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资本市场回顾展望：回首二十年想起那些事1、新中国第一家证券交易所开业1990年12月19日，上海证券交易所在上海浦江饭店正式挂牌成立，时任上海市市长朱镕基敲响开业之锣。
第一任总经理尉文渊向人民银行借来500万元筹建上交所，没料想却成为中国资本市场划时代的开端。
当时上市交易的仅有30种国库券、债券和被称为“沪市老八股”的8只股票。
这8只股票分别为延中实业、真空电子、飞乐音响(12.42,0.10,0.81%)、爱使股份(6.23,0.11,1.80%)、申华实业、飞乐股份(6.57,0.16,2.50%)、豫园商城(14.38,0.20,1.41%)和浙江凤凰。
为争这个“第一”，深圳证券交易所于1990年12月就开始试营业，之前先后发行了深宝安、深发展、深万科、深金田、深达声、深金田、深振业、深华新、深锦兴、深安达、深原野等十只股票，史称“深市老10股”，其中深发展、深万科、深金田、深安达、深原野等5只股票于深交所试营业前就在深圳特区证券公司公开柜台上市交易，史称“深市老五股”。
直至1991年7月3日，深圳证券交易所才正式开业。
2、小平视察南方讲话，为股市发展定调1992年1月19日开始，邓小平对深圳进行了为期4天的考察，在了解了深圳股市情况后，他指出：“有人说股票是资本主义的，我们在上海、深圳先试验了一下，结果证明是成功的。
看来资本主义有些东西，社会主义制度也可以拿过来用，即使错了也不要紧嘛！错了关闭就是，以后再开，哪有百分之百正确的事情。
”小平视察讲话一锤定音，为当时蹒跚迈步的股市定了调。
从此，中国股市进入快速发展阶段。
3、股票发行舞弊引发“8.10”事件1992年8月6日，深圳对外公布将发售500万张共5亿元额度的新股认购抽签表，以保障股民能最大限度的买到股票。
从8日起，有超过120万的当地及全国各地的准股民在全市302个发售网点前排起长龙。
到8月10日上午，抽签表全部售完，结果彻夜排队的投资者只有极少数人买到了抽签表，事后查实很多发行网点发生了舞弊行为。
浅谈沪深300股指期货对我国股票市场的影响【摘要】沪深300股指期货作为金融衍生品，在我国股票市场发挥着重要作用。
本文从引言部分介绍了沪深300股指期货的定义、起源和研究目的。
在分析了沪深300股指期货与股票市场的联系、交易特点以及影响因素。
同时探讨了沪深300股指期货对我国股票市场的积极影响和消极影响。
在总结了沪深300股指期货对我国股票市场的总体影响，提出了未来展望，并做出结论总结。
通过本文的研究，揭示了沪深300股指期货在我国股票市场中的重要性和影响，为相关投资者和市场监管部门提供了有益参考。
【关键词】关键词：沪深300股指期货、股票市场、影响、交易特点、积极影响、消极影响、总体影响、展望、结论、起源、研究目的。
1. 引言1.1 什么是沪深300股指期货沪深300股指期货是国内股指期货市场中的一种重要品种，是指以沪深300指数作为标的物进行交易的衍生品。
沪深300指数是由沪深证券交易所联合发布的代表股票市场整体走势的指数，是反映我国A 股市场整体状况的重要指标之一。
沪深300股指期货的交易也是以远期交易为基础，投资者通过交易期货合约来交换未来一定时间内的股指价格变动风险，从而进行投资和对冲操作。
沪深300股指期货的交易机制与股票市场有所不同，但两者之间存在着密切的联系和影响。
投资者可以通过参与沪深300股指期货交易来对股票市场进行定价和套期保值，从而影响股票市场的整体运行情况。
了解和掌握沪深300股指期货的特点和交易规则，对于投资者和市场监管机构都具有重要的意义。
1.2 沪深300股指期货的起源沪深300股指期货的起源可以追溯到2005年4月8日，在上海期货交易所和深圳证券交易所同时上市交易。
