第4章 基于现金流量的企业价值评估

浅析企业价值评估中现金流量的分析与确定引言在企业价值评估中，现金流量的分析与确定是一个重要的步骤。

现金流量是企业经营活动的重要指标，它直接反映了企业的盈利能力和资金运营状况。

本文将从现金流量的概念和意义入手，浅析企业价值评估中现金流量的分析方法和确定过程。

现金流量的概念和意义现金流量是指企业在一定时间内通过经营活动所产生的现金流入和流出的情况。

现金流量是企业盈利的重要来源，体现了企业的经济实力和可持续发展能力。

通过对现金流量的分析与确定，可以准确评估企业的价值和风险，为投资者和决策者提供决策依据。

现金流量的分析与确定涉及到以下几个方面：1. 经营活动现金流量经营活动现金流量是企业日常经营活动所产生的现金流入和流出。

它是评估企业盈利能力的关键指标。

通过对经营活动现金流量的分析，可以了解企业的销售额、成本、费用等情况，评估企业的经营状况和盈利能力。

2. 投资活动现金流量投资活动现金流量是企业投资活动所产生的现金流入和流出。

它反映了企业的投资水平和投资效果。

通过对投资活动现金流量的分析，可以了解企业的投资项目和投资规模，评估企业的投资风险和回报。

3. 筹资活动现金流量筹资活动现金流量是企业筹资活动所产生的现金流入和流出。

它反映了企业的融资能力和资金结构。

通过对筹资活动现金流量的分析，可以了解企业的债务和股权融资情况，评估企业的偿债能力和财务稳定性。

现金流量的分析方法现金流量的分析方法主要包括直接法、间接法和折现法等。

1. 直接法直接法是指通过明确列示并计量各项现金流量的具体金额，来分析现金流量的情况。

直接法较为直观，可以清晰地展现各项现金流量对企业的影响。

但是，直接法需要获取准确的现金流量数据，对于规模较大或复杂的企业来说可能比较困难。

2. 间接法间接法则是通过调整企业财务报表中的净利润和非现金项目，来计算出净现金流量。

间接法相对于直接法来说更为常用，因为它只需要企业的财务报表数据就可以进行分析。

但是，间接法提供的现金流量信息相对较为抽象，需要一定的分析技巧才能有效地解读。

基于自由现金流模型的某企业股权价值评估作者：郭心悦来源：《时代金融》2021年第23期企业满足自身财务和投资需求后，自由分配的现金流归所有出资人所有。

因此根据自由现金流折现估算所得到的股权价值可以让人们更直观地了解一个企业的经营状况，企业的股权价值进行评估也可以为投资者给予投资决策工作一定的依据和参考。

一、理论综述（一）股权价值评估理论确定股权价值的方法有两种直接法和间接法，所对应的较常用的估值方法是收益法和比较法。

1.收益法。

在资产的综合价值评估中，收益法[1]是将一个投资者的预期收益，通过特定折现率计算后获得的资产价值作为估算结果。

在企业实践中，收益法主要包括了股息收益折现模型、企业自由现金流量收益折现模型和股权自由现金流量收益折现模型等。

其中，自由现金流折现模型是将公司自由现金流按照一定的加权平均资本成本折现方式计算出的估量企业价值，该公司的自由现金流可能不受公司资本结构的影响，以息税前利润扣减所得税和其他维持公司正常经营所需的资本并加上非现金费用之后计算得到。

此外，再根据股权价值与企业价值之间的关系等式即可评估企业股权价值。

自由现金流两阶段贴现模型的形式如下：其中，是第t年自由现金流;n是预测期;WACC是加权平均资本成本;TV为自由现金流的终值，可以采用Gordon永续增长模型来进行风险预测。

2.比较法。

比较法[2]亦叫乘数法，即通过比较目标企业与同类公司的某财务数据来确定其价值。

根据市场中可比较的参数不同，比较常用方法主要有市净率法、市盈率法等。

其计算公式如下：代表影响目标公司股东的股权价值的变量。

代表同类公司的股权价值与财务变量的比率，作为乘数。

比较法相对简便，但由于各个公司自身的独特性且乘数可能会受到会计处理的影响，因此仅通过比较法所得到的股权价值评估并不完全可靠，在辅助评估检验中反倒可以起到较好的作用。

