风险投资对上市公司投融资行为影响的实证研究

风险投资对企业投融资行为影响的研究近年来,各国政府出台了一系列政策支持风险投资发展,寄希望于风险投资机构能够帮助中小企业更好地发展。

随着产业政策的倾斜,风险投资机构大规模成立。

风险投资机构大规模成立,一方面有利于完善中小企业的公司治理结构,缓解其融资难问题,从而支持其发展;另一方面风险投资、私募投资腐败事件接二连三地发生,这引起了人们的思考:风险投资机构究竟能否更好地促进企业发展?基于对该问题的思考,本文在梳理现有文献的基础上,从公司治理的角度出发进行理论分析,接着利用我国上市公司数据进行实证研究,考察了风险投资机构是否会影响现金流富余公司的过度投资和现金流短缺公司的投资不足,从而规范企业的投资行为。

如果风险投资机构可以缓解现金流短缺公司的投资不足现象,那风险投资机构究竟是通过哪些途径帮助现金流短缺公司获得外部资金的,本文也将对此进行研究。

进一步,本文还将考察不同特征风险投资机构对企业上述投融资行为产生影响的不同。

本文共分为六章。

第一章导论,通过介绍背景信息引入本文的研究内容,介绍该研究的理论意义和现实意义以及研究思路,并对主要概念进行界定以及梳理相关文献。

第二章简要介绍国外风险投资发展现状以及我国风险投资行业发展现状,从而进行比较分析。

第三章对现有投融资理论进行梳理,在此基础上分析风险投资机构对企业投融资行为的影响,并提出本文的研究假设。

第四章和第五章利用我国2004—2013年在A股市场上市的公司为样本,建立适当的模型,对第三章提出的研究假设进行实证检验。

最后,第六章对全文的结论进行总结,并提出发展我国风险投资行业的一些政策建议。

本文通过理论研究和实证分析,得出了以下主要结论:第一,对于现金流富余公司,风险投资机构持股可以抑制其过度投资;对于现金流短缺公司,风险投资机构持股可以缓解其投资不足。

风险投资具有高风险的特性,为了有效降低投资风险,规范企业投资行为是其常用的监督手段。

因此,风险投资机构持股可以有效抑制现金流富余公司的过度投资和缓解现金流短缺公司的投资不足。

股权质押对上市公司的影响研究的国内外文献综述目录股权质押对上市公司的影响研究的国内外文献综述 (1)1.1 股权质押动机 (1)1.2 股权质押后对上市公司的影响及风险分析 (2)（1）股权质押对上市公司的影响 (2)（2）股权质押的风险 (3)1.3 文献述评 (4)参考文献 (5)对于大股东而言，股权质押既减少了由于资金紧张而出售股权而带来的二级市场抛压，又解决上市公司的资金缺口，这种全新的融资模式极大提升了我国金融领域的活跃程度。

1.1 股权质押动机从动机上来说，股权质押可分为主动质押和被动质押。

主动质押的关键点是“主动”二字；被动质押是指大股东在实在没有可靠融资渠道情况下，面对生产经营亦或是对外投资方面的资金短缺，被迫使用股权质押来获取资金的情形。

不管主动还是被动进行股权质押，其目标是想得到足够的现金来进行投资或者是支撑经营活动（刘信兵，2016）。

前者是为了在不卖股份的前提下获得资金，避免因为卖出股份而失去公司的控制权，能够帮助股东把稳定的股份换成流动的资金，拓宽了后续的加杠杆前景（谭燕、吴静，2013）。

例如，某些科技或创新类公司为谋求发展，因其公司性质限制业务发展缺乏相应的运营资金补充，导致现金流紧张，大股东往往为了企业的长远发展选择对控股权进行质押（李璠，2019）。

按照相关统计数据显示，在上市公司大股东觉得本公司股价高于实际水平的时候，会更倾向于发起股权质押，以此获取被高估的那部分资金。

另一类情况是，股东为得到更多的公司控制权，亦或是维持现有的控制权，公司股东一般都会站在自己的立场上来质押股权，从质押中获取到的资金往往投入到公司股份的增持中去（王艳艳等，2014）。