沪深300指数是由沪深股市著名的300只大盘股组成，是衡量A股市场整体表现的重要指标。
沪深300股指期货作为股票市场的衍生品，其起源主要是为了满足投资者对于对冲风险、套利交易等需求。
在起源时期，沪深300股指期货的交易量并不高，市场参与者相对较少。
股指期货推出对中国股市的影响一、股指期货推出的背景股票指数期货（简称股指期货）是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。
简言之，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。
股指期货具有做空机制，有利于减轻股票集体性抛售对股市产生的不利影响；同时，也具有价格发现功能，通过公开、高效的期货交易所，许多投资者直接竞价产生的股指价格，有利于形成反应股指价值的真实价格，对于其他投资者来说参考股指期货反映出的价格也是对其投资的一种指导。
鉴于我国股票市场在2006年到2007年10月从1，100多点连续暴涨到6124点，又经过了9个月左右的时间，下跌最低达到2，566点。
9个月左右，在中国宏观经济并没有出现明显问题的时候，大盘出现如此暴跌，让人深思。
表1反映的是上证综指与世界主要股指从2007年10月1日至2008年7月23日的变化情况。
通过比较我们可以清晰地看出，我国股市下跌幅度远远大于其他股指，2007年8月美国次级抵押贷款危机全面爆发，而且又导致了美国经济出现衰退问题，全球对世界经济开始担忧，然而相对于上证指数的下跌幅度来说，道琼斯指数以及纳斯达克指数的下跌幅度明显很小。
我国证券市场的暴涨暴跌明显是制度上的不完善。
今年随着融资融券业务即将推出，股市具有了做空机制，但是股指期货具有成本较低等特点是融资融券业务所无法替代的，同时融资融券业务也为股指期货的推出打下基础。
股指期货的推出势在必行。
（表1）二、股指期货推出应注意的问题股指期货的推出孕育着机遇的同时，同样存在着许多挑战。
推出股指期货可能产生许多不利影响：股指期货因具有交易成本低、保证金比例低、杠杆倍数高等优点，因此会吸引一部分纯粹投机者或偏爱高风险的投资者由现货市场转向期货市场，甚至产生股指期货的市场规模超过现货市场的情况，从而发生交易转移现象。
而根据机构初步测算，2007年资产供给约7，100亿元，包括以大型国企IPO约3，000亿元，再融资700亿元，限售股份全年大约4，900亿元，按解禁后70%套现将供给约3，400亿元。
浅析股指期货对股票市场的影响股指期货是一种业已发展成熟,具有规避风险、套期保值、完善金融市场架构的重要作用。
我国资本市场要得到进一步的发展,就需要建立制度完善的股指期货市场。
本文借鉴国际经验,从正反两个方面分析了股指期货对股票市场的影响,在此基础上对股指期货在中国发展的可行性进行了简要的评述。
标签：股指期货股票市场积极影响负面影响一、股指期货的概念股指期货是股票指数期货(stock index futures)的简称,是以股价指数为标的的一种金融期货,买卖双方根据事先的约定,同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。
股指期货自上世纪80年代初期推出以来,历经20余年的发展,已经成为最重要、最成功的金融衍生产品,其特点在于,股指期货合约的交易对象既不是具体的实物商品,也不是具体的金融工具,而是衡量各种股票平均价格变动水平的无形指数,虚拟性较高;其价格是股指点数乘以人为规定的每点价格形成的;股指期货合约到期后进行现金交割,即合约持有人只需交付或收取到期日股票指数与合约成交指数差额所对应的现金,即可交割了结交易。
因上述的其自身特点,股指期货的交易就存在利用股指期货与现货指数之间价格差异进行套利的机会。
狭义的股指期货套利是指股指期货和现货指数之间的套利。
