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国务院政策例行吹风会“支持中小微企业发展工作有关情况”文字实录文章属性•【公布机关】国务院新闻办公室,国务院新闻办公室,国务院新闻办公室•【公布日期】2021.09.07•【分类】问答正文国务院政策例行吹风会“支持中小微企业发展工作有关情况”文字实录国务院新闻办公室于2021年9月7日（星期二）下午3时举行国务院政策例行吹风会，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜，工业和信息化部总工程师、新闻发言人田玉龙介绍支持中小微企业发展工作有关情况，并答记者问。
以下为文字实录。
国务院新闻办新闻局副局长、新闻发言人寿小丽：女士们、先生们，大家下午好！欢迎出席国务院政策例行吹风会。
近日，国务院常务会议部署加大对市场主体，特别是中小微企业纾困帮扶力度。
为帮助大家更好地了解相关情况，今天我们非常高兴邀请到中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜先生，工业和信息化部党组成员、总工程师、新闻发言人田玉龙先生，请他们为大家介绍相关情况，并回答大家感兴趣的问题。
出席今天吹风会的还有，工业和信息化部中小企业局局长梁志峰先生，人民银行货币政策司司长孙国峰先生，金融市场司司长邹澜先生。
下面，首先请潘功胜先生作介绍。
中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜：各位媒体界的朋友，大家下午好。
很高兴参加今天的国务院政策例行吹风会。
首先，我代表人民银行和国家外汇局感谢媒体界朋友长期以来对金融工作的关心和支持。
9月1日召开的国务院常务会议对金融支持中小微企业工作提出了进一步要求，今天的吹风会我介绍一下这方面的情况。
党中央、国务院高度重视“六稳”“六保”工作，把支持量大面广的中小微企业发展作为“六稳”“六保”工作的重中之重。
今年以来，人民银行认真贯彻落实党中央、国务院各项决策部署，在国务院金融委的直接指挥下，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，继续实施好两项直达实体经济货币政策工具，深入开展商业银行中小微企业金融服务能力提升工程，小微企业融资继续呈现“量增、面扩、价降”的态势，企业融资便利性得到较大幅度提升。
2023年8月国债收益率表格序号国债类型到期年限（年）发行日期到期日期发行价格（元）到期价格（元）票面利率（）税前收益率（）税后收益率（）1 国债A 1 2023/08/01 2024/08/01 100 105.2 3.5 3.2 2.82 国债A3 2023/08/01 2026/08/01 100 109.8 4.5 4.1 3.73 国债A 5 2023/08/01 2028/08/01 100 115.5 5.0 4.6 4.14 国债B 1 2023/08/08 2024/08/08 100 104.8 3.3 3.0 2.65 国债B 3 2023/08/08 2026/08/08 100 108.5 4.2 3.8 3.46 国债B 5 2023/08/08 2028/08/08 100 114.3 4.8 4.4 3.9注解：1. 国债类型包括国债A和国债B，国债A为固定利率国债，国债B为浮动利率国债。
2. 票面利率为国债发行时所承诺的利率。
3. 税前收益率为在不考虑税收的情况下，持有国债到期时所能获得的收益率。
4. 税后收益率为在考虑税收的情况下，持有国债到期时所能获得的收益率。
5. 表格中的发行价格和到期价格均以元为单位。
2023年8月国债收益率分析国债作为一种安全稳健的投资工具，备受投资者青睐。