股权质押凭借其融资成本低、效率高等优势，成为有效的融资手段，大股东在维持现有的控股地位的同时，将“经济存量”转化为新的股权，可充分发挥其作用（王斌、蔡安辉，2013）。

但是，由于股东的股权质押，使得股东的股份所有权和控制权之间出现分隔，将会降低股东的收益，在一定程度上促使控股股东侵占其他股东的权益。

一定要看红色的字：咱们学校的论文题目必须结合企业名称，即比如毕业实习单位是完达山乳业有限公司，如果要写财务报表分析，可以定题目为“完达山乳业有限公司财务报表分析”，也就是论文题目中必须体现毕业实习单位名称。

所以按照本人擅长和数据的取得为根本，尽量创新。

一、财务管理基本理论1．试论财务管理目标2．试论现代企业财务管理的目标3．财务管理目标与企业可持续发展4．企业的财务管理的模式研究5．网络环境下中小企业财务管理模式探讨6．企业/企业集团财务管理体制研究7．企业/企业集团财务战略研究8．企业/企业集团财务政策研究9．企业/企业集团财务控制体系10．关于财务的分层管理思想研究11．关于财务决策、执行、监督“三权”分立研究12．基于产权理论的财务管理目标的选择13．浅议集团企业的财务管理方式14．财务管理发展的新趋势——战略财务管理15．现代企业财务管理模式及面临的问题初探16．中小企业财务管理存在的问题与对策17．中小企业财务管理策略二、财务分析1．上市公司经营现金流量质量分析2．上市公司财务状况分析及比较实证3．上市公司经营状况分析4．企业营运能力分析体系5．企业获利能力评价体系6．企业收益质量及其评价体系7．上市公司财务报表分析8．财务状况模糊综合评价方法的探讨9．企业财务分析的综合指数法10．债务重组中财务分析的应用三、融资1．企业融资结构的比较分析2．企业融资问题研究3．企业表外融资的财务问题4．企业负债筹资风险的分析与防范5．可转换公司债券融资及其风险防范6．浅析负债融资的财务风险与对策7．负债结构的优化之道8．企业直接融资效率分析9．融资战略研究10．股票融资与债券融资的比较及应用选择11．解决我国中小企业筹资难题的对策研究12．规范租赁经营财务管理的思考13．上市公司资本结构与融资行为实证研究14．上市公司再融资与股权结构优化问题研究15．我国上市公司股利分配问题的研究16．我国上市公司配股融资行为的实证研究17．债转股对企业治理结构的效应分析四、投资1．项目投资评价方法的比较与选择2．企业/企业集团财务投资政策研究3．企业投资结构研究4．“市盈率”在投资中的价值分析5．中小企业项目投资的决策分析6．企业长期投资决策中现金流量的识别7．出资者和经营者的投资风险比较分析8．期权原理及其在企业投资决策中的应用9．企业投资项目评价指标的比较与选择五、股利分配1．股利政策与公司可持续发展2．股利政策效应实证分析3．上市公司股利政策实证研究4．企业集团股利政策研究5．对我国上市公司股利分配政策的思考6．上市公司股利政策实证研究7．企业配股财务标准研究8．我国上市公司股利分配问题的研究9．上市公司盈余管理分析六、资产管理1．我国国有企业资本经营存在的主要问题及对策研究2．现代企业财务管理中的无形资产管理3．浅议企业对应收账款的控制和管理4．对企业应收账款管理和监控的探讨5．试谈企业资金营运6．浅谈企业最佳现金持有量的确定方法7．刍议应收账款风险管理的有效方法8．浅析资本经营与财务管理9．企业信用政策研究10．企业信用评价模型的设计七、资本结构与资本成本1. 资本结构优化问题研究2. 并购财务方式与资本结构3. 浅议企业资本结构调整4. 试论企业最佳资本结构5. 对中外企业资本结构影响因素的作用比较6. 论资本结构弹性7. 资本成本决策研究8. 试论长期负债资金成本9. 浅谈企业的资金成本与负债规模的关系八、股权结构1．我国股权结构优化研究2．上市公司股权结构与经营绩效3．股权结构与公司治理4．战略（机构）投资者与公司治理5．浅谈股权结构调整与财务指标九、财务风险1．财务风险研究体系2．企业财务危机预警体系3．试论企业财务风险的管理4．试论企业筹资风险及其对策5．试论负债经营风险控制策略6．从融资风险谈企业的举债经营问题7．论财务杠杆与筹资风险8．企业经营风险和财务风险的分析、管理与控制9．企业投资风险的成因分析及控制对策10．财务风险的特点与防范11．上市公司股票回购的财务风险效应分析12．财务预警系统管理研究十、并购、重组、改制1．企业并购财务问题研究2．企业并购问题研究3．企业兼并中的财务协同效应4．企业购并的成本效应分析5．企业兼并的财务可行性分析6．管理层收购问题探讨7．并购融资方式及其风险防范8．浅议国有企业改制为上市公司的若干问题十二、企业价值1．关于企业价值研究2．自由现金流量与企业价值评估3．企业估价基本方法研究4．试析自由现金流量在企业财务管理中的应用5．基于经济增加值（EVA）理论的公司内在价值评估研究十三、其他1．边际概念在我国财务管理中的应用2．EVA对传统财务管理的冲击3．EVA财务管理系统的理论分析4．财务管理与价值工程5．试析财务预算管理与企业管理创新6．国有企业经理人期权激励问题研究7．股票期权财务问题研究8．计算机财务分析初探9．企业财务管理信息化有关问题探讨10．企业经济效益综合评价模型11．企业可转债问题的初步探讨12．成本管理的方法在企业中的运用13．企业经营业绩评估问题研究（含企业股份制改造上市中评价指标体系研究）14．如何对上市公司进行审计（含上市前、中期、年度审计）15．集团企业财务问题研究16．现代企业内部控制体系建立17．企业理财战略类型及应用研究18．决策分析方法在财务管理中的应用19．模糊财务评价研究20．中西方财务管理比较研究21．公司治理与会计信息失真22．公司治理与企业资本结构23．与资本经营相关问题的研讨24．东北老工业基地改造中财务与会计问题研究十四、税收筹划1．论企业所得税的纳税筹划2．关于企业筹资方案选择的税务思考3．企业财务管理中运用税收筹划的探讨4．论现代企业财务管理中的税收筹划选题一定要符合财务管理专业发展方向，并要结合实习单位实际。

