有效市场理论及我国资本市场分析

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我国资本市场发展研究

作者：宋宁

来源：《商情》2017年第03期

（首都经济贸易大学 北京 101100）

【摘要】本文从我国资本市场现状、发展的推动力等方面进行了分析，并提出了一些合理化建议。

【关键词】资本市场 股票市场 债券市场 监管

一、资本市场概念与功能

（一）资本市场概念

资本市场是指期限在1年以上的资金融通活动的总和，包括期限在1年以上的证券市场以及期限在1年以上银行信贷市场，其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用，因此称为资本市场。资本市场是通过对收益的预期来导向资源配置的。

资本市场应涵盖：银行信贷市场（一般指期限在1年以上的银行中长期信贷市场）、股票市场、债券市场（长期国债、企业债券、金融债券等）和私人权益资本市场4个子系统。

（二）资本市场功能

资本市场是现代金融市场的重要组成部分，在高度发达的市场经济条件下， 资本市场的功能可以按照其发展逻辑而界定为资金融通、产权中介和资源配置三个方面。

（一）融资功能

本来意义上的资本市场即是纯粹资金融通意义上的市场，它与货币市场相对称，是长期资金融通关系的总和。因此，资金融通是资本市场的本源职能。

（二）配置功能

是指资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。资本市场由于存在强大的评价、选择和监督机制， 而投资主体作为理性经济人，始终具有明确的逐利动机，从而促使资金流向高效益部门，表现出资源优化配置的功能。

（三）产权功能 龙源期刊网

资本市场的产权功能是指其对市场主体的产权约束和充当产权交易中介方面所发挥的功能。产权功能是资本市场的派生功能，它通过对企业经营机制的改造、为企业提供资金融通、传递产权交易信息和提供产权中介服务而在企业产权重组的过程中发挥着重要的作用。

1 市场参与者（资本市场中介机构）对资本市场系统

稳定性影响的研究

一、选题的国际背景

资本市场系统稳定性在学术界并没有一个统一的概念，从宏观层面看，一个稳定的资本市场表现为证券价格、交易量等市场表现和证券发行、市场融资等市场功能发挥相对稳定1，从微观层面上则可以认为价格围绕价值的有序波动是稳定成熟的资本市场所应具有的主要特征。作为现代经济社会的重要组成部分，资本市场的资金融通、资源配置等中介行为，对推动实体经济的发展具有重要作用。然而，一个成熟稳定的资本市场能助推经济社会的发展，而一个不稳定的资本市场则能通过市场传导机制给经济社会带来巨大破坏。历史上多次爆发的经济危机已经验证了这一点，1929年开始的美国经济大萧条，1998年爆发的东南亚金融危机，2007发端于美国的全球金融危机等等，最初都是源于资本市场的剧烈震荡，继而给实体经济带来沉重打击，单就1987发生于美国的“黑色星期一”2而言，其直接表现是美国股市的剧烈震荡，间接影响则是在之后10个月的时间里给全世界造成了巨大经济损失，损失总量相当于第一次世界大战的5倍。由此可见，维持一个稳定的资本市场对经济的正常发展是至关重要的。

现代资本市场在功能、结构、产品等方面的复杂性与日俱增，影响资本市场稳定性的因素也随之更加复杂，包括宏观经济状况、市场参与者的行为、政策导向、信息披露等都能够影响到市场的稳定，其中市场参与者通过各种行为直接与资本市场发生联系，更是能直接影响到资本市场的稳定性。伴随着现代资本市场的功能不断扩展，金融产品复杂程度不断加深，市场专业化分工愈加明显，这些在客观上为资本市场中介机构发挥专业代理作用奠定了基础，从而使包括券商、投行在内的资本市场中介机构扮演着越来越重要的角色。通常认为，在一个完全有效的市场里面，资本市场中介机构及被代理方面对的是信息通畅、道德标准明晰、市场机制完善、监管措施到位的环境，在这种情况下，市场的中介机构从发挥专业优势方面能够很好地填补市场需求，充分发挥代理职能，以佣金、手续费收入作为主营业务收入来源。然而，因为市场摩擦的存在，即使在现代最发达的资本市场上，信息不对称、道德、机制、监管等问题也依旧存在，从而导致市场有极大的不稳定性。如果说发生在上世界九十年代中期的巴林银行事件还只是中介机构道德缺失的个案而已的话，那么发生在2007年的美国次贷危机则完全是因为资本市场中介机构的固有行为及特征为危机的爆发埋下了种子，在道德缺失的同时，这些中介机构完全以自身利益最大化为目标，作为信息优势的一方，没有能够做到信息的有效披露，从而导致了危机的急剧扩散。次贷危机同时检验了全球各国的金融市场，诸如美国、瑞士、英国等资本市场发达的国家在危机中暴露了诸多问题，而我国

