组合期权投资寻求最优避险_王子鸣
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证券分析读书笔记目录一、内容综述 (3)1.1 证券分析的重要性和基础知识 (4)1.2 研究背景及研究目的 (5)1.3 研究方法和预期贡献 (6)二、财务报表分析 (7)2.1 理解财务报表的基本要素和结构 (8)2.2 财务比率分析简介 (9)2.3 现金流量分析的重要性与方法 (10)2.4 财务报表中的异常现象与分析 (12)2.5 案例分析 (13)三、公司基本面分析 (14)3.1 公司概况与行业定位 (15)3.2 公司的核心竞争力分析 (17)3.3 同业竞争分析与市场份额评估 (18)3.4 宏观经济与行业周期性影响 (19)3.5 宏观政策与行业发展前景分析 (21)四、定量分析与决策支持 (22)4.1 预测模型应用的原理与方法 (24)4.2 风险评估与管理技术 (25)4.3 金融工程在证券分析中的应用 (27)4.4 机器学习与大数据技术在证券投资中的应用 (28)4.5 投资组合理论在多资产配置中的应用 (30)五、技术分析框架与工具 (31)5.1 技术分析的基本理论框架 (32)5.2 技术分析的主要工具与图表 (33)5.3 技术指标的使用与定制 (35)5.4 交易策略设计与风险控制 (36)5.5 实证研究与技术分析的案例分析 (38)六、投资者情绪与市场心理学 (40)6.1 投资者情绪理论基础 (42)6.2 市场心理学的基本概念与方法 (43)6.3 群体行为与股票市场现象 (44)6.4 情绪指标在决策中的应用 (46)6.5 应对市场情绪波动的策略 (47)七、可持续性与社会责任投资分析 (49)八、总结与展望 (50)8.1 证券分析的综合应用与效用评估 (51)8.2 未来证券分析研究与技术的发展趋势 (52)8.3 证券分析研究对投资者与市场的影响测试 (54)一、内容综述《证券分析》一书主要围绕证券分析的理论与实践进行深入探讨,内容涵盖了证券分析的基本概念、分析方法、市场预测、风险管理以及投资心理等方面。
《证券投资学》实验报告书目录一、实验概述 (2)1. 实验目的 (3)2. 实验背景 (3)3. 实验任务和要求 (4)二、证券投资环境模拟分析 (5)1. 模拟环境搭建 (6)1.1 软件工具选择及安装配置 (7)1.2 数据准备与初始化设置 (8)2. 市场行情分析 (10)2.1 宏观经济形势分析 (11)2.2 行业发展趋势分析 (12)2.3 上市公司基本面研究 (14)三、投资策略制定与实施 (15)1. 投资策略类型选择 (17)1.1 成长投资策略 (18)1.2 价值投资策略 (19)1.3 宏观对冲策略 (21)2. 投资组合管理实践 (22)2.1 资产分配与风险管理 (23)2.2 个股选择与买卖操作 (24)2.3 绩效评估与调整优化 (26)四、模拟交易过程记录与分析 (26)1. 模拟交易流程梳理 (28)1.1 行情分析与策略制定阶段记录 (29)1.2 交易执行与监控阶段记录 (30)1.3 绩效评估与调整优化阶段记录 (31)2. 模拟交易结果分析 (32)一、实验概述证券市场的基本概念和功能:介绍证券市场的起源、发展历程以及其在现代经济体系中的重要地位和作用。
通过对不同类型证券的特点和交易方式的分析,使学生了解证券市场的多样性和复杂性。
证券投资的基本原理:阐述证券投资的基本理论,如有效市场假说、资本资产定价模型等,帮助学生建立正确的投资观念和价值取向。
通过对投资组合理论的研究,使学生掌握如何根据投资者的风险承受能力、投资目标等因素进行合理的投资组合选择。
证券投资的具体操作:介绍股票、债券、基金等各种证券的投资策略和方法,包括技术分析、基本面分析、量化投资等。
通过对实际案例的分析,使学生掌握如何在不同市场环境下进行有效的投资决策。
证券投资的风险管理:分析证券投资过程中可能出现的各种风险因素,如市场风险、信用风险、流动性风险等,并探讨如何通过各种手段降低这些风险,提高投资收益。
《交易思维:价值投资背后的战役》读书笔记目录一、内容描述 (3)1.1 书籍背景与目的 (4)1.2 价值投资概述 (5)二、交易思维的基础 (5)2.1 交易的本质 (6)2.2 价值投资的理念 (7)2.3 交易思维与价值投资的关联 (8)三、价值投资的关键要素 (9)3.1 企业分析 (11)3.1.1 行业分析 (12)3.1.2 公司分析 (13)3.2 价格评估 (14)3.2.1 市场价格 (15)3.2.2 内在价值 (17)3.3 投资策略 (18)3.3.1 长期投资 (19)3.3.2 短期交易 (21)四、交易思维在价值投资中的应用 (22)4.1 战略性投资 (23)4.1.1 控股收购 (25)4.1.2 资产配置 (26)4.2 战术性交易 (28)4.2.1 价格波动交易 (29)4.2.2 技术分析 (31)五、交易思维的挑战与应对 (32)5.1 市场波动 (33)5.1.1 市场风险 (35)5.1.2 市场机会 (36)5.2 信息不对称 (37)5.2.1 信息收集 (38)5.2.2 信息处理 (40)六、交易思维的培养与提升 (41)6.1 学习与实践 (43)6.2 心理素质 (44)6.3 持续改进 (45)七、结语 (46)7.1 交易思维的价值 (47)7.2 价值投资的发展前景 (48)一、内容描述《交易思维:价值投资背后的战役》是一本深入探讨价值投资理念与实践相结合的书籍。
本书从全新的视角出发,将交易视为一种思维方式,详细阐述了价值投资背后的战略与战术。
书中首先对价值投资进行了定义,指出它不仅仅是一种投资策略,更是一种关于如何发现、评估并利用企业内在价值的方法论。
通过这一定义,作者引导读者进入价值投资的殿堂,了解其核心原则和关键要素。
在内容安排上,本书采用了循序渐进的方式。
介绍了价值投资的基本概念和原理,帮助读者建立起对该投资方法的基本认识;接着,通过丰富的案例分析,展示了众多投资者在实际操作中如何运用价值投资策略取得成功;结合当前的市场环境,对价值投资策略进行了深入的反思与展望,为读者提供了新的思考角度和投资建议。
《散户的优势:期权场内交易策略》读书笔记目录一、期权场内交易概述 (2)1. 期权市场简介 (3)2. 期权场内交易特点 (4)3. 散户在期权市场的地位 (5)二、期权基础知识介绍 (6)1. 期权概念及类型 (7)2. 期权定价原理 (8)3. 期权合约要素 (9)三、散户的优势分析 (10)1. 灵活性优势 (12)2. 风险可控性优势 (13)3. 投资成本相对较低的优势 (15)四、期权场内交易策略 (16)1. 买入认购期权策略 (17)2. 买入认沽期权策略 (18)3. 卖出期权策略 (19)4. 组合策略应用 (20)五、策略实施与风险管理 (21)1. 策略实施步骤 (23)2. 风险控制措施 (24)3. 心态调整与决策优化 (25)六、案例分析与实践经验分享 (26)1. 成功案例解析 (28)2. 常见误区及应对方法 (29)3. 实践经验分享与总结 (30)七、未来期权市场展望与投资建议 (31)1. 期权市场发展趋势 (33)2. 新兴技术对未来市场的影响 (35)3. 投资建议与注意事项 (36)八、总结回顾与心得体会 (37)1. 关键知识点总结回顾 (38)2. 读书心得与体会分享 (39)一、期权场内交易概述期权场内交易是金融市场中的一种重要交易方式,为散户投资者提供了更多的投资选择和风险管理工具。