投资和投机对股市影响的实证分析摘要：投资和投机作为影响股市变动的两大影响因素，其影响可谓是各有裨益，如何正确区分和认识投资和投机，对一国的政策制定有很大的参考作用。

本文主要通过比较我国上证指数和英国富时指数投资和投机成分对股市的影响程度，并以此提出相关的政策建议。

关键词：投资，投机，股票市场一、投资和投机的界定投资和投机自证券市场诞生之日起，就一直是困扰着经济学家和投资者。

如何界定投资和投机，不仅有利于一国政府政策的有效制定，而且可以让投资者和投机者能够认识到自己的行为，进而起到规范市场行为的功能。

下面主要对投资和投机进行界定和区分。

1、投资的界定。

投资，从经济学的意义上讲，是指投入资金或者有价证券购买财物，然后进行生产、服务等经济活动，最终从这些经济活动中获得收入、利润的过程。

这种投资定义，是严格的实体经济投资定义1。

投资，从证券投资的角度讲，投资是指通过购买有价证券，寻求稳定的收益的过程，证券投资主要是指利用证券工具来筹集可供长期使用的巨额资金，变间接融资为直接融资的投资形式，主要功能有：（1）资本集聚功能，作为公开的资本市场，它可以利用债券、股票等证券商品来筹集巨额的资本，其资金来源无外乎来自于本国的个人、家庭、企业和政府，当然也可以是来自于国外经济主体；（2）资本配置功能，证券投资的吸引力在于能够获得比银行存款利息更高的投资回报，在同样安全的条件下，投资者都愿意购买回报高、变现快的证券商品，诸如政府债券，高效企业、朝阳行业发行的股票等。