2023年8月，我国国债市场出现了一定的波动，不同类型的国债在不同到期年限下均表现出不同的收益率特点。
以下为对表格中数据的分析：国债A收益率分析：1. 1年期国债A的税前收益率为3.2，税后收益率为2.8。
2. 3年期国债A的税前收益率为4.1，税后收益率为3.7。
3. 5年期国债A的税前收益率为4.6，税后收益率为4.1。
从数据可以看出，国债A的收益率随着到期年限的延长而增加。
投资者在选择定期国债时，可以根据自身的风险承受能力和投资期限进行选择。
国债B收益率分析：1. 1年期国债B的税前收益率为3.0，税后收益率为2.6。
2023年8月经济政策梳理
2023年8月，中国的经济政策重点着眼于进一步稳定和提升经济增长。
以下是对该月经济政策的梳理：
1. 宏观调控政策：政府将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，以保持经济增长的合理区间。
在财政政策方面，将进一步增加财政支出，加大对基础设施建设、科技创新和绿色发展等领域的投资。
货币
政策将保持稳健中性，保持流动性合理充裕，引导资金流向实体经济
领域。
2. 产业升级与转型：政府将进一步加大对产业升级和转型的支持力度，重点推动新兴产业和高端制造业的发展。
通过优化政策环境、加强技
术创新和知识产权保护等措施，鼓励企业加大研发投入，推动传统产
业向智能化、绿色化、高端化转型。
3. 促进消费升级：政府将继续实施促进消费政策，鼓励居民增加消费
支出，推动消费升级。
通过减税降费、扩大消费者信贷等措施，提高
居民可支配收入，促进消费市场的发展。
4. 扩大对外开放：政府将继续扩大对外开放，推动贸易和投资自由化
便利化。
通过降低关税壁垒、促进贸易便利化、加大对外投资引导等
措施，提高中国市场的吸引力，促进国际间的经济合作。
5. 加强金融风险防控：政府将加强金融监管，防范和化解金融风险。
加强对银行、证券、保险等金融机构的监管，防止金融风险的传导，
维护金融市场的稳定。
总之，2023年8月的经济政策旨在稳定和提升经济增长，通过财政、
货币政策的调控、产业升级与转型、促进消费升级、加大对外开放和加强金融风险防控等措施，推动中国经济的持续健康发展。
2023年8月企业平均融资成本分析引言企业融资成本是指企业为获取资金而支付的成本，它主要包括利息、手续费、抵押品成本等。
融资成本对企业的资金运作和经济效益具有重要的影响。
本文将分析2023年8月企业平均融资成本的情况，为企业和投资者提供有益的参考。
1. 宏观经济环境分析2023年8月，宏观经济环境对企业融资成本产生了重要影响。
1.1 利率水平在2023年8月，央行主导的利率保持稳定。
尽管在全球范围内，货币政策的调整会导致利率的波动，但宏观经济环境相对稳定，利率整体保持在合理水平。
1.2 经济增长预期2023年8月，全球经济增长整体面临一定的不确定性。
预计全球经济增长将保持温和增长，但存在一些地缘政治因素和国际贸易争端可能对经济增长产生不利影响。
经济增长预期影响着企业的融资成本。
1.3 资本市场情况资本市场的健康状况对企业融资成本至关重要。
股市的表现、债券市场的流动性以及投资者的风险偏好都会对企业融资成本产生影响。
2023年8月，股市整体表现稳定，债券市场的流动性相对充裕，这对企业融资成本产生积极影响。
2. 企业融资成本的影响因素分析除了宏观经济环境外，企业融资成本还受到以下因素的影响。
2.1 信用评级企业信用评级是评估企业信用状况的重要参考指标，对于企业融资成本具有显著影响。
信用评级越高，企业融资成本越低，反之亦然。
2.2 市场竞争市场竞争对企业融资成本产生重要影响。
市场上存在的竞争越激烈，企业为了获得资金可能需要支付更高的融资成本。
相反，若市场竞争较弱，企业的融资成本可能较低。
2.3 资金用途企业融资的资金用途也会对融资成本产生影响。