在期权场内交易中,投资者可以通过买入或卖出期权合约,以获取未来某一特定价格购买或销售某种资产的权利。
与传统的股票交易相比,期权交易具有其独特的特点和优势。
期权交易的基本概念:期权是一种衍生金融工具,其价格依赖于基础资产(如股票、债券、商品等)的价格变动。
期权合约赋予购买者在未来某一特定日期以特定价格购买或销售基础资产的权利,但并不强制其执行该权利。
期权交易的特点:期权交易具有高风险高收益、灵活性强、杠杆效应显著等特点。
通过期权交易,投资者可以在不直接买卖基础资产的情况下,实现风险管理和收益增强。
陈子鸣:10.23日早间现货白银、青岛鲁银操作建议消息面解析:周三(10月22日)欧洲时段,英镑兑美元大幅下挫,汇价自1.6138,最低跌至1.6010。
英国方面公布的重要的10月份的会议纪要,但多数委员会委员仍然反对加息,这使得英镑走势继续承压。
在近来疲软的英国数据以及宽松的欧元区和全球经济大环境下,英国央行的加息步伐料再度放缓。
英国央行10月份决议纪要显示,目前通胀前景还不适合升息;多数货币政策委员会委员认为过早收紧政策将令经济易受冲击。
对于英国的经济前景,纪要显示,英国第三季度经济增速预期为0.9%,低利率风险使英国经济复苏失衡。
纪要还强调了,若干迹象显示英国经济复苏正丧失动力。
即便考虑到英镑走强拉低进口价格的影响,英国央行MPC九位委员中多数“几未看到”通胀率压力累积的迹象,显示英国央行不急于加息。
会议纪要写道,对于这些委员而言,英国经济中几无通胀率压力的迹象,即便考虑到英镑汇率上涨的影响。
外部委员威尔(MartinWeale)和麦卡弗蒂(IanMcCafferty)投票赞成升息,和他们8月和9月的动作一致。
他们表示,维持利率在低位可能会打破英国经济复苏的平衡,而有效利率长期推迟上涨意味着现在需要上调。
但是多数MPC委员认为,加息会让英国容易受到未来可能的经济冲击影响。
他们指出,薪资增速较低,不足以实现英国央行2%的通胀目标,而且“欧元区经济进一步下行的消息”令英国经济面临的“风险增加”。
相关资讯:251,4357,098另外,目前疲软的全球需求以及走强的英镑抑制了出口增长,全球经济前景展望较之前更为疲弱。
具体操作建议:策略1、鲁银亚欧盘于3420短空,手动止损20点,盈利看3380,3360;策略2、鲁银价格如到3360或下方做多,止损3320,盈利看3400,3450;策略3、任意时刻鲁银价格触及3460-3480做空,止损3520,盈利看3420,3400。
纸白银:3.38,3.35分批买入,止损3.32,盈利看3.48。
㊀㊀㊀㊀收稿日期:2022-04-04;修回日期:2022-05-16基金项目:国家电网公司管理咨询项目(S G H B 0000J YWT 2101399);国家社会科学基金后期资助暨优秀博士论文出版项目(20F J Y B 010)通信作者:叶㊀泽(1962-),男,教授,主要从事电价㊁电力市场研究;E -m a i l :y e z e 2003@q q.c o m 第37卷第4期电力科学与技术学报V o l .37N o .42022年7月J O U R N A LO FE I E C T R I CP O W E RS C I E N C EA N DT E C H N O L O G YJ u l .2022㊀电力市场售电公司最优购售电量决策模型及其应用汤㊀旸1,刘翊枫1,王㊀静1,高㊀雄1,叶㊀泽2,陈㊀磊3,刘㊀畅2(1.国网湖北省电力有限公司,湖北武汉430077;2.长沙理工大学经济与管理学院,湖南长沙410114;3.长沙理工大学电气与信息工程学院,湖南长沙410114)摘㊀要:2021年中国电力中长期市场重签年度合同的现象,凸显了市场主体考虑风险因素的最优电量组合决策的理论及政策问题㊂在自主决策批发市场购电量和零售市场电价套餐的前提下,构建售电公司基于条件风险价值(C V a R )的购㊁售电业务最优电量比例的决策模型,并进行实例计算及分析㊂根据目前省级电力市场实际设计售电公司的典型购售电业务情景,提出相应的收入或成本计算方法;以条件风险价值为风险评估指标,以批发市场不同交易品种购电量比例和零售市场不同电价套餐售电量比例为决策变量,以收益最大为优化目标,建立售电公司收益 风险最优决策模型㊂结合广东电力市场实际数据计算典型购售电业务组合与置信水平对于售电公司购售电电量结构㊁收益及风险的影响㊂通过模型构建与模拟计算合理解释和分析重签合同的原因,为包括售电公司在内的市场主体考虑风险管理的购售电量决策和政府年度市场交易方案制定提供依据㊂关㊀键㊀词:售电公司;购售电量结构;条件风险价值;最优决策模型D O I :10.19781/j .i s s n .1673-9140.2022.04.001㊀㊀中图分类号:TM 863㊀㊀文章编号:1673-9140(2022)04-0003-10O p t i m a l d e c i s i o nm o d e l a n d a p p l i c a t i o no f e l e c t r i c i t yp u r c h a s i n g an d s e l l i n g o f e l e c t r i c i t y r e t a i l e r i n e l e c t r i c i t y ma r k e t T A N G Y a n g 1,L I U Y i f e n g 1,WA N GJ i n g 1,G A O X i o n g 1,Y EZ e 2,C H E N L e i 3,L I U C h a n g2(1.S t a t eG r i dH u b e i E l e c t r i cP o w e rC o .,L t d .,W u h a n430077,C h i n a ;2.S c h o o l o fE c o n o m y &M a n a g e m e n t ,C h a n g s h aU n i v e r s i t y of S c i e n c e&T e c h n o l og y ,Ch a n g s h a 410114,C hi n a ;3.S c h o o l o fE l e c t r i c a l&I n f o r m a t i o nE n g i n e e r i n g,C h a n g s h aU n i v e r s i t y o f S c i e n c e&T e c h n o l o g y ,C h a n gs h a 410114,C h i n a )A b s t r a c t :T h e p h e n o m e n o no f r e s i g n i n g a n n u a l c o n t r a c t s i nC h i n am e d i u m -t e r ma n d l o n g -t e r me l e c t r i c i t y m a r k e t h i gh -l i g h t s t h e t h e o r e t i c a l a n d p o l i c y i s s u e s o f o p t