货币错配现象的理论解释及其对我国的启示

Ｙ１ｔ２８８６４学号：—』盟地堑型Ｌ分类号——————卫卫—————一密缎——————ｊ三‘———一ＵＤＣ——————笪卫—————一新兴市场货币错配的成困、影响及控制——兼论中国的货币错配问题夏建伟指导教师姓名—————』已—童—ｊ旺———一ｊ丑ｊ立—————一—————盟置盘望直生瞳——』篮血置鹰盥■Ｌ申请学位级别———』生＿—Ｌ——专业名称———土划韭邕Ｈ鞋强Ｌ一论文提交日辨：２ＱＱ２生３刳论文答辩日期：』地Ｌ年上门—§一日学位授予单位和日期：————ｊ生韭Ｌ盘』生——ｊＱ呸年—￡月＿２１日答辩委员舍主席：—』唾壹—论文评阅人：—生堂盏一、—』吐坠坠、—ｊ瞄益一、—』噬ｉｉ一、—』瞳韭２００７年６月中圈·南京蓐贮夫雌浮衅孽第ｌ章绪论图１．１１９９１年以来我国外汇储备和国外净资产的增长情况人民币升值了３６０４点，升值幅度为４．４４％；人民币对日元的汇率也表现了较强的升值趋势，最大升值幅度为１２．５７％；相对而言，人民币对欧元和英镑的汇率则呈升值和贬值交替存在的状况（如图１．２所示）。

这表明，人民币汇率的弹性在增加，但是国际社会对人民币汇率依然存在着较强的升值预期，因而人民币一直面临着升值压力．在目前中国经济基本面良好的状况下，人民币升值压力具有内在性，人民币将面临长期升值趋势（夏建伟、史安娜。

２００６）Ｉｓ］。

资料来源：中国人民银行同站．图１．２汇改后人民币汇率中间价①决定一个国家货币汇率水平的经济基本面因素（ＥｃｏｎｏｍｉｃＦｕｎｄａｍｅｎｔａｌｓ）主要包括经济增长率、通货膨胀率，财政收支状况、经济结构、消费偏好、贸易品部门的劳动生产率、贸易条件、非贸易品与贸易品的相对价格比、净对外资产等方面，其中经济增长率、净对外资产和贸易品部门的劳动生产率足决定或影响汇率水平履为主要的因素。

