详解 信托受益权ABS

ABS专题解读｜厦门英才学校资产证券化案例解析本文来源iEDU投资人俱乐部领带金融已获授权转载近日，i-EDU首次联合业内专家直播“全国首单私募基础教育ABS案例实务分享及展望”，获得公众广泛地关注。

来自中国民生信托有限公司副总裁解玉平，民生证券股份有限公司固定收益事业部业务董事赵骥飞，中国民生信托有限公司高级信托经理姚源，湖北省担保集团有限责任公司风控经理蒋松子通过案例解析，不仅分享了企业或个人在教育资产证券化中遇到的实务难题，还为未来民办教育的发展提供了新的展望。

1赵骥飞——民生证券“厦门英才学校信托受益权资产支持专项计划”是国内市场首单基础教育资产证券化产品，资产依托厦门英才学校幼儿园到高中的教育金，采用双SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的的载体也称为特殊目的机构/公司）交易结构，第三方提供外部担保增信，AAA级债项评级。

优势：稳定的现金流厦门英才学校项目是全国首单私募基础教育ABS（Asset Securitization，简称资产证券化），是民生信托和民生证券联名合作，为从幼儿园到高中一体化的基础教育厦门英才学校所做的项目。

但是，这个项目在开始介入时，我们发现诸多问题。

首先，厦门英才学校本身资产实力较弱，虽然现金流比较稳定，但厦门英才学校自身评级不够，无法符合ABS债项整体要求；其次，基础教育作为义务教育的一种，一直没人敢去尝试，而且之前也没有过类似案例，后来，综合考虑下我们想做这样的一次尝试。

2016年初，经过对厦门英才学校基本尽调后发现，厦门英才学校经营实力很强。

作为民办基础教育，它们已经经营了21年，现金流十分稳定，且有增长性，基础资产非常好。

于是，我们就和交易所做了初步的沟通，交易所也同意了这个想法，随后我们才开始真正的介入、推进这个项目。

不足：规模小；学费收入并非明确的债权收入资产证券化的三个核心要点：一、技术资产的现金流需要稳定、独立，且具有一定的增长性；二、通过内外部结构设计。

资管干货：解密ABS估值与ABS答疑汇编法盛金融投资来源：中国资本联盟解密ABS估值与ABS答疑汇编解密ABS估值中金固收近期，部分投资者反映其投资的ABS产品在上市首日出现估值低于面值的现象，对投资组合的净值造成了短期负面的影响，也加大了摊余成本账户的偏离度。

我们认为，ABS作为一类现金流确定性不强、流动性相对较弱的品种，其估值的难度较纯债品种天然更大。

但上市首日估值低于面值的现象并非估值难度导致，主要还是发行到上市期间市场波动的影响。

但对于RMBS等特殊品种而言，由于早偿现象明显、期限长、信息获取不易，确实难以避免形成一定幅度的低估。

此外，部分定期开放产品的估值也值得注意。

本期，我们将介绍ABS估值的基本原理，并就特殊品种的估值问题进行介绍。

1、ABS产品估值的基本原理——以中债为例ABS产品拥有“预期到期日”与“法定到期日”两个到期日，中债也相应的计算了两个到期日的估值。

预期到期日的估值是记账和交易时更为合理的估值，Wind等软件披露的估值也主要为预期到期日的估值。

具体而言，中债利用中债银行间ABS系列曲线对应收益率作为折现因子进行现金流贴现估值。

在确定曲线收益率水平时，由于ABS的公开渠道信息披露不充分，二级交投也相对不活跃，中债综合一级发行利率和二级交易数据来确定收益率水平。

在确定现金流时，由于信息披露相对不足，中债通常采用公开发行材料披露的无早偿、逾期假设下的初始现金流进行估值。

个券的评级选取方面，中债取评级机构评级之孰低者作为估值参考。

对于无对应等级曲线的券，则在等级最接近的曲线上按预期到期日对应的待偿期进行相应信用级差的加减。

2、上市估值低于面值的主要原因对于大部分ABS产品而言，与纯债相同，上市估值与面值的不同主要是由于市场波动导致。

发行与上市的间隔天数越长，总体而言估值偏离面值的幅度越大。

我们统计了2017-2018年发行的信贷ABS及交易所企业ABS产品的发行与上市时间差：银行间ABS发行与上市之间间隔天数通常为1-4天，上市估值与面值存在小幅差异，通常在0.1%以内；交易所ABS由于需要先备案再挂牌，发行与上市的间隔天数普遍在20天以上，上市估值与面值的差异也更大。