i m a l p o w e r c o m b i n a t i o n d e c i s i o nm a k i n g b y m u l t i p l e i n v e s t o r s c o n s i d e r i n gr i s k f a c t o r s i n2021.B a s e do nt h e i n d e p e n d e n td e c i s i o n m a k i n g f o r p o w e r p u r c h a s e i n w h o l e s a l e m a r k e ta n dt a r i f f p a c k a g e s i n r e t a i lm a r k e t ,t h e d e c i s i o nm a k i n g m o d e l o f o pt i m a l p o w e r r a t i oo f p o w e r s a l e z b u s i n e s sb a s e do nc o n d i -Copyright ©博看网. All Rights Reserved.电㊀㊀力㊀㊀科㊀㊀学㊀㊀与㊀㊀技㊀㊀术㊀㊀学㊀㊀报2022年7月t i o n a l v a l u e a t r i s k(C V a R)i s c o n s t r u c t e df o r p o w e r c o m p a n i e s,n u m e r i c a l c a l c u l a t i o na n da n a l y s i sa r ec a r r i e do u t.A c c o r d i n g t o t h e t y p i c a l p o w e r p u r c h a s e a n d s a l e s b u s i n e s s s c e n a r i o f o r p o w e r c o m p a n i e s b a s e d o n t h e c u r r e n t p r o v i n-c i a l p o w e rm a r k e t,t h i s p a p e r p r o p o s e s a c o r r e s p o n d i n g r e v e n u e o r c o s t c a l c u l a t i o nm e t h o d;u s e sC V a Ra s t h e r i s k a s-s e s s m e n t i n d e x,a n d t a k e s t h e p u r c h a s e r a t i oo f d i f f e r e n t t r a d i n g v a r i e t i e s i n t h ew h o l e s a l em a r k e t a n d t h e s a l e s r a t i o o f d i f f e r e n t t a r i f f p a c k a g e s i n t h e r e t a i lm a r k e t a s t h e d e c i s i o n v a r i a b l e s.T h e o p t i m a l r e v e n u e-r i s k d e c i s i o nm o d e l a i m s t om a x i m i z e t h e r e v e n u e s.T h e i m p a c t o f t y p i c a l p o w e r t r a n s a c t i o n c o m b i n a t i o n s a n d d i f f e r e n t c o n f i d e n c e l e v e l s o n t h e s t r u c t u r e,r e v e n u e a n d r i s k s o f p o w e r t r a n s a c t i o n sb yp o w e r c o m p a n i e s i s c a l c u l a t e db y c o m b i n i n g t h e a c t u a l d a t ao f G u a n g d o n gp o w e rm a r k e t.T h e p a p e r a n a l y z e s t h e r e a s o n s f o r r e s i g n i n g c o n t r a c t sb a s e do n t h eo b j e c t i v em o d e l s a n d s i m u l a t i o n,a n d p r o v i d e s ab a s i s f o r i n v e s t o r s,i n c l u d i n gp o w e r c o m p a n i e s,t om a k e d e c i s i o n s o n p o w e r p u r c h a s e a n d s a l e s c o n s i d e r i n g r i s km a n a g e m e n t a n d t h e g o v e r n m e n t's a n n u a lm a r k e t t r a d i n g s c h e m e.K e y w o r d s:e l e c t r i c i t y r e t a i l e r;p o w e r p u r c h a s i n g a n d s e l l i n g s t r a t e g y;c o n d i t i o n a l v a l u e a t r i s k;r i s ka n a l y s i s㊀㊀国家发展改革委㊁国家能源局‘关于做好2021年电力中长期合同签订工作的通知(发改运行[2020]1784号)“(简称‘通知“)对2021年电力中长期交易提出了 大比例签 的要求,提出要充分发挥电力中长期合同的规避风险作用,各地政府主管部门要鼓励市场主体签订中长期合同特别是年度及以上中长期合同,结合实际确定2021年度及以上中长期合同签订工作目标,力争签约电量不低于前3年用电量平均值的80%,并通过后续月度合同签订保障中长期合同签约电量不低于前3年用电量的平均值90%~95%[1]㊂在2021年10月国家发展改革委出台‘关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知(发改价格[2021]1439号)后,各省根据文件精神迅速调整电力市场交易电价,对已签订的年度交易合同但在10月15日还未执行的燃煤发电机组电量,要求合同各方于11月5日前本着平等协商原则按照价格政策完成合同改签㊁换签和补签㊂中国2个半月的年度市场交易合同的改签㊁换签涉及数千亿千瓦时电量交易价格及市场主体利益的大幅度事后调整㊂由于短周期交易可以相对较好地规避这种风险问题,因此,也就提出了批发市场不同交易品种和零售市场不同电价套餐的最优交易电量或比例问题㊂售电公司通过批发市场从发电企业购入不同交易品种的电能,并在零售市场以各种电价套餐向用户转售电能并获取收益[2],在不同购入和售出价格下,售电公司必然寻求收益最大化的购售电量决策㊂当售电公司与发电企业按要求大比例签约年度交易电量合同后,如果燃料价格出乎预料地大幅度上涨,则月度市场交易价格和试结算运行现货市场交易价格相应大幅度提高,发电企业年度交易合同相应形成较大的价格风险,产生巨大风险损失㊂相反,如果燃料价格出乎预料地大幅度下降,则月度市场交易价格和试结算运行现货市场交易价格相应大幅度降低,售电公司年度交易合同相应形成较大的价格风险,产生巨大风险损失㊂因此,在批发市场大比例签约情况下,燃料价格等因素出乎预料地变化都会使市场主体承担价格风险及其损失㊂在这种情况下,为了规避市场主体价格风险,避免年度交易合同重签㊁改签等不规范行为发生,假设放开年度交易合同 