投资者的这种偏好引导了社会资金流向符合社会利益的方向；（3）资本均衡分布功能，所谓资金的均衡分布是指既定资金配置符合不同时间长短的需求。

证券市场能通过长短期的货币和资本投资的交易，使资金的分布和流动变得更加合理，更加的迅速，从而大大提高了资金使用的经济效益。

2、投机的界定投机指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。

投机可分为三类：长线投机者、短线交易者、逐小利者。

企业借壳上市风险研究国内外文献综述1 国外研究现状（1）借壳上市动因研究Will McCusker（2017）认为借壳上市交易是一个重要的里程碑。

通过借壳上市将为企业提供更多接触新投资者的渠道，为公司发展提供新的增长资本来源，并提升企业在市场中的服务[1]。

Vanessa Luna（2018）认为现在企业面临各种“高成本”和“高风险”行业运营的挑战，通过借壳上市这种逆向合并的方式将其置于公共平台上的机会可以打开通往各种新资源的大门，这些资源可以充分利用，最大限度地提高公司的短期和长期增长战略[2]。

William（2008）提出借壳上市的企业，借壳方公司真正所追求的目的不是借壳上市低成本和短时间的优点，而是在于借壳上市的公司在利用审批环节相对较少和成本费用较低的私募基金方式取得上市的资格后，进行融资[3]。

Pollard，Troy（2016）通过利用大量的逆向兼并公司样本和主张得分匹配的首次公开招股样本，发现借壳上市与通过首次公开招股进入资本市场的传统、更加繁琐的机制形成鲜明对比，后者包括发行招股说明书、接受承保、通过路演营销股票发行以及在美国证券交易委员会（SEC）进行S-1注册[4]。

Brenner （2004）等认为通过首次公开募股（IPO）进行“上市”的过程既耗时又昂贵，并且消耗了执行人员的时间和人才。

另一种选择是逆向兼并，主要优势是加强退出战略、更多的资本获取机会以及增强高管的招聘和保留率[5]。

Richard Rappaport（2010）提出借壳上市这种机制结合了IPO的最佳功能和反向合并，从而提高了时间效率和成本效益[6]。

Conroy（2001）认为与现有公共壳牌进行逆向合并，以此可以作为可能的退出策略，反向合并是私营公司经理获得上市公司地位的有吸引力的战略选择[7]。

Adjei（2008）等认为与首次公开招股控制样本相比，反向收购具有较高的短期股票回报率、更高的波动性、较低的交易流动性和机构所有权降低[11]。

风险投资对上市公司投融资行为影响的实证研究*吴超鹏吴世农程静雅王璐内容提要：本文研究风险投资机构对上市公司投融资行为的影响机制和作用效果，结果发现：风险投资的加入不仅可以抑制公司对自由现金流的过度投资，而且可以增加公司的短期有息债务融资和外部权益融资，并在一定程度上缓解因现金流短缺所导致的投资不足问题。

进一步研究还发现不同特征的风险投资机构均可起到抑制自由现金流过度投资的作用，但只有高持股比例、高声誉、联合投资或非国有背景的风险投资机构才能够显著地改善外部融资环境，缓解现金短缺公司的投资不足问题。

综合本文研究结果，作者认为企业上市后仍然可以利用风险投资机构的监督职能、声誉资源和融资关系网络来解决代理问题和信息不对称问题，进而促进企业投融资行为的规范化和理性化。

关键词：风险投资过度投资投资不足外部融资*吴超鹏、吴世农、程静雅、王璐，厦门大学管理学院财务学系，邮政编码：361005。

通讯作者：吴世农，电子信箱：snwu @xmu．edu．cn ；吴超鹏，电子信箱：wuchaopeng@xmu．edu．cn 。

本研究获国家自然科学基金（71002042，71172053）、福建省自然科学基金（2010J05152）的资助。

作者感谢匿名评审专家提出的宝贵修改意见。

①2005年上市公司进行股权分置改革，风险投资股东在股改前多数属于非流通股东，股改后3年锁定期满才能在二级市场流通，因此风险投资股东通过二级市场实现退出受到限制，但他们可通过股权转让方式实现退出。

一、引言近年来，随着风险投资在推动全球经济发展中的作用日益凸显，相关研究随之兴起。

目前该领域研究主要集中于探讨风险投资机构在公司未上市阶段的作用，对其在公司上市后的作用却研究甚少。

人们只是简单地假设风险投资在IPO 之后会迅速退出。

然而，由于股权因锁定期等原因被限制流通，或者继续持股可以获利等因素，不少风险投资股东在公司上市后多年仍未退出，因此探讨风险投资在公司上市之后所发挥的作用，将有助于人们更加全面地了解风险资本对所投资公司的影响，从而拓展和完善风险投资理论。