（二）CAPM模型CAPM 模型[3]通过线性模型表示出资产预期回报和预期风险的关系。

基于现金流量的企业单位价值评估模型企业单位价值评估已日益成为企业单位管理人员、经济师、投资者和证券分析师决策的利器，被广泛应用于企业单位自身的绩效评估、价值管理和投资分析中。

本文针对人们经常使用的各种评估因素，包括影响企业单位价值评估的现金流量、折现率、评估期间等问题归纳为两个方面：一种认为企业单位的价值就是股东权益的价值，称之为“权益法”；另一种认为企业单位的价值为整个企业单位的价值，称之为“实体法”。

本文通过对不同模型的比较，总结出以现金流量为基础的企业单位价值评估模型的优缺点，以期对现金流量评估模型有一个全面的认识。

一、现金流量贴现模型的构成因素现金流量贴现模型作为一个较为成熟的评估理论，从基本构成因素来说，要考虑四个要素：现金流量、折现率、预测期和终值。

（一）现金流量。

现金流量是指某一段时期内企业单位现金及现金等价物流入和流出的数量。

如企业单位销售商品、提供劳务、出售固定资产、向银行借款等取得现金，形成企业单位的现金流入；购买原材料、支付劳务费、构建固定资产、对外投资、偿还债务等支付现金，形成企业单位的现金流出。

现金流量是企业单位价值的决定性因素，没有现金流入，企业单位的价值就是一种泡沫。

按照企业单位经营业务发生的性质可以将企业单位一定期间内产生的现金流量归为三类，即经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量。

经营活动产生的现金流量是指企业单位投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项的活动中产生的现金流量；投资活动产生的现金流量是指企业单位长期资产的构建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动中产生的现金流量；筹资活动产生的现金流量是指导致企业单位资本及债务规模和构成发生变化的活动中产生的现金流量。

经营活动、投资活动、筹资活动现金流反映了不同性质现金流入、流出的情况，单独分析可以剖析各现金流的细节，结合起来分析可以把握企业单位的总体发展状况。

其中，经营活动产生的现金流量是企业单位现金流量的最关键部分。

基于现金流量法的企业价值评估李郑巧张彤摘要：本文以国际商用机器公司为案例，用自由现金流量法对其个人电脑事业部进行估价分析。

结果表明，采用自由现金流量法估算的价值与其实际价值比较吻合。

关键词：自由现金流量法；企业；价值评估1．引言随着中国市场经济的深入发展和产权制度的进一步完善，中国企业之间以及中国企业与国外企业间的并购、重组、股权转让、融资等交易活动呈现出迅猛发展的趋势，企业合理的估价对交易很关键。

现金流量折现法是资产价值评估的一种重要方法［1－2］，其基本原理是：资产价值等于以投资者要求的必要投资报酬率为折现率，对该项资产预期未来的现金流量进行折现所计算出的现值之和。

本文运用自由现金流量法对国际商用机器公司（EBM）的个人电脑部门（PC）进行估价分析。

2．自由现金流量二阶段增长模型应用自由现金流量法计算公司价值时，根据公司成长性不同，可以采用零增长模型、固定增长模型和二阶段增长模型。

本文根据个人电脑业务的发展前景，采用二阶段增长模型进行估价分析。

二阶段增长模型将公司的未来成长分为两个阶段：预测期和后续期。

预测期可根据销售百分比法，获得预测利润表及管理资产负债表，进而得到预测期自由现金流量。

公司价值＝预测期自由现金流量现值＋后续期价值的现值3IBM PC部门的价值评估3.1 加权资本成本的计算加权平均资本成本是通过计算权益成本、负债成本而得到的。

3.1.1权益成本——资本资产定价模型法（CAPM）E（Rp）＝Rf＋β×（Rm－Rf）式中，Rf为无风险利率，2004年预期的10年期美国政府债券的利率为4.27％，可用此值表示Rf. Rm-Rf为权益风险溢价，即预期市场回报与无风险利率之差。