详解信托受益权ABSSPV结构随着经济的发展，国人收入的增长，信托也逐渐为投资者所偏好。

尤其在今年，利好信托的通告也让信托公司的股票大涨。

在上次的文章中我们了解了信托以及信托受益权。

我们知道信托信托受益权可以通过资产证券化来融资，解决当下现金流的问题。

自2014 年以来，国内信托受益权一类非标资产开始通过证券公司专项资产管理计划开展ABS 业务，首单落地的是海印股份信托受益权专项资产管理计划，到目前已经有30几单信托受益权ABS了。

所谓的信托受益权ABS(Asset-backed Securities)就是指的资产可证券化。

这里就是指对缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售的流通的证券。

信托受益权ABS内部增信&外部增信信托受益权ABS要对其进行增信，增信有内部增信和外部增信。

信托公司根据投资者不同的风险偏好对信托受益权进行分层配置，使具有不同风险承担能力和意愿的投资者通过投资不同层级的受益权来获取不同的收益。

一般包括优先级、夹层、次级。

风险从低到高，收益也往往从低到高。

其中次级的主要作用是用于保障优先级的安全，起安全垫的作用。

因此次级是信托内部的增信措施，对应的是外部增信措施，也就是信托设立的增信，如：抵押、担保等。

通过增信措施可以加快融资速度，降低融资成本，更有效的保护投资者的资金安全。

信托受益权ABS的交易结构信托受益权资产证券化的交易过程中往往会引入SPV交易结构，其过程较为复杂。

在证券行业SPV(Special Purpose Vehicle)是指特殊目的的载体也称为特殊目的机构or公司，它的基本操作流程就是从资产原始权益人（即发起人）处购买证券化资产，以自身名义发行资产支持证券进行融资，再将所募集到的资金用于偿还购买发起人基础资产的价款。

对于它的作用，现在比较一致的看法是，SPV不仅通过一系列专业手段降低了证券化的成本，解决了融资困难的问题，并且通过风险隔离降低了证券交易中的风险。

资产证券化（ABS）深度解析资产证券化最早起源于美国，在我国起源于2005年，历经10年经过了3次变更，逐步完成了从审核制到备案制过度，实现了规模快速增长、发行速度加快、业务主体逐渐扩展、融资成本越趋市场化。

本文从资产证券化概念开始深度剖析其流程、注意点等，并且以实例佐证进行多维度分析。

1资产证券化资产证券化概括1、界定资产证券化，是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。

简单的讲：资产证券化就是出售基础资产的未来现金流进行融资。

2、基本结构3、结构解析（1）合格投资者通过与管理人签订《认购协议》，将认购资金以专项资产管理方式委托管理人管理，管理人设立并管理专项计划，认购人取得资产支持证券，成为资产支持证券持有人。

（2）管理人在设立专项资产管理计划时，可以聘请财务顾问，可以完善增信措施（主要包括内部增信和外部增信），可以聘请中介机构为专项资管计划的运作提供服务。

（3）根据管理人与原始权益人签订的《资产买卖/出售协议》的约定，原始权益人同意出售，并由原始权益人（作为卖方）向计划管理人转售基础资产，且管理人（作为买方）同意代表专项计划的认购人按照《资产买卖/出售协议》的条款和条件购买相应的基础资产，并向原始权益人直接支付转购买基础资产的全部价款。

基础资产即自初始日至截止日的特定期间，原始权益人根据特定合同的约定，对特定用户享有的债权及其从权利。

（4）原始权益人根据《资产买卖/出售协议》的约定，对基础资产中的特定用户仍然负有持续责任和义务。

同时，计划管理人委托原始权益人作为资产服务机构，负责基础资产对应的收取和催收等事宜。

（5）管理人对专项计划资产进行管理，托管人根据《托管协议》对专项计划资产进行托管。

4、主要业务参与人资产证券化过程中涉及很多当事人，主要业务参与人如图：主要业务参与人解析：原始权益人（发起人）：转移其合法基础资产用于融资的机构；管理人：为资产支持证券持有人之利益，对专项计划进行管理及履行其他法定及约定职责的证券公司、基金管理公司子公司；经中国证监会认可，期货公司、证券金融公司、中国证监会负责监管的其他公司以及商业银行、保险公司、信托公司等金融机构，可参照适用；托管人：为资产支持证券持有人之利益看，按照规定或约定对专项计划相关资产进行保管，并监督专项计划运作的商业银行或其他机构；资产服务机构：为基础资产管理服务，发起人一般会承担资产服务机构的角色；信用评级机构：通过收集资料、尽职调查、信用分析、信息披露及后续跟踪，对原始权益人基础资产的信用质量、产品的交易结构、现金流分析与压力测试进行把关，从而为投资者提供重要的参考依据，保护投资者权益，起到信用揭示功能；外部担保机构：为资产证券化按时足额偿付提供外部增信（例如不可撤销的连带责任担保）中证登：为资产证券化的登记结算机构，负责资产证券化的登记、托管、交易过户、收益支付等。