《控股股东股权质押对企业创新的影响研究》篇一一、引言随着金融市场的不断发展，股权质押作为一种重要的融资手段，已经成为企业获取资金的重要途径。

控股股东股权质押作为企业融资的一种方式，其对企业经营和创新的影响逐渐受到关注。

本文旨在探讨控股股东股权质押对企业创新的影响，分析其背后的作用机制和影响因素，以期为企业决策者提供参考。

二、文献综述以往研究表明，控股股东股权质押会对企业财务状况、公司治理、投资者信心等方面产生影响。

在企业创新方面，股权质押可能通过影响企业的资金流动性、风险偏好和战略决策等方面，进而影响企业的创新能力。

然而，关于控股股东股权质押对企业创新的具体影响，目前尚无定论。

三、研究方法本研究采用定性和定量研究相结合的方法，运用文献分析、案例分析和实证分析等手段，对控股股东股权质押对企业创新的影响进行深入研究。

首先，通过文献分析梳理相关理论和研究现状；其次，选取具有代表性的企业进行案例分析，探讨股权质押对企业创新的具体影响；最后，运用实证分析方法，对研究假设进行验证。

四、控股股东股权质押对企业创新的影响分析1. 资金流动性影响控股股东股权质押可以为企业提供短期资金支持，缓解企业资金压力。

这有助于企业在创新过程中获得必要的资金支持，推动企业进行技术创新和产品升级。

然而，过度依赖股权质押可能导致企业资金链紧张，一旦质押股权出现风险，企业可能面临资金断裂的风险，对企业的创新活动产生负面影响。

2. 风险偏好影响控股股东股权质押可能改变企业的风险偏好。

在质押过程中，企业需要承担一定的风险，这可能使企业在创新决策时更加谨慎。

然而，适度的风险承担有助于企业在激烈的市场竞争中寻求更多的机会，推动企业进行创新。

因此，企业需要在风险控制和创新之间找到平衡点。

3. 战略决策影响控股股东股权质押可能影响企业的战略决策，进而影响企业的创新能力。

质押过程中，企业需要权衡长期发展和短期融资需求，这可能使企业在战略决策时更加注重短期利益，从而影响企业的创新能力。

对于会计专业的论文来说，拟定一个好的题目很重要，好的题目能够提供论文的核心信息、方便读者快速地了解一篇论文大致内容，还能方便审稿者迅速评价论文，决定该论文的取舍。