３。

中国货币政策的失误及其对经济的影响随着中国经济的高速发展，货币政策成为了国家经济管理的关键。

中国货币政策的制定不仅关系到国家经济增长，还关系到人民币的价值、通货膨胀、经济结构调整等方方面面。

然而，近年来中国货币政策的一些失误给经济带来了不好的影响。

一、货币政策的失误在2008年全球金融危机爆发后，中国政府不惜动用各种政策手段刺激经济。

此时，货币政策的宽松成为了政府的首选。

银行借贷利率不断降低，而公开市场操作等货币政策工具的使用频率也不断上升。

这也导致了货币发行量的大增，而通货膨胀越来越严重。

另一个错误的货币政策是“洪流式”放贷。

曾经，由于政府鼓励银行提供低利率贷款，银行大量放贷，导致了经济的过热和房地产市场的疯狂涨价。

随后，为了控制房价，政府开始收紧货币政策，并提高了存贷款基准利率。

但这种收紧货币政策过于急促，对经济带来的打击也非常大。

2010年，货币政策的紧缩导致了中国房地产市场的崩溃，多家房地产公司破产倒闭，甚至引发了楼市危机。

二、对经济的影响货币政策的失误给经济带来了许多不良影响。

首先，货币政策的宽松导致货币供应量过剩，通货膨胀不断加剧。

2010年，CPI涨幅达到了 5.1%，而在过去几年，CPI的涨幅也一直超过了3%，局势十分不乐观。

通货膨胀不仅让消费者感到生活成本越来越高，还会导致恶性通胀和经济衰退。

其次，货币政策对经济结构调整的影响不可忽视。

由于货币政策的宽松，过多的货币流向房地产市场和其他产业。

这无疑会抑制经济结构的调整和优化，导致经济的不平衡和不稳定性。

最后，货币政策的失误对人民币的价值也带来了负面影响。

人民币的升值需要政府的支持，而过度的宽松货币政策会导致人民币的贬值。

这使得人民币的国际地位不断下降，甚至被指责为“货币操纵”。

三、建议为了避免货币政策的失误，中国政府可以从以下几个方面进行改变：首先，政府需要在制定货币政策时注重长期政策的思考。

货币政策的宽松或紧缩需结合经济发展形势，注重长期发展和结构性问题，避免单纯地追求短期经济增长。

我国货币错配影响因素分析摘要：货币错配是新兴国家中普遍存在的一种经济现象。

研究这一现象可以帮助我们对我国的汇率制度改革和金融深化过程有更深刻的理解，对国内经济政策的制定和外汇制度的选择具有重要的意义。

我们发现国内现有研究对债权型货币错配的影响因素研究较少。

本文将在针对新兴国家债权型货币错配的基础上，对影响我国货币错配程度的因素分析，并提出了相应的解决方案。

关键词：货币错配；影响因素中图分类号：f224；f822 文献标识码：a 文章编号：1001-828x （2013）03-000-01一、研究背景货币错配（currency mismatch）是新兴国家普遍存在的一种经济现象，我国经过长期的发展，也存在着货币错配问题，但我国的货币错配具有不同表现，表现为外币资产远远高于外币负债，这种巨额净外币资产带来就是国内流动性压力，造成国内通胀，影响央行的货币政策。

随着金融深化的不断加深，压力也必将从央行逐步向居民、企业扩散。

货币错配指的是一个经济体的资产和负债采用不同的币种计值而出现的一种外币头寸。

其净值或净收入随着汇率的波动而变动，是国外经济波动传导到国内的一个传染源。

这种风险随着货币错配程度和汇率波动幅度的提高而不断加剧，在一定条件下会对该经济体产生较大的影响。

20世纪90年代的亚洲金融危机让人们意识到货币错配风险的严重性，自那时人们开始研究货币错配风险。

这次金融风暴与第一、二代货币危机有着明显的不同，人们开始讨论一国的内部金融市场的发展程度对货币危机是否爆发，爆发程度起着不可估量的作用。

促使研究新兴国家的学者开始将视角从单纯的“盯住美元”汇率制度转向发展国内金融市场和完善金融制度方面来。

因此加强对货币错配问题的研究，具有非常重要的理论意义和现实意义。

二、货币错配影响因素的定性考察（一）债券市场发展水平债券市场是一个为长期投资提供资金的重要机制，债券市场还是为政府赤字提供融资的重要来源，因此，一个国家的债券市场规模直接决定了其内部融资的能力。

货币错配问题货币错配（currency mismatch），是发展中国家在经济金融全球化过程中所普遍面临的问题。

大规模的货币错配对一国金融体系的稳定性、货币政策的有效性、汇率政策的灵活性和产出等方面会造成巨大的不利影响，甚至引发货币乃至金融危机。

一、什么是货币错配？“货币错配”研究最早出现在关于主权债务币种结构的文献中(Cooper，1971；Calvo，1998；Mishkin，1996；1999)。

20世纪90年代以来，新兴市场国家中爆发了数次影响较大的货币危机，因此出现了大量关于货币危机的研究文献。

很多学者通过分析这些发生新型危机的国家的资产和负债情况，发现在危机爆发前夕和爆发时，这些国家普遍存在较为严重的货币错配现象，因此认为货币错配可能是引发危机的最直接原因之一，并就此进行了广泛的研究。

Bunda(2003)认为货币错配是指这样一种状态，即新兴市场国家中的部分国内债务和全部外债是以没有对汇率风险进行对冲的外币计值的状态。

Calvo(1998)把这种状态称为负债美元化(liabilities dollarization)，Ize&Yeyati(1998)则区分了金融美元化和实际美元化。