如果资金用途是用于高风险项目或不稳定的行业，融资成本可能相对较高。
相反，若资金用途是用于稳定可靠的项目或行业，融资成本可能较低。
3. 2023年8月企业平均融资成本分析根据对宏观经济环境和企业融资成本影响因素的分析，预计2023年8月企业平均融资成本将保持相对稳定。
2024年8月，中国经济运行保持了总体平稳的态势，主要经济指标数据如下：1.国内生产总值（GDP）增长：2024年8月，中国国内生产总值增长6.9%，较上年同期增速略有下降。
这是自2024年以来，中国GDP增速首次跌破7%的记录。
这一数据反映出中国经济增速呈现明显放缓的态势。
2.工业生产指数增速：2024年8月，中国工业生产指数同比增长9.5%，增速较7月份有所回落。
工业生产是中国经济的重要指标之一，增速的变化直接体现出制造业和工业部门的发展状况。
3.固定资产投资增速：2024年8月，中国固定资产投资同比增长20.3%，增速较上月略有回落。
固定资产投资是衡量经济发展活力和投资环境的重要指标，增速的变化直接影响到建设工程和基础设施建设的进展。
4.零售销售额增速：2024年8月，中国零售销售额同比增长13.4%，增速较上月略有回落。
零售销售额是衡量居民消费水平和市场需求的重要指标，增速的变化直接反映出消费信心和购买力的变化。
5.进出口贸易额增速：2024年8月，中国进出口贸易额同比增长7.2%，增速较上月有所放缓。
进出口贸易是衡量国际贸易活动和外部需求的重要指标，增速的变化直接影响到国际贸易关系和经济循环。
6.居民收入增速：2024年8月，中国城镇居民人均可支配收入同比增长7.7%，农村居民人均纯收入增长9.7%，增速分别较上月有所回落。
居民收入是衡量经济发展公平性和社会福利的重要指标，增速的变化直接影响到社会稳定和民生改善。
总体来看，2024年8月中国经济运行保持了总体平稳的态势，各项主要经济指标数据呈现出稳中有降的趋势。
随着国际经济环境的变化和国内结构性调整的推进，中国经济也面临一些挑战和困难，需要进一步采取有效措施促进经济增长和结构转型。
希望在政府和各界的共同努力下，中国经济能够保持稳定增长，实现可持续发展。
【熊猫交易员笔记】央妈用8月的资产负债表，讲述近年最精彩的故事我是国宝级熊猫交易员成为全世界人民的最爱有一天人民币将如我一样我研究人民币解密央行报表熊猫交易员笔记作者：银行间著名段子手人民币交易与研究论坛成员致力于揭开央妈神密的面纱研究央行的资产负债表，是债券研究员和交易员的基本功。
央行会计财务司的工作是极其严谨科学的，为研究货币政策操作提供了丰富的信息。
８月份外汇市场动荡很大，蕴含了丰富的故事，为结合市场状况理解央行的资产负债表的外汇部分，提供了一个难得的入手点。
近二十年来，央行发行基础货币的主要方式是外汇占款。
当一个美元从境外进入境内时，第一步是在境内银行结汇成人民币。
这笔交易将记录为银行代客结售汇交易，交易结束，金融机构外汇占款余额增加6.4元人民币（以当前汇率）。
结汇完成，银行的资产端增加外汇占款，负债段增加人民币存款，是一个货币流通过程。
实际中，虽然“银行代客结售汇差额”这一流量指标与“金融机构外汇占款余额”这一存量指标的变化总体上一致，但很少吻合，原因是有多种。
典型的例子例如跨境人民币交易，尤其是CNH/CNY套利交易，就会造成“银行代客结售汇差额”与“金融机构外汇占款余额”的变化不一致。
更丰富的例子和更详细的分析参见《2014年中国跨境资金流动监测报告》中的“专栏2”。
因此，我在分析时更喜欢“银行代客结售汇差额”这一流量指标。
图1 外汇占款变化与银行结售汇差额第二步，银行可以选择持汇，或是向央行结汇。
如果结汇，这一个美元将形成“货币当局资产负债表”中的“外汇”部分，即大家熟知的“央行口径外汇占款”。
如果持汇，在Balance Sheet上会以持有成本记录“外汇买卖”，Income Sheet上因为外汇资产的变化会产生汇兑损益。