大比例签 的要求,允许市场主体在批发市场和零售市场自主决策购售电量,市场主体最优购售电量决策问题不仅具有科学意义,其结果对当前市场交易组织也有重要参考价值㊂目前,国内外相关研究以一般市场环境下市场主体特别是售电公司运营模式及购售电价格㊁电量策略为主㊂文献[3-4]梳理和归纳了国外电力零售市场的发展现状,并针对几家典型的售电公司的购售电模式进行了分析;文献[5-6]研究了电动汽车参与电力市场下售电公司的最优购售电策略;文献[7]采用期望 方差法构建了不考虑风险因素,仅考虑风险因素㊁兼顾风险与收益因素3种场景下供电公司的最优购电模型;文献[8]将分布式电源与可调节负荷引入售电公司的优化调度策略,构建了以售电公司日利润最大为目标的优化调度模型,但并未考虑多时间尺度的购售电模式;文献[9]利用心理学方法建立了用户对售电主体及用电合同的选择行为模型,提出了考虑可中断负荷参与的售电公司营销策略;文献[10]计及可再生能源㊁分布式电源及储能等购电来源,提出了针对售电公司多类型售电合同的4Copyright©博看网. All Rights Reserved.第37卷第4期汤㊀旸,等:电力市场售电公司最优购售电量决策模型及其应用定价方法,但忽略了可再生能源的购电成本;文献[11]将用户侧负荷作为平衡资源,并综合考虑可中断负荷㊁电量收购等需求响应项目效益,提出了计及售电公司收益㊁风险与用户满意度的多目标优化模型;文献[12]通过挖掘用户需求响应的潜力,构建了以售电公司利益最大为上层目标,用户用电效用最大为下层目标的售电公司购售电双层优化模型;文献[13-14]在计及多时间尺度购电业务与差异化售电模式的基础上,以条件风险价值为购售电风险计量指标,建立了以售电公司购售电收益最大为目标的综合决策模型㊂上述文献为本文研究提供了收益 风险模型的设计思路与风险计量工具的选择依据,但没有考虑和专门研究当前市场环境下市场主体针对价格风险的最优购售电量结构决策问题㊂本文把当前中国中长期市场交易的价格风险管理和决策问题提炼为基于价格风险的售电公司最优购售电量决策问题,希望通过考虑风险程度的市场主体最优购售电量决策结果,揭示年度交易电量签订比例的客观规律,为中长期市场交易提供政策依据㊂首先,假设目前售电公司的市场环境为在购电侧通过中长期市场与现货市场购电,其中中长期市场包括年度市场与月度市场;在零售市场,售电公司按固定价格㊁价差分成和佣金制3种模式与用户交易;其次,逐一对3种电价套餐的收入与3种购电交易的成本建模分析,建立售电公司购售电总收益计量模型;再次,以条件风险价值为风险度量指标,以售电公司购售电收益最大为目标函数,构建计入风险的售电公司购售电量最优决策模型;最后,通过算例得出售电公司购售电量的最优决策,分析不同购售电模式与置信水平对于售电公司购售电电量结构㊁收益及风险的影响及其政策意义㊂1㊀售电公司购售电业务分析目前,市场环境下中国售电公司经营业务可简单分为购电侧和售电侧业务两大类㊂以目前省级现货市场试点省售电公司购售电业务为基础,售电公司具体业务如图1所示㊂在中长期交易与现货交易并存的市场体系下,假设售电公司购电侧业务分为年度交易㊁月度交易和现货市场3种,售电公司设计固定价格模式㊁价差分成模式和佣金制3种电价套餐供用户选择㊂售电侧电力流资金流图1㊀购售电业务模式F i g u r e1㊀M o d e l s f o r e l e c t r i c i t yp u r c h a s i n ga n d s e l l i n gb u s i n e s s2㊀C V a R方法风险价值(v a l u e a t r i s k,V a R)是重要的金融风险衡量方法,表示在一定的置信水平α下,某种投资组合可能面临的最大损失,可表示为P r(ΔPɤB V a R)=α(1)式中㊀ΔP为某种投资组合市场价值的变化;B V a R 为某种投资组合可能面临的最大损失;α为给定的概率㊂V a R作为风险计量方法具有清晰㊁简洁的优点,但是,理论上不满足凸性与次可加性,而且计算结果不够稳定㊂由于电力市场交易电量规模巨大,不稳定的风险计量经过电量放大后可能产生市场主体无法接受的风险损失㊂现货市场模式下电力市场交易不断发生,市场主体的风险态度一般倾向于保守,因此,这种方法虽然揭示了风险本质问题,但是不适用于电力市场风险计量㊂为了弥补风险价值方法的上述不足,U r y a s e v 与R o c k a f e l l e r提出了条件风险价值(c o n d i t i o n a l v a l u e a t r i s k,C V a R)的概念㊂是指投资组合的收益小于风险价值的条件均值,即计量了一定置信水平下所有收益小于风险价值或损失的平均值㊂该平均值大概率地锁定了电力市场交易的最大风险,特别适合于交易规模偏大的电力市场交易价格风险的计量和具有风险保守倾向的电力市场主体㊂在给定的置信水平α下,收益的条件风险价值5Copyright©博看网. All Rights Reserved.电㊀㊀力㊀㊀科㊀㊀学㊀㊀与㊀㊀技㊀㊀术㊀㊀学㊀㊀报2022年7月为[15]B C V a R(π(x,y))=E[π(x,y)|π(x,y)ɤB V a R](2)其中,π(x,y)表示与x㊁y相关的收益函数,x表示决策向量,y表示随机向量,用来衡量影响收益的不确定性,例如市场价格㊁需求等㊂由于B C V a R中包含B V a R函数,难以直接处理㊂借鉴文献[16-17]的方法,将式(2)转化为B C V a R(π(x,y))=m a x[θ+1αE[(π(x,y)-θ)-](3)其中,(π(x,y)-θ)-=m i n[0,π(x,y)-θ],θ为使得式(3)取得最大值时的B V a R值㊂3㊀售电公司购售电收益分析假设售电公司仅开展购售电业务㊂售电公司在零售市场从用户取得售电收入,在电力批发市场支付购电成本,两者的差构成售电公司购售电业务收益[18-20]㊂3.1㊀售电公司售电收入分析由文1可知,售电公司通过固定价格模式㊁价差分成模式及佣金制向用户售电,从而获取相应的收入㊂固定价格模式是指售电公司与电力用户双方以事先确定的某一数值的固定价格,在一定时期内签订售电合同㊂售电公司通过该模式获取的收入为S1=ðI i=1k s p,i P s p,m e a n,i Q(4)式中㊀I为用户种类;k s p,i为售电公司通过固定价格模式与第i类用户交易的售电比例,0ɤk s p,iɤ1; P s p,m e a