由于股指期货和现货指数之间存在密切的关系,一旦两者之间出现不合理的价格偏离,且偏离程度超过交易成本,就产生套利机会。
投资者可以同时买入被低估的一方,卖出被高估的一方,当股指期货价格在到期日或之前向正常状态回归时,即可通过反向交易赚取一定的利润。
套利的存在为股指期货功能的正常发挥提供了保障,股指期货也就拥有了价格发现、套期保值、套利和投机等功能,满足投资者多元化的投资要求,因此成为了广受欢迎的金融衍生工具。
二、股指期货对股票市场的积极影响分析1.吸引各方投资者,扩大市场规模前文中提到,股指期货具有套期保值、套利投机等多种功能,且交易方便,运作所需资金较少,对于包括机构投资者、投机者和普通投资者在内的各方投资者都具有较强的吸引力。
浅谈美国股指期货市场对我国资本市场的借鉴与启示摘要：本文简要介绍美国股指期货市场的发展历程，并对算运行机制进行了深入分析。
根据美国经验，结合中国国情，笔者提出了有益于中国股指期货发展的若干建议。
关键词：美国；股指期货中图分类号：f832.5 文献标识码：a 文章编号：1001-828x(2011)01-0008-01一、前言股指期货是现代资本市场中十分成熟的金融期货产品，又称股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的太小，进行标的指数的买卖。
随着我国经济实力的增强和资本市场的发展，推出股指期货已被提上日程。
美国股指期货市场发展时间较长，借鉴美国发展股指期货市场经验，对于我国发展股指期货意义重大。
二、美国股指期货市场发展历程(一)股指期货推出的背景：上世纪70年代，布雷顿森林体系的崩溃，汇率和利率的波动幅度和波动频率加大，股票市场风险加大，投资者迫切想要寻找一种能够规避风险、实现资产增值的金融工具。
1977年，美国堪萨斯城商品交易所(kcbt)成立了—个专门的委员会来创立一种金融工具，最后该交易所决定创立一种以某一种股票指数为基础的期货合约，并认为这将为其带来巨大的经济效益。
这也就是现在的股指期货合约。
(二)股指期货的发展：1982年2月24日，kcbt推出了价值线综合指数期货合约的交易。
世界上第一支股指期货产品诞生。
但在1987年10月19日，也就是著名的“黑色星期五”，美国华尔街股市单日暴跌了近25％，从而引发全球股市重挫。
在此之后，为了防范股票市场的价格大幅下跌，各交易所均采取了多项保障措施，这些措施在1989年10月纽约证券交易所的股价“小幅崩盘”时发挥了异常重要的作用。
上世纪90年代至此次金融危机爆发前，美国的股票指数期货再次进入了蓬勃发展期。
三、美国股指期货市场运行机制研究1.市场机制(1)流动性。
流动性是一个成熟市场所必须的基本特征，当市场缺乏流动性时，市场必将被恐慌淹没，从而导致市场崩盘。
股指期货的影响及应对摘要：股指期货作为国际资本市场成熟的风险管理工具，发挥着越来越重要的作用。
伴随着中国资本市场的发展，为保证大资金的安全运作和股市的正常发展，中国资本市场急需股指期货等有效的避险工具。
但由于股指期货交易“以小博大”的财务杠杆特性，必然会对我国股票市场产生深远影响。
因此，如何应对股指期货带来的消极影响就显得尤为重要。
关键词：股指期货；流动性；系统风险股票指数期货是为了满足管理股票现货市场风险，尤其是系统性风险的需要，以股票价格指数为基础资产标的物的一种衍生金融工具。
自从1982 年 2 月美国堪萨斯城交易所率先推出价值线综合指数期货以来，在随后的十几年中得到了迅猛发展，目前国外成熟的证券市场均推出了相应的股票指数期货。
我国股票市场经过十多年的发展，虽然已经具备相当的规模，但由于我国股票市场缺乏做空机制，面对系统风险带来的暴涨暴跌，投资者包括机构投资者只能在现货市场上大量抛售或抢进股票，大资金的进出必然又加剧股市的波动幅度，对股票市场的健康稳定发展极为不利。