境内全部金融机构的“外汇买卖”项可参见'金融机构外汇信贷收支表'或'存款类金融机构外汇信贷收支表'的“外汇买卖”。
需要特别指出的是，“外汇买卖”虽然听起来像一个资产概念，但实际上是一个负债项，对应着商业银行为持汇而支付给客户的人民币。
标题：2023年8月股市政策梳理：深度解读影响因素及展望在2023年8月，股市政策成为了市场关注的焦点之一。
不可否认，政策对股市的影响是深远的，所以我们有必要对这一主题进行全面的梳理和解读，以便更好地理解影响因素和展望未来走势。
1. 背景概述2023年8月，股市政策受多方面因素影响，包括国内经济形势、外部环境、政策调整等。
在这样的大背景下，股市政策的调整和变革对市场的影响不可小觑。
2. 影响因素分析（1）国内经济形势国内经济走势对股市政策的制定与调整有着直接的影响。
从宏观经济数据到产业结构调整，都会在一定程度上影响政策的走向。
（2）外部环境国际形势也会对国内政策产生一定的影响，特别是在全球化趋势下，国际关系的变化往往会导致国内政策的调整。
（3）政策调整政策风向及方向的调整，是股市政策制定的一个重要参考。
监管政策和相关法规的变化都会对市场产生不小的影响。
3. 展望未来在当前形势下，对2023年8月股市政策的展望，需要综合考虑以上多方面因素。
在政策稳定的前提下，市场可能会呈现出积极向上的走势。
总结回顾通过对2023年8月股市政策的全面梳理，我们可以更好地理解政策调整的深层次原因和影响因素。
也能更好地把握市场未来的发展趋势。
个人观点和理解在当前复杂的市场形势下，政策对股市的影响需要我们保持高度的警惕和理性态度。
只有充分了解影响因素和未来走势，才能更好地把握投资机会和风险。
以上是针对2023年8月股市政策梳理的一些个人观点和看法，希望能够对您有所帮助。
在投资决策时，建议您还需结合实际情况和专业意见，做出理性的投资决策。
欢迎进一步交流和探讨。
2023年8月，股市政策成为了市场关注的焦点之一。
政策对股市的影响是深远的，因此我们有必要对这一主题进行全面的梳理和解读，以便更好地理解影响因素和展望未来走势。
背景概述2023年8月，股市政策受多方面因素影响，包括国内经济形势、外部环境、政策调整等。
国内经济形势对股市政策的制定与调整有着直接的影响。
财政部办公厅关于2024年记账式贴现（八期）国债发行工作有关事宜的通知文章属性•【制定机关】财政部办公厅•【公布日期】2024.01.29•【文号】财办库〔2024〕25号•【施行日期】2024.01.29•【效力等级】部门工作文件•【时效性】现行有效•【主题分类】国债正文关于2024年记账式贴现（八期）国债发行工作有关事宜的通知财办库〔2024〕25号记账式国债承销团成员，中央国债登记结算有限责任公司、中国证券登记结算有限责任公司、中国外汇交易中心、上海证券交易所、深圳证券交易所：为筹集财政资金，支持国民经济和社会事业发展，财政部决定发行2024年记账式贴现（八期）国债（63天）。
现就本次发行工作有关事宜通知如下：一、发行条件（一）品种和数量。
本期国债为期限63天的贴现债，以低于票面金额的价格贴现发行。
竞争性招标面值总额200亿元，不进行甲类成员追加投标。
（二）日期安排。
2024年2月7日招标，2月8日开始计息，招标结束至2月8日进行分销，2月20日起上市交易。
（三）兑付安排。
本期国债于2024年4月11日（节假日顺延）按面值偿还。
（四）竞争性招标时间。
2024年2月7日上午10:35至11:35。
（五）发行系统。
通过财政部政府债券发行系统进行招标发行。
二、竞争性招标（一）招标方式。
采用修正的多重价格招标方式，标的为价格。
（二）标位限定。
投标标位变动幅度0.001元，投标剔除、中标剔除和每一承销团成员投标标位差分别为90个、75个和75个标位。
