｈａｖｅｂｅｅｎｄｏｉｎｇＳＯｅｖｅｎｔｏｂｅａｒｔｈｅｒｉｓｋｓｏｆｂｒｅａｋｉｎｇｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔｌａｗｓａｎｄｒｅｇｕｌａｔｉｏｎｓ．ＢａｓｅｄｏｎｔｈｅｆｉｖｅｍｏｓｔｌｙｕｓｅｄｔｅｃｈｎｉｑｕｅｓＩｆｏｕｎｄｏｎｈｏｗｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｍｉｓｌｅｄｔｈｅｐｕｂｌｉｃａｎｄｉｎｖｅｓｔｏｒｓｉｎｔｈｅｐａｓｔ，Ｉｆｉｇｕｒｅｄｅｉ曲‘ｐｏｓｓｉｂｌｅｐｒｏｂｌｅｍｓｈｉｄｄｅｎｉｎＳａｎｊｉｕＭｅｄｉｃａｌａｎｄＰｈａｒｍａｃｅｕｔｉｃａｌＣｏ．Ｌｔｄ，’Ｓｆｉｎａｎｃｉａｌｓｔａｔｅｍｅｎｔｓ．ｉｎｄｉｃａｔｅｄｔｈｅｍｏｄｅｌｈｏｗｔｈｅｍａｉｎｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒａｎｄｉｔ＇ｓｒｅｌａｔｅｄｐａｒｔｉｅｓｇｒａｓｏｌａｒｇｅａｍｏｕｎｔｏｆｃａｐｉｔａｌｆｒｏｍｔｈｅｐｕｂｌｉｃｌｙ－ｏｗｎｅｄｃｏｍｐａｎｙＡｌｓｏ，ａｔｔｈｅｅｎｄｏｆｔｈｅａｒｔｉｃｌｅ，Ｉｇａｖｅｏｕｔｎｕｍｅｒｏｕｓａｄｖｉｅｅｓｔｏｉｎｖｅｓｔｏｒｓ，ｅｓｐｅｃｉａｌｌｙｓｍａｌｌｉｎｖｅｓｔｏｒｓ，ｏｎｈｏｗｔｏｄｅｆｅｎｄｔｈｅｉｒｅｑｕｉｔｙｒｉｇｈｔｓ．

Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｙｆｉｎａｎｃｉａｌａｃｃｏｕｎｔｓｒｅｐｏｒｔａｎａｌｙｓｉｓ

４正

在现今高度发展的市场经济环境下，文

企业的所有权和经营管理权日益分离，

企业外部与企业有着各种利益关系的组织和个人不参与企业的经营活动。投资

者、债权人和潜在投资者以及其他有关组织和个人主要通过企业提供的财务报告

了解企业的经营情况和经营成果，并据以进行有关决策。然而，企业财务报告粉

饰（做假）是一个历史悠久、影响极其恶劣的国际性难题。从１７２０年世界上第一例上市公司财务报告粉饰案英国南海公司事件，到２００１年美国安然公司财务

报告做假丑闻，那些看上去真实、可靠、精确到几角几分的数字，竟然经常是胡

乱编造出来的，这就是所谓的创意会计（ＣｒｅａｔｉｖｅＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇ）。美国证交所的