本文整理了100个“会计专业毕业论文题目范例”，以供参考。

会计专业毕业论文题目范例一：1、基于作业成本法的物流成本控制研究2、我国自主品牌汽车车联网服务的盈利模式创新研究3、建筑业人工成本上涨趋势及应对策略研究4、我国军民融合产业融资问题研究5、电动汽车充电基础设施投资价值驱动因素研究6、基于面板数据的中国股份制商业银行资本效率实证分析7、我国商业银行盈利模式市场化转型研究8、融资约束与企业贸易模式选择9、我国纺织服装上市公司社会责任履行能力的提升研究10、挣值法用于建筑工程成本控制的研究11、事务所行业专长与审计质量的关系12、煤炭上市公司资本结构对企业价值影响的实证研究13、制造业上市公司成本费用变动对财务竞争力的影响14、化石能源低位下的中国碳减排成本研究15、融资方式对我国医药制造业技术创新产出影响的区域差异研究16、S公司物流海运成本优化17、N公司EPC项目成本超支原因分析与对策研究18、内部控制视角下高等学校财务风险及其防范研究19、HQ公司物流成本的控制与优化20、大型设备吊装总承包项目的费用控制21、 2017年第四季度金融会计动态22、企业金融会计风险及防范措施浅析23、关于强化金融会计内部审计的对策探讨24、基于金融会计视角分析金融风险的合理防控25、网络经济对传统金融会计的影响6、新型金融环境下金融会计风险的原因分析27、浅述互联网金融会计核算及税收管理28、浅谈互联网金融会计核算问题29、 2018年第一季度金融会计动态30、商业银行金融会计风险防范与控制31、企业金融会计风险原因的分析及防范措施32、浅析大数据时代下金融会计面临的机遇与挑战33、企业金融会计的风险因素及合理化防范路径分析34、金融会计理论探索与制度创新——中国会计学会金融会计专业委员会2017年学术年会综述35、新形势下金融会计风险成因与防范措施研究36、基于金融会计视角分析金融风险的合理防控策略37、基于金融会计视角分析金融风险的合理防控38、分析金融会计视角下的金融风险防范39、应用型高校金融会计创新创业教育体系研究40、互联网金融会计核算问题分析41、中国会计学会金融会计专业委员会2018年学术年会召开42、企业金融会计的风险因素及防范路径43、信息化背景下的金融会计风险分析44、加强企业金融会计制度建设促进企业可持续发展45、浅析金融会计46、浅谈金融会计综合效益指标创新管理问题47、企业金融会计风险原因的分析及防范措施48、企业金融会计风险原因的分析及防范措施49、金融会计信息系统市场环境的塑造50、企业金融会计的风险因素及合理化防范对策会计专业毕业论文题目范例二：51、ZL公司出口退税税收筹划问题研究52、NX电力公司全面预算管理问题研究53、制造业上市公司负债融资对投资行为影响的实证研究54、辽宁装备制造业上市公司可持续增长能力评价研究55、J银行N支行操作风险内部控制的研究56、K银行信贷风险内部控制研究57、基于商誉-净资产模型的商业银行价值评估研究58、我国金融类上市公司社会责任绩效和财务绩效的关系研究59、表外业务发展对商业银行绩效和风险水平影响的实证研究60、在华外资银行盈利能力差异性与影响因素研究61、H银行基于平衡计分卡的绩效管理研究62、评估机构伦理气氛与评估师越轨行为关系研究63、会计师事务所合伙人内部治理机制研究64、地方高校预算控制体系研究65、建设银行黑龙江省分行会计业务操作风险管理研究66、我国上市钢铁企业财务危机预警及应用研究67、政治关联对铁路债务融资能力影响及风险管控研究68、农民专业合作社绩效及影响因素研究69、医药制造业上市公司广告支出与财务绩效的关系研究70、岳池县农村白酒企业财务风险研究71、基于财务视角的电力基建工程风险控制研究72、流通成本变动与制造业空间集聚的机制分析73、出口代理企业内部控制体系构建与评价74、利率市场化环境下HF农商行内部资金转移定价系统构建研究75、绿色建筑运营阶段隐性成本估算模型研究76、齐二机床公司成本控制问题研究77、我国小额贷款公司债权融资问题研究78、A航运公司内部控制缺陷研究79、我国制造业上市公司信用风险评估研究80、制造业企业预算管理的完善研究81、金融会计风险在企业中的原因和防范措施82、如何防范与化解金融会计风险83、企业金融会计风险原因的分析及防范措施84、如何发挥金融会计在金融风险防范中的作用85、安徽省金融会计学会召开第四次会员代表大会暨四届一次理事会86、浅谈金融会计在防范金融风险中的作用87、保险行业金融会计在防范金融风险中的作用88、新型金融环境下金融会计风险成因与防范措施分析89、互联网金融会计监督探讨90、企业金融会计的风险因素及合理化防范路径思考91、金融会计国际化对我国商业银行的影响研究92、企业金融会计的风险防范及控制93、企业金融会计的风险防范及控制94、企业金融会计的风险防范及控制95、结合金融会计的角度探讨金融风险防范96、金融会计理论在茶叶经济中的应用97、以金融会计服务促进区域茶产业发展模式研究98、浅析商业银行金融会计风险防范与控制99、金融会计风险及其防范措施分析100、企业金融会计的风险防范及控制点击查看>>会计毕业论文其他文章。