一文读懂ABS！转载申明本文原标题《ABS：机遇与挑战》，经【联讯麒麟堂】授权转载，原创作者为李奇霖、钟林楠、常娜。

2018年3月28日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称资管新规）发布，虽然此前早有风声，虽然不是正式文件，虽然没有规定实施时间，但这个文件对金融部门的影响是巨大的，成为悬在金融从业人员头上的达摩克利斯之剑。

然而，新规中第三条明确指出“依据金融监督管理部门颁布规则开展的资产证券化业务，不适用本意见”，被豁免的ABS 是否真能成为资管新规下资管人的希望？请听我们娓娓道来。

ABS从成立之初就伴随着毁誉参半的名声，它是天使——盘活企业流动性差的存量资产，成为企业融资的新途径。

它是魔鬼——层层包裹装饰的底层资产给投资人以雾里看花之感，甚至2008年金融危机背后都有它的影子。

所以，ABS究竟是一个什么样的存在？在资管新规之前，我国资产证券化经过几年的发展，呈现出两个趋势：总规模增加，底层资产种类增多。

首先从规模上看，以年末存量余额为准，2016和2017年资产证券化经过了较快的增长，增速分别是66.6%和69.9%。

底层资产类型上看，16和17年也分别产生了较多底层资产种类的ABS，2017年比2016年新增种类中REITs、保单贷款等比较受关注。

简单地回顾了ABS近年来的发展情况，那么资管新规公布后ABS将会有怎样的发展？我们认为资管新规（及其一系列周边管理规定）将从需求、供给和发行三个方面同时利好资产证券化业务：供给端，从实体的角度上来看，在资管新规下，原来一些实体企业的融资方式比如“非标”等开始受到限制，但是一些项目不能中途停下，该有的融资需求仍然在，这样他们需要寻找新的途径进行融资。

发行方，实体有需求就需要金融机构帮忙实现，非标产品由于受到资管新规关于杠杆、投向、嵌套等方面的限制，设计灵活度不如受到“豁免”的ABS产品，发行人有动力通过资产证券化来“非标转标”。

去年以来企业的股权融资和债权融资的规模都呈现下滑的趋势，企业ABS的规模反而有所上升，用于盘活存量资产，增加融资渠道的ABS开始成为企业的重要选择。

信托计划受益权一、工作目标1.深入解析信托计划受益权：目标是通过多角度、深层次的分析，全面揭示信托计划受益权的内涵、运作机制以及相关的法律、财务知识。

文章要求条理清晰，逻辑严密，旨在帮助读者系统地掌握这一知识点。

2.案例分析：搜集具有代表性的信托计划受益权案例，进行详细剖析，以案说法，让读者在实践中更好地理解和运用信托计划受益权的相关知识。

3.信托计划受益权的应用探讨：针对信托计划受益权在不同场景下的应用进行深入探讨，包括但不限于家族信托、投资信托、慈善信托等，旨在拓宽读者的视野，使其了解信托计划受益权在实际生活中的多样化运用。

二、工作任务1.资料搜集与研究：搜集国内外关于信托计划受益权的法律法规、学术论文、案例判例等资料，进行深入研究，以确保文章内容的权威性和准确性。

2.撰写信托计划受益权基础知识部分：基于研究结果，撰写关于信托计划受益权的基本概念、法律性质、权利义务等内容，力求简明扼要，便于读者快速掌握。

3.案例分析与撰写：挑选具有典型性的案例，进行详细剖析，撰写案例分析部分，使读者在实际案例中了解信托计划受益权的运作方式和可能遇到的问题。

4.应用探讨与撰写：针对信托计划受益权在不同场景下的应用，进行深入探讨，撰写应用探讨部分，以期帮助读者在实际操作中更好地运用信托计划受益权。

5.审稿与修改：邀请专业人士对稿件进行审稿，确保文章内容的准确性，并根据审稿意见进行修改，以提高文章的质量。

三、任务措施1.建立专家团队：组建一个由金融、法律、财务等领域的专家组成的团队，以确保文章在专业性的基础上，全面覆盖信托计划受益权的各个方面。

2.进行专题研讨：定期组织专家进行信托计划受益权的专题研讨，通过头脑风暴、案例分享等方式，收集不同的观点和见解，丰富文章内容。

3.实地调研：安排实地调研，访问相关金融机构、法律机构，深入了解信托计划受益权的实际操作和应用，以确保文章内容贴近实际。

四、风险预测1.法律风险：信托计划受益权涉及复杂的法律问题，文章中的错误可能会导致读者产生误解，甚至引发法律纠纷。

信托受益权资产证券化全解析托受益权是重要的资产证券化基础资产类型，自2014年海印股份信托受益权专项资产管理计划发行以来，已有三十多单信托受益权资产证券化项目发行，总规模超过了100亿。

