利率期限结构是什么

利率期限结构的应用

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贾雅麒

一、基本含义

期限之间的关系。利率的期限结构反映了不同期限的资金供求关系，利率期限结构是指在某一时点上，不同期限资金的收益率与到期揭示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者从事债券投资和政府有关部门加强债券管理提供可参考的依据。

二、四种类型

1.预期理论：预期理论提出了以下命题：长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。

2.分割市场理论：分割市场理论将不同到期期限的债券市场看做完全独立和相互分割的。到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求，其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。

3.流动性溢价理论：流动性溢价理论是预期理论与分割市场理论结合的产物。它认为长期债权的利率应当等于 长期债权到期之前预期短期利率的平均值 与

随债券供求状况变动而变动的流动性溢价之和。流动性溢价理论关键性的假设是，不同到期期限的债券是可以相互替代的，这意味着某一债券的预期回报率的确会影响其他到期期限债券的预期回报率，但是，该理论承认投资者对不同期限债券的偏好。换句话讲，不同到期期限的债券可以相互替代，但并非完全替代品。

4.期限优先理论：采取了较为间接地方法来修正预期理论，但得到的结论是相同的。它假定投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好，即更愿意投资于这种期限的债券。

三、我国利率市场化改革对构建利率期限结构的影响

在许多发达国家已经实现了利率市场化，他们的基准利率大多主要是货币市场利率的一种。日本的银行间拆借利率和美国的联邦基金利率分别是日本和美国最重要的基准利率，伦敦同业银行拆借利率 LIBOR 是英国的基准利率，甚至是许多其他国家的参考基准利率，而西班牙、法国、德国等国家都是以短期国债回购利率作为各自的基准利率。应该选择什么样的利率作为我国的市场基准利率，国内学者做了相关大量的研究。

利率期限结构的模型分析

摘要：利率期限结构是资产定价、金融产品设计、保值和风险管理、套利以及投机等的基准，所以利率期限结构模型以及利率行为的特点一直以来就是金融学研究的重点。随着我国债券市场的发展、金融创新的不断深入以及利率市场化进程的逐步推进，利率期限结构问题研究的重要性日益凸显。本文即分析利率期限结构的四个模型，并运用Matlab软件分别作出图形，在图形的基础上解释说明。

关键词：利率期限结构 多项式 指数 NS NSS

一、前言

利率期限结构是指某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律，一般由债券市场的实际交易价格确定。在成熟金融市场中，国债利率期限结构不但能够反映国债市场各期限国债的供求关系、市场利率的总体水平和变化方向，是市场重要的定价基准，而且是精细化设计国债及其衍生产品，科学制定财政和货币政策，完善国债发行和管理的重要依据。2000年以后，随着国债发行机制的日趋规范和完善，期限结构的不断丰富，国债市场的日臻成熟，利率市场化水平的显著提高，鉴于此，我们开展了国债利率期限结构模型的研究，本文在此讨论的有四种模型，分别是多项式样条模型、指数样条模型、NS模型和NNS模型，解释说明不同模型的拟合精度。

利率期限结构是利率水平与期限相联系的函数，收益率曲线的变化本质上体现了债券的到期收益率与期限之间的关系。即债券的短期利率和长期利率表现的差异性。而利率期限结构所研究的就是决定长期利率和短期利率关系的原因到底是什么。随着对利率期限结构研究的发展，理论界也形成了不同的理论流派。

（一）预期理论：预期理论提出了以下命题：长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。这一理论关键的假定是，债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好，因此如果某债券的预期回报率低于到期期限不同的其他债券，投资者就不会持有这种债券。具有这种特点的债券被称为完全替代品。在实践中，这意味着如果不同期限的债券是完全替代品，这些债券的预期回报率必须相等。

简述利率期限结构理论

（1）利率期限结构，是指在某一时点上，不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系。利率的期限结构反映了不同期限的资金供求关系，揭示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者从事债券投资和政府有关部门加强债券管理提供了可参考的依据。

（2）反映利率期限结构的曲线是收益曲线，即风险相同的债券在期限与到期收益率之间关系的曲线。它有三种典型形状：即水平线、向上倾斜和向下倾斜的曲线。

（3）解释利率期限结构的理论主要有三种：纯粹预期假说、市场分割假说、流动性升水假说。

（4）纯粹预期假说强调不同期限证券间的完全替代性。该假说认为，若预期的各短期利率高于现行短期利率，则当前长期债券利率高于短期债券利率，收益率曲线向上倾斜；反之，若预期的未来短期利率低于现行短期利率，则当前长期债券利率低于短期债券利率，收益率曲线向下倾斜；如果投资者预期短期利率保持不变，则收益率曲线呈水平状。