资本市场的有效性分析

资本市场是指为了实现投资和融资目的，公开交易证券和其他投资产品的市场。随着经济的发展和全球化的趋势，资本市场日益重要，也面临着越来越多的挑战。一个有效的资本市场对于经济的发展至关重要。本文将从效率和效用两个角度来探讨资本市场的有效性。

一、资本市场的效率

资本市场的效率指市场在资产价格的形成、信息传递和分配等方面是否能够高效地运作。有效市场假说认为，资本市场是有效的，因为投资者的信息将充分反映在资产价格中，导致市场上的价格是最合理、最公正的。而投资者在进行投资决策时，不仅考虑了已知的信息，还考虑未知的信息，并自我消化。但是，这种假说并不完全正确。

首先，市场的有效性取决于各方信息的充分性和真实性。然而，在现实中，信息的不对称是普遍存在的。例如，公司管理层往往拥有比普通投资者更多的信息，很可能出现内幕交易的现象。此外，一些国有公司缺乏透明度，不能向投资者透露其真实经营状况，从而导致市场信息的不充分。

其次，市场的有效性还受到市场的流动性和参与度的影响。如果市场的流动性不够强，会导致价格的波动比较大，不利于投资者进行决策。而参与度则指规模较小的市场可能会存在一定程度的“套利空间”，会影响市场的有效性。

最后，市场的效率还受到市场的外部环境的影响。世界经济形势不稳定、国际金融市场波动大，都会影响市场的有效性。例如，2015年6月，中国股市大幅下跌，一些股民一夜之间损失过半，导致市场的信心丧失。这种情况对资本市场的有效性构成了威胁。

二、资本市场的效用 资本市场的效用指市场能否有效地为各方提供融资和投资的服务，论证投资和融资的双重作用。在有效的资本市场，企业能够通过发行股票和债券等方式融资，从而加速企业的发展。而投资者则能够通过买卖证券和其他投资产品，实现更好的资产配置和风险控制。

然而，在现实中，资本市场的效用并不完全正确。首先，在一些发展中国家，企业融资渠道单一，不能够充分利用资本市场的机制。例如，一些小微企业需要资金支持，但由于融资成本过高，不得不通过民间借贷等非正规方式融资，导致资本市场的效用无法完全发挥。

第 1 页 共 4 页 以有效市场假说分析中国资本市场的有效性

【摘要】资本市场是长期资金借贷和证券交易的场所，是联系投资者和筹资者的纽带。资本市场有效性有助于发挥资源的优化配置，给予投资者合理回报，促进资本市场健康有序发展。本文重点对我国资本市场的有效性进行了分析。

【关键词】有效市场理论；资本市场；信息

一、有效市场假说的含义及分类

（一）有效市场的含义

有效市场理论是西方主流金融市场理论，又称为有效市场假设，该理论是预期学说在金融学或证券定价中的应用，是现代金融学理论的重要基石，资本资产定价模型、套利模型以及期权定价模型都是在有效市场假设之下建立起来的。

如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志：一是价格是否能自由的根据有关信息而变动；二是证券的有关信息能否充分的披露和均匀的分布，是每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。有效资本市场假说存在三种形式：

1.弱有效市场假说。该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价，成交量，卖空金额，融资金融等。在这种情况下，股票价格的技术分析失去作用，基本分析可能会帮助投资者获得超额利润。 第 2 页 共 4 页 2.半强式有效市场假说。该假说认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价，成交量，盈利资料，盈利预测值，公司管理状况及其他公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速过的这些信息，股价应迅速做出反应。如果这种假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。

3.强式有效市场假说。强式有效市场假说认为价格已充分的反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。在这种情况下，没有任何方法可以帮助投资者获得超额利润，即使有内幕消息者也一样。