一项统计表明，１９９１年，受调查的虚假账目案件共４０起，１９９８年增加到７５起，

２００１年则增加到１０７起，财务报告做假呈增长扩大趋势。而在我国，随着经济

体制改革不断深入，现代公司制企业日益增多，证券市场体系日趋完善，暴露的

财务报告做假案件越来越多，企业财务报告做假已不单单是会计界所关心的问

题，它已成为社会各界广泛关注的问题。２００１年４月，朱镕基总理在考察上海

国家会计学院时，把“不做假账”这一基本职业操守底限作为“校训”题给会计

界的精英们，说明我国企业财务报告做假达到了何等严重的地步！特别对于我国

证券投资者来说，上市公司财务报告做假一直是困扰他们的一个挥之不去的阴

影，其案例可以随手拈来，如琼民源、东方锅炉、红光实业、麦科特、通海高科、

大庆联谊、郑百文、银广夏、蓝田股份、东方电子等等。２００１年９月２０日《中

国证券报》公布的《上市公司信息披露质量调查分析报告》显示，只有８．４５％的个人投资者认为上市公司的会计报表“完全可信”，其余９Ｉ．５５％的入认为“不能

完全可信”；而所有的机构投资者则无一例外都认为“不能完全可信”。１

上市公司财务报告做假成风进一步扭蛆了证券市场的资源配置功能，使中国

股市几乎变成了一个典型的赌场。企业价值多少？这些价值是不是真实的？虚假

的财务报告数据导致财务报告分析结果失去了其本来应有的重要作用，误导了财

务报告使用者，导致其做出错误的决策。因此，要使财务报告分析的结果对投资人、债权人和潜在的投资人有用，就必须在财务报告分析过程中采用一定的科学

‘方法验证财务报告披露数据的可靠性和真实性。本文对目前导致上市公司财务报

《中国证券报》２００１年９月２０日告数据失真的原因以及做假的手段进行了较深入的探讨，初步摸索了一套通过上

市公司公开披露信息发现上市公司做假的方法，并利用上述方法对上市公司三九

医药股份有限公司进行了全面仔细的分析，运用了一定的科学方法验证三九医药

股份有限公司财务报告数据的可靠性和真实性，得出了三九医药股份有限公司有

侵害中小股东权益的结论，帮助财务报告分析人大致判定该公司财务报告的可信

度，为投资者的决策提供更真实的参考，同时，也为财务报告分析人分析其他上市公司财务报告提供了借鉴。

６第一章上市公司财务报告数据失真原因分析

一、资源控制的目标直接导致上市公司大股东做假

很多的学术文章把管理层的财务管理目标作为企业财务报告做假的主要原

因，如果在企业所有权和经营管理权明显分离的西方资本主义发达国家，这种观点是不错的。但是，在我国，我认为，上市公司大股东才是财务报告做假的“幕

后黑手”，其控制资源的目的是其大胆进行做假的首要原因。这并不是股东利益

最大化，丽仅仅是大股东利益最大化。

（－－）上市公司是一种稀缺资源，最初需要行政审批，目前也需要经过核准。

上市公司最大的优点就是具有强大的筹资功能。并且，在２００２年１月１日

之前，很多的上市公司还享受税收优惠政策，据华泰证券武晓春统计，截至２００１

年１２月１２日，我国证券市场共有１１３３家Ａ股上市公司，其中２０％的公司享受

先征后返、实际税负１５％的优惠２；另外，还有很多的企业享受政府财政补贴。

正是在上市公司各种优厚待遇的情况下，很多的企业希望自己成为上市公司，很

多的地方政府也希望辖区内拥有更多的上市公司，从而使上市公司在我国成为一种稀缺资源。

我国早期的股票发行制度为行政审批制，其本质仍然属于计划经济，公司要

想发行上市需要取得发行上市指标。２０００年３月，中国证监会正式出台了股票

发行核准程序，证券发行制度由审批制过渡到核准制。

（－－）上市公司为了融资成功经常做假

这是上市公司做假的主要原因之一。由于ＩＰＯ、配股、增发均需要达到～定的盈利要求（ＩＰＯ公司三年连续盈利、配股公司净资产收益率不能低于６％、增发

公司净资产收益率不能低于１０％等），上市公司为了上市、再融资成功，经常会

在上市公司经营业绩、关联交易等方面做假。上市公司为了发行上市、再融资做

假非常猖獗，前几年都到了比照发行上市、再融资条件随意编造报表的程度。在

实际工作中，也经常碰到这样的情况：上市公司董事会先开会商量需要达到多少

年度利润，然后责成财务部门按照该目标利润编制财务报表，以符合某些要求或达到其他目的。

２华泰证券武晓春《浅议税收政策变化对证券市场影响》２００１年１２月１２日

７（三）上市公司为了保留壳资源而做假

根据规定，上市公司连续两年亏损或者每股净资产低于面值，将被作为ＳＴ

公司（ｓｐｅ￡ｉａｌＴｒｅａｔｍｅｎｔ）；如果连续三年亏损，其股票将暂停上市，实施特别

转让处理，即成为ＰＴ公司（ＰａｒｔｉｃｕｉａｒＴｒａｎｓｆｅｒ）。上市公司一旦因亏损而被

特别处理、暂停上市乃至终止上市，公司大股东的利益将受到极大的损失。为了保住宝贵的壳资源，大股东就会通过各种非正常的途径在财务报告上做文章。

（四）操纵二级市场股票价格获取暴利

股票二级市场存在的暴利机会使很多的上市公司深涉其中，特别对于那些一

开始就做假的上市公司，昂贵的做假成本使其不得不靠“以假养假”。而大股东

直接控制着上市公司，有很多的操作条件和机会，因此，一些上市公司（或大股

东）经常与证券机构或其他机构投资者合作，通过财务报告做假和二级市场操作