股票现货市场的发展迫切需要推出股指期货作为投资者规避市场系统风险的工具和大资金进行资产组合管理的重要手段。
从国际与国内的形势看，开设股指期货是大势所趋，因此关于股指期货的影响及防范成为中国金融研究中具有重要现实意义的课题。
一、股指期货对股票市场的影响(一)股指期货对上市股票的影响1、股指期货对股票市场价格发现功能的影响。
股票指数是股市行情的综合反映，市场参与者对股指期货的买卖反映了人们对市场走势的不同预期，最终集中撮合竞价形成的股指期货合约的价格就反映了市场对未来不同时期市场走势的一种共同预测。
在某些情况下，股指期货之所以会对股指的波动有作用，是因为股指期货具有价格发现功能，指数期货市场的价格能够对股票现货市场价格的未来走势做出预期反应，并且股指期货价格有助于提高股票现货市场价格的信息含量。
股指期货的价格不但为现货市场的价格走势提供了一个参考，而且卖空行为使得套利更加容易进行。
北方经贸股票指数期货与中国资本市场徐 斌(中南民族学院经济学院,湖北 武汉 430074)[摘 要]股票指数期货作为一种新的金融衍生产品,近年来在国际金融市场得到了迅速发展。
作者阐述了中国资本市场开展股指数期货交易的紧迫性和可行性,讨论了股指数期货的功能及将对中国资本市场产生何种影响和作用,借鉴国际经验,设计了中国的股票指数期货,并针对具体实施股票指数期货时应注意的问题,提出了自己的建议,以供借鉴。
[关键词]股票指数期货;中国资本市场;规避风险[中图分类号]F830 [文献标识码]A [文章编号]1005-913X(2002)02-0046-03一、股指期货的功能及作用股票指数期货(Stock Index Futures)是以某一股票指数作为标的物的期货品种。
即买入或卖出相应股票指数面值的合约。
而股票指数面值则被定义为股票指数乘以某一特定货币金额所得的值。
它并不是采取实物的方式进行交割,而是采取现金交割的方式。
指数期货以指数点报价,每一份期货和约的价格为每一点代表的金额乘以指数点数。
如:伦敦金融时报100种指数期货每一点代表25英镑,则当指数为2830点时;一份指数期货的价格为2830 25=70750英镑;标准普尔500种指数期货每一点代表500美元;而日经225指数期货每一点代表1000日元;香港恒生指数期货每一点代表50港元。
股指期货市场上主要有三类交易者:套期保值者、投机者和套利者。
从宏观上看,不管在任何国家,股指数期货都具有三方面的功能:一是价格发现功能。
股指期货市场价格是由套期保值者、投机者根据供求信息和市场预期通过公开竞价的一种市场均衡价格,其变动也反映众多市场参与者对未来价格预期的调整,因而成为股票现货市场未来价格走势的指标。
二是平抑股市波动,防止暴涨暴跌。
当期货价格与现货价格的偏离超过一定限度时,市场套利行为会使期货价格向内在价值回归;三是增强市场流动性。
股指期货具有交易成本低、杠杆性高及现金交割等特点,满足各种投资者的需要,其流动性远远超过了股票现货市场,激起了股市的活跃。
微观上,股指期货对投资者而言具有两种功能:一是套期保值和投资。
通过股票组合与股指期货合约的配合使用,能够规避风险。
而股指期货的杠杆效应满足了投机者的需要,使投机者愿意承担套期保值者的风险,以获取高额利润。
二是套利功能。
根据各自对风险的厌恶程度不同,套利者能够在不同的偏离程度上,利用股指期货的波动进行套利交易,获取效益。
对中国证券市场而言,股指期货除了具有上述各种基本功能以外,还可发挥其独有的功效:(一)满足市场投资者规避风险的需要,建立风险对冲机制,增强投资者风险控制能力。
市场风险主要有两类,即系统性风险和非系统性风险。
投资组合的分散化能够规避系统性风险,却无法规避非系统性风险。
从相关实证分析的结果来看,美国、英国和法国股票市场系统性风险占总风险的比例分别为26 8%、34 5%和32 7%,而中国股票市场系统性风险占总风险的比例高达65 7%。