两项信托受益权资产证券化中主要采用的增信措施即通过质押担保和保证担保的形式。

作为典型的双SPV结构，以信托受益权作为基础资产可以解决基础资产转让（“真实出售”）、现金流难以估算以及基础资产难以特定化的问题。

1、信托受益权ABS概览信托受益权即指受益人在信托关系中所享有的信托利益的权利以及依据《信托法》与信托文件规定所享有的其他权利。

信托受益权包括财产性权利和非财产性权利。

财产性权利是信托受益权的主要内容，以受益人直接的经济利益为核心，也是信托受益权的目的权利。

非财产性权利是信托受益权的附属内容，目的是监督受托人能够尽职管理和确保信托顺利实施，包括知情权、信托财产管理方法调整的要求权、信托财产处分行为撤销的申请权等。

信托受益权资产证券化就是以信托受益权为基础资产，以其所产生的稳定现金流为偿付支持，通过结构化的方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。

2013年5月，证监会发布了《证券公司资产证券化业务管理规定》，放宽了基础资产的范围并首次将信托受益权纳入了可证券化的基础资产，信托受益人可以将信托受益权转让给券商的专项资产管理计划，使信托受益人实现退出，提高信托产品的流动性，盘活资产。

未来信托受益权的发展方向主要有以下几点。

2014年11月，证监会又发布了《证券公司及基金子公司资产证券化业务管理规定》及配套指引，对基础资产采取负面清单的管理模式。

同年12月，中国证券投资基金业协会发布了《资产证券化业务基础资产负面清单指引》，将地方政府及地方融资平台为债务人的基础资产、矿产资源开采收益权、土地出让受益权、特定情形下与不动产相关的基础资产、最终投资标的作为上述资产的信托受益权等列入负面清单。

从表中可以看出，信托受益权资产证券化的发起机构可以是信托本身，如“星美国际影院”项目中的华宝信托，“嘉实建信”项目中的建信信托等。

信托法中的受益权与信托财产管理信托法是一项重要的法律制度，旨在保护信托财产和信托受益人的权益。

在信托法中，受益权和信托财产管理是其中两个核心概念。

本文将从受益权和信托财产管理两个方面来探讨信托法的重要性和实践意义。

一、受益权的定义和意义受益权是指信托受益人按照信托契约的约定，享有的权利。

信托受益人可以是个人或者团体，其权益受到法律保护。

受益权的存在是信托法的核心原则之一，它体现了信托制度的公平和合理性。

信托受益人作为信托的最终受益人，享有信托财产的使用、收益和处分权。

这种受益权不仅增加了信托的灵活性，也有助于提高信托财产的管理效率。

受益权的确立和保护，能够鼓励更多的个人和组织参与信托，并增加信托的可行性和可持续性。

二、信托财产管理的原则和方法信托财产管理是信托法律制度中的重要组成部分。

信托财产管理的原则主要包括忠诚原则、谨慎原则和尽责原则。

忠诚原则要求信托管理人必须尽职尽责，以信任的态度处理信托财产，不得违反信托目的和信托受益人的利益。

谨慎原则要求信托管理人在管理信托财产时，应当谨慎选择投资标的，确保信托财产的安全和稳定增值。

尽责原则要求信托管理人应当以最佳利益为依归，积极履行信托职责，保障信托受益人的合法权益。

信托财产管理的方法可以采用委托管理、分散投资、定期审查等多种方式。

委托管理是指信托管理人将部分或全部的信托财产交付给专业机构进行管理。

分散投资是指将信托财产进行多样化投资，降低风险和增加回报。

定期审查是指定期对信托财产进行审查，确保信托财产的合规性和高效性。

三、信托法的实践意义信托法作为一种新型的财产管理制度，对于实现资本市场的稳定发展、推动经济的转型升级、保障个人和企业的财产安全具有重要的实践意义。

首先，信托法的实施可以有效避免财产继承和管理中的法律障碍。

信托法的存在可以解决扩大个人和企业的财产领域，提高财产的流动性和使用效率。

其次，信托法的实施可以促进经济结构的转型升级。

通过信托机制，可以引导个人和企业将资金投资于新兴产业和高新技术领域，推动经济的创新和发展。