融资约束、风险与金融资产定价——来自中国A股市场的证据陈学胜;李雯雯【摘要】融资约束是企业生产经营过程中所面临的主要风险之一.对于一个有效的市场机制,这种风险应该被市场价格所发现,或者融资约束风险会对资本市场的定价产生显著的影响.通过构建融资约束指数对企业面临的融资约束风险进行了描述和测度,借助CAPM模型和三因子定价模型对融资约束风险的存在性、独立性进行了相关检验.研究发现,融资约束会提升公司的系统风险.融资约束作为独立因子虽然不能普遍解释所有上市公司的股票收益率,但是对于规模较小,公司特质信息含量高的企业,融资约束因子的解释效果显著.【期刊名称】《大连理工大学学报（社会科学版）》【年(卷),期】2017(038)002【总页数】7页(P45-51)【关键词】融资约束;风险;资产定价【作者】陈学胜;李雯雯【作者单位】山东大学商学院,山东威海264209;山东大学商学院,山东威海264209【正文语种】中文【中图分类】F830.91经典的MM定理认为在完美市场假设下，企业资本结构与投资决策无关，外部融资可以完全替代内部资金的不足。

然而由于委托代理问题和信息不对称问题的存在，市场并不符合完美假设，企业普遍存在融资约束问题，只是不同的企业面临的约束程度不同而已。

融资约束除了会抑制企业投资决策，影响其经营目标的实现以外，还可能会迫使企业采取激进的财务管理政策，甚至诱发企业高风险的资本运作行为，导致企业承担较高的风险。

另外，融资约束还会受到宏观经济行为的影响。

不利的宏观经济环境会导致利率上升和抵押品价值下降，加大企业融资难度，使得企业的财务困境雪上加霜。

而在经济景气以及货币政策相对宽松的环境下，财务困难的企业则可以充分享受更高的财务杠杆利益。

显然，经济周期变化会放大融资约束对企业运营的影响，提高企业的系统性风险。

资本市场的核心功能就是在不同主体之间实现稀缺资源的有效配置。

配置效率的高低依赖于市场是否具备一个合理的定价机制。

探讨我国上市公司融资结构不合理的主要原因企业的融资结构是指企业的债务融资和权益融资不同比例的组合。

债务融资主要包括银行贷款和企业债券等融资渠道;权益融资包括留存利润融资和股权融资,而股权融资主要是指股票的初次发行、配股和增发。

本文中的权益融资主要指的是股权融资。

企业选择的融资方式不同,就会形成不同的融资结构。

企业融资结构是现代企业组织结构理论的一个重要组成部分。

在现代企业融资活动中,企业通过融资方式选择来实现其市场价值最大化,即确定最优融资结构,它一直是金融理论和实践中备受关注的问题。

该领域的探索和研究已形成较完整的理论体系,即资本结构理论。

整部资本结构理论史大致可分为两个阶段: 前一阶段为旧资本结构理论时期,后一阶段为新资本结构理论时期。

旧资本结构理论又可分为重要性不等的两部分,即传统资本结构理论和现代资本结构理论［1］。

该阶段始于20 世纪50年代,一直持续到70年代末。

整个研究的轨迹可归纳为:以莫迪利亚尼和米勒所提出的融资理论为基础,形成两大流派。

一是研究税盾效应与资本结构的“税收学派”,二是研究破产成本(后派生至财务困境成本)与资本结构关系的“破产成本学派”或“财务困境成本学派”,这两大学派最后归于“权衡理论”。

20世纪70年代后期以后,新的经济学研究方法为资本结构研究提供了新的手段,特别是信息不对称理论为分析和解释资本结构提供了新的视角,资本结构理论逐渐形成了四大新流派,即代理成本说、信号模型理论、财务契约论和新优序融资理论［2］。

基于代理成本角度对企业融资结构的解释,更加贴近现代经济学对企业是“一组契约的联结”的认识。

本文将通过代理成本理论来分析我国上市公司的融资结构及成因,并提出优化我国上市公司融资结构的对策。

一、基于代理成本理论的融资结构分析 1. 代理成本理论的基本思想詹森和麦克林最早利用代理成本理论对企业融资结构问题作出了解释。

他们在1976年发表的经典论文《企业理论:管理行为、代理成本和所有权结构》中,将代理成本定义为:“代理成本包括为设计、监督和约束利益冲突的代理人之间的一组契约所必须付出的成本,加上执行契约时成本超过利益所造成的剩余损失”［3］。