三、发行款缴纳中标承销团成员于2024年2月8日前（含2月8日），将发行款缴入财政部指定账户。
缴款日期以财政部指定账户收到款项日期为准。
收款人名称：中华人民共和国财政部开户银行：国家金库总库账号：270—24208—1汇入行行号：011100099992四、其他本次国债发行的“记账式国债发行应急投标书”、“记账式国债债权托管应急申请书”见附件1、2。
除上述规定外，本期国债招标工作按《记账式国债招标发行规则》执行。
央行也在养券？八月债市月报李杰明在经历了6月的大跌和7月的迷茫后，8月债市出现了一波快速上涨行情，中短期债券收益率再次落入上半年箱体区域，收益率曲线相比7月略有陡峭，8月的上涨更多的是对6月过度下跌的技术性反弹，目前债市处于弱势平衡态势，正在等待进一步的方向突破。
公开市场操作上，8月公开市场操作回笼力度较7月有所增强，全月回笼金额为1075亿元。
3年期央票继续停发，导致收益率曲线“机会成本”的缺失，对于市场普遍关心的3年期央票是否再次发行，特别国债””分目前来看可能性很低。
特别是对3年期央票分析加入“特别国债析因素后，将会出现一个有趣的现象，那就是央行也在“养券”，以特别国债利息收入补贴3年期央票利息支出，同时也可以解释为什么上半年3年期央票发行利率持续维持着4.56%。
对于3年期央票的分年期央票停发原因分析析》。
养券””？3年期央票停发原因分析，详见后面专题一《央行也在“养券整个上半年，作为传统的债市投资主力----银行在频繁上调法定存款准备金率的影响下债市投资力度明显减弱，而在股市的快速深幅暴跌下保险机构、基金的债市投资力度明显加强。
下面将根据银行、保险机构和基金债券托管量的变化以及工商银行、中国平安的半年报，对银行、保险机构和基金上半年投资情况进行分析，详见专题二《银行、保险机构和基金投资行为分析》。
近期企业债收益率快速上涨，正显示出越来越高的投资价值，特别是10年期AAA级税后收益率已高于同期限国债收益率水平，值得我们的重点关注。
在对企业债与国债历史利差进行分析后，模拟出一个基于10年期国债收益率、国债收益率曲线陡峭程度和贷款基准利率的企业债收益率拟合模型。
目前模型尚不成熟，希望能与市场成员进一步探讨。
详见专题三《企业债收益率利差拟合模型和后市分析》。
一、公开市场操作表一：8月公开市场操作情况：数据来源：wind 资讯表二：下半年央票到期情况：数据来源：wind 资讯8月央行回笼力度较7月有所增强，全月合共回笼1075亿元，比7月高出361亿元。
28天正回购、3个月央票、6个月央票和1年央票利率维持在3.20%、3.40%、3.70%和4.06%，3年期央票继续暂停发行。
从9月开始，到期央票量呈逐月递减态势，央行回笼资金的压力在快速递减，加之银行存贷差增长有放慢态势，从这个角度来看，央行年内再次上调法定存款准备金率的可能性很低，另外，从目前情况来看，年内3年期央票重发概率也很低，在加入“特别国债特别国债””这个这个分分析因素后，将会出现一个很有趣的现象。
具体分析在后面专题一《央行也在行也在““养券养券””？3年期央票停发原因分析》。
二、一级市场发行情况表三：国债、金融债一级市场发行情况正回购3个月央票6个月央票1年期央票发行（亿元）-1780-1060-145-1700到期（亿元）129081001510净投放（亿元）-490-250-145-1907月8月9月10月11月12月发行（亿元）33854415--------到期（亿元）26713610239013201075750净投放（亿元）-714-1075--------名称发行日期期限(年)中标利率(%)实际发行总额(万元)认购倍数08国债15200808250.25 3.1352000000 1.804国开15（追）200808205 4.817970000.79708国开15200808205 