n,i为售电公司通过固定价格模式与第i类用户交易的售电价格均值;Q为售电公司的日售电量,与日购入电量相等㊂为了集中研究最优电量结构问题,本文假设电力市场每日负荷需求与供给曲线相同,每日购售电量相同㊂日购售电量与相应周期时间长短的乘积即为年㊁月购售电量㊂考虑到目前国家相关文件中对年度交易电量合同签订比例的要求,为强化模型结果的政策解释效果,本文电量决策变量采用不同交易品种电量的比例值㊂价差分成模式是指将实际交易价格与目录电价的价差用户售电公司2/3㊁1/3分成其中,目录电价指不参与市场执行国家规定的电价㊂不同用户可能执行不同的目录电价制度(两部制或一部制)和电价水平,本文假设只有一类用户和一个平均目录电价水平㊂售电公司通过价差分成模式获取的收入可表征为S2=ðI i=1k d p,i P d p,m e a n,i Q(5)式中㊀k d p,i为售电公司通过价差分成模式与第i类用户交易的售电比例,0ɤk d p,iɤ1;P d p,m e a n,i为售电公司通过价差分成模式与第i类用户交易的售电价格均值㊂佣金制的价格是实际交易价格与佣金额度之和,实际交易价格按实际年度㊁月度交易和现货市场成交均价结算,而本文根据2020年广东电力市场售电公司净收益与交易电量的比值,确定佣金的收取比例㊂售电公司通过佣金制获取的收入为S3=ðI i=1k b p,i P b p,m e a n,i Q(6)式中㊀k b p,i为售电公司通过佣金制售电模式与第i 类用户交易的售电比例,0ɤk b p,iɤ1;P b p,m e a n,i为售电公司通过佣金制售电模式与第i类用户交易的售电价格均值㊂3.2㊀售电公司购电成本分析为满足用户的用电需求,假设售电公司只通过开展年度㊁月度及现货交易向发电企业购入电能㊂年度交易指售电公司与发电企业按固定价格签订的一年内购电合同㊂年度交易合同相对于月度交易合同和现货市场,能够规避短期市场交易价格波动的风险㊂售电公司通过年度交易需支付的购电成本为C1=k a t P a t,m e a n Q(7)式中㊀P a t,m e a n为年度交易价格均值;k a t为年度交易购电量占总购电量的比例,0ɤk a tɤ1㊂为平衡年度分月电量与用户月用电需求的差异,降低煤价波动等因素造成的电价波动风险,售电公司往往还会与发电企业签订以月为周期的合同,即月度购电合同㊂售电公司通过月度交易所支出的购电成本为C2=k m t P m t,m e a n Q(8)6Copyright©博看网. All Rights Reserved.第37卷第4期汤㊀旸,等:电力市场售电公司最优购售电量决策模型及其应用式中㊀P m t,m e a n为月度交易价格均值;k m t为月度交易购电量占总购电量的比例,0ɤk m tɤ1㊂为消除中长期电力交易与实时电能需求的偏差,售电公司往往还会参与现货市场交易,且目前中国电力现货市场已经开始试结算运行㊂售电公司在现货市场上的购电成本为C3=k s t P s t,m e a n Q(9)式中㊀P s t,m e a n为现货交易价格均值;k s t为现货交易购电量占总购电量的比例,0ɤk s tɤ1㊂3.3㊀售电公司购售电总收益作为中间商,售电公司与发电企业开展购电交易,并向用户提供不同类型的售电合同,通过赚取中间差价获取收益㊂因此,当购售电总量为Q时,售电公司的购售电总收益应为售电收入与购电支出之差: B=S1+S2+S3-C1-C2-C3(10) 4㊀基于C V a R的售电公司购售电收益 风险最优购售电量决策模型4.1㊀模型构建借鉴指标在金融行业的应用,本文使用指标对售电公司的购售电收益与风险进行分析,购售电风险计量模型为B C V a R(β)=B V a R(β)+1n(1-β)ðN n=1(L n-B V a R(β))+(11)式中㊀B C V a R(β)为总购/售电电量为Q时置信水平β下售电公司收益的条件风险价值;B V a R(β)为总购/售电电量为Q时置信水平β下售电公司收益的风险价值;N为样本点数量;L n为第n个样本点售电公司的购售电损失值;(L n-B V a R(β))+= m a x[0,L n-B V a R(β)]㊂基于文3中分析,以最大化售电公司购售电收益为目标,并保证收益的条件风险在可接受的风险水平内,建立购售电收益 风险优化决策模型,目标函数为F=m a x B(12)㊀㊀需满足的约束包括条件风险㊁购电比例及售电比例约束,分别为B C V a R(β)ɤη(13)k a t+k m t+k s t=1(14)k s p,i+k d p,i+k b p,i=1(15)其中,η表示售电公司可接受的风险水平㊂4.2㊀模型求解基于C V a R的售电公司购售电收益 风险最优决策模型是一个线性规划问题,决策变量为各交易品种购电合同与不同电价套餐售电合同的电量比例,本文借助M a t l a b编写相应的程序进行计算㊂5㊀算例分析5.1㊀算例描述根据文中分析,售电公司通过年度㊁月度和现货交易模式向发电企业购电,并通过固定价格模式㊁价差分成模式与佣金制向用户售电㊂各类购售电业务的价格均值与标准差均根据广东电力市场2019㊁2020年的实际交易数据计算得出,假设现货市场正常运行且全年按2020年5月试结算运行的结果运行,具体数值如表1所示㊂表1㊀售电公司购售电价格数据T a b l e1㊀E l e c t r i c i t yp u r c h a s e a n d s a l e p r i c e o fe l e c t r i c i t y r e t a i l e r项目业务类型价格/(元/(MW㊃h))均值标准差年度交易410.052.75购电月度交易425.8625.15现货交易343.89169.54固定价格模式417.050.00售电价差分成模式502.9880.56佣金制499.4760.42假设售电公司的日售电量规模分为3个等级a㊁b㊁c,且Q a=1500㊁Q b=1200㊁Q c=800MW㊃h,置信水平β取0.9,据此计算不同风险水平下售电公司的最大收益㊂5.2㊀现货市场模式下算例结果及分析由式(4)~(15)可知,不同风险水平下售电公司的最优购售电比例与总收益均不相同㊂不同风险水平下售电公司的日收益与日购售电量结构如表2所示,售电公司收益与日售电量㊁风险水平的关系如图2所示㊂当售电公司日售电量为Q a时,售电公司的7Copyright©博看网. All Rights Reserved.电㊀㊀力㊀㊀科㊀㊀学㊀㊀与㊀㊀技㊀㊀术㊀㊀学㊀㊀报2022年7月购电电量结构与风险水平的关系如图3所示,其售电电量结构与风险水平的关系如图4所示㊂表2㊀日售电规模为Q a 时售电公司购售电电量比例结构与收益T a b l e 2㊀T h e p r o po r t i o n s t r u c t u r e a n d i n c o m e o f p o w e r p u r c h a s e da n d s o l db y e l e c t r i c i t y re t a i l e r w h e n t h e d a i l ypo w e r s a l e s i s Q a B C V a R /万元购电比例/%k a tk m tk s t售电比例/%k s p,i k d p,i k b p,i