可见中国股市不仅波动幅度大、整体风险高,而且系统性风险在总风险中的比重也比较高。
投资者对系统性风险的规避有两种策略:一是随着股市波动,在 作多 与 作空 之间顺势转化;二是运用其它金融工具进行风险对冲。
但中国目前既没有作空机制,又缺乏风险对冲工具,所以,投资者规避系统性风险的能力有限。
而股指期货作为风险管理的有效工具,既能满足投资者规避风险的需要,又是在一定程度上弥补了现货市场没有作空机制的缺陷。
货币与资本 NORTHER N ECONOMY AND TRADE 2002年第2期北方经贸(二)拓展资本市场参与机构的业务范围,提高中国证券市场的国际竞争力。
大量金融衍生产品的创新与交易,在丰富了市场投资者选择范围的同时,也大大拓展了各种投资机构的业务范围。
如今,金融衍生产品交易已经成为全球投资银行业的主要业务组成部分。
许多大的投资银行及证券公司的主要来源于衍生产品的交易与开发,其衍生产品的盈利已超过了传统业务的产出。
如:美林证券的股票及股票衍生工具的收入分别从1996年的12 45亿美元增长到1998年的16 34亿美元;摩根斯坦利添惠的股票和股票衍生工具交易收入分别从1996年的11 81亿美元增长到1998年的20 56亿美元。
因此,在中国推出股指期货的交易及其它金融产品的创新与交易,将有利于拓展国内各证券机构的业务范围,让国内券商从传统的单一的证券发行、自营业务拓展到更大的衍生产品创新及交易中去,积极参与国际资本市场的竞争,不断提高金融创新与金融服务水平。
同时,股票指数期货的推出可以提高国内证券市场的完备性,增强与周边国家和地区金融市场的竞争力。
在国际金融自由化和资本市场一体化的趋势下,各国和地区之间证券市场的竞争力主要在于市场机制的完善性和交易品种的多样化。
要提高本国或本地区证券市场对国际投资者的吸引力,就必须拓展金融衍生产品市场。
而股指期货因其与股票市场的天然关联性,成为首选的衍生交易工具。
(三)有效发挥政策的市场效应,提高国有企业在证券市场上的融资能力。
中国国有企业改革和脱困的一条重要渠道就是进行股份制改造,加大资本市场的融资力度,使国有企业增加资金来源的同时,降低负债比例,优化资本结构。
但这要有一个前提,即市场上要有足够的投资者和资金来承接国企的股票发行。
国家放开三类企业和保险资金入市,就是为了增强股市机构投资者的力量。
但市场反应不如人意,究其原因,主要就是制度不健全及没有相应的风险规避机制,使三类企业和保险资金缺乏入市的动力,因此影响政策的市场效应。
而股票指数期货的推出,能有效地缓解这种政策缺损,降低市场风险。
不管是在强市或弱市中,投资者通过股指期货的方向操作,都能在现货市场进行低风险的投资,从而有效增强了政策对市场的刺激作用,有利于国有企业的股票发行。
二、中国股票指数期货的设计构想(一)合理的标的指数。
目前有几种选择: 直接以沪、深两市的现有指数为标的指数。
这样做的好处在于:可以直接利用现有的股价指数,无须重新编制新的标的指数;同时,各市场股指期货与市场关联度高,有利于市场投机者套期保值。
中国编制的股指有:深圳综合指数和成份指数,上海综合指数和上海成份指数(即上证30指数)。
成份股指数所选择的虽然各行业有代表性的股票,但包容股票样本过少,缺乏市场代表性。
若以成份指数为基础设计相应的股指期货,就很容易让市场投机者通过操纵权重较大的股票来操纵成份指数,影响市场的平稳运行,造成该股票价格过度波动。
综合指数包括了全部上市股票,能够比较全面地反映整个市场股票价格的变化。
因此,当前可以考虑以上证综合指数、深圳综合指数作为标的指数。
目前,由于国家股和法人股尚不能上市流通,所以指数变化不能准确反映股价变动的真实情况。
要更加全面、准确地反映中国整个股票市场运行状况,可以将上证综合指数与深圳综合指数进行适当的合成建立以一个流通股为权数的、统一的复合型指数作为指数期货的标的物。