4.812000000 2.017308国债14200808187 4.232660000 2.1467进出07（追）200808155R+0.67500000 3.6408进出07200808155R+0.671000000 2.23 08农发152******** 4.081000000 2.834 08进出06200808123 4.71000000 3.75 08国债132008081120 4.942400000 1.5429 08国开14200808063+7 4.752000000 2.4258 08农发14200808013 4.81200000 1.6217数据来源：wind资讯8月，债券招标利率出现了快速下降，8月1日3年期债券08农发14招标利率尚在4.8%，到12日同期限债券08进出06发行时收益率已下降10bp至4.7%，并且认购倍数更是从1.62倍大幅增加至3.75倍，市场投资热情高涨。
到20日，5年期债券08国开15发行利率4.81%，仅为月初3年期金融债招标利率水平。
从认购倍数情况来看，3年期以内短期债券市场需求量较大，这一方面由于3年期央票暂停发行，该期限债券供求格局发生改变，作为替代品种，3年期金融债受到市场的欢迎；另一方面，3年期今年以来一直处于收益率曲线拐折点，在目前谨慎做多的氛围下更容易受到机构的认可。
而5年期债券08国开15当日追加热情不高，显示在前期收益率快速大幅下滑后，投资者渐趋谨慎，开始关注利率反弹风险。
三、二级市场情况（收益率曲线变动分析）图一、二分别显示1、3、5、7、10、20年期国债，金融债利率走势，区间起始日为2008年1月1日。
图中清晰可见，各期限品种在上半年大部分时间内收益率处于箱体波动。
踏入6月，在央行宣布分两次合计上调法定存款准备金率1%后，市场悲观情绪加剧，各期限债券特别是长期债券收益率出现了快速大幅上升，在7月中旬达到悲观高点后，由于央行迟迟没有进一步紧缩政策出台，公开市场回笼力度不大，市场情绪开始稳定。
特别地，进入8月，在股市进一步快速下跌影响下，保险机构、基金加大债券投资力度，在新增资金的带动下各期限债券收益率出现了快速下跌，目前除10年期以上长期债券外，其它期限债券收益率均重新落入上半年的箱体水平。
8月收益率的快速下跌带有浓烈的对6月非理性上涨的技术性修补味道。
图一：国债市场利率走势图二：金融债市场利率走势四、企业债投资价值分析近期，在其它债券收益率出现快速下跌的时候，企业债收益率却“不合时宜”地出现快速上涨，特别是在近期中石油、中电信、中石化和大秦铁路等公司公布了近1500亿元庞大发债计划的消息刺激下，进一步推高了企业债的收益率。
前期国家电网所发10年期企业债票面利率5.71%，考虑25%税收实际收益率4.28%；中国大唐集团所发的10年期企业债票面利率5.9%，考虑25%税收实际收益率4.43%。
这些优质企业所发企业债税后收益率已高于同期限国债收益率水平，其价值洼地将会被市场发掘。
目前银行间企业债存量仅4500亿元，1500亿元无疑是一次大扩容。
但考虑到该1500亿元债券很可能交易所、银行间同时发行，基金在交易所的消化能力不可忽视，而且这些企业基本为最优质的发债主体，预期对市场的冲击没有市场想象的恐慌。
特别是在这种重大利空的影响下，企业债的投资价值更应值得我们的重点关注。
五、近期投资建议近期中短期债券收益率出现较大幅度的下降，尽管CPI已经出现较为明显的下降趋势，但由于仍处于较高位置，投资者对中长期债券投资仍然显得谨慎，使得长期债券收益率下降幅度较小，从而收益率曲线在8月的小牛市行情中变得比7月陡峭，7～10年期债券波段操作机会逐渐显现。
一旦中短期收益率曲线进一步向下突破，收益率曲线短端重心下移将会使得收益率曲线进一步陡峭，前期过度下跌的中长期债券和企业债很可能会出现补涨行情，值得重点关注。