市场溢价的变化范围是6.5％~7.5％。

本文取7％。

β表示系统风险系数。

IBM公司的β值为1.59.因此，IBM公司的权益成本为：4.27％＋7％×1.59＝15.40％。

3.1.2 负债成本税后负债成本＝Kb×（1－T）式中，Kb为税前债务成本，T为所得税税率。

企业价值评估中的现金流量预测研究第一章绪论随着市场经济的发展，企业的价值评估越来越受到重视。

而企业的价值评估中，现金流量预测是一个重要的环节。

现金流量预测作为企业价值评估的基本方法之一，对于评估企业经营状况以及投资价值具有重要的作用。

本文将从现金流量预测入手，分析其重要性，研究现金流量预测的方法以及应在企业价值评估中的应用。

第二章现金流量预测方法2.1 直接法直接法是现金流量预测的基本方法。

其核心思想是将企业所有现金流量加总，得出企业的净现金流量。

直接法的计算方法简单易懂，但需要准确获取所有的现金流量数据。

2.2 间接法间接法是对直接法的补充和改进，它通过推导企业的净利润来确定现金流量。

根据直接法和间接法的计算方法可以发现，两种方法的计算结果应该是相同的。

但是在实际应用中，间接法常常会被用于对企业的净利润进行推测，并在此基础上来预测净现金流量。

2.3 组合法组合法是将直接法和间接法相结合的方法。

组合法能够更准确地预测企业的现金流量，并在实际应用中得到广泛的运用。

第三章现金流量预测的应用3.1 估值估值是企业价值评估的核心，而现金流量预测是估值中不可或缺的环节。

通过对企业未来现金流量的预测，可以计算出企业的价值，从而为投资决策提供依据。

3.2 融资企业需要融资，收益和风险则是重要的考虑因素。

通过对企业现金流量的预测，可以确定企业的经营状况和风险水平，从而为融资提供依据。

3.3 经营管理现金流量预测是企业经营管理的重要工具。

通过对现金流量的预测，企业可以更好地掌握经营状况，提高经营管理水平，为企业的长期发展提供支持。

第四章现金流量预测的关键要素4.1 行业分析行业的运行规律和政策法规的变化，对企业现金流量的预测有很大的影响。

因此，在进行现金流量预测前，需要进行行业分析。

4.2 财务分析财务分析是评估企业现金流量的重要工具。

通过财务分析，可以了解企业的资产、负债、收入以及成本情况，从而为现金流量预测提供依据。

基于现金流量的企业价值评估—以奥飞娱乐为例摘要资本市场在我国经济发展过程中也发挥着重要的不可替代的作用，但我国资本市场还不完善，尤其是以散户为主的投资主体在投资股票时极容易出现追涨杀跌，价值投资理念还不深入，严重影响着证券市场的稳定发展。

因此，树立正确的价值投资理念、正确合理地评估企业的价值对投资者尤其是中小投资者具有重大的意义。

随着我国高新技术企业的发展，资本市场上对高新技术企业也给了比较理性的估值，高新技术企业经过多年的沉淀已形成了一套完整的产业链，高新技术企业的投资价值也越来越显现。