B/万元00.4676.0823.4699.600.210.191.6225.9055.9238.1993.673.442.884.3140.7048.8450.4683.6310.206.176.9865.8140.7853.4170.411.8927.719.05818.3630.4151.2354.8642.912.2311.221027.3132.5840.1134.7440.0325.2412.54125.3012.1882.5238.1942.0419.7716.811427.0618.6254.3210.7944.4744.7417.261614.128.8677.024.9644.7650.2820.47180.000.00100.000.0032.3767.6323.51200.000.00100.000.0032.3767.6323.51252015105收益/万元Q aQ b Q c30252015105条件风险价值/万元图2㊀售电公司收益与日售电量、风险水平的关系F i gu r e 2㊀T h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e i n c o m e o f e l e c t r i c i t y r e t a i l e r a n dd a i l y e l e c t r i c i t y sa l e s a n d r i s k l e v e l 10080604020购电比例/%年度交易月度交易现货交易30252015105条件风险价值/万元图3㊀日售电规模为Q a 时售电公司的购电电量结构与风险水平的关系F i gu r e 3㊀T h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e p o w e r p u r c h a s e q u a n t i t y a n d r i s k l e v e l o f e l e c t r i c i t y re t a i l e r w h e n t h e d a i l ypo w e r s a l e s i s Q a 固定价格模式价差分成模式佣金制10080604020售电比例/%30252015105条件风险价值/万元图4㊀日售电规模为Q a 时售电公司的售电电量结构与风险水平的关系F i gu r e 4㊀T h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e p o w e r s a l e s q u a n t i t y a n d r i s k l e v e l o f e l e c t r i c i t y re t a i l e r w h e n t h e d a i l ypo w e r s a l e s i s Q a 综合表2㊁图2~4,分析结果如下㊂1)售电公司购售电量比例结构和收益受售电公司条件风险即售电公司可接受的风险损失水平的直接影响㊂随着条件风险的增加,购售电量结构比例会发生很大的变化,如年度㊁月度交易电量比例在条件风险为零时分别高达0.46%㊁76.08%,但在条件风险值达到18万元时,2个比例均减至0㊂因此,市场主体的风险态度对购售电量比例最优决策有很大的影响㊂目前,中国售电公司按产权结构主要分为国有和私有售电公司2种,其中以国有售电公司为主㊂假设国有售电公司是风险喜好的,私有售电公司是风险厌恶的,则在国有售电公司为主体的情况下,市场主体自主决策签约年度和月度电量的比例很低㊂相对于风险厌恶的私有售电公司,在年度和月度电量之间,明显愿意签约月度交易电量㊂零售市场交易电量比例也随市场主体可接受的风险损失水平而呈现出明显的差异,根据,零风险损失的私有售电公司选择固定价格合同售电的比例高达99.60%,而可接受最大条件风险的国有售电公司选择佣金制售电的比例为67.63%㊂2)在目前市场环境下,随着条件风险的增加,售电公司年度交易购电比例先增大后减小,但最大比例也只有27.31%,与‘通知“中80%的要求有很大的差距㊂相比而言,月度市场交易电量比例随着条件风险的增加而逐渐减少,最大值为76.08%;现货市场购电比例则相反,随着条件风险的增加而逐渐增加,最大值为100%㊂这个结果说明,在不同风险8Copyright ©博看网. All Rights Reserved.第37卷第4期汤㊀旸,等:电力市场售电公司最优购售电量决策模型及其应用水平下,市场主体可能选择高比例的月度交易电量,也可能选择高比例的现货市场交易电量,但就是不会选择高比例的年度市场交易电量㊂与售电侧不同电价套餐的售电比例随着条件风险的递增也呈现规律性变化,主要表现为由固定价格向价差分成㊁佣金制模式并存转变㊂3)购电电量结构㊁条件风险与售电公司风险收益的关系㊂首先,条件风险与售电公司的风险收益有正相关关系㊂表2显示,随着条件风险的增加,售电公司收益也相应增加,符合风险与收益并存的基本原理;图2揭示,当条件风险达到一定值后,售电公司风险收益也相应稳定在一个确定的水平,对应的最小条件风险值具有最优值的决策意义,即售电公司冒适度风险即可获得最大收益;图2中拐点可称为售电公司的收益 风险均衡点,当日售电规模分别为Q a ㊁Q b ㊁Q c 时,最大收益分别为23.51㊁18.81㊁12.54万元㊂其次,相比之下,购电电量结构与风险收益的关系并不明确,或者说不存在最优的购售电量比例结构㊂图3揭示,年度交易电量比例与条件风险呈现正相关关系,而月度交易电量比例与条件风险呈现负相关关系,现货市场电量比例与条件风险的相关关系较小且不确定;图4揭示,固定价格模式与条件风险呈负相关关系,而价差分成与佣金制则与条件风险呈正相关关系㊂4)置信水平的影响分析㊂置信水平间接地反映了售电公司的风险偏好程度㊂在现货市场模式下,不同置信水平时售电公司收益与条件风险的关系如图5所示㊂图5㊀日售电规模为Q a 时售电公司的总收益与风险水平、置信水平的关系F i gu r e 5㊀T h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e t o t a l i n c o m e o f t h e e l e c t r i c i t y re t a i l e r a n d t h e r i s k l e v e l a n d c o nf i d e n c e l e v e l sw h e n t h e d a i l ypo w e r s a l e s i s Q a 由图5可以看出,随着置信水平的降低,相同风险承受能力下售电公司收益不断上升,揭示了售电公司风险偏好程度与收益正相关的关系㊂在相同的置信水平下,随着条件风险的增大,售电公司收益也在不断提高㊂值得注意的是,算例结果揭示出售电公司风险偏好㊁承受能力2个指标都与收益正相关(表1),与本文算例中的参数假设特别是现货市场价格明显低于年度和月度市场交易价格有关,并不符合一般经济规律㊂5.3㊀中长期市场模式下算例结果及分析目前,中国电力现货市场仅在部分省试点建设和运行,当假设售电公司购电业务中无现货市场购电业务时,相应的市场模式就是目前中国各省中长期市场模式㊂在现货与中长期市场模式下,售电公司不同售电规模下条件风险与收益的关系如图6所示,其中带五星曲线表示中长期市场模式下条件风险与收益的关系,带圆圈曲线表示现货市场模式下条件风险与收益的关系㊂从图6中可以看出,在不同电量规模下,虽然2个市场模式下的风险 收益所呈现的拐点规律相似,在条件风险小于收益 