(二)乘数。
乘数指的是一个指数点所代表的货币金额。
目前,国内证券市场规模较小,股票总市值及上市公司规模与国外发达国家有较大差距。
国内投资者主要以散户为主,机构投资者相对较小。
而股指期货的交易主体主要是机构投资者和资金规模较大的专业投资者。
因此,中国股指期货的乘数不宜太大。
参照其它发达国家与地区的做法,可以设定为50元人民币。
(三)最小报价单位。
最小报价单位是指股指期货交易中每次报价变动的最小单位。
伦敦金融时报100种指数期货的最小报价单位为0 5点,即12 50英镑;美国标准普尔500种股票指数期货的最小报价单位为0 05个指数点,即25美元;而香港恒生指数期货为1个指数点。
中国可将最小报价单位定为0 5个指数点,即25元人民币或1个指数点,即50元人民币。
2002年第2期 NORTHERN EC ONOMY AND TRAD E 货币与资本北方经贸(四)交割月份。
可直接采用国际通行作法,设计3个月、6个月、9个月及12个月为合约交割月份。
(五)每日涨跌幅限制。
推出股指期货的初期为了有效防止过度投机,加强风险防范,应制定股指期货的涨、跌停板。
如实施10%的涨跌停幅度,以后随着交易制度、监管措施等各方面的完善,市场逐步成熟,可以适当放宽。
(六)保证金。
设定股票指数期货交易的保证金是为了防止投资者因期货市场价格波动导致违约行为而给结算公司带来损失。
中国股指期货的保证金率可以设定为25%,随着股指期货交易的逐渐成熟,保证金率在逐步降低。
同时,允许用现金、国债等多种有效支付手段作为保证金以增加股指期货交易的流动性。
三、实施股票指数期货应注意的问题(一)要借鉴国际先进经验,立即着手对国外市场进行调研,加强对股票指数期货的研究,不断创造条件,逐步建立和完善相应法规,在适当时机推出股指期货。
中国 证券法 总则第二条规定: 在中国境内股票、公司债券和国务院依法认定的其他证券的发行和交易适用本法,本法未规定的适用公司法和其它法律、行政法规的规定。
全国人大常委会办公厅研究室在 中华人民共和国证券法应用指南 中对该条款的解释是: 证券法是按照以下原则来确定所调整的证券种类的:一是证券法调整的应限于资本证券,其基本形式为股权凭证(如股票、投资基金等)和债券凭证(如公司债券、金融债券、政府债券等)。
这两类证券是中国证券市场交易的基本品种,已有一定的经验。
对于证券期货、期权等衍生品种列入本法的调整范围。
因此,由于历史原因,中国股指期货这一新的金融衍生工具没有包括在 证券法 的调整范围之内。
而股指期货交易若由 期货交易管理暂行条例 进行规范,则又与现在设立股指期货交易的目的或初衷相违背。
目前设立股指期货主要在于为机构投资者提供避险工具,提高市场的运作效率以及本国金融市场的国际竞争力。
而 期货交易管理暂行条例 规定 期货交易须在期货交易所内进行 。
这不利于证券投资机构回避风险,因此,若现阶段开展股指期货交易应对相关法律条款进行修正。
(二)完善市场运行机制。
股指期货交易具有作多和作空的双向性,而中国股票现货市场只能作多不能作空,这样只能进行买进股票,卖出股指期货进行套期保值。
但当股期货被低估时,却无法通过卖出股票,买入股指期货进行套利,影响市场自动调节价格的功能。
因此,在条件成熟时,应引入股票卖空机制。
当然,为防止卖空交易出现的风险,可以通过高保证金比率进行有效控制。
(三)加强市场监管,防范和化解风险。
金融衍生产品是一把 双刃剑 ,它作为投机家们的投机工具,可以导致整个市场的巨大波动,引发金融危机的爆发。
股指期货交易也不例外,其对现货市场的负面影响主要有:一是股指期货交易和由此而生的指数套利行为,在一定条件下会影响市场的稳定。
二是股指期货与现货市场关联性很高,股指期货有可能成为投机者操纵市场的工具。
