从紧货币政策下的中小企业融资困境

的战略合作伙伴关系。
宏观调控下中小企业融资困境，已经引起中央 决策层领导以及社会各界前所未有的高度关注。我
们乐观地预测：在有效抑制通货膨胀，中国经济最终
实现“软着陆”后，宏观调控政策刺激经济增长将结 束阶段性回落，重拾稳健发展的相关鼓励政策，或许 会以解决中小企业融资困境作为突破口。与此同 时，从更长远的角度来看，随着国家加大金融服务对 内开放的步伐，城市商业银行和农村合作银行改革 向纵深推进，村镇银行和小额贷款公司试点成功，信 托、基金等金融机构和担保公司等中介机构的运作 模式进一步完善，私募股权基金（ＰＥ）和资本市场创 业板的孕育成熟，民间金融从地下暗流涌动走向阳 光地带有序运行……中小企业融资渠道必将实现多 元化发展，长期困扰中小企业的融资难问题或将能
企业客户，银行并没有压缩信贷投放规模。然而，
这类中小企业的资金链仍然紧张，其根本原因是通 货膨胀导致企业相对资金紧缺。一是通货膨胀导 致企业原材料和生产资源价格上涨。在既定的生 产规模下，原材料和生产资料价格上涨，继续维持 原有的产能和更新机器设备，中小企业需要比以前 更多的流动性资金。二是通货膨胀导致原材料和 生产资料价格上涨预期强烈，中小企业基于长期生 产经营的考虑，必然要选择扩大原材料和生产资料
金率，给商业银行特别是中小企业最主要的信贷资
行贷款的条件。
收稿日期：２００８—０７—２５ 作者简介：周雪平（１９７８一），男，湖南永兴人，亚洲（澳门）大学ＭＢＡ，现任长沙市商业银行湘银支．ｆｉ－ｔ，］行长，长沙民政学院 客座教授、财务管理委员会特聘委员，主要研究方向为中小商业银行战略发展与经营管理。
基于利润最大化的考虑，必然掉头转向集约型增长，
亚洲金融危机后的经济复苏，或者再往前推１０
年到２０世纪８０年代，中国金融改革风生水起。作为 中小企业融资的主要渠道，银行业发生了前所未有的 变化，形成了国有银行、股份制银行、城市商业银行和 农村商业银行（农信社）等多元化的金融体系。同时，
优化配置系统内金融资源，调整资产业务结构。一 是调整客户结构。将有限的金融资源从综合收益率
的数量型货币政策还是从紧的价格型货币政策，都会
加剧资金资源的稀缺性，从而抬高中小企业的融资成 本和融资门槛。一是持续加息增加了中小企业的利 息支出。国内此轮加息通道的真正形成始于２００６年 ４月２８日，央行连续上调利率８次，１—３年期贷款年 基准利率由６．０３％上调到７．５６％，中小企业的利息支 出增长２５．３７％。二是流动性紧缩促使银行实际贷款 利率上浮。相对国有企业或上市公司而言，中小企业
的储备规模，甚至对于部分有价格转移能力的中小
企业，还会选择提高产品的库存数量，待涨价后再 出售，这无疑都将导致企业流动资金的固化，从而 降低了资金的周转速度和实际利用率。三是通货 膨胀导致买卖双方在市场交易过程中的角色逆转。 原材料和生产资料价格长期上涨，迫使下游企业增 大库存，一定程度上会改变市场短期的供需平衡， 上游企业的卖方市场地位得到强化，在市场交易过 程中必然会调整付款方式，如上游企业拒收银行承 兑汇票而改为现款交易，部分紧俏商品还将要求提
２００８年第５期 总第１４３期
河南金融管理Ｔ：部学院学报
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Ｎｏ．５ ２００８ Ｓｅｒｉａ】Ｎ０．１４３
从紧货ｏｒ，政策下的中小企业融资困境
周雪平
（长沙市商业银行湘银支行，湖南长沙４１０００１）
信贷的快捷和方便要求较高，对利率的敏感性不强。