奥飞娱乐作为一家具有竞争力的高新技术企业，其市场规模在不断扩大，其价值更是不言而喻，所以，本文以奥飞娱乐作为研究对象具有重要的现实意义。

本文首先对A公司进行了介绍，选用DCF模型对A公司进行价值分析，同时探讨A公司所在高新技术企业DCF模型过程中未来现金流的预估。

在分析的基础上结合A公司目前的经营状况给出了几点具有建设性的意见供投资者参考。

关键词：高新技术企业；DCF模型；企业价值评估AbstractThe capital market also plays an important and irreplaceable role in the process of China's economic development. However, China's capital market is still not perfect, especially the investment entities based on retail investors are very prone to chasing up and down when investing in stocks. Not yet deep, seriously affecting the stable development of the securities market. Therefore, establishing a correct value investment philosophy and correctly and reasonably assessing the value of the company is of great significance to investors, especially small and medium investors. With the development of China's high-tech enterprises, the high-tech enterprises have also given a relatively rational valuation in the capital market. After years of precipitation, high-tech enterprises have formed a complete industrial chain, and the investment value of high-tech enterprises has also increased. It is more and more apparent. As a competitive high-tech enterprise, A company's market scale is constantly expanding, and its value is self-evident. Therefore, this paper has important practical significance as an enterprise.This paper first introduces Company A, selects DCF model to analyze the value of Company A, and discusses the estimation of future cash flow in the process of DCF model of A company. On the basis of the analysis, combined with the current operating status of Company A, several constructive comments were given for investors' reference.Keywords: high-tech enterprise; DCF model; enterprise value assessment目录摘要 (1)Abstract (2)1引言 (3)1.1研究背景及意义 (3)1.1.1研究背景 (3)1.1.2研究意义 (4)1.3国内外研究现状 (5)2企业价值评估概述 (6)2.1企业价值评估方法 (6)2.2估值方法的选择 (7)2.3估值模型简述 (7)3高新技术企业价值评估—以奥飞娱乐为例 (8)3.1 奥飞娱乐概述 (8)3.2基于贴现现金流模型分析评估 (8)3.2.1历史自由现金流计算 (8)3.2.2未来自由现金流预测 (10)3.2.3对营运资本增加额预测 (11)3.2.4对资本支出额及折旧预测 (11)3.2.5变化期未来现金流量表 (12)3.2.6永续期未来现金流量 (12)3.2.7资本成本计算 (12)3.2.8价值结果 (13)4结论不足及展望 (14)4.1研究结论 (14)4.2研究不足及展望 (14)参考文献 (15)致谢 (16)1引言1.1研究背景及意义1.1.1研究背景随着我国经济的快速发展和企业之间竞争的加剧，技术在企业的发展过程中发挥着越来越重要的作用，高新技术企业的发展迎来了发展的黄金时期，同时高新技术企业也受到了市场的青睐，但是整个市场投资者对高新技术企业的市场价值、估值及投资价值还不是很了解。

基于自由现金流量的企业价值评估简介企业价值评估是对企业进行价值估计的一种方法，通过评估企业现金流的潜力和风险，可以帮助投资者和企业管理者做出明智的决策。

而自由现金流量是一种衡量企业健康状况和潜在收益的重要指标，通过分析自由现金流量，可以更准确地评估企业的价值。

什么是自由现金流量自由现金流量（Free Cash Flow，FCF）是指企业在一定时间内可用于分配给股东及债权人的现金流量。

它代表着企业从经营活动中获得的超额现金流量，可以用来偿还债务、支付股息和分红等。

自由现金流量的计算公式如下：FCF = 税前利润 + 非现金费用 - 资本支出 - 运营资本增长其中，税前利润是企业在税前获得的盈利；非现金费用是指没有实际支付现金的费用，如折旧和摊销费用；资本支出是指用于购买固定资产或投资项目的资金；运营资本增长是指企业在运营过程中增加的资金需求。

自由现金流量的重要性自由现金流量是衡量企业的财务健康状况和潜在收益的重要指标，对于企业价值评估具有重要意义。

它可以反映企业的经营能力、盈利能力和资金管理能力，是投资者评估企业投资价值的重要依据。

以下是评估企业价值时使用自由现金流量的几个重要原因：1. 考虑现金流而非会计利润自由现金流量关注的是企业实际的现金流量，而不是会计利润。

会计利润往往会受到会计准则的影响，通过调整和改变会计方法，企业可以通过改变利润数字来操纵其财务报表。

自由现金流量能够更直接地反映企业的真实盈利能力和现金流状况。

2. 能够衡量企业的盈利潜力自由现金流量能够直接反映企业的盈利潜力，它考虑了企业所需的投资和资本支出，并将其从利润中扣除。

通过分析自由现金流量的趋势和变化，可以判断企业未来的盈利能力和成长潜力。

3. 衡量企业的财务灵活性和偿债能力自由现金流量也可以用来评估企业的财务灵活性和偿债能力。

当企业的自由现金流量足够强大时，它可以用于偿还债务、支付股息、分红等。

如果企业的自由现金流量不足，可能需要借债或减少投资，从而影响企业的财务稳定性。