所谓实际美元化(real dollarization)是指在实体经济中价格合约和工资合约普遍以外币定价的现象，金融美元化则是指居民的国内金融合约(包括存款和贷款)中很大比重是以外币(不一定是美元)计值的现象。

McKinnon(2005)认为任何无法以本币进行国际信贷的国际债权国都会积累货币错配，并称之为“高储蓄两难综合症”(the syndrome of conflicted virtue)。

Magud(2004)认为货币错配是指债务以外币计值(主要是美元，从而导致负债美元化)而收入通常是以本币计价的状况。

根据Eichengreen et al．(2005)的定义，货币错配是指居民、企业、政府和经济总体的资产负债表上以外币计值的资产和负债在价值上的差异。

论货币错配对通货膨胀的启示债权型货币错配对通货膨胀的影响：理论分析我国货币错配属于净外币资产性质，即债权型货币错配。

本文认为，这种货币错配对通货膨胀的影响主要是通过以下两个途径发生作用的：一是为冲销高额的外汇占款，抑制本币的急剧升值，央行不得不进行大规模基础货币的投放，从而引发通货膨胀和经济过热；二是由于巨额债权型货币错配的存在，使我国目前不具备实行通货膨胀目标制③的条件，故阻碍了货币政策对我国通货膨胀状况进行有效地实时监测、控制与管理。

首先，我们对第一种影响途径进行分析。

截至２００９年末，我国外汇储备高达２３９９１．５２亿美元。

如此高的外汇储备是结售汇制度下，④我国资本项目和经常项目多年“双顺差”局面的结果，而“双顺差”又使货币错配问题凸现。

这种货币错配的一个直接后果是人民币升值压力的增大。

此外，由于担心人民币的过快升值将对我国出口增长造成沉重打击，进而不利于国内经济发展和恶化本已严竣的就业问题，央行被迫入市干预，用人民币购买外汇，于是我国央行通过外汇占款渠道投放的基础货币在逐年增加，并已成为投放基础货币的主要途径。

１９９７年以来，基于外汇占款所投放的基础货币一直保持４０％以上，而２００５年达到９０％左右，２００９年末我国外汇占款的绝对额已达到了２８２７９．３７亿美元。

在没有采取相应的对冲措施或者对冲不充分的情况下，外汇占款的增加必然引起基础货币和Ｍ２增加过快，引起流动性过剩，再加上货币升值吸引了外资的进一步流入，一起推动了资产价格和ＣＰＩ的上升，并最终带来通货膨胀的压力，造成经济过热。

由图１可以看出，随着我国外汇储备的连年攀升，货币错配程度不断加剧，外汇占款也在大幅增加，从而导致流通领域货币供应量的不断增加。

下面我们进一步分析货币供应量与通货膨胀之间的关系。

参照国际通行原则并根据我国实际情况，现阶段我国将货币供应量指标划分为三个层次：Ｍ０，指现金或流通中的货币，即中国人民银行历年货币发行总额。

货币失衡的看法
货币失衡是一种经济现象，通常是指货币供应量与经济活动水平之间出现不匹配的情况。

如果货币供应量过多，可能会导致通货膨胀，而如果货币供应量不足，则可能会导致通货紧缩。

对于货币失衡的看法，不同的人可能会有不同的观点。

一些人认为，货币失衡可能会导致经济不稳定和金融风险。

例如，过度的货币供应可能会导致资产价格泡沫和通货膨胀，从而对经济造成负面影响。

此外，如果货币供应不足，可能会导致经济萎缩和通货紧缩，进而影响人们的日常生活。

另一些人则认为，货币失衡可能是经济发展的必然结果。

例如，在一些新兴市场经济体中，政府可能会采取宽松的货币政策来刺激经济增长，这可能会导致货币供应量过多。

此外，在全球化时代，各国之间的经济联系越来越密切，这也可能会导致货币失衡的情况。

总的来说，货币失衡是一种复杂的经济现象，需要综合考虑多种因素。

对于不同的国家和地区，需要根据自身的经济情况和政策目标来制定相应的货币政策和财政政策，以保持经济的稳定和可持续发展。