在流动性紧缩的背景下，银行对于中小企业融资往往 采取利率上浮或收取理财手续费，中小企业融资需要 承担比以前更高的财务成本。三是加息和流动性紧 缩抬高了中小企业非信贷渠道的融资门槛和融资成 本。当前，银行间接融资仍然是市场资金的主流融资 渠道，银行流动性紧缩直接催生了非信贷融资的繁 荣。银行信贷门槛提高，带动了担保公司担保条件的 更加苛刻。同时，大量银行中小企业客户被挤出银行 系统之外，加剧了对非信贷融资渠道资金的市场竞 争，为信托、民间借贷提供了更多的选择权。从银行 代理的信托产品来看，许多房地产企业的信托实际利 率达到了１８％一２５％。著名经济学家郎咸平研究显 示，地下金融的利率调幅是官方利率的４倍，即央行 加息０．２５％，地下金融利率将上调ｌ％。如果以此测 算，央行连续加息共计８次，意味着通过地下金融融 资的中小企业的实际利率较此前已经翻了一番。 四、中小企业的战略选择动摇了银企“双赢”根基 中小企业当前的融资困境的确是经济周期和国 内外经济金融形势的客观使然。但对于许多相对比 较优质的中小企业而言，其自身发展战略特别是融 资战略的不恰当选择，或许也是导致市场环境变化 后无法适应的主观因素。作为与中小企业交往较多 的城市商业银行信贷管理者，部分中小企业的战略 选择常常让我们感到困惑：一是具有很强的规模冲 动和速度情节。部分中小企业在自有资金并不充裕 的情况下，单纯依靠银行信贷资金或其他非信贷融 资盲目扩张，致使资金链常常处于紧绷状态，没有预 留足够余地和弹性；部分中小企业甚至采取各种手
较低的客户群体向综合收益率较高的客户群体转 移。中小企业对银行利润贡献单一、利润贡献度低， 当然是银行首先要放弃的对象。二是调整金融产品 结构。将有限的金融资源从收益较低的产品向收益
社会征信制度的完善和金融创新的推进，特别是信
托、创投基金和担保市场的培育以及银行细分市场、 特色经营，中小企业间接融资渠道在社会配套机制逐
是地方银行往往将中小企业银行作为自身的特色定 位，对ｔ／ｌ，企业融资需求有较为明显的政策倾斜，更 重要的是有针对中小企业量身定做的特色金融产品。 并在这个领域仍将不断加大金融创新力度。总而言 之，只要中小企业还没有跻身世界５００强或中国５００ 强的行列，或者还没有公开上市，还不能通过资本市 场直接募集资金或发行公司债券，就应毫不犹豫地选 择与自身长期金融需求相匹配的银行建立长期稳定
段规避银行对信贷资金的有效监管，短贷长投将流 动性贷款固化，从而丧失了流动性。中小企业一旦 后续资金不继，往往会致使银行陷入进退维谷的尴 尬处境；或者受经营环境变化和突发性事件冲击，中 小企业濒临破产边缘，给银行信贷资产安全带来极 大风险。二是追逐短期利益“错配”银行合作伙伴。 部分中小企业规模相对做大后，融资能力的提高对
其重新选择合作银行带来了可能，对曾经伴随其成 长银行的态度发生１８０度大转弯，屡屡在信贷条件 和利率等方面提出苛刻要求，一旦遭到拒绝便投奔
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的融资渠道狭窄，旺盛的融资需求与实际融资能力不
万 方数据
【货币与货币政策】
周雪平从紧货币政策下的中小企业融资困境
其他银行。姑且不论银行承担了中小企业孵育期的 较大风险，却无法在企业成熟期获取可观回报是否 显失公平；单就中小企业自身发展而言，由于各银行 的经营体制、规模大小、特色定位等不同，这类中小 企业或许根本无法成为新银行的战略客户，在市场 环境发生较大变化的时候，企业融资需求往往面临 银行有保有压的结构调整挤压。 针对上述两类企业，提出以下建议。第一，坚持 流动性为主的原则，审慎适度扩张。特别是对于那些 有长远发展目标，企业成长或将经历不止一轮经济周 期的中小企业，更要充分认识到社会经济是一种螺旋 式上升而非单边上扬。在规模扩张过程中不能过分 依赖对外融资，更不要被经济繁荣期企业较强的融资 能力所迷惑，合理掌控自有资金和融人资金的比例， 给企业资金链预留足够的弹性，确保企业流动性安 全，以适度的发展速度谋求长期稳健发展。第二，选 择最匹配的银行作为长期合作伙伴。“双赢”是银企 合作的理性思维。所谓“最匹配”，是指真正最适合自 己的银行而非心目中最好的银行，即银行的经营体 制、价值取向、规模大小和特色定位等能够长期稳定 地满足企业不同阶段的金融需求。就大多数的中小 企业而言，本土的城市商业银行和农村合作银行或许 是比较理想的选择。究其原因：一是银企规模对称， 优质的中小企业往往是地方银行的战略客户；二是有 共同的文化背景、价值取向和地方产业政策导向；三