另外，尽管3年期央票持续暂停发行，但不要忘记1年端尚有4.06%的1年期央票定期发行，因此，即使3年期央票继续暂停发行，3年期金融债也应与1年期央票保持30个基点以上的利差，其合理收益率不应低于4.4%。
也就是说，行情若继续发展，在1年期央票发行利率不变的情况下，3年期金融债收益率若落在4.5%特别是4.45%以下应考虑卖出前期获利品种。
养券””？3年期央票停发原因分析央行也在““养券专题一：央行也在进入2008年，央行正回购利率和3个月、6个月、1年、3年央票利率被长期固定，作为市场的“机会成本”，收益率曲线短端在此基础上形成。
进入6月，债券收益率快速上涨，3年期金融债一级市场招标利率最高达4.82%（08农发12，若考虑手续费返还实际收益率为4.84%），远高于4.56%的3年期央票，这使得3年期央票的市场需求急剧下降，发行量大幅缩减至20亿元甚至10亿元，最后从7月开始3年期央票连续暂停发行。
进入8月，CPI趋降、股市的继续大幅下跌使得保险机构、基金特别是基金继3月后再次大量快速买入债券，各期限债券收益率特别是3年期债券收益率出现快速下跌，普遍重新落入上半年的箱体区域。
从08国开15的认购倍数来看，在收益率出现快速下降后，特别是3年期债券收益率逼近停发前3年期央票收益率4.56%时，市场显得比较谨慎。
3年期央票会否重发成为投资者非常关心的问题，因为若3年期央票重发，一方面“机会成本”的存在使得利率下跌空间被锁定，另一方面3年期债券的供求关系也会发生变化。
在考虑会否重发这个问题时，我们先思考为什么停发。
很明显，市场需求急剧下降是导致3年期央票停发的表面直接原因，而需求下降是因为同期限金融债收益率大幅上升，与央票利差迅速扩大，央票被金融债所替代了。
目前，3年期金融债重新落入上半年箱体区域，从一、二级市场情况来看，3年期央票重发从市场需求上来看是没有问题的。
那么，3年期央票会重新发行吗？从功能上来看，3年期央票一定程度上可与上调法定存款准备金率替代，是比后者温柔和灵活的工具。
从目前的情况来看，银行存贷差增长速度明显放缓，加之每月到期央票数量呈逐月下降趋势，而且数量较小，因此年内再次上调法定存款准备金率的可能性已经变得很低。
另外，上半年法定存款准备金率频繁上调、3年期央票大量发行，除了较为直观的回笼流动性外，我们也应该关注央行资产负债表的一个科目----利息成本。
上调法定存款准备金率和发行3年期央票均能回笼流动性，但成本差异较大：前者仅为1.89%，而后者达4.56%。
上半年法定存款准备金率上调约回笼1.27万亿元，3年期央票发行约回笼0.97万亿元，两者数量大致相当。
但对于央行而言，条件允许的话，上调法定存款准备金率显然是更为划算的。
更进一步地，我们加入一个新的分析因素----特别国债，我们将会发现一个很有趣的结果。
在央行的资产负债表里，截至2008年6月，对政府的债权为16280亿元，而去年8月前这一数字仅为2826亿元。
对政府债权的大幅增加，源于央行去年分两次买入财政部发行的特别国债，分别是去年8月29日买入6000亿元第一期特别国债（期限10年，票面利率4.3%）；12月11日买入7500亿元第七期特别国债（期限15年，票面利率4.45%）。
两期特别国债央行合计买入1351350000亿元，而我们注意到，自2007年8月29日央行第一次买入特别国日央行第一次买入特别国债债到2008年6月27日3年期央票最后一期发行，期间3年期央票合年期央票合共共发行13465亿元，票面利率介于3.71%3.71%～～4.56%4.56%，加权利率为，加权利率为4.38%4.38%，，而两期特别国债加权利率也为4.38%4.38%！难道这仅仅是巧合？还是央！难道这仅仅是巧合？还是央行行也在也在““养券养券””？？这很难说是巧合，很可能央行真的在“养券”----以特别国债利息补贴3年期央票发行成本。