风险均衡点之前,任一售电规模下售电公司的风险承受能力与收益成正比,但是,在相同电量规模下,一定条件风险下现货市场模式下售电公司的收益值明显大于中长期市场模式下的售电公司收益值㊂这个结果说明,现货比中长期市场模式对售电公司更有利,这与本文参数假设中采用2020年5月广东现货市场试运行交易价格有关㊂Q aQ b Q cQ a (k st =0)Q b (k st =0)Q c (k st =0)252015105收益/万元30252015105条件风险价值/万元图6㊀现货市场与中长期市场下售电公司收益随风险水平的变化对比F i gu r e 6㊀C o m p a r i s o no f t o t a l i n c o m e o f e l e c t r i c i t y r e t a i l e r u n d e r d i f f e r e n t r i s k l e v e l su n d e r s po tm a r k e t a n d m e d i u ma n d l o n g-t e r m m a r k e t 9Copyright ©博看网. All Rights Reserved.电㊀㊀力㊀㊀科㊀㊀学㊀㊀与㊀㊀技㊀㊀术㊀㊀学㊀㊀报2022年7月当售电公司日售电量为Q a时,售电公司的购售电电量比例结构与收益如表3所示,可以看出,中长期与现货市场模式下购售电量比例㊁条件风险和收益三者之间关系的差异㊂表3㊀日售电规模为Q a时售电公司购售电电量比例结构与收益(k s t=0)T a b l e3㊀T h e p r o p o r t i o n s t r u c t u r e a n d i n c o m e o f p o w e rp u r c h a s e da n d s o l db y e l e c t r i c i t y r e t a i l e rw h e nt h e d a i l yp o w e r s a l e s i s Q a(k s t=0)B C V a R/万元购电比例/%k a t k m t k s t售电比例/%k s p,i k d p,i k b p,iB/万元00.7699.240.0081.4818.270.251.08 26.3993.610.0065.2733.281.453.30 45.4394.570.0046.1952.801.015.74 650.0349.970.0043.6930.5325.776.99 856.4243.580.0027.6838.3333.999.16 1060.1739.830.0011.2042.9045.8911.31 1289.9210.080.000.9537.9261.1213.26 14100.000.000.000.0033.8366.1713.59 16100.000.000.000.0033.8366.1713.59 18100.000.000.000.0033.8366.1713.59 20100.000.000.000.0033.8366.1713.59 1)中长期市场模式下年度和月度交易的购电比例随售电公司可接受的风险损失程度也呈现明显的差异㊂当条件风险值ɤ4万元时,售电公司主要采用月度交易购电,选择固定价格模式售电;而随着条件风险的逐步递增,固定价格售电比例㊁月度交易购电比例逐渐降低,年度交易购电比例㊁价差分成模式与佣金制售电比例依次增大㊂当条件风险值ȡ14万元时,售电公司完全采用年度交易购电,通过价差分成㊁佣金制模式售电,且购售电比例和最大收益均保持不变㊂2)相比于现货市场模式下购售电量比例转换的条件风险,中长期市场模式的条件风险明显更低,即更容易发生购电量比例结构转换㊂比较表2㊁3㊁图3,在相同的日购电量规模下,现货市场模式下购电量结构发生转换的条件风险值大约在10万元左右,而中长期市场模式下购电量结构发生转换的条件风险值仅为大约6万元㊂售电侧售电套餐转换的条件风险也类似降低㊂3)在中长期市场模式下,售电公司相同条件风险下的收益降低㊂由于参数假设中现货市场价格低于年度和月度交易价格,故在中长期市场模式下,不同条件风险下售电公司的收益普遍低于现货市场模式下售电公司的收益,绝对差值随条件风险值增加而增加,但相对差值呈现由大到小然后再逐渐增大的规律㊂6㊀结语本文针对当前中国电力市场年度交易中存在的价格风险问题,以国家相关政策为背景,在计及售电公司参与多类型购售电交易的基础上,以条件风险价值为风险评估指标,构建了以收益最大为目标,以购售电量比例为决策变量的售电公司购售电收益 风险决策模型㊂仿真算例以广东电力市场运行数据为基础,重点分析了不同条件风险下售电公司收益最大化的最优购售电量比例及其相互关系,得出如下结论㊂1)无论是在现货还是中长期市场模式下,不同风险承受能力和风险偏好下的售电公司的最优购电电量比例虽然有所差异,但是,大比例主要集中在月度和现货市场电量中,大比例签约年度市场交易电量不是售电公司的最优选择㊂进一步分析,风险承受能力较小的售电公司会选择大比例签约的月度市场电量,而风险承受能力较大的售电公司会选择大比例签约现货市场电量㊂售电侧不同电价套餐的售电比例随着条件风险的递增也呈现规律性变化,主要表现为由固定价格向价差分成㊁佣金制模式并存转变㊂2)市场主体风险承受能力与收益呈正相关,但存在收益与条件风险的拐点㊂与市场模式无关,随着条件风险的增加,市场主体选择最优购售电量比例使收益增加;当收益增加到一定程度后会相对稳定,即使条件风险增加也不会增加收益㊂因此,收益稳定时最小的条件风险即是售电公司的最优风险损失水平㊂01Copyright©博看网. 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《驾驭周期:自上而下的投资逻辑》读书笔记目录一、内容概括 (2)二、关于《驾驭周期 (3)三、内容概览 (4)3.1 作者介绍与投资背景 (5)3.2 《驾驭周期》的核心观点 (7)3.3 书中投资逻辑分析 (8)四、自上而下投资逻辑解读 (9)4.1 自上而下的投资理念 (11)4.2 投资周期与阶段分析 (11)4.3 风险管理与策略调整 (13)五、案例分析 (15)5.1 案例背景介绍 (16)5.2 案例分析过程 (18)5.3 案例分析结论与启示 (19)六、书中亮点与个人感悟 (20)6.1 书中亮点分析 (21)6.2 个人感悟与心得体会 (22)七、实践应用与拓展思考 (23)7.1 如何将书中的投资逻辑应用到实际中 (25)7.2 拓展思考 (27)八、总结 (28)8.1 本书主要观点回顾 (29)8.2 对自己的启示与展望 (30)一、内容概括引言:介绍了市场周期的存在和投资策略的重要性。
市场周期是不可避免的,投资者需要学会识别并适应这些周期,以获取长期的投资回报。
自上而下的投资逻辑:详细阐述了自上而下的投资策略,即先从宏观角度入手分析市场趋势,再逐步细化到具体行业和个股的选择。
作者强调了自上而下投资策略的重要性,并指出这是驾驭市场周期的关键。
宏观经济分析:介绍了如何进行宏观经济分析,包括经济周期、政策变化、国际形势等因素对投资的影响。
宏观经济分析是投资者做出投资决策的重要依据。
行业分析:讲解了如何根据宏观经济情况分析行业发展趋势,以及如何选择具有潜力的行业进行投资。
行业分析是连接宏观经济和个股选择的桥梁。
个股选择:在行业和宏观经济分析的基础上,介绍了如何对个股进行价值评估。