金提供者——中小银行带来了较大的流动性压力。
由于国有企业和政府基础设施建设的资金需求具有 较强的“刚性”，在资金资源争夺角力中，中小企业 明显处于劣势。银行基于综合收益率和金融风险防
范的双重考虑，在金融资源配置的结构性调整中首 当其冲放弃对中小企业的政策倾斜，或者无可厚非 地选择压缩中小企业信贷投放规模。 第二，央行通过“窗口指导”紧缩商业银行信贷
４１０００１，Ｃｈｉｎａ）
Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｍａｎｙ ｉｎｎａｔｅ ｄｅｆｅｃｔｓ ｈａｖｅ ｄｅｔｅｒｍｉｎｅｄ ｔｈｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｄｉｌｅｍｍａ ｏｆ ｓｍａｌｌ＆ｍｅｄｉｕｍ—ｓｉｚｅｄ，ｗｈｉｌｅ
ａｄｊｕｓｔｍｅｎｔ ｏｆ ｂａｎｋ ｃｒｅｄｉｔ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｐｏｌｉｃｙ ｕｎｄｅｒ ｔｈｅ ｃｏｎｄｉｔｉｏｎ ｏｆ ｔｉｇｈｔ ｍｏｎｅｔａｒｙ ｐｏｌｉｃｙ ｈａｓ ｍａｄｅ ｔｈｉｎｇｓ ｅｖｅｎ ｗｏｒｓｅ．Ｓｅｅｎ ｆｒｏｍ ｍａｃｒｏ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｏｐｅｒａｔｉｏｎ．ｉｎｆｌａｔｉｏｎ ｈａｓ ｒｅｓｕｌｔｅｄ ｉｎ ｇｒｏｗｔｈ ｏｆ ｓｍａｌｌ＆ｍｅｄｉｕｍ—ｓｉｚｅｄ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｄｅｍａｎｄ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ａｎｔｉ—ｉｎｆｌａｔｉｏｎ ｍｏｎｅｔａｒｙ ｐｏｌｉｃｙ ｈａｓ ｄｅｆｌａｔｅｄ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｂｕｔ ｈａｓ ｂｒｏｋｅｎ ｔｈｅ ｏｒｉｇｉｎａｌ ｆｉｎａｎ—
前支付货款，这为上游企业占用下游企业资金提供
了可能。事实上，中小企业的上游企业往往是具有 一定垄断性质的国有企业，其下游却是市场竞争比 较充分的消费环节，应付货款的空间被压缩，但应 收货款却往往不能及时回笼，“两头占款”进一步 加剧了中小企业的资金缺口。 三、货币政策抬高了融资成本和融资门槛 在各项市场传导机制的共同作用下，不管是从紧
摘要：诸多先天性缺陷决定了中小企业融资难，而从紧货币政策背景下银行信贷管理政策的调整，更加剧了中小 企业的融资困境。从宏观经济运行看，通货膨胀导致了中小企业融资需求的增长。然而，反通货膨胀的货币政策 对流动性的紧缩，却打破了中小企业原有的融资结构性平衡，抬高了中小企业融资门槛和成本。在融资渠道狭窄 和融资能力有限的前提下，中小企业应坚持流动性为主的原则审慎适度扩张，选择最匹配的银行作为长期合作伙 伴，避免在经济运行步入下行周期时资金链难以为继而陷入困境。 关键词：中小企业融资；货币政策；流动性紧缩；非信贷融资 中图分类号：Ｆ２７６．３；Ｆ＇８２２．０ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００８—７７９６（２００８）０５一００６４—０３