（5）市场分割假说认为所有的投资者偏好于使其资产寿命与债务寿命相匹配的投资。人们对特定期限的债券有着特别的偏爱。在市场分割假说下，各种期限债券的利率由该债券的供求所决定，从而决定了收益曲线的形状。

（6）流动性升水假说认为，由于长期债券缺乏流动性，人们对于流动性高的债券更为偏爱。因此，长期债券的利率等于其生命期限内短期债券利率水平的平均值加上流动性升水。在该理论下，即使人们预期未来短期利率保持不变，收益率曲线也会向右上方倾斜。即使人们预期的未来短期利率下降，收益率曲线也可以是水平线。

知识窗　上滴投赍　利率期限结构理论的发展　。祝小兵　

从８０年代至今，关于利率期限结构的新理论层出　不穷，但一般认为这些理论可分为两个方向，一是总体　均衡分析，另一个是局部均衡分析。１９８１年科克斯　（Ｊ．Ｃ．Ｃｏｘ）、英格索尔（Ｊ．Ｅ．Ｉｎｇｅｒｓｏｌ１）和罗斯　（Ｓ．Ａ．Ｒｏｓｓ）三名美国经济学家在《金融杂志》９月号上　发表了题为《对利率期限结构传统理论的重新检讨》一　文，成为用总体均衡方法来分析利率期限结构的经典　性文献，他们三人于１９８５年发表在《计量经济学》杂志　３月号的两篇论文《资产定价的中期一般均衡模型》、　《关于利率期限结构的一种理论》提出了被后人称为　ＣＩＲ模型的利率期限结构理论。而利率期限结构局部　均衡分析的创始人是两个韩国人托马斯－侯　（Ｔｈｏｍａｓ．Ｙ．ｈｏ）和李尚宾（Ｓａｎｇ—ｂｉｎｇ　Ｌｅｅ）。侯李二人在　美国《金融杂志》１９８６年１２月号上发表的论文《期限结　构运动与利率有条件要求权定价》中提出了一个无套　利可能的利率期限结构模型，称之为Ｈｏ—Ｌｅｅ模型。本　文主要介绍Ｈｏ—Ｌｅｅ模型。　１９８６年托马斯・侯和李尚宾二人在美国《金融杂　志》ｌ２月号上发表了论文《期限结构运动与利率有条件　要求权定价》，文章中提出了一个基于无套利机会假设　的利率期限结构变动模型，人们称之为／ｄｏ—Ｌｅｅ模　型。Ｈｏ—Ｌｅｅ模型认为现在的利率期限结构包含有现　时人们对利率预测的足够信息，因此在没有套利机会　的假设下，利率期限结构的变动只能反映出这些信息，　因而其变化情况是可测的。Ｈｏ—Ｌｅｅ模型分成两个部　分，一是利率期限结构变动的模型，另一部分是该模型　在利率期权定价中的应用。　（一）Ｈｏ—Ｌｅｅ模型的基本假设　Ｈｏ—Ｌｅｅ模型的基本假设有以下几点：　１、市场是无摩擦的，既无税收费用，也不考虑交易　费用，所有证券皆可分割；　２、市场并非连续出清，而是在有规则间隔的时点　上出清。模型中以一段时隔为时间单位，定义期限为Ｔ　的贴现债券为到第Ｔ期末偿付１美元的债券；　３、市场是完全的。对每一期限ｎ，均有相对应的贴　现债券存在（ｎ＝０，１，２，３……）。　４、在每一时刻ｎ，仅存在有限种状态。定义Ｐ　－－　【Ｔ）　为在时刻ｎ、状态ｉ下期限为Ｔ的债券价格。这里，Ｂ　是一以期限为变量的贴现债券价格函数，称为贴现函　数：贴现函数必须满足下列条件：它们必须是正数，此　外要求　ｐｉＩ　ｎ　（０）＝１　（１）　Ｌｉｒａ．＿　Ｒ　’ｆＴ）＝０　（２）　（１）式表明，贴现债券到期值为１美元。（２）表明期　限极长的贴现债券之现值可忽略不计。　（二）二元格点结构　／ｄｏ—Ｌｅｅ模型考察贴现函数的变动，其最重要的　部分是贴现函数的二元格点结构。对于贴现函数Ｄ…　６２　：喜Ｉ．Ｉ．２年第