作者强调了基本面分析的重要性,并提供了实用的个股选择方法。
风险管理:讲解了如何运用风险管理策略来降低投资风险。
投资者需要根据自身的风险承受能力来制定合适的风险管理策略。
投资心态与决策过程:探讨了投资心态对投资决策的影响,以及如何培养正确的投资心态。
陈子鸣:12月16日晚间青岛鲁银投资操作建议宏观分析:昨日消息面较为清淡,但是美元指数却在沉默中缓慢爬升。
日内美元指数跳空低开,但是随着交易的进行美指却在欧洲时段逐步从88.19附近走高至88.55,现货黄金则一直承压下行,显然市场已经将美联储删除"相当长一段时间"的陈述纳入价格之中。
有"美联储通讯社"之称的华尔街日报记者希尔森拉特从上周就开始高调预计,美联储将在本周的利率决议上删除"相当长一段时间"的陈述。
希尔森拉特表示,美联储官员正严肃考虑在下周的政策会议上在措辞上作出重大改变:放弃短期利率将在"相当长一段时期内"维持短期利率几乎零水平措辞,因他们对明年中期左右加息更有信心。
他们将放弃这个密切关注的利率信号,大部分市场参与者视其为利率将至少在六个月内不会上涨。
"相当长一段时间"为6个月这个论事是美联储主席耶伦在2014年年初出任美联储主席,并在其第一次亮相时对媒体首度表示的。
虽然目前市场上对美联储将删除"相当长一段时间"的预期高企,投资者应该谨防美联储"放冷枪"。
因为按照上面的理论,即使美联储选择保留上述措辞,美联储在明年年中加息仍然是符合耶伦"6个月后"加息言论的。
正如法国农业信贷的美国首席经济学家卡瑞就表示到,预计美联储在本周的美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议上不会就联邦基金利率目标做出改变,并因而仍将于2015年三季度开始逐步加息。
他表示,美联储有删除"相当长一段时间"维持低利率前瞻指引的可能性,但同时也认为美联储会在首次加息的时间点上会保持耐心。
但这并非暗示政策前景的改变,美联储曾表示加息取决于经济数据。
卡瑞指出,预计美联储主席耶伦在其新闻发布会上会重申加息取决于数据。
12月16日晚间青岛鲁银、现货白银操作建议:1、激进者3200轻仓做多,止损3170,目标3250-3260;2、3260-3280沽空,止损30点,目标3200;3、跌破3170反弹3190沽空,止损3220,目标3130、30800;4、埋伏3130、3080分批多单,止损30点,目标3200。
FOREIGN EXCHANGE 2003.4
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随着我国企业与国际市场的联系日益密切,尤其是对欧洲和日本等市场的不断开拓,中国企业使用欧元、日元等非美元货币进行国际结算的需求越来越大。
由于欧元和日元的汇率波动剧烈,尤其是去年年初以来,欧元和日元都出现了大幅度的升值,使不少从欧洲和日本进口或借债的企业承受了巨大的汇率损失。
如何锁定或降低外汇风险,已经成为众多企业的迫切需求。
锁定外汇汇率风险,企业可以选择远期外汇交易、外汇期货、外汇期权、货币互换等金融衍生工具。
而对于我国的企业来说,较常使用的还是外汇远期和外汇期权这两种工具
一、使用远期交易和外汇期权
规避外汇风险的特点
远期外汇交易是指首先签订外汇交易合同,确定交易的汇率、数量和时间,到约定的时间才进行外汇交割的交易。
远期汇率是由即期汇率和两种货币的利率水平决定的,因此远期交易最大的特点,就是在当前的即期汇率和外汇利率水平上,完全锁定企业的汇率风险。
外汇期权是指外汇买卖双方达成协议,期权的买方向卖方支付一定的费用以后,取得在一定的期间内按照一定的汇率买进或卖出某个数量的某种货币的权利。
在期权交易中,对于期权的买方而言,其特点是汇率波动的最大损失已经确定,即期权费本身,而汇率波动的收益则不受限制。
对比这两种避险手段,远期外汇交易可以完全锁定风险,而且费用低廉(其费用就是银行报出远期外汇买卖价之间的差价),但前提是企业必须接受即期的汇率水平;而期权交易则可以使企业在固定最大损失的前提下,等待汇率向有利于自身的方向波动,从而在汇率波动中获得收益。
对于那些不愿接受目前汇率水平或者对未来汇率波动趋势预测较有把握的企业来说,外汇期权无疑是一个更佳的选择。
然而,在实践当中,企业往往由于一个标准期权的费用过高而不愿意购买期权进行避险。
因此,银行如何根据客户的风险特征设置期权产品,并且通过组合降低期权费用,就成为企业选择期权交易的关键。
二、根据企业的风险特点使用期权组合降低期权费用
一个外汇期权的费用取决于多种因素,大致可以归纳为敲定价格、到期期限、即期价格、外汇波动幅度和两种货币的利率等五个方面。
期权的组合方式,包括差价期权、跨式期权、strips和straps期权等等,通过不同的组合方式,企业可以得出最优的避险-费用选择。
以下是两个企业选择期权投资组合的实际例子,由这两
个例子可以看出期权投资组合产品对企业不同风险的适应性。
1、买卖相抵,冲消风险。
某企业由于进口日本产品需要在远期支付日元,双方在签订合同时已经敲定美元兑日元的折算汇率在120日元/1美元的水平。
合同签署完毕以后,由于日元一直走强,当该企业准备购买远期日元时,日元汇率已经上升至119日元/1美元的水平。
此时如果企业购买远期日元,则已经出现了汇率损失。
为了能够在120水平购买日元,企业最终选择了向银行买进日元买权同时又向银行卖出日元卖权的期权组合。
具体规定为:企业有权在执行日按120水平买入数量为A的日元;银行有权利在同一执行日向企业卖出数量为B的日元(B>A)。
两个期权费用抵消,企业支付的期权费为零。
在执行日,如果日元保持强势,维持在120水平以下,则企业将执行买权,在120水平买入A数量的日元,而银行将放弃其卖出日元的权利;如果日元走弱,当日汇率高于120水平,则企业放弃买权,但银行将执行卖权,向企业卖出B数量的日元。
这样,企业可以完全抵消日元走强(汇率低于120水平)的风险,但如果日元走弱(汇率高于120水平),企业则需要持有较多的日元(数量为B-A)。
不过,由于企业与日商签订了长期合同,将来仍要持续支付日元,而且合同规定的汇率仍将保持120的水平,所以这些日元的汇率风险可以被实际的支付需求抵消。
这是期权敲定价格优于远期价格,企业买进买权和卖出卖权的零期权费组合的例子。
2、审时定位,冲消风险。
某企业需要在半年后支付欧元,根据当时的欧元即期价格,折算半年期的欧元远期汇价在1.0690左右。
企业认为欧元目前的即期汇率水平过高,并预期到支付日时欧元汇率会出现小幅回落。
因此企业决定不在目前的价位上买入远期欧元,但为了防范欧元继续上涨的风险,企业根据自身承受损失的能力,将止损位设定在1.0760的位置上。
为此,企业决定向银行买进在敲定价格为1.0760的欧元买权,对冲欧元继续上涨的风险。
同时,企业再根据自身对汇率的预期(欧元小幅回落),向银行卖出一个有限制的欧元卖权,该卖权规定为:如果在到期日欧元价格低于1.0350,则银行有权以1.0760的价格向企业卖出欧元。
两项期权费用相抵,企业支付的期权费为零。
在这样的安排下,当欧元汇价走势与企业预测一致,在1.0350-1.0760的区间运动时,两个期权都不会被执行,企业则可以按照市场价格买入欧元;当欧元汇价低于1.0350或者高于1.0760时,企业将会在1.0760的水平购入欧元。
这是期权敲定价格差于远期价格,企业买进买权和卖出卖权的零期权费组合的例子。
(作者单位:蒙特利尔银行广州分行)。